文/熔財(cái)經(jīng)

作者/Lynn

冷冬往往意味著紡織服裝業(yè)將迎來新一輪銷售旺季，對于很多零售商企業(yè)來說，是消化庫存的好機(jī)會。

2020年入冬早，9月底全國各主要城市氣溫普降提早入冬，“最冷寒冬”、“拉尼娜現(xiàn)象”等詞語搜索量創(chuàng)新高，10月份服裝業(yè)也早已掀起一波行情。

在2021年初席卷全國的寒潮預(yù)警之下，市場又迅速被攪動升溫。近日，蘇寧易購大數(shù)據(jù)顯示，2020年12月25日-30日，蘇寧易購秋褲銷量增長6倍，其中，?？谇镅濅N量翻了10倍之多，往年聚焦于江浙滬等長江流域的“秋褲線”南移至海口，南移距離長達(dá)1000公里。

很多網(wǎng)友甚至發(fā)出北極和北京的體感溫度對比圖，在風(fēng)寒效應(yīng)下，北京體感溫度低到-30℃，比北極還低10℃，網(wǎng)友直呼“凍哭”、“我的命是羽絨服給的”。

然而，下游需求在經(jīng)歷疫情影響后的復(fù)蘇，甚至是持續(xù)旺盛，似乎沒能給華孚時(shí)尚這家全球色紡紗龍頭企業(yè)增色。在市場表現(xiàn)方面，在2020年末之際更是接連三個(gè)跌停板。公司2020年三季度報(bào)表顯示，凈利潤為虧損2.44億元，同比止盈轉(zhuǎn)虧。究竟是什么原因？

數(shù)據(jù)來源：同花順終端

行業(yè)龍頭華孚時(shí)尚的發(fā)展奧秘

1993年，年僅三十歲的孫偉挺先生從紹興市越城區(qū)副區(qū)長位置辭職，和妻子陳玲芬女士一同到廣東省深圳市創(chuàng)業(yè)，帶領(lǐng)華孚從只有十幾人的小型貿(mào)易公司，成長為擁有下屬企業(yè)30余家，全球規(guī)模最大的色紡紗供應(yīng)商之一。

浙江省紡織工業(yè)公司工和浙江省輕工業(yè)廳計(jì)劃物資處副處長的工作經(jīng)歷，讓孫偉挺對紡織行業(yè)的嗅覺敏感，1995年創(chuàng)立品牌，就確立了以經(jīng)營色紡紗為主業(yè)的經(jīng)營思路。色紡紗實(shí)現(xiàn)了棉、麻、毛、絲、化纖等多種原料的自由混紡，具備時(shí)尚性、功能性、環(huán)保等特點(diǎn)，是紡織紡織業(yè)中的朝陽產(chǎn)業(yè)，換句話說，就是紡織服裝業(yè)中的“小而美”。

“熔財(cái)經(jīng)”縱觀華孚的成長過程，確立主業(yè)僅僅是開始，從小型貿(mào)易公司到行業(yè)龍頭，主要得力于兩個(gè)方面的原因。

一是通過并購實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?。

我們都知道，成功的并購能使企業(yè)迅速提高市場占用率，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

細(xì)數(shù)華孚時(shí)尚并購之路，其不僅以并購起家，也以并購實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展，更是以并購成為行業(yè)龍頭：

1994年收購匯華集團(tuán)下屬的一家從事進(jìn)出口貿(mào)易的分支公司，并更名為華孚公司，開始從事針紡織面料等的貿(mào)易業(yè)務(wù)。

2000年收購浙江縉云棉紡織廠，從事色紗線制造業(yè)。

2008年收購飛亞股份，2009年成功借殼飛亞股份上市登陸中小板，成為國內(nèi)色紡行業(yè)第一家上市公司。

上市之后，華孚時(shí)尚借助資本市場，通過下屬公司重點(diǎn)布局新疆、越南產(chǎn)能基地，截至2020年底，華孚時(shí)尚已累計(jì)通過定向增發(fā)融得資金44.21億元，還有1起正在實(shí)施的增發(fā)擬募資15億元。

證監(jiān)會核準(zhǔn)日期2020年10月21日，發(fā)行數(shù)量不超過4.56億股，擬募資金額15億元。

數(shù)據(jù)來源：同花順終端

新疆和越南產(chǎn)能基地有效的降低了華孚時(shí)尚的成本。新疆棉產(chǎn)量、質(zhì)量優(yōu)越，政府補(bǔ)貼力度大；越南則稅負(fù)、人力成本極低。在2015年開始加快推進(jìn)兩地產(chǎn)能擴(kuò)展項(xiàng)目建設(shè)后，公司產(chǎn)能迅速上升。

數(shù)據(jù)來源：國泰君安研報(bào)

二是下游需求持續(xù)旺盛。

色紡產(chǎn)品主要應(yīng)用于針織品，其中中高檔服飾、快時(shí)尚品牌、運(yùn)動休閑服飾都是終端應(yīng)用品類。

過去十年中，快時(shí)尚行業(yè)和運(yùn)動休閑服飾發(fā)展很快，特別是在中國，我們見證了這類門店的野蠻生長。

華孚時(shí)尚的終端下游包括優(yōu)衣庫、Adidas、Nike、H&M、ZARA等國際知名品牌，這些優(yōu)質(zhì)下游品牌公司近幾年穩(wěn)定攀升的態(tài)勢也成就了華孚時(shí)尚。

以優(yōu)衣庫的母公司迅銷集團(tuán)為例，2010-2020年間，其門店數(shù)量從433家擴(kuò)張到3745家，銷售額從2000多億日元攀升至約24000億日元，十年增長超過十倍。

數(shù)據(jù)來源：國盛證券研究所（左：nike收入增長；右：adidas收入增長）

數(shù)據(jù)來源：訊銷集團(tuán)2019財(cái)年報(bào)告（右：銷售額和門店數(shù)量）

在并購策略加持和“給力”的下游客戶的雙重作用下，成立二十余年，華孚時(shí)尚成為全球最大的色紡紗供應(yīng)商之一。在我國上市公司三級行業(yè)分類中，公司營收規(guī)模占據(jù)第一。

龍頭也脆弱，行業(yè)不景氣之下，十年來首次出現(xiàn)虧損

華孚時(shí)尚三季報(bào)顯示，公司2020年1-9月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入86.59億元，同比下降21.71%，凈利潤為虧損2.44億元，同比止盈轉(zhuǎn)虧，下降160%，這也意味著，華孚時(shí)尚繼2019年凈利潤結(jié)束幾年的高增長后，十年來首次出現(xiàn)虧損。

2019以來，國際環(huán)境復(fù)雜加劇，中美貿(mào)易摩擦不斷，加征高額關(guān)稅的風(fēng)險(xiǎn)還沒來得及規(guī)避，2020年突如其來的全球疫情，更是讓整個(gè)紡織服裝行業(yè)籠罩著一層陰影。

“熔財(cái)經(jīng)”發(fā)現(xiàn)，華孚時(shí)尚2020年?duì)I收、凈利潤斷崖式下滑，其實(shí)也是整個(gè)紡織行業(yè)的縮影。我們注意到，近兩年，特別是2020年，紡織行業(yè)面臨著多重困境。

首先，最明顯的是下游訂單的減少。這不必多說，耳熟能詳?shù)膰H服裝品牌Forever 21、GAP、艾格、真維斯紛紛面臨關(guān)門倒閉，真的成為了“時(shí)代的眼淚”，拉夏貝爾、富貴人、美邦等國民品牌也連續(xù)出現(xiàn)大額虧損?！安脝T”、“巨虧”、“破產(chǎn)”等詞語時(shí)不時(shí)波動著服裝市場的情緒。

（圖片：申請破產(chǎn)后Forever 21的門店促銷信息）

更深層次的原因，是產(chǎn)能過剩引起的價(jià)格競爭，早在2017-2018年市場行情旺盛的時(shí)候，就悄然埋伏。

2017年江浙地區(qū)環(huán)保管控趨嚴(yán)，政府設(shè)定目標(biāo)逐步淘汰噴水織機(jī)落后產(chǎn)能，如紡織重地吳江區(qū)2018年設(shè)定的3年初步目標(biāo)就是要淘汰10萬臺噴水織機(jī)，而這個(gè)數(shù)字，是時(shí)下當(dāng)?shù)貒娝棛C(jī)總數(shù)的30%。

為了滿足生產(chǎn)需求，在工信部發(fā)布的《關(guān)于推進(jìn)紡織產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的指導(dǎo)意見》以及中部地區(qū)等當(dāng)?shù)卣摹罢猩虩崆椤毕拢@些淘汰的噴水織機(jī)并沒有消失，而是轉(zhuǎn)移到了中西部內(nèi)陸地區(qū)，如安徽、蘇北、湖南、湖北、江西等地。

各地有不同的招商要求，但不變的是，要求體量要大。一時(shí)間，大量紡織企業(yè)在中西部跑馬圈地，紛紛設(shè)立產(chǎn)業(yè)園。產(chǎn)能不僅僅是轉(zhuǎn)移，還在成百成百的新增。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近兩年向這些地區(qū)轉(zhuǎn)移的新興噴水織機(jī)產(chǎn)能超過了20萬臺，遠(yuǎn)超長三角地區(qū)淘汰的噴水織機(jī)數(shù)量。

（圖片：截至2018年底中國紡織產(chǎn)業(yè)試點(diǎn)園區(qū)匯總）

長三角地區(qū)淘汰噴水織機(jī)造成了短時(shí)間的供不應(yīng)求的“虛假繁榮”景象，企業(yè)超量引進(jìn)新型生產(chǎn)設(shè)備，經(jīng)編機(jī)等產(chǎn)能也在大幅上升。

“熔財(cái)經(jīng)”看到，這些轉(zhuǎn)移和新增的產(chǎn)能，在一年后，也就是2019年市場產(chǎn)能出現(xiàn)井噴，并加劇了價(jià)格競爭。用紡織老板的話來說，“不虧就是賺”。行業(yè)本身就已經(jīng)產(chǎn)能過剩，即使2020年沒有疫情也不太好過，疫情加速了市場的淘汰，但產(chǎn)能過剩的壓力估計(jì)還需要兩年時(shí)間才能消化。

壓死眾多紡織企業(yè)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，是資金周轉(zhuǎn)問題。下游行業(yè)不景氣，除了訂單減少，帶來的還有賒賬、應(yīng)收賬款周期變長問題；產(chǎn)能過剩，除了價(jià)格競爭，帶來的還有庫存積壓、占用大量流動資金問題。“錢荒”，是壓垮企業(yè)的最后一根稻草。

最新數(shù)據(jù)顯示，2020年一季度全國紡織服裝、服飾業(yè)企業(yè)數(shù)量為13113家。其中，虧損企業(yè)數(shù)量4587家，占比高達(dá)35%，上年同期為2948，同比增加達(dá)55.6%。

產(chǎn)業(yè)鏈整合的通病——風(fēng)險(xiǎn)來了比同行更慘

然而，盡管有整體行業(yè)下行的預(yù)期，但華孚時(shí)尚2019-2020年盈利下滑的速度，還是讓市場深感猝不及防。作為細(xì)分行業(yè)龍頭，華孚時(shí)尚近2019年、2020年三季度凈利潤同比跌幅分別高達(dá)44%和159%，僅僅是整體行業(yè)環(huán)境不好的原因嗎？

恐怕不是。

我們注意到，華孚時(shí)尚的2020年半年度營業(yè)收入同比跌幅24.4%，凈利潤同比跌幅153.9% 。而從整體行業(yè)看，國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年1-6月中國規(guī)模以上紡織業(yè)工業(yè)企業(yè)營業(yè)收入與利潤總額分別為紡織業(yè)9669.4億元和402.1億元，同比分別下降15.6%和5.6%。整體行業(yè)都在下滑，但是，作為龍頭的華孚時(shí)尚更明顯。

往前查閱近幾年華孚時(shí)尚的毛利率變化，我們發(fā)現(xiàn)，2018年及以前，盡管營收、凈利潤在穩(wěn)步提升，但是華孚時(shí)尚的毛利率從2017年開始就進(jìn)入了較快的下行通道。對比同為色紡紗行業(yè)的上市公司百隆東方，不考慮2020年疫情原因，其2017年以來的毛利率水平均穩(wěn)定在17%-18%之間。

就算是考慮到疫情因素，2020年中報(bào)顯示，百隆東方60.7%的收入來源于境外，而華孚時(shí)尚的境外收入占比為20.9%，在海外疫情形勢嚴(yán)峻的背景下，理論上百隆東方受到的影響更大。然而，對比營收、凈利潤、毛利率、凈利率等關(guān)鍵指標(biāo)，顯然，百隆東方在應(yīng)對風(fēng)險(xiǎn)方面更勝一籌。

不管是對比整個(gè)行業(yè)，還是對比同樣為色紡紗行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)的百隆東方，華孚時(shí)尚都表現(xiàn)得不盡人意。

我們發(fā)現(xiàn)，華孚時(shí)尚產(chǎn)品毛利率開始進(jìn)入快速下行通道的前一年，也就是2016年開始，公司全面啟動了“網(wǎng)鏈戰(zhàn)略”，即公司設(shè)立網(wǎng)鏈總部，在上游開展棉花物流貿(mào)易業(yè)務(wù)，介入了前端棉花市場供應(yīng)的各環(huán)節(jié)，下游推動成品布衣電商平臺建設(shè)，搭建“從田間到鋪頭”的柔性供應(yīng)鏈運(yùn)營平臺。

簡單來說，就是公司已經(jīng)不甘于只做產(chǎn)業(yè)鏈上的某一個(gè)環(huán)節(jié)，不管是出于把控市場增加產(chǎn)品定價(jià)能力，還是出于從上下游多分一杯羹的目的，觸角開始往上下游滲透。

2017-2020年，華孚時(shí)尚網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)呈上升趨勢，且占公司營業(yè)收入的比重越來越大，到2020年，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的營收占比已達(dá)一半以上，“主業(yè)”紗線產(chǎn)品已成“副業(yè)”。與此同時(shí)，網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)的毛利率卻在不斷下滑。特別是2020年，毛利率已經(jīng)為負(fù)，也就是說，單位產(chǎn)品的收入已無法覆蓋成本。

整合產(chǎn)業(yè)鏈的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)迅速擴(kuò)大了華孚時(shí)尚的收入規(guī)模，但是卻不斷拖累公司的盈利能力。毛利率不斷下降的網(wǎng)鏈業(yè)務(wù)占營收比例不斷提升，導(dǎo)致公司整體毛利率水平從2017年開始就進(jìn)入了較快的下行通道。

而面臨2019年以來產(chǎn)能過剩、需求放緩等行業(yè)不利因素，以及中美貿(mào)易摩擦、全球疫情爆發(fā)等外部環(huán)境不利因素，華孚時(shí)尚業(yè)務(wù)囊括產(chǎn)業(yè)的上、中、下游，環(huán)環(huán)相扣，每一環(huán)節(jié)都受到?jīng)_擊，疊加起來使得公司比業(yè)務(wù)單一的紡織同行受到的沖擊更大。

做產(chǎn)業(yè)鏈整合運(yùn)營平臺，想象空間很大，一方面能把控原材料供應(yīng)質(zhì)量和價(jià)格，另一方面能在下游終端定價(jià)中占有一席之地，還能賺取 “通道”服務(wù)費(fèi)。

但這絕非易事。全產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，意味著很難同時(shí)兼顧精細(xì)化管理，伴隨的是經(jīng)營質(zhì)量下降。

更為重要的是，在行業(yè)面臨系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，產(chǎn)業(yè)鏈上、下游都被波及，公司的風(fēng)險(xiǎn)會被進(jìn)一步滾動擴(kuò)大。

固然，產(chǎn)業(yè)鏈整合能做大蛋糕，這也符合靠并購起家的華孚時(shí)尚的一貫作風(fēng)，但對其中的風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知，大浪過后，才發(fā)覺深刻。

*本文圖片均來源于網(wǎng)絡(luò)

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