（1）亞馬遜和阿里巴巴雖然是全球電子商務(wù)市場(chǎng)的兩個(gè)主要參與者。但是他們的商業(yè)模式還是有些不同的。

（2）亞馬遜受到高通脹的負(fù)面影響，這對(duì)其利潤(rùn)率造成了壓力。與此同時(shí)，潛在的經(jīng)濟(jì)衰退和消費(fèi)者疲軟的消費(fèi)意愿也損害了其收入前景。

（3）而阿里巴巴卻不受這些宏觀不利因素的影響，因?yàn)橹袊?guó)的通貨膨脹率相當(dāng)?shù)?，而且中?guó)消費(fèi)者的消費(fèi)意愿正在變得越來(lái)越強(qiáng)。

在本文中，猛獸財(cái)經(jīng)將向大家介紹做多阿里巴巴（BABA）同時(shí)做空亞馬遜（AMZN）的交易理念。我們確實(shí)相信，由于一系列的原因，阿里巴巴在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)很有可能會(huì)超越亞馬遜。阿里巴巴受到通脹的影響也較小，受益于中國(guó)消費(fèi)者的強(qiáng)勁增長(zhǎng)，估值也很低，阿里巴巴對(duì)股東的現(xiàn)金回報(bào)也更有意義。

通脹對(duì)阿里巴巴和亞馬遜的影響

近幾個(gè)月來(lái)，分析師對(duì)亞馬遜的盈利預(yù)測(cè)出現(xiàn)了大幅下降。分析師預(yù)計(jì)亞馬遜本季度每股收益的預(yù)期在過(guò)去三個(gè)月中下降了70%以上，而對(duì)它接下來(lái)四個(gè)季度的每股收益預(yù)期也下降了 25% 至 40%。造成這種情況的一個(gè)重要因素是亞馬遜目前正在應(yīng)對(duì)的通貨膨脹的影響。由于該公司自己處理物流，因此受到海運(yùn)和卡車(chē)運(yùn)輸費(fèi)用上漲的嚴(yán)重影響。以及由于員工要求通貨膨脹補(bǔ)償而導(dǎo)致的更高工資也導(dǎo)致了亞馬遜的支出增加。這在公司的第一季度業(yè)績(jī)中已經(jīng)很明顯了，而且由于這些成本壓力，亞馬遜的營(yíng)業(yè)收入也同比下降了 50% 以上。由于這兩個(gè)主要原因，阿里巴巴卻不受通脹影響。首先，它本身不自己處理物流，員工相對(duì)亞馬遜來(lái)說(shuō)也較少，其次由于它是一個(gè)平臺(tái)提供商，它不必為運(yùn)輸或存儲(chǔ)支付更的多費(fèi)用，也不受海運(yùn)和卡車(chē)運(yùn)輸費(fèi)用的上漲等因素的影響，最后，與亞馬遜的兩個(gè)最大市場(chǎng)美國(guó)和歐洲相比，中國(guó)的通貨膨脹問(wèn)題要比他們小得多。

由于中國(guó)的通脹率通常穩(wěn)定在 2%，而歐洲和美國(guó)的通脹率已飆升到了8%以上，所以阿里巴巴的成本壓力自然就不那么明顯了。結(jié)合整體較低的通脹壓力，以及更加健康、抗通脹的商業(yè)模式，所以阿里巴巴有望比亞馬遜更好的應(yīng)對(duì)通脹帶來(lái)的影響。

中國(guó)消費(fèi)者與美國(guó)消費(fèi)者

兩家公司雖然不在同一個(gè)市場(chǎng)，但卻都高度依賴(lài)于一個(gè)市場(chǎng)。平均而言，美國(guó)消費(fèi)者的收入和消費(fèi)能力比中國(guó)消費(fèi)者更高。但這很容易被中國(guó)的消費(fèi)者數(shù)量比美國(guó)消費(fèi)者數(shù)量多得多的這一事實(shí)所抵消。而且，更重要的是，近年來(lái)，中國(guó)的中產(chǎn)階級(jí)在迅速增加，個(gè)人收入和平均財(cái)富也在快速增長(zhǎng)的一系列變化都非常有利于阿里巴巴所在的中國(guó)消費(fèi)市場(chǎng)。

由于高通脹、能源價(jià)格上漲和疲軟的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（根據(jù) GDPNow 的估計(jì)，美國(guó)第一季度的 GDP 增長(zhǎng)為負(fù)，第二季度也可能為負(fù)），美國(guó)消費(fèi)者目前處于不利地位。最重要的是，抵押貸款利率的迅速上升進(jìn)一步給美國(guó)消費(fèi)者的可支配收入帶來(lái)了壓力。這些因素都導(dǎo)致了美國(guó)消費(fèi)者信心大幅下滑，并且遠(yuǎn)低于大蕭條和疫情期間的水平。

事實(shí)上，與 1980 年代初的高通脹相比，美國(guó)消費(fèi)者的情緒目前更加疲軟。最近幾個(gè)季度，美國(guó)消費(fèi)者的實(shí)際可支配收入也有所下降，因?yàn)樨?cái)政刺激措施已被撤回，而且通貨膨脹正在損害美國(guó)人的消費(fèi)能力。在這種情況下，一家主要銷(xiāo)售非必需消費(fèi)品的公司表現(xiàn)肯定不會(huì)太好，這就是亞馬遜今年面臨相當(dāng)大壓力的原因。

由于中國(guó)的通貨膨脹要比美國(guó)小的多，而且抵押貸款利率也沒(méi)有上升太多，所以中國(guó)消費(fèi)者現(xiàn)在正處于更有利的位置。再加上中國(guó) 的GDP每年還在以5.5%的速度增長(zhǎng)（2021年中國(guó)的GDP增長(zhǎng)速度達(dá)到了8.1%，高于世界上絕大部分國(guó)家，美國(guó)2021年的GDP增長(zhǎng)速度僅為5.7%），這意味著阿里巴巴目前面臨著更強(qiáng)勁的消費(fèi)者增長(zhǎng)，這對(duì)公司來(lái)說(shuō)應(yīng)該是順風(fēng)。在最近一個(gè)季度，阿里巴巴的實(shí)際收入增長(zhǎng)也比亞馬遜更加強(qiáng)勁（根據(jù)兩國(guó)通貨膨脹率進(jìn)行調(diào)整后），猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)在下半年，情況也可能如此，特別是隨著上海和其他城市的封鎖正在放松，阿里巴巴可能會(huì)受益于中國(guó)的重新開(kāi)放。

阿里巴巴和亞馬遜的估值

亞馬遜目前的股價(jià)是今年利潤(rùn)的130倍，而阿里巴巴的股價(jià)約為亞馬遜的八分之一，也就是凈利潤(rùn)的15倍。換句話說(shuō)，亞馬遜目前的收益率還不到0.8%，而阿里巴巴的收益率已經(jīng)達(dá)到了6.5%。亞馬遜的投資者可能會(huì)說(shuō)，該公司的折舊費(fèi)用掩蓋了其潛在的現(xiàn)金生成能力，但如果我們只看他們的股價(jià)與FCF比率，而不是市盈率時(shí)，情況就更糟了。阿里巴巴目前的自由現(xiàn)金流市盈率為14倍，而亞馬遜目前的自由現(xiàn)金流市盈率已經(jīng)超過(guò)200倍了（當(dāng)時(shí)它能夠產(chǎn)生正的自由現(xiàn)金流）。最近幾個(gè)季度，這種情況已不復(fù)存在了，亞馬遜報(bào)告稱(chēng)，過(guò)去四個(gè)季度的自由現(xiàn)金流出已經(jīng)達(dá)到了180億美元。

阿里巴巴估值不高的原因有很多，比如它在中國(guó)面臨著政治和監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。但是，阿里巴巴依然每年可以產(chǎn)生超過(guò)220億美元的自由現(xiàn)金流，但市值卻僅為3100億美元，而亞馬遜去年燒了180億美元，市值卻超過(guò)了1萬(wàn)億美元，這應(yīng)該會(huì)讓投資者三思。從估值的角度來(lái)看，阿里巴巴有相當(dāng)大的上行潛力，而亞馬遜可能有相當(dāng)大的下行潛力。舉例來(lái)說(shuō)，如果阿里巴巴的自由現(xiàn)金流倍數(shù)提高到18倍(這個(gè)倍數(shù)不算高)，那么它的回報(bào)率就可以在目前的基礎(chǔ)上達(dá)到30%左右。

阿里巴巴給股東帶來(lái)的回報(bào)更有吸引力

阿里巴巴產(chǎn)生的現(xiàn)金比亞馬遜多得多，而亞馬遜實(shí)際上仍在燒錢(qián)。這使得阿里巴巴可以向股東返還更多的現(xiàn)金。而且阿里巴巴目前正在實(shí)施一項(xiàng)價(jià)值 250 億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃，約占公司市值的 8%。由于它過(guò)去四個(gè)季度已經(jīng)產(chǎn)生了220億美元的自由現(xiàn)金流，所以阿里巴巴可能會(huì)很快完成股票回購(gòu)，但這也將導(dǎo)致它的股票數(shù)量大幅下降。

亞馬遜目前正在實(shí)施一項(xiàng)價(jià)值100億美元的股票回購(gòu)計(jì)劃（不到公司市值的 1%），因此即使回購(gòu)全部完成，也只會(huì)對(duì)亞馬遜的股票數(shù)量造成很小的影響。最重要的是，由于亞馬遜的自由現(xiàn)金流為負(fù)，亞馬遜是否真的會(huì)完成這一計(jì)劃也令人懷疑，即使完成了也將進(jìn)一步削弱其資產(chǎn)負(fù)債表。

從每股收益和每股自由現(xiàn)金流的角度來(lái)看，阿里巴巴的回購(gòu)計(jì)劃應(yīng)該更具增值性，因?yàn)樗鼘⒏幸饬x地減少股票數(shù)量。最重要的是，其更強(qiáng)勁的回購(gòu)步伐可能有助于為其股價(jià)未來(lái)奠定基礎(chǔ)。而擁有相對(duì)較小回購(gòu)計(jì)劃的亞馬遜可能不會(huì)從這種“效應(yīng)”中受益。

需要考慮的風(fēng)險(xiǎn)

從成本壓力、消費(fèi)者實(shí)力、估值和股東回報(bào)的角度來(lái)看，阿里巴巴似乎有望在未來(lái)超越亞馬遜。話雖如此，但做多阿里巴巴時(shí)仍然要考慮政治風(fēng)險(xiǎn)。但我們不認(rèn)為過(guò)度傷害其科技公司符合中國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的最大利益，但監(jiān)管機(jī)構(gòu)仍然可以制定對(duì)阿里巴巴盈利能力產(chǎn)生不利影響的的規(guī)則。按照阿里巴巴目前的估值，監(jiān)管對(duì)阿里巴巴的打擊似乎在一定程度上得到了緩解，但投資者仍應(yīng)密切關(guān)注這一風(fēng)險(xiǎn)因素。

對(duì)于那些考慮做空亞馬遜的投資者來(lái)說(shuō)，需要注意做空帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。如果亞馬遜推出一項(xiàng)極具吸引力的新功能或進(jìn)行大規(guī)模收購(gòu)，那么這可能會(huì)導(dǎo)致其股價(jià)上漲。如果股市從最近的下跌中恢復(fù)過(guò)來(lái)，亞馬遜的股價(jià)也可能會(huì)上漲，從而導(dǎo)致那些做空它的人遭受損失。如果亞馬遜的 AWS 實(shí)現(xiàn)加速增長(zhǎng)，那也可能導(dǎo)致其股價(jià)上漲。由于亞馬遜可能不會(huì)在當(dāng)前容易出現(xiàn)衰退的環(huán)境中對(duì)其業(yè)務(wù)進(jìn)行大量投資，因此我們認(rèn)為 AWS 在未來(lái)幾個(gè)季度的增長(zhǎng)可能不會(huì)過(guò)于強(qiáng)勁。

結(jié)論

我們確實(shí)相信阿里巴巴在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)很有可能超越亞馬遜。因?yàn)樗墓乐蹈形ΑＥc阿里巴巴相比，通脹在美國(guó)和歐洲的潛在衰退對(duì)亞馬遜來(lái)說(shuō)更像是逆風(fēng)，而阿里巴巴則完全不受這些宏觀風(fēng)險(xiǎn)的影響。再加上阿里巴巴推出的巨額股票回購(gòu)計(jì)劃，我們看不出亞馬遜的表現(xiàn)可以與阿里巴巴一樣好或更好的充分理由。話雖如此，但每一筆交易和投資都是有風(fēng)險(xiǎn)的，而這種風(fēng)險(xiǎn)肯定不是萬(wàn)無(wú)一失的，所以投資者在考慮做多或做空時(shí)必須考慮個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和投資方式。

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