《港灣商業(yè)觀察》施子夫?

8月15日，微盟集團（02013.HK，以下或簡稱微盟集團/微盟）披露2023年上半年財報。?

官網(wǎng)顯示，微盟集團成立于2013年，公司致力于為商家打造去中心化的數(shù)字化轉(zhuǎn)型SaaS產(chǎn)品及全鏈路增長服務，助力商家經(jīng)營可持續(xù)增長。?

01

扭虧為盈仍有距離，三年半虧損超40億

針對2023年上半年業(yè)績，微盟集團在其半年報中給出了總結(jié)，“收入質(zhì)量不斷提高，整體毛利率回升，經(jīng)調(diào)整凈虧損大幅收窄。”?

細化來看，上半年公司實現(xiàn)收入12.1億元，同比增長34.5%；毛利8.16億元，同比增長36.6%；公司權(quán)益持有人應占虧損4.52億元，同比收窄25.69%；經(jīng)調(diào)整凈虧損2.54億元，同比大幅收窄55.2%；經(jīng)調(diào)整除利息、稅項、折舊及攤銷前虧損約為0.93億元，同比大幅下降75.9%。?

主要財務比率方面，2023年上半年，微盟集團錄得毛利率67.5%，同比增長1.1個百分點；凈利率-38.8%，去年同期為-73.2%；經(jīng)調(diào)整凈利率-21.0%，去年同期為-63.1%，上述指標均較上一年同期有所回暖。?

微盟集團認為，大客戶收入占比提升、訂閱和商家解決方案收入恢復增長，特別是商家解決方案廣告需求顯著反彈是此次半年報業(yè)績回升的關(guān)鍵因素。同時，2022年公司降本增效，成本費用得到有效控制。?

根據(jù)2022年報顯示，公司銷售成本7.48億元，同比增加60.8%；銷售及分銷開支16.37億元，同比下滑1.15%；一般及行政開支9.95億元，同比上漲23.6%。?

今年上半年，微盟集團明顯調(diào)整了研發(fā)及行政員工成本支出。公司銷售成本3.93億元，同比增長30.26%；銷售及分銷開支8.44億元，同比上漲7.82%；一般及行政開支3.8億元，同比下滑30.1%；研發(fā)開支總額3.49億元，同比減少32.0%。?

不過需要注意的是，此番中報業(yè)績升溫的背后，微盟集團仍未實現(xiàn)歸母凈利潤為正，公司依舊需要面臨扭虧為盈的壓力。

東方財富網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，從2020年至2022年度，微盟集團連續(xù)三個完整年度歸母凈利潤持續(xù)為負，歸母凈利潤分別為-11.57億元、-7.83億元和-18.29億元。也就是說過去三年，公司凈虧損達到37.69億元。?

營收方面也呈現(xiàn)一定波動趨勢，同一時期，微盟集團營業(yè)總收入分別為19.69億元、19.67億元和18.39億元。

過去三年不佳的成績對微盟集團而言，無疑可以說是“元氣大傷”，最為直觀的體現(xiàn)在公司的現(xiàn)金流層面。?

微盟集團在此次半年報中提到，截至2023年6月30日，集團已回購全部剩余2020年和部分2021年發(fā)行的可換股債權(quán)，合計約0.869億美元。本集團現(xiàn)金及銀行存款余額約為26.13億元。?

過去三個完整年度，微盟集團經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-4790.50萬元、-6.75億元、-7.30億元；資產(chǎn)負債率分別為78.61%、55.35%、71.88%；流動比率（倍）分別為1.78、2.33、1.32。?

今年上半年，公司錄得經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額-6.57億元，同比下滑35.76%；現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物25.50億元，同比下滑24.98%；應付賬款1.11億元，同比上漲171.81%；資產(chǎn)負債率62.05%；流動比率創(chuàng)近三年新低，僅只有1.07倍。顯然，微盟集團在提高流動性方面仍需要加強。?

02

商家解決方案增速高，付費商戶下滑?

從業(yè)務體系來看，微盟集團主要由訂閱解決方案及商家解決方案構(gòu)成。?

訂閱解決方案主要為電商零售、餐飲、本地生活等行業(yè)提供SaaS軟件，賦能商戶運營私域流量。截至2023年6月30日，微盟集團的訂閱解決方案收入約為7.06億元，同比增長21.4%。?

商家解決方案主要服務于訂閱解決方案商家及潛在商家，為商家提供廣告、營銷、運營、技術(shù)服務等全方位一站式服務，實現(xiàn)高效運營。2023年上半年，商家解決方案的收入約為5.04億元，同比增長58.3%。?

同時，微盟集團也披露了包括付費商戶數(shù)量、流失率、收入、每用戶平均收入等經(jīng)營數(shù)據(jù)。

2023年上半年，微盟集團訂閱解決方案新增付費商戶數(shù)量13337名，同比增長132名；付費商戶數(shù)量10092名，同比下降3%；流失率12.9%，同比增長0.8個百分點；每用戶平均收入7047元，同比增長26%。?

同時期，商家解決方案的付費商戶數(shù)量為40494名，同比增長51.3%；每用戶平均收入12452元，同比上升4.6%；毛收入69.88億元，同比增長約66.06%。?

此外，兩項主營業(yè)務的毛利率也有所變化。?

在上半年中，占總營收比重58.3%的訂閱解決方案錄得毛利4.66億元，毛利率66.1%，同比增長5.3個百分點；占總收入41.7%的商家解決方案錄得毛利3.50億元，毛利率69.4%，同比下滑7.4個百分點。?

對于商家解決方案毛利率的下滑，微盟集團在中報中表示，主要由于高利潤率精準營銷凈回扣收入的比例于有關(guān)比較期間由86%降至75%。?

03

評級多數(shù)看好，今年股價跌幅近四成

此次半年報發(fā)布后，不少券商也紛紛給出評級。?

摩根士丹利發(fā)布研報顯示，市場對微盟在高端市場策略的執(zhí)行能力表示認可。微盟SaaS業(yè)務穩(wěn)步復蘇、廣告強勁增長和研發(fā)效率的提升，有助于其實現(xiàn)在2023年下半年達到盈虧平衡的目標。大摩將微盟從持有提升至買入評級，目標價4.8港元。?

天風證券表示，微盟集團持續(xù)拓展短視頻內(nèi)容深耕、私域運營、直播運營等服務，幫助品牌實現(xiàn)全鏈路營銷閉環(huán)。預計微盟集團2023年下半年有望接近盈虧平衡，2023年全年虧損將控制在3億元以內(nèi)，2024年或全年盈利。?

浦銀國際研報顯示，2023年上半年微盟集團整體業(yè)績表現(xiàn)高于市場預期。市場預期虧損3.1億元，調(diào)整后虧損率23%，去年同期虧損率58%。?

隨著行業(yè)需求復蘇以及公司降本增效策略推進，浦銀國際預計公司收入及利潤端均有望逐步改善，維持“買入”評級；調(diào)整公司收入預測，預計2023E/2024E收入同比增長32%/18%至人民幣24億/29億元，維持目標價4.8港元，對應2024E/2025E年4.2x/3.7x P/S。?

國信證券研報顯示，2023年上半年收入增長主要得益于每商戶平均收入的增長；商家解決方案收入同比增長5%，主要因廣告主需求復蘇、渠道間趨于良性競爭，以及公司拓展視頻號廣告業(yè)務取得出色成效。?

虧損顯著縮窄，一方面由于公司收入端增速反彈，經(jīng)營杠桿作用帶動毛利率增長；另一方面也由于公司去年組織優(yōu)化帶來的人員成本縮減。公司維持2023年下半年基本盈虧平衡、2024 年實現(xiàn)整體盈利的指引。?

國信證券表示，微盟集團已經(jīng)度過了最低谷時期，收入和利潤已經(jīng)看到顯著好轉(zhuǎn)。上調(diào)盈利預測，預計 2023-2025 年實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤-3.06/1.41/3.13億元（此前為-3.68/1.25/2.34 億元）?；?023年盈利預測，給予SaaS業(yè)務5-5.5倍PS，商家解決方案業(yè)務15-18倍PE，上調(diào)目標價至5.01-5.71港幣，上調(diào)幅度 4%/8%，維持“增持”評級。

資本市場表現(xiàn)上，截至8月30日，微盟集團股價收報于4.130港元。2023年至今，公司股價跌幅達37.99%。?

此外，值得關(guān)注的是，在黑貓投訴平臺上，多數(shù)消費者對于微盟的投訴主要集中在“不退款或退款難”。?

8月23日，有消費者表示，今年7月購買了微盟的朋友圈廣告推廣服務，并告知微盟我方的需求，微盟銷售表示可以做到，并承諾若我方覺得不想投了，可以馬上退款的。其后我方與微盟簽訂合同并支付1萬元作為朋友圈廣告推廣費。但投放完一個周期后，效果很差，而且根本做不到當初所答應的要求，因此要求微盟銷售退款，微盟銷售拒不退款，后續(xù)更是一直聯(lián)系不上微盟銷售。請平臺協(xié)助解決，讓微盟公司退還我方1萬元廣告推廣費，同時曝光微盟這種惡劣行為，讓廣大商家刷亮眼睛。?

7月19日，有消費者反饋稱，“最開始跟業(yè)務員溝通退款，他們公司都是同意退，結(jié)果每次走流程都是走到一半說差這個資料或者那個東西不對，你們自己內(nèi)部問題不對就來拖延我們消費者的時間？因為你們自己內(nèi)部員工離職或者分公司被收購關(guān)我們消費者什么事，每次有某個流程崗位的員工離職我的退款申請就要重新走一次，都快走了2年了還沒退出來，真是可笑?！?

從2020年開始凈虧損的微盟，所面臨的業(yè)績壓力無疑顯得頗大，何時能扭虧為盈也成為了投資者重點關(guān)心的問題。與此同時，相對較多的對退款方面的投訴與反饋，也意味著公司需要在消費者售后服務方面更加重視。（港灣財經(jīng)出品）