近日，在減征部分乘用車車輛購置稅和新一輪新能源汽車下鄉(xiāng)活動，這一堪稱史上最強優(yōu)惠政策出臺的刺激下，讓整個車市一夜間爆發(fā)出勃勃生機。

繼4月產(chǎn)銷低谷后，車企均積極加班復產(chǎn)以保障實現(xiàn)全年產(chǎn)銷目標，乘用車銷量將在6月起加速復蘇。

二級市場也不例外，汽車板塊強勢上漲，中通客車近一個月漲幅接近300%，在漲幅比較大的個股中，欣銳科技單月漲幅接近70%，引起了星空君的注意。

01

上市即巔峰

欣銳科技（300745.sz）于2018年在創(chuàng)業(yè)板上市，主營新能源汽車車載電源，近年來新開拓了氫能與燃料電池業(yè)務。

上市之初的凈利潤8245萬元，直到現(xiàn)在，這仍是公司最高值。從某種意義上講，這是典型的“上市即顛峰”。

公司上市之后的表現(xiàn)不盡如人意，歷年財報顯示，營業(yè)收入均小于營業(yè)成本，扣非凈利潤連年虧損。

毛利率逐年下滑，2021年才恢復至20%左右，低于行業(yè)均值，銷售收入占比最大的車載電源集成產(chǎn)品的毛利率約11%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

毛利率的提升，得益于高毛利燃料電池相關產(chǎn)品對營收的貢獻。

然而，隨著該類業(yè)務的發(fā)展，未來行業(yè)競爭激烈，相關產(chǎn)品的毛利率或將不斷下滑，因此平均毛利率水平也將難以為繼。

一些公司上市時，為了IPO沖關成功，會想方設法把報表做好看，甚至可能已經(jīng)透支了公司未來幾年的業(yè)績。這類公司上市后，便失去了成長性。

很典型的做法，是通過打通大客戶、供應商，提前確認收入或者延遲確認采購成本，實現(xiàn)財報數(shù)據(jù)上的風光。有些大客戶一口氣多買幾倍的銷量，待公司上市之后慢慢消化，賒銷的賬款存在壞賬風險，上市公司則通過計提巨額減值“洗大澡”。更有甚者，造假上市。

02

營收暴增，凈利潤扭虧的小動作

2021年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入93,452.33萬元，同比增加164.22%；實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤2,546.83萬元，同比增加108.94%。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

看似高增長的背后，是由于2020年受疫情影響公司營收規(guī)模大幅下降，凈利潤巨虧，公司“借機”洗了個大澡。

輕裝上陣之后，報表會好看嗎？

即便2021年營收大幅增長，凈利潤也是勉強扭虧，水分十足，扣非凈利潤依然虧損。

星空君發(fā)現(xiàn)了在非經(jīng)常性損益中的一個小動作。

在2021年的利潤表中，信用減值損失為-1033萬元。

信用減值損失為負數(shù)是什么意思？

負數(shù)代表著信用減值損失轉回，簡單理解，就是上年度轉多了，今年再轉回去點。

朋友，矜持一點不好嗎？

信用減值損失轉回并不是常規(guī)的會計操作，比如往年已經(jīng)計提了壞賬準備的客戶應收款，今年把欠款還上了。那已經(jīng)計提的壞賬準備就要沖回，體現(xiàn)在信用減值損失里就是負數(shù)。

公司在年報中提到，收回部分2020年已計提壞賬準備企業(yè)的應收款項，減值準備轉回3,453.6萬元。

一般而言，每筆減值的計提都要嚴謹?shù)脑u估和測算，多數(shù)上市公司都不會出現(xiàn)較大額轉回的情況。

03

洗澡之后，仍一身泥

從過往幾年來看，欣銳科技的營收都是通過賒銷實現(xiàn)的。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

2021年末，應收款項增至6.26億元，較上年增長143%，遠高于凈利潤。

2020年，公司的應收賬款周轉天數(shù)達到294天，周轉天數(shù)較長，說明公司對客戶的議價能力較弱。

欣銳科技的前五大客戶銷售占比超過58%，其中第一大客戶（北汽新能源）的銷售占比27%。

據(jù)招股書，公司前三大客戶中的北京市意耐特科技有限公司，與北汽新能源的關系比較曖昧。

公司客戶過于集中，被北汽奶大的欣銳科技，過度依賴大客戶，因此，不及時支付貨款的情況下只能被動挨打。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

此外，公司存貨也在不斷增加，存貨周轉天數(shù)持續(xù)延長，從2018年的174天延長至2020年的295天，存貨的周轉速度越來越慢。

2021年末，公司的應收賬款和存貨合計9.34億元，占總資產(chǎn)比例高達45%。

財務洗澡之后，公司的應收賬款和存貨仍然迅速增加，大大提高了壞賬風險和減值風險，稍有不慎，很有可能將再次面臨巨虧。

04

商業(yè)模式拖垮現(xiàn)金流

賣出去的商品回款不及時，存貨占用大量資金，導致公司的現(xiàn)金流非常困難。

上市以來，欣銳科技的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額連年為負，這意味著公司的“真實”經(jīng)營能力不足，現(xiàn)金流入不敷出，可持續(xù)經(jīng)營能力存疑。

為了體現(xiàn)更好的成長性，一些公司會不同程度的修飾財報，調(diào)節(jié)營收、凈利潤等指標，但相對來說，現(xiàn)金流量的指標很難調(diào)節(jié)。

經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額，是衡量一家公司優(yōu)劣的關鍵指標。

星空君有一個排雷標準：如果經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額連續(xù)三年為負數(shù)，這家公司就可以直接移除自選股了。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

仔細看公司的現(xiàn)金流量表會發(fā)現(xiàn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額大幅流出的年份，全是靠拼命籌資來緩解資金壓力。

近年來，公司的借款不斷攀升，雖然借款金額不高，但也用盡了全力。

2021年的短期借款1.78億元中，有4500萬元是通過質(zhì)押2項發(fā)明專利從深圳高新投小額貸款有限公司取得的借款。

看來公司想要在銀行借錢并不容易。

2021年9月，公司定增募集資金約為2.6億元。

對于一家主營業(yè)務并不能真實“盈利”的公司來說，搞錢也許是欣銳科技削減了腦袋也要上市的最大的動力之一。

05

上市的真實目的

星空君翻了近期的公告，發(fā)現(xiàn)公司搞錢的三種方式。

1、股權激勵

2020年的8月，欣銳科技發(fā)布了限制性股票激勵計劃，擬向激勵對象授予權益總計492萬股，授予價格為9.73元/股，計劃授予激勵對象包括公司董事、高級管理人員等249人。

激勵計劃公司層面僅對各年度的營業(yè)收入進行考核，2020年、2021年、2022年的營業(yè)收入分別達到3.5億元、6億元元、8億元，即可完全兌現(xiàn)解除限售比例。

雞賊的是，因為發(fā)布計劃時一年已過大半，公司對當年的業(yè)績狀況已經(jīng)較為了解，2020年公司營收3.53億元，可謂精準達標。

2021年的7月，欣銳科技又發(fā)布了全新的股權激勵計劃，其中對第二類限制性股票歸屬期的各年度業(yè)績考核標準及歸屬比例如下：

新的股權激勵計劃更加簡單粗暴，只要2021年完成營業(yè)收入7億元的考核目標，即可解鎖50%權益股票。

對于只用營收來考核的股權激勵，因為受激勵的人員中，通常有財務總監(jiān)和財務負責人，想要實現(xiàn)單一指標超額完成，實在是太容易的財技。

毋庸置疑，欣銳科技又完成了。

股權激勵會影響股價嗎？

由于大部分股權激勵計劃都會指定解鎖條件，通過這些條件，就可以看出上市公司未來發(fā)展的前景，所以會對股價有一定的影響。

2020年發(fā)布股權激勵時，欣銳科技的股價在19.5元附近，自此之后，股價最高飆升至88.9元。

2、質(zhì)押

股價拉升之后，控股股東坐不住了。

2021年11月，公司控股股東吳壬華質(zhì)押股數(shù)160萬股，質(zhì)押成本64.23元。

2022年3月，公司控股股東之一致行動人永豐縣鑫奇迪科技有限公司質(zhì)押股數(shù)160萬股，質(zhì)押成本41.91元。

經(jīng)過兩次質(zhì)押，夫妻兩人合計套現(xiàn)約1.7億元。

3、減持

2022年6月，公司發(fā)布減持公告，實際控制人吳壬華擬減持公司股份合計不超過2,008,320股，此次套現(xiàn)約8000萬元。

對于投資人來說，才參與定增不久，就遭遇實控人減持，上市公司的行為貌似有些不太厚道。

最后，只想問一句：欣銳科技，你為什么上市？