文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

電解槽行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈上游主要包括金屬材料及其化合物、離子膜、四氟材料及成品、其他配件及材料等，下游主要為氯堿行業(yè)，部分為冶金、環(huán)保及其他行業(yè)。電解槽是氯堿行業(yè)的核心生產(chǎn)設(shè)備，電解槽是將電能轉(zhuǎn)化為化學(xué)能的裝置，電解是指電流通過電解質(zhì)溶液在電極端發(fā)生電化學(xué)反應(yīng)的過程。由于電解槽工作環(huán)境苛刻，需要進(jìn)行周期性維護(hù)或更換關(guān)鍵部件，尤其核心部件電極，極大程度影響下游企業(yè)的產(chǎn)出效率和能耗。

位于江陰市的江蘇安凱特科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱：安凱特）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，于2020年11月19日已成功上會(huì)，本次公開發(fā)行新股數(shù)量不超過2,120萬股，占公司發(fā)行后總股本的比例不低于 25%，保薦機(jī)構(gòu)為國金證券。本次IPO擬募資4.76億元用于電解槽生產(chǎn)基地項(xiàng)目、研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金、環(huán)保水處理高端裝備產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，截至報(bào)告期末，公司的資產(chǎn)總額為3.34億元。

雖然安凱特已經(jīng)成功上會(huì)，或仍面臨不少問題。掛牌期間收到監(jiān)管意見函；毛利率下滑；出口收入或受阻；存貨攀升，周轉(zhuǎn)率低于同行均值；客戶狀況或不良，應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備較低；實(shí)用新型專利提出無效宣告請(qǐng)求；存零人外協(xié)商。

掛牌期間收到監(jiān)管意見函

安凱特的實(shí)控人徐文新和徐宇翔合計(jì)控制87.16%的表決權(quán)，徐文新現(xiàn)擔(dān)任公司董事長(zhǎng)兼經(jīng)理，徐宇翔現(xiàn)擔(dān)任公司董事兼董事會(huì)秘書。過于集中的股權(quán)需要更有效執(zhí)行的內(nèi)控制度，安凱特存在實(shí)控人利用其控制地位損害其他中小股東利益的風(fēng)險(xiǎn)，其中就包括了資金占用，而這一點(diǎn)安凱特是有前例的。

2016年5月27日，安凱特在新三板掛牌；2018年4月23日終止掛牌。在新三板時(shí)，安凱特還收到了新三板給予的監(jiān)管意見函： 2018年1月8日，對(duì)于安凱特在2016年1月和2月期間的關(guān)聯(lián)方占用合計(jì)84萬元的非經(jīng)營性資金事宜未在申請(qǐng)掛牌前清理規(guī)范的行為，對(duì)安凱特及董事長(zhǎng)徐文新、信息披露負(fù)責(zé)人薛惠英出具部門監(jiān)管意見函。

毛利率下滑

安凱特主要從事電解電極、電解槽及配件的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售，2017年-2019年及2020年1-6月，安凱特的營業(yè)收入分別為1.25億元、1.74億元、2.62億元和0.9億元；凈利潤分別為0.3億元、0.54億元、0.7億元和0.21億元，2017年至2019年期間，公司主營業(yè)務(wù)收入持續(xù)快速增長(zhǎng)，2017年到2019年的復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)44.66%，2020年1-6月，公司主營業(yè)務(wù)收入較上年同期相比有所下降。其中電解電極和電解槽合計(jì)銷售收入占比分別為80.28%、87.09%、87.15%和81.30%，占主營業(yè)務(wù)收入的主要部分。

報(bào)告期內(nèi)，安凱特電解電極的毛利率分別為50.89%、46.48%、41.07%和41.86%，2017年至2019年呈下降趨勢(shì)，電解槽的毛利率分別為64.33%、64.32%、48.87%和50.58%，總體有所處于下降狀態(tài)。值得注意的是在其他因素不變的情況下，電解槽平均單價(jià)下降5%對(duì)公司主營業(yè)務(wù)毛利、毛利率和凈利潤的影響明顯。

相比于電解電極和配件，公司銷售電解槽時(shí)所面臨的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手除了更新迭代市場(chǎng)企業(yè)外，還可能將面臨該客戶原先所使用電解槽設(shè)備的生產(chǎn)原廠。因此，隨著公司電解槽銷售規(guī)模的逐步擴(kuò)大，短期內(nèi)可能面臨的競(jìng)爭(zhēng)壓力將有所增加，使得公司電解槽的毛利率有所下降。

出口收入或受阻

報(bào)告期內(nèi)，安凱特國外主營業(yè)務(wù)收入分別為3,212.89 萬元、5,607.57萬元、8,297.37萬元和 2,365.94萬元，占比分別為25.68%、32.21%、31.69%和26.18%，2018年，公司的國外銷售收入較上年同期增加2,403.92萬元，增幅74.82%，2019年公司的國外銷售收入較上年同期增加2,680.57萬元，增幅47.72%。

2017年至2019年期間，公司對(duì)美國地區(qū)的銷售收入分別為1,005.41 萬元、1,275.81萬元和1,559.74萬元，占公司營業(yè)收入的比例分別為8.03%、7.32%和5.94%，2020 年 1-6 月，公司未形成美國地區(qū)銷售收入。公司在美國地區(qū)的客戶僅有歐林集團(tuán)一家，因中美環(huán)境所致，2018年6月15日，美國對(duì)公司的產(chǎn)品加征25%的關(guān)稅。報(bào)告期內(nèi)，公司對(duì)印度地區(qū)的銷售收入分別為9.33 萬元、23.71萬元、1,113.71萬元和3.53萬元，占公司銷售收入的占比分別為0.07%、0.14%、4.25%和0.04%。截至2020年6月30日，公司印度客戶應(yīng)收賬款余額為73.21萬元。如中印兩國之間的沖突繼續(xù)維持或進(jìn)一步加劇，公司印度市場(chǎng)的客戶存在一定的應(yīng)收賬款回籠風(fēng)險(xiǎn)，并將對(duì)公司未來開拓印度市場(chǎng)進(jìn)一步產(chǎn)生不利影響。

若國際經(jīng)濟(jì)、政治局勢(shì)發(fā)生較大波動(dòng)，或進(jìn)口公司產(chǎn)品國家的政治、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、貿(mào)易政策、消費(fèi)政策等發(fā)生不利變化，公司的出口業(yè)務(wù)將受到不利影響。

存貨攀升，周轉(zhuǎn)率低于同行均值

報(bào)告期各期末，公司存貨賬面價(jià)值分別為4,645.95萬元、7,458.24萬元、1.01億元和1.09億元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為34.03%、32.65%、40.69%和39.47%。公司存貨主要由原材料、委托加工物資、在產(chǎn)品、半成品、庫存商品和發(fā)出商品構(gòu)成。

報(bào)告期各期末，公司原材料余額分別為1,923.34萬元、2,974.50萬元、5,260.21萬元和 5,008.35萬元，占存貨余額的比例分別為41.38%、39.86%、51.74%和45.91%，原材料占存貨比例較高，且原材料金額逐年上升。報(bào)告期內(nèi)，公司主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比分別為80.21%、79.45%、83.17%和79.67%，占比較高。公司產(chǎn)品生產(chǎn)所用的主要原材料為貴金屬材料和其他有色金屬材料等，即銥、釕、鉑等涂層材料和鈦、鎳等電極材料，上述金屬材料價(jià)格的波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致公司采購成本的波動(dòng)，進(jìn)而對(duì)公司的業(yè)績(jī)產(chǎn)生一定影響。

在其他因素不變的情況下，原材料價(jià)格總體增長(zhǎng) 5%對(duì)公司主營業(yè)務(wù)毛利、毛利率和凈利潤的影響如下：

近年來，公司生產(chǎn)所用的各類金屬材料呈現(xiàn)不同程度的漲幅，對(duì)公司的產(chǎn)品成本造成一定的沖擊。如果未來主要原材料價(jià)格發(fā)生對(duì)公司不利方向的波動(dòng)，將進(jìn)一步影響公司的毛利率和利潤水平。同時(shí)值得注意的是安凱特的存貨周轉(zhuǎn)率低于同行業(yè)平均水平。

客戶狀況或不良，應(yīng)收壞賬準(zhǔn)備較低

報(bào)告期各期末，安凱特應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為4,612.67 萬元、6,437.32 萬元、7,544.88萬元和5,734.63萬元，占流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為33.79%、28.18%、30.30%和20.86%，公司應(yīng)收賬款金額上升較快。值得權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意的是報(bào)告期各期末，公司的應(yīng)收賬款余額中，賬齡在一年以內(nèi)的占比分別為79.54%、76.27%、77.84%和71.44%,呈下降趨勢(shì)，賬齡1至2年的占比逐年上升，由2017年的11.82%上升到了2020年1-6月的18.42%；賬齡2至3年的占比由2017年的3.41%上升到了2020年1-6月的7.98%。安凱特稱對(duì)于賬齡在2-3年的應(yīng)收賬款，公司已計(jì)提50%的壞賬準(zhǔn)備，對(duì)于賬齡超過3年的應(yīng)收賬款，公司已全額計(jì)提壞賬準(zhǔn)備。

如果未來宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、行業(yè)政策等方面出現(xiàn)重大不利變化，公司的客戶將面臨財(cái)務(wù)狀況惡化的風(fēng)險(xiǎn)，客戶如果無法按期付款或大幅延長(zhǎng)付款周期，均將對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

然而對(duì)于安凱特客戶的狀態(tài)，確實(shí)不太樂觀。宜化集團(tuán)是安凱特2018年的第三大客戶和2020年的第二大客戶，涉及銷售金額分別為1239.68萬元和807.20萬元。報(bào)告期內(nèi)，公司主要向宜化集團(tuán)合并范圍內(nèi)的內(nèi)蒙宜化、青海宜化化工有限責(zé)任公司和新疆宜化化工有限公司銷售產(chǎn)品。值得注意的是查閱公開資料顯示，內(nèi)蒙宜化存在不少風(fēng)險(xiǎn)，其中歷史行政處罰達(dá)13條還有11條環(huán)保處罰，歷史法律訴訟多達(dá)83條，涉及合同糾紛，勞動(dòng)爭(zhēng)議及侵權(quán)責(zé)任糾紛等等。

動(dòng)產(chǎn)抵押記錄多達(dá)7項(xiàng)，其中2018年有2項(xiàng)涉及總金額達(dá)8292萬元，2020年有2項(xiàng)涉及金額總計(jì)3.08億元。多次成為歷史被執(zhí)行人。

新疆宜化狀況也不太樂觀，公開資料顯示有數(shù)條動(dòng)產(chǎn)抵押記錄，并且公司的股份也被股東質(zhì)押，涉及金額幾十億元，歷史限制消費(fèi)1次，多次成為歷史被執(zhí)行人，2次成為歷史失信被執(zhí)行人。

據(jù)裁判文書(2020)閩0602執(zhí)3969號(hào)顯示，新疆宜化于2020年11月3日由于未按時(shí)履行法律義務(wù)而被漳州市薌城區(qū)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行；另據(jù)裁判文書(2020)鄂05執(zhí)126號(hào)顯示，公司于2020年9月25日由于未按時(shí)履行法律義務(wù)而被宜昌市中級(jí)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行。令人詫異的是據(jù)招股說明書披露，截止2020年6月底，安凱特對(duì)內(nèi)蒙宜化416.81萬元的應(yīng)收賬款還未收回，其中計(jì)提壞賬準(zhǔn)備21.55萬元。

此外山東新龍集團(tuán)有限公司是安凱特2018年的第五大客戶，銷售金額為975.50萬元。查閱公開資料顯示，此客戶有多處土地和動(dòng)產(chǎn)處于抵押狀態(tài)，曾受到環(huán)保處罰和行政處罰。

據(jù)裁判文書(2020)魯07執(zhí)620號(hào)、(2020)魯07執(zhí)511號(hào)顯示，公司在2020年因未按時(shí)履行法律義務(wù)兩次，被濰坊市中級(jí)人民法院強(qiáng)制執(zhí)行。

安凱特向2018年第四大客戶和2019年第五大客戶山東陽煤恒通化工股份有限公司銷售金額分別為1016.4萬元和1515.92萬元。查公開資料顯示存在8項(xiàng)動(dòng)產(chǎn)抵押記錄，2018年和2019年合計(jì)金額約4.3億元，成為歷史失信被執(zhí)行人1次。

實(shí)用新型專利提出無效宣告請(qǐng)求

專利、商標(biāo)等知識(shí)產(chǎn)權(quán)及其他非專利技術(shù)是公司核心競(jìng)爭(zhēng)力的重要組成部分，也是公司進(jìn)一步創(chuàng)新和發(fā)展的基礎(chǔ)，2020年10 月，安凱特收到一項(xiàng)實(shí)用新型專利提出無效宣告請(qǐng)求的受理通知，如若該無效宣告請(qǐng)求生效，公司在該實(shí)用新型專利下不再具有排他權(quán)，安凱特稱該實(shí)用新型專利技術(shù)不屬于重要核心技術(shù)，不會(huì)影響公司的持續(xù)經(jīng)營能力，但是不排除未來發(fā)行人其他專利被提出無效宣告請(qǐng)求等的可能性，如果公司圍繞核心技術(shù)形成的發(fā)明專利因前述原因被宣告全部無效或部分無效而縮小保護(hù)范圍，將對(duì)公司生產(chǎn)經(jīng)營帶來不利影響。

此外，公司為了便于公眾理解產(chǎn)品結(jié)構(gòu)信息，公司在招股說明書的首次申報(bào)稿中存在引用未知著作權(quán)人關(guān)于對(duì)電解槽結(jié)構(gòu)的示意圖，上述圖片不屬于涉及商業(yè)機(jī)密的技術(shù)圖紙，不存在侵犯他人商業(yè)秘密情形，公司已經(jīng)更換該示意圖，但是未注明著作權(quán)人而引用和修改示意圖的行為已經(jīng)發(fā)生，不排除該圖片的著作權(quán)所有人未來對(duì)公司引用和修改示意圖的行為進(jìn)行起訴或者索賠的可能性。

存零人外協(xié)商

報(bào)告期內(nèi)，安凱特外協(xié)采購額分別為432.88萬元、615.34萬元、850.81萬元和385.08萬元占采購總額的比例分別為5.80%、5.51%、5.15%和6.67%。公司將金屬化合物制備、電極網(wǎng)成型、金加工、鋼構(gòu)件加工等非核心加工環(huán)節(jié)委托給外協(xié)廠商。

江陰市特佳特機(jī)械設(shè)備有限公司是安凱特2019年第四大外協(xié)供應(yīng)商和2020年第一大外協(xié)供應(yīng)商，涉及采購金額分別為83.92萬元、82.28萬元。查公開資料顯示該供應(yīng)商成立于2018年10月10日，也就是說其成立次年就成為了安凱特前五大外協(xié)供應(yīng)商，查其2018年和2019年年報(bào)顯示社保繳納人數(shù)均為0人；還有2020年1-6月第四大外協(xié)供應(yīng)商江陰怡順機(jī)械制造有限公司，采購金額為34.35萬元，查公開資料顯示該公司成立于2019年5月15日，也是在成立次年就成為公司前五大外協(xié)供應(yīng)商。

同時(shí)值得注意的是2017年-2020年1-6月，安凱特進(jìn)行現(xiàn)金分紅金額分別為1,689.6萬元、1,696萬元、3,180萬元、1,590萬元，合計(jì)分紅8155.6萬元。然而安凱特本次IPO募集資金中擬使用9,000萬元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金，分紅總額與補(bǔ)流資金相當(dāng)。隔膜堿能耗高、產(chǎn)品質(zhì)量不如離子膜堿，按照市場(chǎng)規(guī)律也將逐漸退出燒堿市場(chǎng)，隨著離子膜電解槽所占比例達(dá)到99.7%，離子膜電解槽等設(shè)備和部件的周期性更換的需求也呈現(xiàn)逐年上升趨勢(shì)，安凱特能否抓住市場(chǎng)的機(jī)遇，還要?dú)w于其經(jīng)營能力上。