B站從最高157跌倒最低87，減倉了么？現(xiàn)在有多少股？成本價多少？

一股沒賣, 還東拼西湊加了點(diǎn)，目前依然滿倉，價值比房高。新加的平均成本117美金一股，總成本30多美金一股。

中間做波段了嗎？上杠桿了么？

沒做過波段，因為我知道自己沒擇時能力，還有美國的短期資本所得稅太高。只有正股，沒杠桿，沒期權(quán)。

看好B站可以，但為什么要滿倉B站？

因為我是業(yè)余小散戶，水平和時間有限，在目前整體估值較高的美股里，我找不到比B站更好的投資標(biāo)的：優(yōu)秀的管理層 + 稀缺性 + 成長確定性 + 相對低市值 。

管理層價值觀很正，熱愛行業(yè)，長期主義，戰(zhàn)略很明確；稀缺性來自獨(dú)一家的視頻社區(qū)和抓住了中國的年輕人；成長確定性包括很多，視頻化趨勢、宅文化、去中心化、文化輸出、精神消費(fèi)、業(yè)務(wù)擴(kuò)展性等，下一篇會細(xì)說；低市值是因為現(xiàn)在B站目前不到500億美金，還不到快手一半。

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B站短期、中期、和長期的目標(biāo)價？

先說近期（1年內(nèi)）的目標(biāo)價。說實話，我不知道短期價格會是多少。短期股價波動沒人知道，但可以毛估一下合理價位。2021年Q1營收39億人民幣，同比增長68%；管理層預(yù)測Q2營收43億人民幣。我假設(shè)Q2剛好是43億，然后Q3、Q4同比都只增長25%，下半年達(dá)到88億人民幣，加上Q1、Q2，2021年總營收170億人民幣，對比2020年的120億，同比增長42%，比較保守了。按B站年報里說明的1美金=6.52人民幣的匯率換算是26億美金收入。

下面就是估值問題。騰訊2020年的同比營收增速是30%，市場給了10倍PS; 如果給B站14倍PS，市值是364億美金，對應(yīng)每股95美金；如果給16倍PS，市值400億美金，對應(yīng)每股105美金。在這個價格上下波動約20%（84 – 126）我認(rèn)為都是正常的。

再說中期（3年）。在估值篇中，我對B站的在2026年的估值是672億美元，也就是不增發(fā)情況下的每股191美金。這個數(shù)字是基于3.2億MAU * 21美金ARPU得出的。但陳睿在Q4的電話會議中說，B站的目標(biāo)是在2023年達(dá)到4億MAU。他說出這個目標(biāo)時，我還是嚇了一跳。

雖然我認(rèn)同B站最終可以達(dá)到4億MAU，但2023年達(dá)到這個數(shù)字，我認(rèn)為太快了。我查了下陳睿過去對MAU的預(yù)測。2019年2月份，他說2019年MAU可以到1.1-1.2億， 2020年1.4 - 1.5億。結(jié)果是B站2019 Q4的MAU 是1.3億；2020 Q4是2億。所以陳睿對B站MAU的預(yù)測還是非常有參考價值的。如果B站2023年的MAU真的能達(dá)到4億，那么2023年對應(yīng)的市值就是840億美金，不增發(fā)情況下每股大概220美金。但是我認(rèn)為B站MAU增長到3億后可能會出現(xiàn)一個瓶頸期。為了留些安全邊際，假設(shè)2023年（2023 Q4）B站的MAU能達(dá)到3.5億，ARPU還是21美元，那么市值是735億美金，不增發(fā)情況下大概是每股191美金。和之前的預(yù)測價格一樣，但提前了2-3年。

最后說長期（5年以上）。長期估值用同行業(yè)公司市值對比可能更靠譜些。字節(jié)跳動最新估值是4000億美金；快手是1100億美金；Snap是900億美金；Youtube? 1700億美金；我個人認(rèn)為5年后B站最像的公司應(yīng)該是騰訊和迪士尼，市值分別是7500億美金和3000多億美金。所以如果不發(fā)生什么意外，我認(rèn)為5年后B站市值破1000億美金是大概率的事。超過快手的市值也是我對B站長期估值的下限。更樂觀些，10年內(nèi)，我認(rèn)為B站很有可能成為繼騰訊、美團(tuán)、阿里、拼多多之后，中國市值第五大的互聯(lián)網(wǎng)公司。是的，我認(rèn)為那時候百度、字節(jié)和快手的市值會在B站之后。當(dāng)然這些純屬于個人偏見，后面會講些原因。

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B站如何變現(xiàn)？

這是看空B站排名第一的理由。

如果“變現(xiàn)”是指營收，那這觀點(diǎn)就是無稽之談。一些人認(rèn)為視頻網(wǎng)站只能靠會員和廣告變現(xiàn)，B站資源幾乎全免費(fèi)，視頻里也沒廣告，所以沒辦法變現(xiàn)。這些人基本沒用過B站，更別說研究過，張嘴就來。首先，B站部分OGV有片頭廣告，只是沒有貼片廣告；其次，B站的4個主要業(yè)務(wù)：游戲、增值服務(wù)（主要是大會員和直播）、廣告、電商，都是非常成熟的行業(yè)，甚至每個業(yè)務(wù)都對標(biāo)著上市公司。陳睿說過，B站現(xiàn)在的業(yè)務(wù)范圍，在國內(nèi)只比騰訊和網(wǎng)易小。如果擁有這么多業(yè)務(wù)的B站都能被質(zhì)疑沒營收變現(xiàn)能力，那B站4個業(yè)務(wù)對應(yīng)的各行業(yè)，比如直播和長視頻平臺，是不是應(yīng)該更沒有變現(xiàn)能力？

如果“變現(xiàn)”是指凈利潤，這個觀點(diǎn)有一定邏輯，但也是錯的。一些人認(rèn)為B站要向愛優(yōu)騰一樣，每年需要不斷高價采購和自制OGV，很難盈利。這個問題我在PUGV篇中提過。B站90%以上的視頻是PUGV，這些內(nèi)容成本應(yīng)該在5%以下（流量分成、激勵計劃、活動獎金等）；B站采購的OGV主要是動漫，經(jīng)過前幾年的版權(quán)大戰(zhàn)，愛優(yōu)騰意識和B站搶動漫版權(quán)性價比太低，所以從2019年起動漫、尤其是日本番劇的版權(quán)采購費(fèi)用是下降的；最重要的是，會員收入只是B站收入的一小部分。2020年B站大會員收入只占總收入的14%，對比愛奇藝的56%。這就意味著即使B站沒有任何會員收入，依然可以活下去。這對愛優(yōu)騰這類長視頻行業(yè)是不可能的。

B站目前的虧損屬于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)典型的戰(zhàn)略虧損。先用虧損換市場和用戶，然后增加營收，最后才設(shè)法盈利。滴滴、美團(tuán)、拼多多都是這么過來的。B站目前的虧損主要來自于市場營銷費(fèi)用（占總收入29%），愛優(yōu)騰的虧損主要來自于內(nèi)容成本（占總收入70%）。但愛優(yōu)騰的主要營收——會員和廣告，都非常依賴于內(nèi)容成本。如果大規(guī)?？硟?nèi)容成本，會員和廣告營收都會有很大負(fù)面影響。這個70%的內(nèi)容成本是很難降下來的，所以愛優(yōu)騰現(xiàn)在和未來都很難盈利。相比，B站在MAU達(dá)到目標(biāo)后，可以大幅削減市場營銷費(fèi)用，并不會對營收有很大影響。如果完全去掉市場營銷費(fèi)用，2020年B站是盈利的。隨著營收的增長和市場營銷費(fèi)用比例的下降，B站未來是一定可以盈利的。何時盈利取決于用戶增長何時達(dá)到目標(biāo)。根據(jù)陳睿設(shè)定的2023年4億MAU的目標(biāo)來看，盈利的時間點(diǎn)應(yīng)該是在2025年左右。

B站的商業(yè)模式是什么？

一些人經(jīng)常拿愛優(yōu)騰、抖快西對比B站，結(jié)論經(jīng)常就是B站DAU、MAU不行、流量不行，廣告不行，所以商業(yè)模式不行。這是典型的沒看懂B站的商業(yè)模式。

流量模式是中國互聯(lián)網(wǎng)最普遍的模式，抖音是最典型的代表。說白了就是靠流量賣廣告。

流量模式的核心是 “流” —— 用戶只是MAU、DAU這些數(shù)字，就是變現(xiàn)的工具人。流量平臺幾乎不從用戶身上直接賺錢，所以不需要服務(wù)他們。只要把用戶吸引來，看到金主爸爸們的廣告就行。這個模式能賺錢的重點(diǎn)在于低用戶獲取成本和高廣告變現(xiàn)率，用戶體驗和留存率不那么重要。

而B站商業(yè)模式的核心是 “留” —— 把用戶吸引來只是第一步，之后還要服務(wù)好他們，讓他們滿意，因為用戶就是最大的金主爸爸。2020年B站的廣告收入同比增長126%，但即使如此，廣告收入也只占B站2020年總收入的15%，剩下的85%的收入都幾乎直接來自用戶。B站的商業(yè)模式很像迪士尼的游樂園 。賺錢的重點(diǎn)是提高用戶在樂園的游玩時長和付費(fèi)率。

日均80分鐘的使用時長和85%的用戶留存率說明B站在游玩時長已經(jīng)做的非常好。為了提高付費(fèi)率，B站在不斷提供更多的付費(fèi)場景。用戶喜歡打游戲，就代理游戲；喜歡手辦，就成立會員購；喜歡直播，就做直播；喜歡美食紀(jì)錄片和校園劇，就推出《人生一串》和《風(fēng)犬少年的天空》。不斷創(chuàng)造讓用戶主動付費(fèi)的場景，而非愛優(yōu)騰那樣為了跳過廣告而被動付費(fèi)。

從具體的業(yè)務(wù)層面上來看，B站的商業(yè)模式可以理解為，靠OGV吸引用戶進(jìn)來，然后用PUGV、 UGV和良好的社區(qū)氛圍留存，通過大會員、直播、游戲、廣告、電商和線下活動變現(xiàn)。

B站的護(hù)城河是什么？

我認(rèn)為B站最強(qiáng)大的護(hù)城河是社區(qū)文化。這個護(hù)城河本身又在形成規(guī)模效應(yīng)的護(hù)城河。

B站深耕社區(qū)10年，形成了獨(dú)一無二的社區(qū)文化。什么是社區(qū)文化？在PUGV篇中我寫過B站社區(qū)文化的關(guān)鍵詞是高互動、幽默、包容、陪伴、共同語言。社區(qū)文化讓B站的用戶產(chǎn)生歸屬感和情感聯(lián)結(jié)。Up會用愛發(fā)電，用戶會主動維護(hù)B站的社區(qū)氛圍。這種歸屬感是愛優(yōu)騰、抖快西沒有的。那些只是平臺，但B站是他們的精神家園。為什么我把這系列文章發(fā)到B站而不是投資者更集中的雪球？除了發(fā)雪球大概率被噴，我更想通過這種方式回報B站。

優(yōu)秀的社區(qū)文化不僅留住用戶，也培養(yǎng)和吸引了越來越多的創(chuàng)作者來到B站。B站月活up主的數(shù)量每年都在增加。2020年幾乎每個季度都有超過500萬的高質(zhì)量視頻被傳到B站，2021Q1這個數(shù)字更是增長到770萬。巴菲特說他投資吉列剃須刀，每晚睡覺前想到明天早晨有25億男人起來要刮胡子，就睡得特別安心；同樣，每天我想到有上百萬Up主在做視頻，每年上千萬的PUGV傳到B站，我也睡得很安心。視頻數(shù)量的飛速增長正在讓B站形成規(guī)模效應(yīng)的護(hù)城河。一旦規(guī)模效應(yīng)起來，B站會成為搜索平臺的重要玩家。B站現(xiàn)在已經(jīng)成為我的第一搜索平臺。你可能會說抖快每年新的視頻更多。但是它們的質(zhì)量不高、同質(zhì)化太嚴(yán)重、時效性太強(qiáng)、沒有PC端， 搜索體驗遠(yuǎn)不如B站。

B站為什么要破圈？破圈后社區(qū)文化變差，用戶開始流失？

B站必須破圈，因為社區(qū)需要不斷吸引新的人進(jìn)來。

老用戶會長大，他們的興趣會隨著年齡的變化而變化。青少年喜歡打游戲、看動漫，但到了中年，這個比例一定是下降的。如果不破圈，B站的用戶和Up主的數(shù)量一定會不斷減少。彈幕鼻祖、日本的N站（Niconico）就是因為一直停留在二次元，用戶不斷流失。

很多人認(rèn)為B站是從2020年才開始破圈的，但其實B站一直都在破圈，去迎合用戶變化的興趣。不管是2020年爆發(fā)的科普、財經(jīng)類視頻，還是2021年的職場、汽車、和養(yǎng)娃類視頻，B站的內(nèi)容一直在伴隨著用戶的年齡和興趣的變化而變化。

關(guān)于B站社區(qū)氛圍是否變差這個問題的答案一定是很主觀的。我個人的感受的確不如以前，可能是2020年用戶增長太快，還沒完成對新用戶的教育。但遠(yuǎn)沒有到勸退的地步。從客觀數(shù)據(jù)來判斷，陳睿在B站11周年上說，B站2020年彈幕和評論的舉報數(shù)量相對2019年下降了60%。從側(cè)面反映B站的氛圍其實反而是提升的。不管是變好還是變差，B站目前依然是氛圍最好的中國互聯(lián)網(wǎng)平臺，沒有之一。

另外，B站的用戶也沒有流失。B站一年的用戶留存率一直在85%以上，10年前用戶的留存率還能達(dá)到65%。什么概念呢？美國保險行業(yè)平均用戶10年留存率大概是17%，優(yōu)秀公司能達(dá)到50%。這樣的留存率在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，我只能用恐怖來形容。你可以想下10年前你用的網(wǎng)站，現(xiàn)在還在用的有幾個。

字節(jié)旗下的西瓜視頻可以靠錢砸死B站？

這個問題我在PUGV篇中說過。西瓜視頻想靠挖Up主再造一個B站，就說明完全沒理解B站不是平臺，而是社區(qū)。 “用戶的體驗不是來自于你的產(chǎn)品本身，而是來自于這個用戶跟其他哪些人在一起”。B站的社區(qū)是由平臺、Up主和用戶共同構(gòu)成的。B站用戶喜歡的是高素質(zhì)、風(fēng)趣的其他用戶；喜歡的是友善、積極的社區(qū)氛圍；喜歡的是在這種用戶和氛圍中的有才華和創(chuàng)意的Up主。西瓜視頻根本沒有社區(qū)這個屬性，扮演的還是看完就走的播放器的角色。巫師財經(jīng)和李永樂老師被西瓜重金挖走后，影響力都大不如前，而且B站的用戶也沒有跟著走。而反觀美食作家王剛、華農(nóng)兄弟，他們都是在西瓜視頻起家的，但成名其實是在B站，但 B站反而并沒有重金去挖他們。

除了沒有社區(qū)，西瓜打不過B站的另外一個原因是推薦機(jī)制。西瓜到處重金挖up主，核心是生產(chǎn)優(yōu)質(zhì)內(nèi)容，是外部輸血模式。但B站的維度更高一層： B站的核心是摸索出了一套培養(yǎng)、發(fā)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)Up主的機(jī)制，是內(nèi)部造血模式。這種機(jī)制讓B站能源源不斷產(chǎn)出優(yōu)秀的Up主，進(jìn)而生產(chǎn)出好內(nèi)容。B站每年的百大up主，幾乎都是從B站的用戶開始，然后成為小up，腰部up，最后百大。

那么西瓜視頻為什么沒能大量孕育優(yōu)質(zhì)創(chuàng)作者？因為西瓜還是流量模式。推送機(jī)制的目的是讓平臺獲得更多的流量，所以推送的內(nèi)容多是已經(jīng)很火熱的、大眾喜歡的內(nèi)容。但B站的推送機(jī)制基于用戶的“三連”反饋，哪怕是很小眾都有機(jī)會上首頁，讓優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容和小up主獲得更多的流量，從而獲得成長的機(jī)會。

百度推出好看視頻，愛奇藝推出隨刻App ，抖快開始布局中視頻。B站能打過它們嗎？

先說百度的好看視頻。2017年11月好看視頻就上線了，但幾乎沒存在感。2020年看到B站靠PUGV起來后，百度開始高價招募視頻作者。宣布拿出10億扶持創(chuàng)作者，并且創(chuàng)作者可以有底薪，視頻收益是B站的3-4倍。我去網(wǎng)站看了下，基本可以確定對B站沒威脅。1. 內(nèi)容混雜，目標(biāo)人群不明確，反正一定不是年輕人；2. 2021年了視頻網(wǎng)站還能沒彈幕；3. 用戶界面設(shè)計、功能簡陋的像20年前的網(wǎng)站；4. 和西瓜視頻一樣，依然是流量模式。

再說愛奇藝的隨刻App。2020年愛奇藝推出這款A(yù)pp，說是要打造視頻興趣社區(qū)，對標(biāo)Youtube。結(jié)果現(xiàn)在過去一年了，很多人都沒聽說過。和好看視頻的問題一樣，沒有準(zhǔn)確定位。我個人是不看好愛奇藝，主要原因是長視頻的商業(yè)模式太差，我個人也不看好愛奇藝的管理層。不多說，有興趣的可以在B站搜搜央視的《遇見大咖》，有一集是愛奇藝的CEO龔宇。更別提愛奇藝背后還有更拉跨的百度管理層。當(dāng)然，以上都是我個人的偏見，并不客觀。

再說抖音。1. 抖音是流量模式。這種模式用戶留存率低，要快速變現(xiàn)然后找新的用戶。但在用戶獲取成本越來越高的情況下，我認(rèn)為會越來越難。收入太依賴廣告，熱度過后，也很容易被下一個流量平臺取代；2. 字節(jié)跳動的企業(yè)文化做不出社區(qū)。字節(jié)跳動的執(zhí)行力很強(qiáng)，擅長靠錢猛砸和大力出奇跡，追求速度和規(guī)模。而速度和規(guī)模恰恰是做社區(qū)的禁忌。做社區(qū)需要耐心，B站做了十年的小破站才形成了現(xiàn)在的社區(qū)；3. 張一鳴野心太大。陳睿曾這么評價，“張一鳴的夢想是做一個突破人類過去上也是所有邊界和格局的超級公司。外界覺得他張揚(yáng)，其實不是，因為他自己內(nèi)心的覺得真的自己牛?！蔽腋矚g像徐逸這樣完全為興趣而創(chuàng)業(yè)的管理層。只是為了賺錢和野心而創(chuàng)業(yè)，很容易走錯方向。我承認(rèn)張一鳴很厲害，在騰訊的全力壓制下能走到今天，但我一直不理解，張一鳴一直強(qiáng)調(diào)人要“延遲滿足”，做的產(chǎn)品卻都是利用人性的“即時滿足”。這讓我個人很難對他有信任感。

快手有點(diǎn)像B站。比如快手的用戶和內(nèi)容也很有獨(dú)特性，專注下沉市場；同樣不依賴廣告，主要收入來自直播帶貨；形成的“老鐵” 、“親人們”等自己的語言也是社區(qū)文化的雛形；把多數(shù)流量給小創(chuàng)作者，強(qiáng)調(diào)“給普通人被看到的機(jī)會”。但上市后可能為了數(shù)據(jù)好看，全面向流量看齊。大量植入廣告和擺拍，讓劣幣驅(qū)逐良幣，獨(dú)特性和原創(chuàng)性大減，現(xiàn)在快手上的內(nèi)容和抖音幾乎沒區(qū)別。最重要的是我到現(xiàn)在也沒完全理解直播帶貨的邏輯，認(rèn)為這種商業(yè)模式不能長久。

最后，像抖快這樣只有APP，沒有PC端的視頻平臺，長期看對B站都沒威脅。B站的核心內(nèi)容是PUGV。雖然手機(jī)視頻剪輯App越來越好用，但高質(zhì)量的PUGV還是要在電腦上做。B站的投稿工具和云剪輯大大方便了Up主。加上2020年推出的必剪APP，大大降低了視頻制作的門檻。現(xiàn)在中國最會做視頻的人，基本都在B站。

B站最大的競爭對手是誰？

短期看，我認(rèn)為B站沒有對手。B站是視頻社區(qū)，其他都是視頻平臺。陳睿自己也說，“B站沒有直接的競爭者，但是行業(yè)里其他公司的動作，會影響到我的決策。”

長期來看，B站的對手只有一個——騰訊。而且我認(rèn)為B站和騰訊未來必有一戰(zhàn)。騰訊視頻和微信視頻號對B站的威脅并不大，真正的威脅來自于騰訊在大文娛方面近乎壟斷的布局。不管是游戲還是影視，B站已經(jīng)開始向上游走，這就必然要觸及騰訊的利益，尤其是在游戲和動漫版權(quán)方面。雖然現(xiàn)在騰訊對B站很好，還是B站的大股東，但可能是因為騰訊要狙擊字節(jié)跳動，以及B站現(xiàn)在相對還小。

或許游戲和版權(quán)的競爭不至于讓騰訊和B站翻臉，但一旦B站在社交方面產(chǎn)生威脅，騰訊一定會主動開戰(zhàn)。陳睿明確表示B站不會做社交，但我認(rèn)為B站早晚會切入社交。B站在Z世代流行的最底層原因是什么？孤獨(dú)。看動漫、玩彈幕、刷評論，其實反映的都是當(dāng)今中國年輕人的孤獨(dú)。在B站可以一起熱鬧，但孤獨(dú)的最終解決方案一定有社交。B站作為一個基于興趣的年輕人社區(qū)，本身也很適合做社交。不同于騰訊的熟人社交，B站的社交應(yīng)該會基于興趣和圈層，把有共同興趣、共同價值觀和圈層的陌生人鏈接起來。這樣的社交可能不會對微信構(gòu)成威脅，但一定會讓騰訊開始防范B站。

B站會不會成為中國的Youtube或者迪士尼？B站最終定位是什么？

陳睿回答過B站是什么：1.屬于用戶的社區(qū) ；2.屬于創(chuàng)作者的舞臺；3.讓中國原創(chuàng)的動畫游戲收到全世界歡迎。

基于以上陳睿對B站的定位，我認(rèn)為B站不會成為中國的Youtube，也不會成為中國的迪士尼。Youtube完全依賴廣告的流量模型和B站截然相反。B站和迪士尼在商業(yè)模式和動漫業(yè)務(wù)上很像，但迪士尼沒有社區(qū)屬性，也不是創(chuàng)作者的舞臺。

關(guān)于B站的最終形態(tài)，陳睿認(rèn)為B站最終會是一家文化品牌公司，線上和線下都有；李旎說 B站是一個文化樂園；我認(rèn)為B站會成為中國年輕人的生活方式。娛樂、學(xué)習(xí)、購物、交友都可以。就是“萬物皆可Bilibili”，“ 你感興趣的，都在B站 ”。

我對B站的前景很樂觀，如果拿美國上市公司闡述，我認(rèn)為B站的最終定位是Roblox（社區(qū)和游戲） +? Youtube（PUGV）+ Netflix （OGV）+ 迪士尼（動畫）+? Snapchat（UGV和社交）。當(dāng)然不是這些公司的總和，只是每個公司的一部分。如果拿中國上市公司闡述B站的最終形態(tài)，我認(rèn)為B站是目前最有可能成為下一個騰訊的公司。

聲明： 投資有風(fēng)險，本文不構(gòu)成任何投資建議。本文所有觀點(diǎn)，僅代表個人目前對B站的看法。文中所有信息不應(yīng)成為作出任何投資決定的依據(jù)。