還記得侯昊嗎？

白酒炙手可熱的時候，曾紅極一時。

可是理性講，

他管的是指數(shù)基金，買什么股票不是基金經理決定的，中證白酒的業(yè)績，跟他半毛錢關系都沒有。

最近這些年，市場有了核心賽道的概念。再加上“結構性牛市”的加持，

A股開始持續(xù)性的“賽道熱”，

而在這股賽道熱大背景下，基金公司也發(fā)行了大量的賽道類主題基金——

即垂直于某個賽道，同時由基金經理掌舵、做決策的主動基金。

過去一年，各個賽道極度分化。

半導體、新能源一騎絕塵，領漲兩市；消費、醫(yī)藥、互聯(lián)網，大幅回調，深不見底。

新能源漲了49%，互聯(lián)網跌了50%，正反對比，讓人唏噓。

那么問題來了

細分賽道的主動基金，基金經理的價值到底有多大？

他們能否改天逆命？

在選擇賽道基金的時候，是買指數(shù)基金，還是買主動基金？

今天網叔結合2021年的基金年報，帶著這些問題給大家分析解讀一下。

1.0

市場比較有共識的五個核心賽道，它們是消費、醫(yī)藥、半導體、新能源、互聯(lián)網。

對應的明星基金經理，他們是：

消費行業(yè)5大天王：張坤、劉彥春、蕭楠、焦巍、胡昕偉

醫(yī)藥行業(yè)3大巨星：葛蘭、趙蓓、鄭磊

半導體行業(yè)1超3強：蔡嵩松、鄭巍山、董季周、龍宇飛

新能源行業(yè)5巨頭：馮明遠、姚志鵬、鄭澤鴻、陸彬、崔宸龍

互聯(lián)網行業(yè)3強：劉平、楊瑨、張丹華

這5大核心賽道，20位明星基金經理的統(tǒng)計情況見下表。

從表中，我們可以得到以下幾點啟示：

（1）賽道基金的漲跌幅與賽道休戚相關

消費指數(shù)跌了-8.09%，明星消費基金平均跌了8.14%；

半導體指數(shù)漲了25.43%，明星半導體基金平均漲了28.77%；

新能源指數(shù)漲了49.35%。明星新能源基金漲了53.18%。

這說明，賽道基金和賽道是同漲同跌的，而且幅度相近。

也意味著，在賽道下跌的時候，再牛逼的基金經理也回天乏術。

互聯(lián)網是一個特例，

互聯(lián)網指數(shù)跌了50%，但互聯(lián)網主動基金止跌了不到2%。

原因在于，互聯(lián)網主動基金調倉了，幾乎沒有持有中國互聯(lián)網，所以躲過一劫。

嚴格地說，這3只互聯(lián)網主動基金已經不是中國互聯(lián)網基金了。

所以不具有代表性。

以匯添富移動互聯(lián)為例，前十大重倉股全部為美股。

（2）主動基金確實能產生一定的超額收益

醫(yī)藥指數(shù)下跌了12.24%，但醫(yī)藥主動基金平均僅跌了2.14%；

半導體指數(shù)漲了24.43%，但半導體主動基金漲了28.77%；

新能源指數(shù)漲了49.35%，但新能源主動基金漲了53.18%。

即使不考慮互聯(lián)網的特殊情況，大多數(shù)主動基金的收益是能夠超越指數(shù)的。

買賽道基金，優(yōu)秀的基金經理確實能起到一些積極作用。

如果具體到基金經理，這種差別更明顯（下文分析）。

不過有趣的事，

消費類主動基金和指數(shù)基金的跌幅幾乎完全一致，明星基金經理們沒有起到任何防守作用……

什么原因？

可能是消費基金的額規(guī)模太大了。5位明星消費基金經理的管理規(guī)模合計有3454億。

2.0

我們繼續(xù)縱深分析賽道。

（1）消費

2021年，中證消費跌了8.09%，比滬深300多跌了5.20%。

在5大賽道中，消費的跌幅雖最小，但消費基金的規(guī)模卻是最大的，影響最廣。

所以市場產生的痛覺應該是最大的。

消費主動基金（平均）和指數(shù)的漲跌幅雖然一樣，但不同基金經理的差異還是挺大的。

2021年，

5位基金經理中，表現(xiàn)最差的是蕭楠，其管理3只消費基金分別跌了-11.19%、-12.18%、-14.16%。

表現(xiàn)較好的是胡昕煒和焦巍，跌幅都在5%以內。

兩大千億基金經理，張坤和劉彥春，表現(xiàn)也弱于指數(shù)。兩位管理的規(guī)模是太大了，不靈活，表現(xiàn)稍稍弱于指數(shù)也可以理解。

但是蕭楠規(guī)模中等，為什么表現(xiàn)最差呢？

從他的年報自省中，可以看到2個原因：

原因一：“在過于左側的時候增持了養(yǎng)殖版塊”

大白話講，抄底抄早了。這里的養(yǎng)殖板塊具體應該指牧原股份。

2021年一季度，蕭楠增殖里牧原股份145.19%，二季度進一步增持了40.2%，但到了四季度，含淚斬倉34.61%。

原因二：“增持了預調酒板塊”

這個主要說的是增持了白酒。

在2021年一、二、三季度，蕭楠對白酒主要還是增持的，但到了四季度意識到錯了。又減持茅臺4.91%，減持五糧液5.01%。

胡昕煒的表現(xiàn)為何較好？

因為“出軌”了，在21年加倉了新能源龍頭寧德時代和中藥龍頭片仔癀，抵消了一部分消費的跌幅。

焦巍的業(yè)績表現(xiàn)，也跟“出軌”有關，大舉加倉了醫(yī)藥和醫(yī)美。不過廣義講，醫(yī)藥板塊也屬于大消費。

綜上我們發(fā)現(xiàn)，

在行業(yè)下跌的時候，不論經理水平如何，行業(yè)主題基金幾乎是不可能幸免于難的，

而從投資角度講，“單懟”一個賽道，回撤基本不可控。

5位基金經理中，

蕭楠最純粹，只投消費，但他的表現(xiàn)是最差的。

胡昕煒和焦巍2021年表現(xiàn)相對較好，都是因為“出軌”。投了新興行業(yè)，抵消了部分消費的跌幅，而不是因為他們在消費行業(yè)的表現(xiàn)有多出色。

（2）醫(yī)藥

2021年，中證醫(yī)藥跌了12.24%，超過滬深300的跌幅5.20%。

醫(yī)藥的下跌是最讓人憤懣的。

一方面，2021年醫(yī)藥的估值已經非常低了；另一方面，醫(yī)藥和消費一樣是關系民生的核心賽道。

即便宜又重要，卻跌跌不休。賽道中短期的漲跌，無處不是博弈和情緒。

來看看這3位“明日黃花”。

總的來講，2021年3位表現(xiàn)都還不錯，均超越了指數(shù)。

醫(yī)藥這樣復雜的行業(yè)，買主動基金的確是明智之選。

3位中趙蓓表現(xiàn)最亮眼，去年指數(shù)跌了12%，趙蓓管理的2只醫(yī)藥基金居然漲了10%左右。

她是怎么做到的？

深入分析，我們發(fā)現(xiàn)在2021年二、三季度，趙蓓大幅增加了CXO賽道的配置。

在醫(yī)藥的細分賽道中，2021年CXO一騎絕塵，逆勢上漲了19.51%。

在趙蓓的操作中我們看到，

即便一些大賽道大跌，其大賽道內部的細分小賽道，依然可能存在機會。

在情況復雜的行業(yè)，一些能力出眾的基金經理往往能捕捉到一些機會，創(chuàng)造超額收益。

（3）半導體

2021年，中證全指半導體漲了25.43%。

這兩年，半導體行業(yè)被蔡公子帶火，“漲到你驚喜，跌到你驚嚇”，讓人又愛又恨，被戲稱為“渣男”行業(yè)。

半導體在2021年的表現(xiàn)可圈可點，主動基金的平均收益率也明顯高于指數(shù)。

似乎再次印證了上面的結論：

對于復雜的成長性行業(yè)，買主動基金更合適。

讓人奇怪的的是，名聲最響、規(guī)模最大的蔡嵩松，業(yè)績卻是最差，連指數(shù)都沒跑贏……

蔡嵩松的諾安成長，與鄭巍山的銀河創(chuàng)新成長規(guī)模最接近，

我們比較一下這2只基金的持倉，發(fā)現(xiàn)了一些端倪：

蔡嵩松是一位純粹的半導體投資者；

而鄭巍山投了一只電氣股（時代電氣）和房地產股票（萬業(yè)企業(yè)），分別貢獻了62.67%和23.68%的漲幅。

至于蔡嵩松為何跑不贏指數(shù)，這可能跟他的規(guī)模和名聲有關。

名聲大了，容易成為別人的靶子。例如很多人會根據明星基金經理的蛛絲馬跡猜測其買的股票，進而提前伏擊；

規(guī)模大了，就不靈活。有時候想減倉，又怕對市場產生沖擊，礙手礙腳。

不過總體看，從消費頭牌到蔡公子，名聲和規(guī)模的影響大概占2-3個百分點。

評價一只基金，

最關鍵的還是基金經理的選股水平。

（4）新能源

2021年，中證新能漲了43.35%，冠絕所有賽道。

大漲的背后，收集了“天時地利人和”。

天時，2021年恰逢政策大力鼓勵新能源發(fā)展。包括對能源電動車、光伏的補貼，“減碳”運動的開展。

地利，2021年新能源確實給力。新能源電動車的市場份額漲得飛快。

人和，傳統(tǒng)價值白馬股崩了，資金沒地方去，奔向了新能源。

這樣的漲幅，運氣成分較大，不可能長久持續(xù)。

新能源是新行業(yè)，也是一個大行業(yè)。里面有很多細分賽道，包括新能源電動車、光伏、新型材料，以及涉及舊能源轉型。

上面5位基金經理，因為投了新能源不同的細分賽道，所以收益差距就比較明顯。

表格中收益表現(xiàn)差距最大的兩個基金經理，

崔宸龍投了很多電力，而姚志鵬買的主要是新能源電池材料。

從中我們發(fā)現(xiàn)，即使是同一個主題的基金經理，也不是隨便選一個，而是要看看他們具體的持倉。

（5）互聯(lián)網

2021年，中國互聯(lián)網指數(shù)跌幅高達50.35%。

非常少見。

2019和2020年互聯(lián)網漲的比較多，有殺估值的成分。同時在2021年，又遭遇持續(xù)超預期的內外政策打擊……

不過在這里，

分析互聯(lián)網主動基金的意義不大，因為他們買的基本都不是中國互聯(lián)網股票。

由此我們也發(fā)現(xiàn)，

主題類主動基金跟指數(shù)基金不一樣，基金經理有非常大的自主權，并且常常會“出軌”，

因為掌握一定的信息優(yōu)勢，他們一般出軌的效果都還好。

3.0

最后我們做一下總結。

（1）在賽道不景氣的時候，再牛逼的基金經理也無能為力。

（2）單懟一個賽道，回撤不可控。

（3）對于復雜的成長性行業(yè)，買主動基金一般更合適。

（4）同樣復雜的新興行業(yè)，即使是同一個賽道的主題基金，持倉差別也可能特別大。

（4）對于基金經理，名聲和規(guī)模確實有些負面影響。但影響不是特別大。

（5）風險承受能力較弱的普通人，賽道基金，謹慎投資。

回到我們開頭的問題，細分賽道的主動基金，基金經理的價值到底有多大？

顯然，一些水平出眾的主動基金經理往往還是能跑出超額收益的。

但是我們也要面對現(xiàn)實：

時來天地皆同力，運去英雄不自由。

當一個賽道下行的時候，基金經理是很難逆天改命的。

除非賽道基金的基金經理“出軌”了，

也就是風格飄移了……

“出軌”是好事嗎？

任何的操作，有利必有弊，風格一旦漂移，等到主賽道發(fā)力往往也會出現(xiàn)踩空。

同時也會偏離了我們投資的初衷：

是投資賽道基金，還是投資一個賽道包裝的均衡基金？

網叔：資深投資人，長期創(chuàng)業(yè)者。獨立，理性，深度思考。熱愛錢更在乎良善。閑來聊兩句常識，罵幾個混蛋，喝兩杯小酒。