文：權(quán)衡財經(jīng)研究員 錢芬芳

編：許輝

正常情況下，一家公司的控股股東跟實(shí)際控制人都較穩(wěn)定，這有利于企業(yè)產(chǎn)權(quán)歸屬和持續(xù)的穩(wěn)定經(jīng)營，不過由于眾多的外部原因，特別是企業(yè)改制下，實(shí)際控制人往往發(fā)生過變化，甚至引發(fā)股權(quán)糾紛。

安徽華爾泰化工股份有限公司（簡稱：華爾泰）即為一家多次變更實(shí)際控制人的IPO企業(yè)，其擬深交所主板上市，保薦機(jī)構(gòu)為恒泰長財證券，將于明日迎來上會大考。本次發(fā)行股票的數(shù)量不超過8,297萬股，不低于本次發(fā)行后公司股份總數(shù)的25%，擬募資6.7億元用于熱電聯(lián)產(chǎn)項(xiàng)目、15萬噸雙氧水(二期)項(xiàng)目、年產(chǎn)2萬噸電子級雙氧水與1萬噸電子級氨水項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。

華爾泰實(shí)控人變更多次，其歷史股權(quán)不穩(wěn)定，競爭對手曾為實(shí)控人持股55%；業(yè)績增速放緩，多個產(chǎn)品市場需求下降，單價波動大；客戶分散，關(guān)聯(lián)方客戶交易數(shù)據(jù)披露存差異；票據(jù)回收存風(fēng)險，涉及多項(xiàng)買賣合同糾紛及票據(jù)追索權(quán)糾紛；屢遭環(huán)保處罰，考驗(yàn)經(jīng)營規(guī)范。

實(shí)控人變更多次，競爭對手曾為實(shí)控人持股55%

華爾泰的前身為東至縣自強(qiáng)硝酸有限責(zé)任公司，2000年1月，自強(qiáng)股份與龍江供水設(shè)立自強(qiáng)硝酸，分別占比94.48%和5.52%。自強(qiáng)股份的業(yè)務(wù)源于原上海 "小三線"企業(yè)上海自強(qiáng)化工廠。上海自強(qiáng)化工廠籌建于1974年，1986年移交給東至縣政府；1989年復(fù)產(chǎn)后，成立東至縣自強(qiáng)化工總廠，后更名為"安徽省自強(qiáng)化工總廠"；安徽省自強(qiáng)化工總廠于1997年聯(lián)合四家法人發(fā)起設(shè)立股份公司自強(qiáng)股份。

2003年9月，華泰有限完成國企改制，華泰工會代表57名職工股東持股，2007年5月，華泰工會將持股占比73.21%的華泰有限4,100萬元出資轉(zhuǎn)讓給堯誠集團(tuán)，至此堯誠集團(tuán)一度成為華爾泰的控股股東。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，堯誠集團(tuán)曾讓出控股權(quán)，致使華爾泰的實(shí)際控制人發(fā)生過改變，2011年12月，金禾實(shí)業(yè)對華爾泰增資，以每股1.97元的價格持股13,690萬股，合計增資金額為2.7億元，持股比例55%。

2017年5月金禾實(shí)業(yè)將其持有的55%的股權(quán)以3.4億元的價格轉(zhuǎn)讓給堯誠集團(tuán)和東泰科技，堯誠集團(tuán)受讓42.60%股權(quán)，東泰科技受讓12.40%股權(quán)，股權(quán)過戶后，此時堯誠集團(tuán)持有公司87.60%股權(quán)，成為公司控股股東，公司實(shí)際控制人變更為吳李杰。

值得注意的是，金禾實(shí)業(yè)（002597）成立于2006年，總部位于安徽滁州，于2011年在中小板A股上市，是一家專業(yè)從事精細(xì)化工和基礎(chǔ)化工產(chǎn)品、生物及新材料產(chǎn)品的生產(chǎn)、研發(fā)和銷售的企業(yè)，目前與華爾泰存在競爭關(guān)系的產(chǎn)品包括合成氨、硝酸、雙氧水、三聚氰胺、硫酸產(chǎn)品等。

截至招股說明書簽署日，堯誠集團(tuán)直接持有公司14,062.85萬股股份，占公司股本總數(shù)的56.50%，為公司的控股股東。吳李杰持有堯誠集團(tuán)25.82%的股份，為堯誠集團(tuán)單一大股東并擔(dān)任董事長，是堯誠集團(tuán)的實(shí)際控制人。吳李杰目前直接持有華爾泰1.88%的股份，同時間接控制堯誠集團(tuán)持有公司的56.50%的股份及間接控制東泰科技持有公司的13.90%的股份，合計直接及間接控制公司72.28%的股份；吳李杰為實(shí)際控制人。

雖然吳李杰為堯誠集團(tuán)單一大股東，是堯誠集團(tuán)的實(shí)際控制人；但因其直接持有堯誠集團(tuán)的股權(quán)比例僅為25.82%，存在因持股比例過低而失去堯誠集團(tuán)控制權(quán)的風(fēng)險，進(jìn)而導(dǎo)致實(shí)際控制人因持股比例較低給華爾泰重大經(jīng)營決策帶來潛在風(fēng)險。

業(yè)績增速放緩，多個產(chǎn)品市場需求下降，單價波動大

華爾泰目前主要從事合成氨、硝酸、硫酸、雙氧水、三聚氰胺、碳酸氫銨、甲醛、密胺樹脂等化工產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。2017年-2019年及2020年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為11.23億元、12.75億元、12.57億元和5.2億元，凈利潤分別為1.17億元、1.1億元、1.46億元和0.6億元。2018年和2019年營收同比增長13.54%和-1.41%，2018年凈利潤較2017年下滑5.98%，2019年凈利潤較2018年上升32.73%。

華爾泰主營業(yè)務(wù)收入主要來源于硝酸、碳酸氫銨、雙氧水、硫酸等化工產(chǎn)品，其中硝酸、硫酸、三聚氰胺、碳酸氫銨、雙氧水、液氨及氨水是公司的核心產(chǎn)品。值得注意的是，公司主要產(chǎn)品為基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，價格及銷量變動主要受行業(yè)環(huán)境影響，變動趨勢與市場行情緊密相關(guān)，公司定期根據(jù)市場供需情況調(diào)整銷售價格及銷售策略，以銷定產(chǎn)，以需定價。

硝酸方面，2017年-2020年1-6月銷售收入分別為4.41億元、4.77億元、4.99億元和1.86億元，占比分別為39.94%、37.75%、39.85%和36.13%，單價分別為1341.06元/噸、1479.57元/噸、1510.69元/噸和1192.53元/噸。近年來國家安全環(huán)保監(jiān)督壓力加大使得部分環(huán)保不達(dá)標(biāo)企業(yè)減產(chǎn)或停產(chǎn)，華東及國內(nèi)硝酸供需趨緊，價格持續(xù)上漲。報告期內(nèi)，公司硝酸滿負(fù)荷生產(chǎn)，產(chǎn)銷基本飽和，銷量較為穩(wěn)定，但因銷售單價持續(xù)上漲影響，報告期內(nèi)硝酸收入逐年增長。2020年1-6月受市場整體需求放緩的影響，硝酸價格下降明顯。

硫酸方面，市場供需波動明顯，2017年-2020年1-6月銷售單價分別為304.91元/噸、398.91元/噸、341.25元/噸和224.74元/噸。2018年硫酸行情較好，價量齊升，平均單價較2017年度增長30.83%，銷量較2017年增加2.04%。2019年，國內(nèi)硫酸價格低位趨同,區(qū)域性產(chǎn)能過剩逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槿珖援a(chǎn)能過剩，公司硫酸平均單價較2018年降低14.46%，銷量降低 13.72%。2020年1-6月受市場整體需求放緩的影響，硫酸價格下降明顯。

雙氧水方面，公司于2018年8月投產(chǎn)15萬噸雙氧水（一期）工程以來，由于行業(yè)下游紙業(yè)行情不斷回暖，雙氧水銷售銷量、單價持續(xù)走高。2020年1-6月受行業(yè)下游需求放緩影響，雙氧水價格有所下降。

三聚氰胺方面，報告期內(nèi)市場供需變動較大。2018年較2017年單價增幅 6.66%，主要因國內(nèi)三聚氰胺開工率較低；2019年，公司銷售單價較2018年降低1,775.28 元/噸，降幅25.42%，國內(nèi)三聚氰胺開工率處于高位，但下游板材、造紙、模塑料等行業(yè)需求放緩，三聚氰胺市場競爭加劇，產(chǎn)品價格持續(xù)走低；2020年1-6月受板材、造紙等行業(yè)需求放緩影響，三聚氰胺價格有所下降。碳酸氫銨、液氨及氨水受化肥市場疲軟影響，2017 至 2019 年度銷售價格均有所下降。

甲醇及甲醛方面，2019年因受環(huán)保監(jiān)察及下游制烯烴主要企業(yè)停產(chǎn)影響，量價齊降，甲醇價格較2018年下降503.53元、降幅24.28%，銷量減少4,230.08噸、降幅18.37%。2020年 1-6 月甲醇及甲醛整體需求放緩，價格有所下降。

化工行業(yè)是國民經(jīng)濟(jì)支柱性行業(yè)之一，下游的應(yīng)用領(lǐng)域十分廣泛，化工行業(yè)的周期性變化趨勢與國民經(jīng)濟(jì)、社會固定資產(chǎn)投資規(guī)模的變動較為一致，當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)下行，國民資產(chǎn)投資增速放緩或減少，下游行業(yè)對化工產(chǎn)品的需求減少，將導(dǎo)致化工產(chǎn)品的市場供需及價格發(fā)生波動，從而對公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

客戶分散，關(guān)聯(lián)方客戶交易數(shù)據(jù)披露存差異

報告期內(nèi)華爾泰的主營業(yè)務(wù)主要來源于安徽、江西、浙江、廣東、福建地區(qū)，五個區(qū)域收入占比超過六成。2017年-2020年1-6月，公司前五大客戶銷售占比分別為15.44%、13.56%、14.01%和11.46%，公司客戶較分散，單家客戶收入占營業(yè)收入比均在5%以下。

泰興新浦為華爾泰2017年和2018年第一大客戶，公司對其銷售金額分別為4877.76萬元和4459.68萬元，而到了2019年和2020年1-6月交易金額為816.78萬元和4.84萬元，2019年開始排名降幅較大，主要是由于2019年一季度江蘇響水硝化裝置爆炸，導(dǎo)致全國各地嚴(yán)查安檢，其中江蘇地區(qū)嚴(yán)查工業(yè)園區(qū)外的工廠。加之苯胺多數(shù)時間處于虧損狀態(tài)，泰興新浦苯胺裝置永久性關(guān)停，導(dǎo)致公司對其硝酸銷售額驟降。2019年，因受三聚氰胺行情下行及受對泰興新浦的硝酸銷售收入降幅較大的影響，使得公司在江蘇區(qū)域的銷售金額和占比大幅下降。泰興新浦及股東新加坡新浦在2016年之前曾為華爾泰的股東。

華爾泰的客戶中中華化工是公司持股 5%以上的股東，緯發(fā)化工是中華化工的全資子公司，均為公司的關(guān)聯(lián)方。

緯發(fā)化工為華爾泰2018年第三大客戶，公司向其銷售金額為3117.2萬元，緯發(fā)化工與中華化工同受一方控制，2018年營業(yè)收入合并列示，但是從招股書顯示的關(guān)聯(lián)方表格中算得二者合計交易金額為3106.52萬元，二者相差10.68萬元。

池州新賽德成立于2002年，是公司持股5%以上股東黃文明控制的企業(yè)，2018年-2020年1-6月與公司的交易金額分別為284萬元、405.46萬元和176.45萬元。

權(quán)衡財經(jīng)注意到，報告期內(nèi)，控股股東堯誠集團(tuán)、關(guān)聯(lián)企業(yè)東瑞投資、曾經(jīng)的控股股東金禾實(shí)業(yè)作為擔(dān)保方為華爾泰提供擔(dān)保，金額合計達(dá)6.94億元。還涉及諸多關(guān)聯(lián)方自己拆借情形，2017年12月，堯誠集團(tuán)因經(jīng)營需要向華爾泰拆借資金1,609萬元，2018年4月和9月，堯誠集團(tuán)分別歸還借款209萬元、160萬元。截至2018年末，該筆拆借款項(xiàng)余額1,240萬元。2019年5月和6月，堯誠集團(tuán)分別歸還借款100萬元、1,140 萬元。截至2019年末，該筆拆借款項(xiàng)已還清。公司按照各年末資金拆借余額及銀行同期貸款利率計算資金拆借利息，2017年-2019年資金拆借利息分別為4.67萬元、62.10萬元、25.52萬元。

票據(jù)回收存風(fēng)險，涉及多項(xiàng)買賣合同糾紛及票據(jù)追索權(quán)糾紛

2017年末-2019年末及2020年6月末，華爾泰應(yīng)收款項(xiàng)融資及應(yīng)收票據(jù)的余額分別為1.42億元、1.42億元、1.48億元及1.31億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為43.28%、44.54%、50.90%及46.49%，均為銀行承兌匯票；公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為3,607萬元、4,116.48萬元、3,139.70萬元及2,940.39萬元，應(yīng)收賬款占流動資產(chǎn)的比例分別為11.02%、12.92%、10.82%及10.44%，二者合計占流動資產(chǎn)的比例超50%。

2017年末-2019年末及2020年6月末，公司存貨賬面價值分別為5,721.81萬元、5,676.77萬元、5,613.85萬元及5,923.18萬元，存貨占流動資產(chǎn)的比例分別為17.49%、17.81%、19.34%及21.03%。存貨跌價準(zhǔn)備分別為 0萬元、0 萬元、16.32萬元及217.29萬元。

值得注意的是，華爾泰涉及多項(xiàng)法律訴訟，多為買賣合同糾紛、票據(jù)追索權(quán)糾紛等。公開資料顯示，其買賣合同糾紛達(dá)22條，票據(jù)追索權(quán)糾紛達(dá)7條，最近的案件發(fā)生在6月25日，以民事調(diào)解完結(jié)。

屢遭環(huán)保處罰，考驗(yàn)經(jīng)營規(guī)范

化工行業(yè)是國家重點(diǎn)環(huán)保監(jiān)控行業(yè)，對環(huán)境保護(hù)要求不斷提升，節(jié)能減排已經(jīng)成為我國化工行業(yè)未來發(fā)展的主導(dǎo)方向。然而，華爾泰存在多起環(huán)保處罰，其中2017年2次、2016年3次、2015年和2012年各1次。

2017年7月20日，東至經(jīng)濟(jì)開發(fā)區(qū)環(huán)保分局在公司合成氨車間造氣吹風(fēng)氣排氣筒取樣檢測，發(fā)現(xiàn)公司氮氧化物排放最高速率超過《大氣污染物綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB16297-1996）。

針對上述事項(xiàng)，池州市東至縣生態(tài)環(huán)境分局分別于2017年8月9日和2017年8月18日向公司作出《責(zé)令改正違法行為決定書》，責(zé)令公司合成氨車間自2017年8月18日起至2017年9月11日限制30%的生產(chǎn)能力，并采取整改措施，制定并落實(shí)整改方案，確保污染物達(dá)標(biāo)排放。

然而華爾泰合成氨2017年和2018年的產(chǎn)能利用率分別為103.85%和99.88%，這或略顯蹊蹺。

2018年6月22日，池州市應(yīng)急管理局在其網(wǎng)站公示了"安徽華爾泰化工股份有限公司'5.24'安全檢查隱患曝光及整改"信息。具體情況為：2018年5月24日，池州市應(yīng)急管理局對發(fā)行人進(jìn)行現(xiàn)場檢查并作出《現(xiàn)場檢查記錄》（（池）安監(jiān)檢記[2018]048 號），檢查情況為："1．腐蝕管道、橋架未重新做防腐；2．部分洗眼器水壓不足；3．2號合成氨裝置未設(shè)置警示標(biāo)識"。池州市應(yīng)急管理局要求公司于10日內(nèi)整改完畢，并經(jīng)東至縣安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局復(fù)核確認(rèn)。

此外，據(jù)安徽省池州市生態(tài)環(huán)境局2021年7月26日的公告顯示，關(guān)于全市污染源自動監(jiān)控第三方運(yùn)維監(jiān)管檢查有關(guān)情況的通報中，華爾泰屬于巡查三輪以上校準(zhǔn)校驗(yàn)不合格企業(yè)，檢測點(diǎn)位為10萬噸硝酸廢氣排口，具體項(xiàng)目為NOx（氮氧化物）。

從華爾泰的社保和住房公積金繳納情況來看，其繳納比例并未完全覆蓋，2017年社保繳納比例僅為71.23%，住房公積金繳納比例僅為62.46%。

明日將是華爾泰的上會日期，其經(jīng)營成色，信披質(zhì)量和屢遭環(huán)保處罰，被責(zé)令限產(chǎn)整改等系列問題，能否給監(jiān)管者和投資者足夠的信任，決定了其資本之路的走向。