《金證研》南方資本中心 韋一/作者 清和 沐靈 映蔚 洪力/風控

隨著智能手機市場進入存量時代，在“差異化”競爭中，各大手機廠商爭相開發(fā)新的手機性能。而在智能手機進化的過程中，攝像頭的創(chuàng)新成為大廠之間“兵家必爭”之地，終端用戶為華為、OPPO、VIVO、小米等手機品牌廠商的蘇州昀冢電子科技股份有限公司（以下簡稱“昀?？萍肌保?，未來在資本的角逐中能否“木秀于林”？

此番上市，昀?？萍紭I(yè)績表現(xiàn)或不盡如人意，其營收、凈利經(jīng)歷2018年的暴漲后，2019年“剎車”增速雙雙下滑，且其毛利率走低凈資產(chǎn)收益率下滑，其可持續(xù)盈利能力存疑。此外，昀冢科技五名核心技術人員均為大專及大專以下學歷，且發(fā)明專利數(shù)量不及同行，其競爭力或遭“拷問”。另一方面，昀冢科技銷售金額與客戶披露的數(shù)據(jù)“矛盾”、6項動產(chǎn)抵押未披露、“個體戶”供應商撐起千萬元采購額等，種種問題或成為其上市路上的“攔路虎”。

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一、營收凈利增速“雙下滑”，毛利率變動趨勢異于同行

2019年，昀冢科技營業(yè)收入、凈利潤增速雙雙下滑。

據(jù)簽署日為2020年11月19日的招股書（以下簡稱“招股書”），2017-2019年及2020年1-6月，昀?？萍嫉臓I業(yè)收入分別為1.72億元、3.88億元、5.21億元、2.66億元，2018-2019年分別同比增長125.45%、34.2%。

2017-2019年及2020年1-6月，昀?？萍嫉膬衾麧櫡謩e為1,617.15萬元、4,514.44萬元、4,948.4萬元、3,135.61萬元，2018-2019年分別同比增長179.16%、9.61%。

此外，報告期內(nèi)，即2017-2019年及2020年1-6月，昀冢科技的加權平均凈資產(chǎn)收益率逐年下降。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，昀?？萍嫉募訖嗥骄鶅糍Y產(chǎn)收益率分別為118.53%、103.58%、43.39%、16.27%。

值得一提的是，昀?？萍济氏禄厔菝黠@，且與同行均值走勢“相?！薄?/p>

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，昀?？萍嫉拿史謩e為35.99%、37.69%、32.16%、32.91%。

反觀同屬精密電子零部件制造行業(yè)的上市公司，2017-2019年及2020年1-6月，深圳市長盈精密技術股份有限公司（以下簡稱“長盈精密”）的毛利率分別為23.82%、20.43%、21.39%、26.16%；深圳市昌紅科技股份有限公司（以下簡稱“昌紅科技”）的毛利率分別為27.73%、25.43%、26.47%、38.26%；上海徠木電子股份有限公司（以下簡稱“徠木股份”）的毛利率分別為32.02%、29%、32.31%、26.21%；寧波興瑞電子科技股份有限公司（以下簡稱“興瑞科技”）的毛利率分別為28.65%、28.66%、28.57%、28.94%。

2017-2019年及2020年1-6月，上述四家同行業(yè)可比公司的毛利率平均值分別為28.05%、25.88%、27.19%、29.89%。

可見，2019年，昀冢科技毛利率呈下降趨勢，而同行業(yè)可比公司毛利率平均值走高。

問題并未結(jié)束，昀冢科技半數(shù)子公司陷虧損，或“拖后腿”。

據(jù)招股書，截至招股書簽署日2020年11月19日，昀冢科技總共有5家控股子公司。

然而5家控股子公司中，3家出現(xiàn)虧損。

據(jù)招股書，蘇州昀灝精密模具有限公司（以下簡稱“蘇州昀灝”）系昀?？萍伎毓?0%子公司，主要從事精密模具、金屬夾具、自動化機械設備的設計、研發(fā)、制造、加工和銷售。2019年及2020年1-6月，蘇州昀灝的凈利潤分別為-562.2萬元、-253.84萬元。

據(jù)招股書，安徽昀水表面科技有限公司（以下簡稱“安徽昀水”）系昀?？萍伎毓?5%子公司，主要從事金屬表面處理及相關技術研發(fā)、加工、銷售和推廣。2019年及2020年1-6月，安徽昀水的凈利潤分別為-66.65萬元、-286.66萬元。

據(jù)招股書，黃山昀海表面處理科技有限公司（以下簡稱“黃山昀海”）系安徽昀水全資子公司，主要從事金屬表面處理及相關技術研發(fā)、加工、銷售和推廣。2019及2020年1-6月，黃山昀海的凈利潤分別為-946.97萬元、-164.14萬元。

2019年，上述3家子公司合計虧損1,575.82萬元，且截至2020年6月30日，該3家子公司仍處于虧損狀態(tài)，或成“拖油瓶”。

不僅營收、凈利增速下滑，昀?？萍嫉膬糍Y產(chǎn)收益率走低、毛利率下滑、超半數(shù)子公司虧損，其持續(xù)盈利能力或承壓。事實上，昀?？萍荚趧?chuàng)新能力方面，競爭力或“有限”。

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二、核心技術人員均為大專及大專以下學歷，“低學歷”員工占比超九成

隨著企業(yè)的發(fā)展，員工學歷結(jié)構(gòu)的提高對企業(yè)經(jīng)營運作具備重要作用。而昀冢科技的員工，或存在學歷普遍“偏低”的隱憂。

據(jù)招股書，昀冢科技共有5名核心技術人員，均系大專及大專以下學歷。

其中，王賓，董事長、總經(jīng)理、技術開發(fā)本部本部長、市場銷售本部本部長，大專學歷；諸淵臻，新型事業(yè)推進本部本部長、自動化事業(yè)部事業(yè)部長，大專學歷；劉文柏，生產(chǎn)技術本部本部長，中專學歷；莫湊全，技術開發(fā)本部開發(fā)二部副部長，大專學歷；諶龍模，技術開發(fā)本部開發(fā)一部副部長，大專學歷。

即5名核心技術人員中4名系大專學歷，1名系中專學歷。

而且整體上看，昀?？萍汲懦蓡T工學歷或“偏低”。

據(jù)招股書，截至2020年6月30日，昀?？萍脊灿?37名員工。其中，大專學歷、高中及以下學歷的分別有185名、689名，分別占昀?？萍紗T工總?cè)藬?shù)的19.74%、73.53%。

也就是說，截至2020年上半年，昀?？萍即髮＜按髮Ｒ韵聦W歷員工占比為93.27%。

而“蹊蹺”的是，昀?？萍嫉难邪l(fā)費用率長期高于行業(yè)平均水平，但其發(fā)明專利數(shù)量卻在同行可比公司中“墊底”。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月，昀冢科技的研發(fā)費用率分別為6.82%、7.52%、6.67%、5.91%。

反觀同行業(yè)上市公司，2017-2019年及2020年1-6月，長盈精密的研發(fā)費用率分別為7.46%、8.88%、9.7%、8.41%；昌紅科技的研發(fā)費用率分別為5.69%、4.94%、4.81%、3.39%；徠木股份的研發(fā)費用率分別為5.33%、5.36%、5.65%、5.65%；興瑞科技的研發(fā)費用率分別為4.43%、4.23%、5.21%、5.18%。即同期，上述四家同行業(yè)可比公司研發(fā)費用率的平均值分別為5.73%、5.85%、6.34%、5.66%。

然而，作為高新技術企業(yè)，昀?？萍嫉陌l(fā)明專利數(shù)量或“落后”于同行。

據(jù)招股書，截至2020年11月19日，昀?？萍技白庸竟踩〉?項發(fā)明專利。

而據(jù)同行業(yè)可比公司2020年半年度報告，截至2020年6月30日，昌紅科技共有10項發(fā)明專利；徠木股份共有15項發(fā)明專利；興瑞科技共有10項發(fā)明專利。

此外，據(jù)長盈精密官網(wǎng)，截至查詢?nèi)?021年1月20日，長盈精密共有1,333項專利，其中發(fā)明專利398項。

也就是說，昀冢科技員工超九成系大專及大專以下學歷，其中核心技術人員均系大專及大專以下學歷，其員工學歷或普遍“偏低”，而另一方面，其發(fā)明專利數(shù)量在同行“墊底，未來其科技創(chuàng)新能力能否為其帶來競爭力？不得而知。

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三、成立七年兩度更換經(jīng)營場所，或“拷問”其生產(chǎn)經(jīng)營穩(wěn)定性

固定的經(jīng)營場所是企業(yè)持續(xù)生產(chǎn)經(jīng)營的重要保障之一。而報告期內(nèi)，昀?？萍紵o固定房屋建筑、無土地使用權，生產(chǎn)經(jīng)營場所均為租賃所得，且成立七年時間里，兩度更換通信地址，令人唏噓。

據(jù)招股書，2017-2019年及2020年1-6月各期末，昀冢科技員工人數(shù)分別為461人、775人、939人、937人，呈上升趨勢。

然而，招股書顯示，截至招股書簽署日，昀?？萍忌a(chǎn)經(jīng)營場地均通過經(jīng)營租賃獲得。且截至2020年6月30日，昀冢科技固定資產(chǎn)包括辦公設備、機器設備、生產(chǎn)輔助設備和運輸工具，其或并無自有房產(chǎn)。此外，報告期內(nèi)，昀?？萍疾o土地使用權。

對此，昀冢科技稱，如果租賃協(xié)議到期后不能續(xù)簽、租金上漲或其他糾紛，導致公司及子公司不能繼續(xù)使用目前租賃場所，將對公司及子公司的生產(chǎn)經(jīng)營造成不利影響。

值得一提的是，自成立以來，昀?？萍家呀?jīng)進行2次通信地址變更。

據(jù)招股書，昀?？萍汲闪⒂?013年12月4日。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2013-2014年，昀?？萍计髽I(yè)通信地址均為玉山鎮(zhèn)成功路199號5號房。

而2015年3月17日，昀?？萍嫉牡刂罚ㄗ∷刂?、經(jīng)營場所、駐在地址）發(fā)生了變更，由原來的玉山鎮(zhèn)成功路199號5號房變更為周市鎮(zhèn)康莊路144號2號房。

《金證研》南方資本中心通過地圖軟件搜索發(fā)現(xiàn)，上述兩地址相隔約7公里，駕車大概需要15分鐘。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018年3月9日，昀?？萍嫉刂罚ㄗ∷刂?、經(jīng)營場所、駐在地址）再次發(fā)生變更，由原來的周市鎮(zhèn)康莊路144號2號房變更為昆山市周市鎮(zhèn)宋家港路269號。

《金證研》南方資本中心通過地圖軟件搜索發(fā)現(xiàn)，上述兩地相隔約3.9公里，駕車大概需要9分鐘。

截至招股書簽署日2020年11月19日，昀?？萍嫉淖缘刂芳爸饕a(chǎn)經(jīng)營地址均為昆山市周市鎮(zhèn)宋家港路269號。

也就是說，2013年12月4日-2015年3月16日，昀?？萍计髽I(yè)地址為玉山鎮(zhèn)成功路199號5號房；2015年3月17日-2018年3月8日，昀?？萍计髽I(yè)地址為周市鎮(zhèn)康莊路144號2號房；2018年3月9日至招股書簽署日2020年11月19日，昀?？萍计髽I(yè)地址為昆山市周市鎮(zhèn)宋家港路269號。即昀冢科技7年兩次變更地址，并且累計“使用”的3個地址，或同樣系昀?？萍嫉纳a(chǎn)經(jīng)營地址。

雖然上述2次變更前后的地址相距均在10公里內(nèi)，但更換生產(chǎn)經(jīng)營地址，對昀?？萍忌a(chǎn)經(jīng)營帶來的影響幾何？不得而知。而昀冢科技的問題并未結(jié)束，其供應商與客戶之間的交易真實性或該“打上問號”。

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四、六項動產(chǎn)抵押“隱而不宣”，涉嫌選擇性披露

信息披露是投資了解上市公司的重要“窗口”之一，昀?？萍紖s對6項正在履行債務的動產(chǎn)抵押“隱而未披”，其信息披露涉嫌選擇性披露。

《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，報告期內(nèi)，昀?？萍技白庸竟矒碛?項正在履行的動產(chǎn)抵押信息，但招股書并未披露。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，昀?？萍即嬖?項正在履行的動產(chǎn)抵押信息，登記編號為32052019011793，登記日期為2019年6月20日，登記機關為江蘇省蘇州市昆山市市場監(jiān)督管理局，債務人履行債務的期限為2019年3月13日至2021年3月13日，被擔保債權數(shù)額為1,270.98萬元。

在該項動產(chǎn)抵押中，昀冢科技將注塑機、電動注塑機、住友制全電動射出成型機合計53臺進行了抵押。該53臺抵押物所有權歸屬方為海通恒信國際租賃股份有限公司（以下簡稱“海通租賃”），使用權歸屬方為昀?？萍?。

此外，截至2020年11月19日，昀?？萍甲庸咎K州昀灝也存在2項動產(chǎn)抵押信息。

據(jù)市場監(jiān)督管理局公開信息，蘇州昀灝其中一項動產(chǎn)抵押登記編號為32052018003990，登記日期為2018年12月12日，登記機關為江蘇省蘇州市昆山市市場監(jiān)督管理局，債務人履行債務的期限為2018年11月28日至2020年11月28日，被擔保債權數(shù)額為184.95萬元。

在該項動產(chǎn)抵押中，蘇州昀灝將1臺數(shù)控立式加工中心進行了抵押。該數(shù)控立式加工中心所有權歸屬方為仲信國際租賃有限公司（以下簡稱“仲信租賃”），使用權歸屬方為蘇州昀灝。

另一項動產(chǎn)抵押登記編號為32052019006181，登記日期為2019年1月25日，登記機關為江蘇省蘇州市昆山市市場監(jiān)督管理局，債務人履行債務的期限為2019年1月1日至2021年1月31日，被擔保債權數(shù)額為66.3萬元。

在該項動產(chǎn)抵押中，蘇州昀灝將全自動高精度平面成形磨床1臺進行了抵押。該全自動高精度平面成形磨床所有權歸屬方為仲信租賃，使用權歸屬方為蘇州昀灝。

不僅如此，昀?？萍剂硪患易庸咎K州昀石精密模具有限公司（以下簡稱“蘇州昀石”）同樣存在2項動產(chǎn)抵押信息。

市場監(jiān)督管理局顯示，蘇州昀石存在2項動產(chǎn)抵押登記信息。其中一項登記編號為32052019005030，登記日期為2019年1月2日，登記機關為江蘇省蘇州市昆山市市場監(jiān)督管理局，債務人履行債務的期限為2018年12月17日至2020年12月31日，被擔保債權數(shù)額為52.5萬元。

在該項動產(chǎn)抵押中，蘇州昀石將群基中走絲共4臺進行了抵押。該4臺群基中走絲所有權歸屬方為仲信租賃，使用權歸屬方為蘇州昀石。

另一項登記編號為32052019007536，登記日期為2019年3月12日，登記機關為江蘇省蘇州市昆山市市場監(jiān)督管理局，債務人履行債務的期限為2019年3月6日至2021年3月31日，被擔保債權數(shù)額為139.4萬元。

在該項動產(chǎn)抵押中，蘇州昀石將牧野數(shù)控立式加工中心1臺進行了抵押。該牧野數(shù)控立式加工中心所有權歸屬方為仲信租賃，使用權歸屬方為蘇州昀石。

不僅如此，子公司蘇州昀釤精密沖壓有限公司（以下簡稱“蘇州昀釤”）也存在1項動產(chǎn)抵押信息。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，蘇州昀釤的一項動產(chǎn)抵押的登記編號為32052018002483，登記日期為2018年11月9日，登記機關為江蘇省蘇州市昆山市市場監(jiān)督管理局，債務人履行債務的期限為2018年10月29日至2020年11月30日，被擔保債權數(shù)額為85萬元。

在該項動產(chǎn)抵押中，蘇州昀釤將精密高速沖床2臺進行了抵押。該2臺精密高速沖床所有權歸屬方為仲信租賃，使用權歸屬方為蘇州昀釤。

可見，報告期內(nèi)，昀?？萍技白庸竟灿嫶嬖?項正在履行債務的動產(chǎn)抵押信息，涉及的擔保債權數(shù)額累計1,799.13萬元。然而在招股書對于這些動產(chǎn)抵押信息“只字未提”。

據(jù)《上市公司信息披露管理辦法》第一章第二條，信息披露義務人應當真實、準確、完整、及時地披露信息，不得有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏。第二章第十一條顯示，發(fā)行人編制招股說明書應當符合中國證監(jiān)會的相關規(guī)定。凡是對投資者作出投資決策有重大影響的信息，均應當在招股說明書中披露。

為何報告期內(nèi)昀?？萍寂c子公司存在6項動產(chǎn)抵押情況，而昀?？萍颊泄蓵磁?？其是否存在選擇性披露的嫌疑？猶未可知。

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五、銷售額與客戶“對壘”，信息披露上演“羅生門”

信息披露真實性是資本市場的“生命線”，是上市公司應恪守的信條。然而昀冢科技與重要客戶的交易數(shù)據(jù)卻存在“對壘”現(xiàn)象，交易數(shù)據(jù)真實性或經(jīng)不起“推敲”。

《金證研》南方資本中心研究發(fā)現(xiàn)，昀?？萍寂兜膶η拔蹇蛻糁坏匿N售金額，與該客戶披露的向昀?？萍嫉牟少徑痤~“矛盾”。

據(jù)招股書，2017年，湖北五方光電股份有限公司（以下簡稱“五方光電”）系昀?？萍嫉诙罂蛻簦磊？萍紝ζ滗N售金額為1,447.34萬元，占當期營業(yè)收入比重為8.41%。

而據(jù)五方光電招股書，2017年，昀?？萍枷滴宸焦怆姷谖宕蠊?，同期，五方光電對昀?？萍疾少徑痤~為1,444.97萬元，占總采購金額的6.08%。

這意味著，昀冢科技招股書披露其對五方光電的銷售金額，較五方光電招股書披露的對昀冢科技采購金額，多出2.37萬元。

需要指出的是，昀?？萍寂c五方光電的應收賬款及應付賬款金額也“對不上”。

據(jù)招股書，2017年，昀?？萍紝ξ宸焦怆姷膽召~款余額為572.55萬元，占同期應收賬款總額11.33%，賬齡為一年以內(nèi)。

而據(jù)五方光電招股書，2017年，五方光電對昀?？萍紤顿~款余額為587.2萬元，占同期應付賬款總額6.83%，賬齡為1年以內(nèi)。

可見，昀?？萍颊泄蓵兜膶ξ宸焦怆姂召~款，較五方光電招股書披露的對昀?？萍紤顿~款，少了14.65萬元。

值得一提的是，昀?？萍颊泄蓵緯嬚?、會計估計變更及合并范圍變化，以及五方光電招股書所示會計政策、會計估計變更及合并范圍變化，或均未對上述差額造成影響。

涉嫌選擇性披露、銷售數(shù)據(jù)與客戶“對壘”，昀?？萍冀灰讛?shù)據(jù)真實性存疑，且其信披質(zhì)量或遭“拷問”。

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六、“個體戶”供應商累計撐起千萬元采購額，曾被列入經(jīng)營異常名錄

有效及嚴格的供應商準入機制，對于企業(yè)保證產(chǎn)品質(zhì)量十分重要。然而，昀?？萍嫉墓滔倒ど虃€體戶，卻累計為其撐起千萬元采購額，且該供應商還曾被列入異常經(jīng)營名錄，昀?？萍嫉墓体噙x制度或存“漏洞”。

據(jù)招股書，2017-2018年，昆山市玉山鎮(zhèn)明協(xié)精密模具廠（以下簡稱“明協(xié)模具”）均系昀?？萍嫉谖宕笤牧瞎?，昀?？萍枷蛎鲄f(xié)模具的采購金額分別為429.34萬元、749.87萬元，分別占同期采購總額的5.67%、4.59%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，明協(xié)模具的經(jīng)營者為李蘭英，登記狀態(tài)為存續(xù)，為個體工商戶。2017-2019年，明協(xié)模具從業(yè)人數(shù)均為3人，而社保繳納人數(shù)并未披露。

值得一提的是，截至查詢?nèi)掌?021年3月1日，明協(xié)模具的經(jīng)營者李蘭英僅控制明協(xié)模具一家企業(yè)。

從業(yè)人數(shù)“寥寥”，“個體工商戶”明協(xié)模具卻兩年撐起累計超千萬元的采購額，其交易真實性該“打上問號”。

不僅如此，明協(xié)模具還曾被列入經(jīng)營異常名單。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2019年5月9日，明協(xié)模具因“工商行政管理部門在依法履職過程中，通過登記的經(jīng)營場所及經(jīng)營者住所，無法與個體工商戶取得聯(lián)系”被列入經(jīng)營異常名單，截至2021年1月20日，未有移出信息。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2017年11月8日，明協(xié)模具的地址（住所地址、經(jīng)營場所、駐在地址）發(fā)生了變更，由原來的玉山鎮(zhèn)城北玉城北路88號，變更為玉山鎮(zhèn)北門路3232號3號房。此后經(jīng)營場所并未發(fā)生變更。

據(jù)公開信息，截至2021年1月20日，地址在玉山鎮(zhèn)北門路3232號3號房的企業(yè)共有24家。

也就是說，2017-2019年，明協(xié)模具從業(yè)人數(shù)僅為3人，卻累計撐起千萬元采購額，且明協(xié)模具地址或與23家企業(yè)地址一致。此外，其曾因通過登記的經(jīng)營場所及經(jīng)營者住所無法取得聯(lián)系而被列入經(jīng)營異常名錄，“個體戶”明協(xié)模具與昀冢科技交易是否具備真實性？猶未可知。

種種困難之下，昀?？萍寄芊瘛芭G斬棘”成功登陸資本市場？仍是未知數(shù)。