債券市場收益率明顯下降。周二央行意外降息，MLF利率降息15BP至2.50%，OMO利率降息10BP至1.80%，收益率顯著下降。由于2022年8月和2023年6月降息后，收益率均先下后上，市場出于學習效應，并未完全體現(xiàn)降息幅度，降息首日收益率下行4-5BP。

國壽安?；鹫J為，基本面方面，融數(shù)據(jù)總量弱：疊加6月季節(jié)性沖量，導致數(shù)據(jù)讀數(shù)很差；居民信貸還有存量償還問題；7月經(jīng)濟數(shù)據(jù)無論是生產(chǎn)還是需求端均遠低于市場預期，且弱于高頻數(shù)據(jù)和PMI數(shù)據(jù)表現(xiàn)。具體體現(xiàn)在生產(chǎn)環(huán)比降至有數(shù)據(jù)以來同期新低，多數(shù)行業(yè)走弱；三項投資均有回落，制造業(yè)投資融資意愿不足，待盈利好轉(zhuǎn)，基建在專項債發(fā)行拖累下增速明顯放緩，地產(chǎn)仍繼續(xù)下探，但施工鏈條好轉(zhuǎn)；消費處于季節(jié)性低位，大幅低于預期。

流動性和政策方面，本次降息超預期的是時點，主要是因為央行在6月已經(jīng)降息，三個月內(nèi)兩次降息，時間和頻率上超出預期；從2021年以來的降息周期上來看，連續(xù)降息有跡可循：央行眼中的降息終點是LPR降息，2021年12月、2022年1月，兩個月連續(xù)LPR降息；2022年5月、2022年8月，四個月內(nèi)兩次LPR降息；如果和2022年的降息比較，2022年5月的LPR降息有一定的應急屬性，2022年8月的降息是落實7月的政治局會議安排；本輪2023年6月的降息有一定的預防屬性，2023年8月的降息是落實7月政治局會議安排。在人民幣即期匯率接近7.3的關(guān)口，此時降息說明央行在內(nèi)外平衡中選擇了內(nèi)部；MLF利率下調(diào)15BP，而OMO利率下調(diào)10BP，表明降息意圖更多在降LPR利率，非對稱下調(diào)意在防止空轉(zhuǎn)。

整體來看，降息首日，10年國債收益率并未完全體現(xiàn)降息幅度，這是因為2022年8月降息、2023年6月降息后，收益率都有明顯反轉(zhuǎn)；市場的學習效應反而帶來機會。除了自身的任務(wù)，多目標制下央行還需要完成財政的任務(wù)和全局的任務(wù)；一是央行需要維護地方債發(fā)行平穩(wěn)：地方債供給并不一定形成壓力，央行反而需要加大流動性對沖，預計資金面保持穩(wěn)定；二是其他政策出臺，央行貨幣端才會退出，例如2022年6月，上海疫情緩和、2022年9月至11月PSL投放、2022年11月疫情和地產(chǎn)政策優(yōu)化；因此在央行自身的任務(wù)、財政的任務(wù)和全局的任務(wù)完成前，預計貨幣端將保持穩(wěn)定，而市場由于學習效應，并未完全體現(xiàn)降息利好，仍可積極參與。