著名科幻小說家劉慈欣的成名作是《三體》，他曾經寫過一篇《地球大炮》的科幻小說：導游指著一個發(fā)光的圓環(huán)說，然后又依次指點著其它幾個亮點，“那幾個是中國石化，當然它們現在不處理石油了：那幾個圓柱形的是歐洲冶金聯(lián)合體；那些是用微波向地球供電的太陽能電站，發(fā)光的只是它們的控制中心，太陽能電池組和傳輸電能的天線陣列是看不到的……”

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看到這里，我就在想，在肉眼可見即將到來的新能源時代，坐擁3萬座加油站的中石化和2.5萬座加油站的中石油，就這么坐以待斃嗎？

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截止最新交易日，寧德時代的市值已經達到8600億，接近中國石油8900億的市值，遠超中國石化的5000多億市值。

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營收規(guī)模只有500億的寧德時代，市值超過2萬億營收規(guī)模的中石化，公司真的有那么強的成長性嗎？

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翻了一下最近的新聞，各大媒體把中石化和蔚來的合作捧上了頭條。

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二者將跨界合作換電站。

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其實這個新聞應該換個視角看，打開中石化官網，我們發(fā)現，關于換電站，排在第一位的是奧動新能源。

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據中石化方面的消息，將在5年內部署5000座換電站。

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不僅如此，中石化同期還要部署1000座加氫站。

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很多同學化學學的不錯，同時受到美國、日本等氫能比較發(fā)達國家的影響，認為氫能主要是靠電解。

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其實在中國，氫可以通過石油化工副產品獲得，中石化旗下多家煉廠都實現了技術突破，能夠生產高純度氫。

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新能源這么關鍵的領域，國資可能會遲到，但肯定不會缺席。

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五年前，主流電動車的續(xù)航還大多在200公里，如今600公里都不好意思宣傳；換個視角，五年后，氫能源車又能吃掉多少電動車的市場空間呢？

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一、年報里的頹勢：增收乏力

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數據來源：同花順iFind，制圖：星空數據

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年報顯示，報告期內，公司實現營業(yè)總收入503億元，同比增長9.90%，歸屬于上市公司股東的凈利潤為55.8億元，同比增長22.43%。

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把公司近年來的營收、凈利潤做成曲線圖，會發(fā)現其中存在的問題，2020年的增速放緩了。

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是因為疫情的影響嗎？

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乘聯(lián)會數據顯示，2020年全年，新能源乘用車批發(fā)銷量為117萬輛，同比增長12.0%。簡單類比的話，寧德時代的營收規(guī)模小于新能源車銷量增速。

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2020年上半年確實受到了疫情影響，但下半年，新能源車進入了爆發(fā)式增長階段。

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無論是緋聞不斷銷量卻新高的特斯拉，還是被追捧的國民五菱Mini，不斷的出現在各大社交平臺上。

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這意味著，寧德時代對市場的控制力，并沒有按照預期增長。

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全球的數據更為心涼。

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據韓國新能源分析機構SNE的統(tǒng)計數據，2020年，全球動力電池裝機量為137 GWh，同比上升了17%。與2019年相比，LG新能源、三星SDI、韓國SKI的裝機量增幅分別達150%、81%和284%。寧德時代裝機量增幅為2%，松下則下降了10.7%。

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2%的增幅，不足以支撐關于成長性的想象力。

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逆水行舟，不進則退。

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二、存貨跌價之殤

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和2019年相比，公司的資產減值損失少了6個億，政府補助多收到了5個億。做個不太合理的類比，假設2020年的這兩項和2019年保持一致，那么公司的凈利潤就比上年低了。

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資產減值損失里都有什么？

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年報顯示，最大的構成部分，是存貨跌價損失。

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2020年，公司發(fā)生了6.25億的存貨減值損失。

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根據穩(wěn)健性原則，在存貨發(fā)生確切的損失之前，還要根據會計準則計提“存貨跌價準備”。這個項目可以理解為，這些庫存商品看起來要虧錢了，為了避免到時候一下子都虧了，先按照評估價計提跌價準備。

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寧德時代計提了多少存貨跌價準備呢？

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15.66億。

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差不多是凈利潤的四分之一。

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公司賬面存貨總額148億，超過十分之一計提了存貨跌價準備。

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從公司每年實際的存貨跌價損失情況看，計提的金額相對保守。

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公司的存貨余額，也是高的讓人擔憂。

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一家營收規(guī)模500億的公司，存貨竟然超過營收額的四分之一，庫存周轉讓人擔憂。龐大的存貨意味著對資金的占用，也意味著可能會存在滯銷的情況。

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作為對比，兩桶油的存貨占營收額的比例在7%左右。

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數據來源：同花順iFind，制圖：星空數據

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需要警惕的一個指標，是存貨周轉天數（存貨周轉率）。存貨周轉天數的不斷攀升，意味著公司的存貨風險日積月累，越來越大。

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對于做過財報的選手來說，存貨是最方便的調劑利潤的項目。會計核算過程中，在將存貨轉成本的時候，如果少轉成本（財技），就可以虛增利潤，同時也會虛增存貨，導致存貨周轉天數增加，存貨周轉率下降。

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換言之，如果一家企業(yè)的經營模式沒有發(fā)生根本性的變化，存貨周轉天數發(fā)生了較大變化（短短四年翻了一番都多），大概率存在著調劑利潤的情況。

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寧德時代的存貨是否有貓膩呢？

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因為存貨關系到上市公司的商業(yè)機密（單價等），證監(jiān)會特批不必披露太多信息，我們無從判斷是否做了調整。

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但展現出來的數字，是不正常的。

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三、廣泛投資，廣泛虧損

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公司和吉利、一汽、蔚來等汽車廠家成立了眾多合資公司，據同花順iFind，截止2020年底，公司參控股公司多達90家。

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然而，利潤表顯示，來自參股公司的投資收益合計虧損400萬。

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據年報披露，公司和汽車廠成立的合資公司，基本上都是不賺錢甚至虧錢的。

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當然了，由于大部分傳統(tǒng)企業(yè)尚未徹底轉型到新能源車，銷量有限，合資公司還沒有達到盈利階段。

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但也從另一個方面顯示出，公司的這些投資，是有較大風險的。

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四、緊張的資金鏈

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公司一直營造一種不差錢的表象。

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資產負債表顯示，公司賬面現金接近700億。

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匪夷所思的是，公司在不斷的借錢、發(fā)債。長短期借款和應付債券，合計接近300億。利潤表中，公司2020年發(fā)生的利息支出高達6.4億。

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如果公司的名字里有康什么，我就懷疑存貸雙高了。寧德時代不應該??！

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為什么會有這種情況呢？

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結合存貨的情況，個人感覺，有兩個原因，一是庫存周轉效率太低，占用資金太嚴重，不得不借款周轉；二是動力電池技術日新月異，生產線更新過快，需要大量的資金換設備。