嗶哩嗶哩（股票代碼：BILI )第三季度財報公布后，股價上漲了近20%，嗶哩嗶哩今年迄今為止的漲幅已經(jīng)超過了210%。雖然嗶哩嗶哩尚未實現(xiàn)盈利，但強勁的增長和利潤率改善的趨勢支撐了我們對嗶哩嗶哩樂觀的長期前景。我們看好嗶哩嗶哩，并預計嗶哩嗶哩今年股價將繼續(xù)上漲，因為嗶哩嗶哩會在各個領域建立市場地位，實現(xiàn)收入組合的多元化。

嗶哩嗶哩第三季度財務數(shù)據(jù)

11月18日，嗶哩嗶哩公布了第三季度財報，其公認會計準則每股收益損失為-0.45美元，比預期低0.02美元。另一方面，嗶哩嗶哩第三季度收入為4.751億美元，同比增長82.7%(以人民幣計算為74%)，比預期高了700萬美元。嗶哩嗶哩的毛利率也達到23.9%，連續(xù)第六個季度上升，比2019年第三季度的19.2%高出470個基點。更為亮眼的是，嗶哩嗶哩的月度活躍用戶增長強勁，為1.992億，同比增長了54%，日均活躍用戶為5330萬，較2019年第三季度增長了42%。

除了專注于手游業(yè)務（1.88億美元的營收年同比增長37%）之外，嗶哩嗶哩在最近幾個季度還實現(xiàn)了收入的多元化，其他業(yè)務也在加速增長。第三季度嗶哩嗶哩電子商務相關銷售額為6100萬美元，同比增長了83%，廣告收入為8200萬美元，同比增長了126%。嗶哩嗶哩的管理層強調(diào)，加入平臺的廣告客戶數(shù)量的增長是對嗶哩嗶哩強大的品牌知名度和市場地位的認可。

也許，嗶哩嗶哩公司最令人興奮的領域是其增值服務，第三季度嗶哩嗶哩在增值服務方面的收入達到了1.44億美元，年增長率為116%。這部分包括直播合作和銷售大會員服務，這也見證了新用戶數(shù)量的增加。大會員用戶數(shù)量在第三季度達到了1280萬，同比增長了110%。
嗶哩嗶哩提醒投資者，視頻內(nèi)容仍是其核心業(yè)務。在這方面，嗶哩嗶哩擁有專業(yè)用戶制作“PUG”視頻的內(nèi)容，這與Alphabet 旗下的YouTube有相似之處，后者并未在中國運營。嗶哩嗶哩還專注于中國動漫，在向原創(chuàng)內(nèi)容方向進行擴張，2020年至2021年將推出40多部新作品。
嗶哩嗶哩當前關注的重點之一是“視頻化”趨勢，即更多的內(nèi)容和信息通過視頻方式被消費。管理層強調(diào)，中國有超過8.8億互聯(lián)網(wǎng)用戶，5G技術的采用將帶來持續(xù)的增長機會，且在“Z世代”人群中擁有強勁增長勢頭：

【我們正處于良好的增長軌道上。通過執(zhí)行我們的用戶增長計劃，我們繼續(xù)提高我們的品牌價值，并在關鍵用戶指標上達到新的高度。視頻化的行業(yè)趨勢對我們非常有利，我們?yōu)閮?nèi)容創(chuàng)造者和用戶提供最獨特的社區(qū)體驗。利用這一勢頭，我們的目標是進一步發(fā)展我們的品牌，豐富我們提供的內(nèi)容，并不斷釋放我們在在線娛樂生態(tài)系統(tǒng)中的巨大潛力。

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盡管嗶哩嗶哩公司沒有提供全年盈利指引，但管理層的目標是在36億至37億元人民幣之間。按中間值計算，這一預測意味著全年收入同比增長76%（以人民幣計算）。季度收入預期還表明，第三季度環(huán)比增長16.2%。從長遠來看，嗶哩嗶哩公司計劃尋求貨幣化渠道，并利用優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來推動付費用戶的增長：

【我們的盈利能力不斷提高，因為我們利用了不斷增長的新用戶的流量基礎，這些用戶的人口分布范圍也在不斷擴大。我們還將繼續(xù)推出更多優(yōu)質(zhì)內(nèi)容服務，以吸引更多付費用戶。我們相信，通過長期的貨幣化努力，高付費用戶轉(zhuǎn)化率和規(guī)模將得到提高。考慮到這一點，我們目前預計2020年第四季度的凈收入在36億至37億元人民幣之間。

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最后，嗶哩嗶哩公司在本季度結束時擁有人民幣141億元的現(xiàn)金和等價物（約為21億美元），而長期債務為人民幣87億元（約為13億美元）。凈現(xiàn)金頭寸和整體穩(wěn)定的資產(chǎn)負債表支撐了我們對嗶哩嗶哩樂觀的基本面前景。

對嗶哩嗶哩的分析和未來展望

嗶哩嗶哩的吸引力在于它在視頻、游戲和電子商務方面相互關聯(lián)的生態(tài)系統(tǒng)，這使得用戶之間的互動機會得以擴大。嗶哩嗶哩在生活視頻、電競、游戲和動漫等重要細分市場，建立了一個不斷增長的視頻內(nèi)容社區(qū)，通過擴大廣告機會來賺錢的能力預示著盈利的潛力。

在中國競爭激烈的社交媒體市場上，用戶的強勁增長是品牌發(fā)展勢頭的標志，這令我們感到鼓舞。嗶哩嗶哩的競爭者有騰訊視頻、優(yōu)酷等。國際上的社交媒體公司競爭對手如Facebook， Twitter和Snap等。上個季度，嗶哩嗶哩的月活用戶同比增長了42%，收入增長了74%，是同行中增長幅度最大的。

雖然這些公司針對不同的細分市場都有不同的商業(yè)模式，但嗶哩嗶哩已經(jīng)確立了自己在社交媒體領域的重要地位，可以通過創(chuàng)新引領市場，并在中國爭奪市場份額。嗶哩嗶哩與同行的重要區(qū)別是它專注于付費用戶的增長，這與Facebook等同行支持的社交業(yè)務是不同的。嗶哩嗶哩留住這些用戶的能力可以支撐其經(jīng)常性收入長期上升，這對盈利前景是積極的。

據(jù)市場預計，嗶哩嗶哩今年的收入將達到17.5億美元，比2019年增長81%。對于2021年和2022年，收入預計將分別增長44%和33%，這意味著嗶哩嗶哩強勁的增長前景。與今年預計的每股負收益-1.31美元相比，預計未來虧損將縮小，并在2022年底接近盈利，因為嗶哩嗶哩受益于穩(wěn)固的利潤率和不斷擴大的規(guī)模。

總體而言，我們認為市場明年應該關注嗶哩嗶哩的以下利好因素，而不要過分關注近期獲利前景：

* 增長勢頭，預計2021年營收同比增長44%。

* DAU/ MAU增長數(shù)據(jù)，這是品牌擴大的標志。

*?付費用戶的增長。

* 廣告客戶的增長。

*?視頻直播內(nèi)容/電子競技合作。

* 推出新的原創(chuàng)節(jié)目，可能進入新的類別。

*?毛利潤率的演變（第三季度為23.9%，高于2019年第三季度的19.2%）

結論

嗶哩嗶哩的風險在于，社交媒體市場仍然具有競爭力，市場的增長遜于預期，因為其他公司也在爭奪同樣的用戶。對于嗶哩嗶哩的下個季度我們主要關注付費用戶與活躍用戶的比率，弱于預期的業(yè)績可能會迫使嗶哩嗶哩重新設定長期收益預期，并在新的看跌情緒推動股價走低。

對于嗶哩嗶哩公司來說，這是一個突破性的季度，證明了收入日益多元化和強勁的用戶增長趨勢。

從策略上講，考慮到嗶哩嗶哩的股價在過去一個月里上漲了30%以上，包括財報發(fā)布后的飆升，我們建議投資者考慮等待下跌，然后進場，以降低成本。盡管嗶哩嗶哩的市值為200億美元，市值約為2020年銷售收入的12倍，但是這只股票目前看仍具有投機性，但我們相信市場將繼續(xù)回報它良好的發(fā)展勢頭，同時嗶哩嗶哩公司處于有利地位，有望超過市場預期。

以上僅作為投資交流，不代表投資建議

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