2021年11月8日，碳減排支持工具落地，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。本文將從宏觀和銀行角度具體分析。

宏觀

碳減排支持工具落地[1]，利率明顯低于其他再貸款。2021年11月8日，碳減排支持工具落地，發(fā)放對(duì)象暫定為全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，人民銀行通過(guò)“先貸后借”的直達(dá)機(jī)制，對(duì)金融機(jī)構(gòu)向碳減排重點(diǎn)領(lǐng)域內(nèi)相關(guān)企業(yè)發(fā)放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。碳減排支持工具期限為1年、可以展期2次，并不是永久性資金。目前1年期支農(nóng)、支小再貸款利率為2.25%，碳減排支持工具的利率比支農(nóng)支小再貸款再低50bp。

單就碳減排工具來(lái)看，它是松貨幣的一個(gè)渠道。央行明確要求綠色貸款本身仍由各家銀行自負(fù)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)要求貸款利率應(yīng)與同期限檔次貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率（LPR）大致持平，也就是說(shuō)，本次再貸款的投放并未改變借款人的項(xiàng)目收益或風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)（即并未明顯改變需求曲線），但信貸資金的供給曲線右移，利率有下行壓力。

碳減排支持工具相當(dāng)于給綠色貸款資金成本降息72bp。目前1年期MLF利率為2.95%，1年期同業(yè)存單利率大體圍繞MLF利率浮動(dòng)。我們這里假設(shè)1年期MLF利率為銀行未來(lái)獲得中期負(fù)債的邊際利率，那么綠色貸款的資金成本為2.23%（60%*1.75% + 40%*2.95%），比其他貸款的邊際利率下降72bp。

如果僅就目前政策來(lái)講，碳減排支持工具可能還算不上相當(dāng)大規(guī)模的寬松。根據(jù)央行公告，碳減排支持工具主要將支持清潔能源、節(jié)能環(huán)保、碳減排技術(shù)等重點(diǎn)領(lǐng)域的發(fā)展。根據(jù)央行統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，目前綠色貸款余額為14.8萬(wàn)億元，占全部貸款總額的7.8%，其中狹義的清潔能源行業(yè)貸款余額3.8萬(wàn)億元，占全部貸款總額的2%。

● 如果僅僅從節(jié)省資金成本的角度來(lái)講，碳減排支持工具的力度可能并不大。截至2021年9月，綠色貸款同比增加3.2萬(wàn)億元，即使假設(shè)這部分貸款的資金全都由再貸款提供，相當(dāng)于給銀行節(jié)省了230億元資金?？紤]到項(xiàng)目的篩選標(biāo)準(zhǔn)較高，可能并不是所有的綠色貸款都能拿到支持，上述的估算存在偏高的風(fēng)險(xiǎn)。有一個(gè)并不是特別貼切的對(duì)比，但有助于我們理解這次碳減排支持工具的力度：今年7月央行宣布全面降準(zhǔn)0.5個(gè)百分點(diǎn)，釋放資金約1萬(wàn)億元，其中部分用于置換MLF，相當(dāng)于為金融機(jī)構(gòu)節(jié)省130億元資金。

● 關(guān)鍵要看新增碳減排信貸的情況。小微企業(yè)的信貸政策其實(shí)綜合了資金與信貸兩端。小微企業(yè)再貸款余額雖然在2020年同比僅增加6900億元，但是2021年新增小微企業(yè)貸款達(dá)到5.8萬(wàn)億元，相比疫情前高出2萬(wàn)億元，背后一個(gè)重要的原因是國(guó)務(wù)院要求普惠型小微企業(yè)貸款余額增速不低于30%；2021年1-6月支小再貸款減少874億元，但上半年新增小微企業(yè)貸款4.9萬(wàn)億元，創(chuàng)下歷史新高。因此，碳減排支持工具到底能否發(fā)揮足夠的效果，可能還要看配套信貸政策的支持。

具體執(zhí)行情況目前還難以準(zhǔn)確評(píng)估。本次資金用于置換存量綠色貸款的額度可能有限，央行明確指出碳減排支持工具是“做加法”，用增量資金支持清潔能源等重點(diǎn)領(lǐng)域的投資和建設(shè)；另一方面，本次碳減排支持工具重點(diǎn)支持小而精、見(jiàn)效快的行業(yè)，存量綠色貸款中大企業(yè)的占比可能并不算低。由于缺乏主要細(xì)則，我們較難估算具體額度，各家商業(yè)銀行可能也需要時(shí)間與央行溝通，明確碳減排支持工具的篩選標(biāo)準(zhǔn)。

在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，進(jìn)一步投放流動(dòng)性的必要性是上升的。我們?cè)谥暗牧鲃?dòng)性觀察中指出[2]，在當(dāng)前的貨幣政策操作下，貨幣市場(chǎng)利率并未明顯下行，但貸款利率下行，利差縮小。目前有兩個(gè)比較重要的利差值得關(guān)注，一是MLF利率與一般貸款加權(quán)利率的差距，這一利差已經(jīng)到了歷史上最低的水平，另一個(gè)是一年期票據(jù)利率和DR007，兩者已經(jīng)比較接近，上一次出現(xiàn)類似狀況時(shí)LPR和MLF均出現(xiàn)了調(diào)降。我們將繼續(xù)關(guān)注碳減排支持工具，以及其他流動(dòng)性的投放力度，捕捉更加明確的貨幣寬松信號(hào)。

松貨幣可能還需要寬財(cái)政的配合。9月財(cái)政存款比去年同期高出6369億元，10-12月剩余財(cái)政赤字約2萬(wàn)億元，財(cái)政發(fā)力的空間仍然較大。如果財(cái)政發(fā)力，央行投放流動(dòng)性進(jìn)行配合，有利于拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的回升，長(zhǎng)端國(guó)債利率可能隨著經(jīng)濟(jì)景氣恢復(fù)經(jīng)歷一個(gè)先降后升的過(guò)程。如果財(cái)政配合相對(duì)較少，央行貨幣進(jìn)一步寬松，短端的貨幣利率可能下行，進(jìn)一步打開(kāi)長(zhǎng)端利率的下行空間。

圖表: 貸款平均利率與MLF利率的差距創(chuàng)新低

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

圖表: 票據(jù)利率與DR007已經(jīng)非常接近

資料來(lái)源：萬(wàn)得資訊，中金公司研究部

銀行

人民銀行推出碳減排支持工具，對(duì)于金融機(jī)構(gòu)投放的符合條件的碳減排貸款，按貸款本金的60%提供資金支持，利率為1.75%。我們認(rèn)為，碳減排支持工具的推出，將提升碳減排貸款的經(jīng)濟(jì)效益，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)投放碳減排貸款，資金成本下降對(duì)全國(guó)性商業(yè)銀行凈利潤(rùn)影響約為0.38%-0.68%。

支持工具提供增量資金支持，投放范圍目前限于全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)。1）碳減排支持工具采取“先貸后借”機(jī)制：支持工具的運(yùn)行模式是在金融機(jī)構(gòu)發(fā)放碳減排貸款后，向人民銀行申請(qǐng)貸款本金60%的資金支持，同時(shí)需向人民銀行提供合格質(zhì)押品。我們認(rèn)為，碳減排支持工具主要意義在于為商業(yè)銀行提供增量資金，用于支持重點(diǎn)領(lǐng)域投放。2）面向?qū)ο鬄槿珖?guó)性金融機(jī)構(gòu)：目前支持工具僅面向全國(guó)性金融機(jī)構(gòu)，我們認(rèn)為主要包括政策性銀行、國(guó)有大行及全國(guó)性股份制銀行。

支持工具有助提升碳減排貸款經(jīng)濟(jì)效益。收益端，我們假設(shè)碳減排貸款利率與5年期LPR持平，即4.65%。成本端，我們假設(shè)60%資金來(lái)自碳減排支持工具，利率為1.75%；剩余40%資金成本與一年期MLF持平，即2.95%，綜合資金成本為2.23%（60%×1.75%+40%×2.95%）。則碳減排貸款凈息差為2.42%，高于行業(yè)平均凈息差（1Q21/2Q21分別為2.07%/2.06%）。同時(shí)，2020年末綠色貸款不良率僅為0.33%，較同期對(duì)公貸款不良率低1.65ppt，考慮信用成本的情況下，投放碳減排貸款對(duì)于商業(yè)銀行將更具吸引力。

測(cè)算顯示支持工具對(duì)商業(yè)銀行凈利潤(rùn)正面貢獻(xiàn)約0.38%-0.68%。目前對(duì)于碳減排貸款尚無(wú)明確行業(yè)劃分，根據(jù)此前央行、銀保監(jiān)會(huì)相關(guān)表述，我們推測(cè)碳減排貸款占綠色貸款比重在37.79%-66.90%（上下限來(lái)源請(qǐng)參考圖表1），假設(shè)2021-2022年綠色信貸增速保持在30%左右，碳減排支持工具提供的配套資金規(guī)模約為1.06-1.87萬(wàn)億元。靜態(tài)情景下，對(duì)2022年商業(yè)銀行凈利潤(rùn)正向貢獻(xiàn)約0.38%-0.68%（以上測(cè)算均基于一定假設(shè)，可能有一定誤差）。

風(fēng)險(xiǎn)

碳減排貸款投放不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)大幅波動(dòng)。

圖表：碳減排支持工具對(duì)2022年商業(yè)銀行凈利潤(rùn)靜態(tài)影響在0.38%-0.68%

資料來(lái)源：銀保監(jiān)會(huì)，中國(guó)人民銀行，中金公司研究部

圖表：截至三季度末，綠色貸款占比7.6%

圖表：截至三季度末，綠色貸款同比增速28%

資料來(lái)源：Wind，中金公司研究部

圖表：1H21樣本銀行綠色信貸余額，農(nóng)行、工行、興業(yè)和華夏銀行占比均超過(guò)10%

圖表：24家銀行口徑測(cè)算，滿足碳減排工具貸款占綠色貸款比重下限約為37.79%

資料來(lái)源：中國(guó)人民銀行，中金公司研究部

[1]http://www.pbc.gov.cn/goutongjiaoliu/113456/113469/4384182/index.html

[2]https://research.cicc.com/document/detail?id=252016

文章來(lái)源

本報(bào)告摘自：2021年11月9日已經(jīng)發(fā)布的中國(guó)宏觀簡(jiǎn)評(píng)《數(shù)說(shuō)碳減排工具》

周 ? ?彭 ?SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080521070001

黃文靜 ?SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080004

張文朗 ?SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

彭文生 ?SAC 執(zhí)證編號(hào)：S0080520060001 SFC CE Ref：ARI892

2021年11月9日已經(jīng)發(fā)布的《正外部性轉(zhuǎn)化為商業(yè)激勵(lì)的可行選擇——碳減排支持工具點(diǎn)評(píng)》

張帥帥 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080516060001 SFC CE Ref：BHQ055

林英奇 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080521090006 SFC CE Ref：BGP853

周基明 SAC 執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：S0080521090005