中國(guó)歷史上的每一輪監(jiān)管和改革浪潮，都會(huì)對(duì)某些行業(yè)帶來底層邏輯的顛覆。今天，我們正站在中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展的重要時(shí)點(diǎn)上，全面注冊(cè)制推出在即，眾多“專精特新”小巨人企業(yè)正在崛起，可持續(xù)發(fā)展、共同富裕以及供應(yīng)鏈自主可控所帶來的機(jī)遇正在敞開。習(xí)近平總書記要求實(shí)現(xiàn)“高水平科技自立自強(qiáng)”的重要指示精神，給創(chuàng)投行業(yè)新的指引，高端制造國(guó)產(chǎn)替代的投資機(jī)會(huì)正在展現(xiàn)，受益于消費(fèi)升級(jí)和新國(guó)貨浪潮的新消費(fèi)新商業(yè)正在崛起，同時(shí)也有萬物互聯(lián)下的數(shù)字化，以及“雙碳”和ESG導(dǎo)向的投資機(jī)會(huì)值得挖掘。

在2022年的起點(diǎn)上，融資中國(guó)2022（第11屆）資本年會(huì)暨頒獎(jiǎng)盛典，聚焦創(chuàng)投力量，對(duì)新形勢(shì)下的行業(yè)生態(tài)進(jìn)行了一次全面的觀點(diǎn)挖掘和問題探討。會(huì)上，深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁左丁以《全面注冊(cè)制下的投資和退出》為題進(jìn)行了主旨演講。

他直言，當(dāng)前，募資難是行業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)要提升自身能力，提高回報(bào)率。

過去一年，北交所設(shè)立，全面注冊(cè)制改革進(jìn)一步推進(jìn)，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)在資本市場(chǎng)的退出渠道獲得擴(kuò)容。左丁表示，隨著全面注冊(cè)制日益鋪開，退出渠道多、效率高、回收資金快。但同時(shí)，一級(jí)市場(chǎng)企業(yè)估值也在增高，特別是優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目?！叭绾握嬲诰虻接谐砷L(zhǎng)、有創(chuàng)新、有科技含量的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目，這對(duì)投資機(jī)構(gòu)的專業(yè)能力提出更高要求?！?/p>

他強(qiáng)調(diào)，2022年，一些過熱的領(lǐng)域需要謹(jǐn)慎布局，要看準(zhǔn)了再做?！白x懂政策，少走彎路。需要避免出現(xiàn)投資決策與國(guó)家引導(dǎo)方向不符甚至背道而馳的情況?！?/p>

以下為《全面注冊(cè)制下的投資和退出》為題的主旨演講，由融資中國(guó)整理。

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深圳市創(chuàng)新投資集團(tuán)有限公司總裁左?。?/strong>

左?。?/strong>各位朋友、各位嘉賓，大家上午好，非常感謝朱總邀請(qǐng)參加今年的年會(huì)。在疫情反復(fù)的情況下，大家能在這里進(jìn)行交流分享，我更覺得彌足珍貴。今天，我先回顧2021年的行業(yè)情況，再對(duì)2022年的工作進(jìn)行展望。

剛才朱總和王理事長(zhǎng)分享了很好的觀點(diǎn)，都涉及到資本市場(chǎng)的變化，我會(huì)結(jié)合創(chuàng)投實(shí)踐，談?wù)勛?cè)制下的投資策略和退出考慮。

去年資本市場(chǎng)一共有524家企業(yè)實(shí)現(xiàn)了IPO，融資了五千多億，去年年底也有不少企業(yè)在北交所成功掛牌。2021年資本市場(chǎng)取得了很好的成績(jī)，直接融資金額、上市公司數(shù)量都創(chuàng)下歷史新高，這個(gè)成績(jī)來之不易。

大家知道，2019年，科創(chuàng)板推出，包容性更強(qiáng)，引入了一些尚未盈利但具有成長(zhǎng)潛力的科技創(chuàng)新型企業(yè)。2020年8月，創(chuàng)業(yè)板注冊(cè)制改革，為資本市場(chǎng)注入新的活力，迎來注冊(cè)制下第二波企業(yè)上市浪潮。2021年年底，中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出“全面實(shí)行股票發(fā)行注冊(cè)制”，深交所、上交所兩個(gè)主板市場(chǎng)也迎來新的機(jī)遇。關(guān)于制度改革，每年都有新消息和新舉措，對(duì)資本市場(chǎng)是利好，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)、對(duì)創(chuàng)投行業(yè)也是巨大的利好。

在這個(gè)形勢(shì)下，如何思考、決策我們的工作方法和工作思路是非常重要的一件事情。最近，一些機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2022年IPO數(shù)量能達(dá)到六百家左右，融資金額在六千億上下。我認(rèn)為，暫且不論這個(gè)預(yù)測(cè)是否準(zhǔn)確，只要市場(chǎng)沒有重大風(fēng)險(xiǎn)，外圍環(huán)境相對(duì)平穩(wěn)，IPO數(shù)量、融資金額一年比一年多，這是大概率事件。

01

回顧2021

資本市場(chǎng)變化，對(duì)投資行業(yè)有哪些影響？

一是IPO數(shù)量增加了，直接融資金額提升，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)有推動(dòng)作用；

二是退出速度加快了，回收資金加快了，有利于提高投資收益和投資回報(bào)率，對(duì)創(chuàng)投行業(yè)本身是利好，也有利于緩解募資難的現(xiàn)象。

募資問題是創(chuàng)投行業(yè)面臨的巨大挑戰(zhàn)。一是因?yàn)槿谫Y渠道不通暢，二是要提高自身能力，提高創(chuàng)投回報(bào)率，回報(bào)率提高了，對(duì)LP吸引力增加，就會(huì)有更多資金進(jìn)入創(chuàng)投行業(yè)。

另外，企業(yè)估值在增加。一級(jí)市場(chǎng)上好資產(chǎn)少，價(jià)格高，估值漲得非?？?。這一輪一億元估值，很短時(shí)間可能就漲到三、五億，企業(yè)家預(yù)期值非常高，這對(duì)我們專業(yè)化能力有了更高的要求。

當(dāng)前，投資機(jī)構(gòu)開始更多地投向早期，這是一個(gè)非常好的策略，一是早期項(xiàng)目的估值相對(duì)合理；二是對(duì)我們的投資隊(duì)伍帶來更高挑戰(zhàn)，促使我們?nèi)パ芯?、尋找和探索這些好的潛在標(biāo)的。

在過去審批制、核準(zhǔn)制的新股發(fā)行體制下，新股市盈率、股份數(shù)量等指標(biāo)受到人為限制，不是用市場(chǎng)之力來調(diào)節(jié)，企業(yè)估值可能存在低估現(xiàn)象。很多投資者熱衷于追逐“不敗”的新股并積極參與打新。我們?cè)倏醋?cè)制下，尤其在去年10月份以后，新股發(fā)行定價(jià)機(jī)制優(yōu)化，定價(jià)權(quán)正在加快交還給市場(chǎng)，新股“不敗”的神話正在改變，最后一個(gè)季度，“打新”不再穩(wěn)賺不賠，這是定價(jià)機(jī)制改革之下市場(chǎng)機(jī)制發(fā)揮作用的表現(xiàn)。從長(zhǎng)期價(jià)值發(fā)現(xiàn)的角度看，一級(jí)市場(chǎng)價(jià)格高，二級(jí)市場(chǎng)發(fā)行價(jià)下跌的比例增高，導(dǎo)致一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差不大，一級(jí)市場(chǎng)投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)增加。綜上，我認(rèn)為，資本市場(chǎng)的變化對(duì)投資機(jī)構(gòu)專業(yè)化要求越來越高。募資難、投資難，創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的挑戰(zhàn)也越來越大。

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02

展望2022

新機(jī)會(huì)之下，如何做投資？

上交所科創(chuàng)板的科技屬性越來越強(qiáng)，深交所“三創(chuàng)四新”，北交所“創(chuàng)新服務(wù)型中小企業(yè)”，共同交集，都是服務(wù)科創(chuàng)企業(yè)、硬科技企業(yè)，以及有真正有技術(shù)含量的企業(yè)。所以投資行業(yè)，強(qiáng)調(diào)投技術(shù)、投科技是確定的。

目前，資本市場(chǎng)IPO退出在我國(guó)創(chuàng)投行業(yè)是主要退出渠道。去年環(huán)境下，新能源、新材料、半導(dǎo)體等硬科技領(lǐng)域，市場(chǎng)關(guān)注度比較高。我相信，比如芯片相關(guān)的半導(dǎo)體材料、設(shè)備等上下游，還有待深入挖掘，也有比較大的機(jī)會(huì)。這些熱門領(lǐng)域雖然很熱、估值很貴，但值得深耕，找到一些比較獨(dú)到標(biāo)的去投資，還是有很多投資機(jī)會(huì)。未來，中國(guó)走自主創(chuàng)新之路是確定的，我們也將加強(qiáng)在硬科技賽道的投資。

生物醫(yī)藥確實(shí)是目前投資的一個(gè)熱門賽道。這里的驅(qū)動(dòng)因素包括技術(shù)創(chuàng)新引領(lǐng)，患者群體增加和醫(yī)療消費(fèi)升級(jí)，這帶來很多創(chuàng)業(yè)機(jī)會(huì)和投資機(jī)會(huì)。與此同時(shí)，我們國(guó)家藥物許可政策也有很大變化，集采制度以來，仿制藥、跟隨創(chuàng)新的藥，市場(chǎng)價(jià)格一落千丈，只有創(chuàng)新藥、只有全球創(chuàng)新藥才有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。此外，醫(yī)療器械也有更多的投資機(jī)會(huì)。

再如，去年教培行業(yè)的現(xiàn)象值得創(chuàng)投行業(yè)深思。未來創(chuàng)業(yè)投資如果和國(guó)家政策引導(dǎo)方向不相符，需要慎重決策?？偨Y(jié)一句話，就是“讀懂政策、少走彎路”。

我們對(duì)2022年充滿信心，希望繼續(xù)與各同行攜手打造創(chuàng)投行業(yè)生態(tài)圈，為被投企業(yè)賦能，與更多投資人建立更緊密的關(guān)系。祝大家2022年一切順利，平平安安、身體健康，謝謝大家。