建立投資體系的第49篇文章

此文我們想展開說說第二種內(nèi)在價(jià)值的評(píng)估方法——相對(duì)估值法。

有關(guān)內(nèi)在價(jià)值的理解，可參考之前的文章《價(jià)值投資之內(nèi)在價(jià)值》。

相對(duì)估值法簡(jiǎn)單易懂，也是廣泛使用的估值方法。

1. 什么是相對(duì)估值法？

相對(duì)估值法，是基于某些共同價(jià)值因素，如營(yíng)收、利潤(rùn)、凈資產(chǎn)等，參照可比企業(yè)的情況，來評(píng)估目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

這種評(píng)估方法是利用同類企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)格，對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行估值的方法。

這種方法是假定有一個(gè)影響企業(yè)市值的主要變量存在，而對(duì)于眾多企業(yè)來說，市值與這個(gè)變量之比是相似的，也是可以進(jìn)行比較的。

由此，可以在市場(chǎng)上選取與目標(biāo)企業(yè)相似的一個(gè)或多個(gè)參照對(duì)象，通過比較參照對(duì)象和目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)指標(biāo)，以及考慮行業(yè)特點(diǎn)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境等因素，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的市值進(jìn)行修正和調(diào)整，并在分析比較的基礎(chǔ)上確定目標(biāo)企業(yè)的公允市場(chǎng)價(jià)值。

2. 常見的相對(duì)估值法有哪些？

常見的相對(duì)估值法，根據(jù)不同的價(jià)值驅(qū)動(dòng)要素，可以分為市盈率估值法、 PEG 估值法、市凈率估值法、市銷率估值法、EV/EBITDA 估值法等。

（1）市盈率估值法

市盈率（P/E）是股票價(jià)格與每股收益的比值，可以用來反映投資者對(duì)每股收益所愿支付的價(jià)格倍數(shù)。

通過計(jì)算股價(jià)除以每股收益，可以得出企業(yè)的市盈率水平，從而估算出企業(yè)的市值。

企業(yè)價(jià)值 = 凈利潤(rùn) × 市盈率。

一家企業(yè)的股票如果市盈率太低，就說明其價(jià)值被低估了，反之就說明其價(jià)值被高估了。

（2）PEG 估值法

PEG 是市盈率和盈利增長(zhǎng)的比值。

公式：PEG = P/E ÷ 凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率。

PEG 指標(biāo)是在市盈率（P/E）估值的基礎(chǔ)上，由 Jim Slater 發(fā)明的彌補(bǔ) P/E 對(duì)企業(yè)動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)估計(jì)不足的股票估值指標(biāo)。

當(dāng)企業(yè)的 PEG 較低時(shí)，企業(yè)有比較高的成長(zhǎng)性，同時(shí)市盈率相對(duì)比較低，就說明企業(yè)價(jià)值被低估了，反之就是被高估了。

（3）市凈率估值法

市凈率（P/B）是企業(yè)的每股市價(jià)與每股凈資產(chǎn)的比值。

公式：市凈率 = 股價(jià) ÷ 賬面價(jià)值。

市凈率方法也要像市盈率方法一樣，根據(jù)可比企業(yè)或行業(yè)的平均市凈率等合適的參照物，來估算目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值 = 凈資產(chǎn) × 市凈率。

在應(yīng)用中，可以對(duì)可比市凈率進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整，調(diào)整因素包括企業(yè)所處行業(yè)特點(diǎn)、成長(zhǎng)性、盈利能力等方面。

（4）市銷率估值法

市銷率（P/S）是衡量企業(yè)價(jià)值的另一種指標(biāo)，它表示企業(yè)的總市值與其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值，市銷率也可以通過計(jì)算股價(jià)除以每股銷售額來得出。

公式：市銷率 = 總市值 ÷ 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入，或者 市銷率 = 股價(jià) ÷ 每股銷售額。

較低的市銷率預(yù)示著公司股票已具備較大的投資價(jià)值。

企業(yè)價(jià)值 = 主營(yíng)業(yè)務(wù)收入 × 市銷率。

有一些上市公司還未盈利，每股收益是小于零的，沒有辦法計(jì)算市盈率，因此不能把市盈率作為判斷股票投資價(jià)值的指標(biāo)。此時(shí)，我們可以利用市銷率來衡量這些公司的價(jià)值和風(fēng)險(xiǎn)。

（5）EV/EBITDA 估值法

EV/EBITDA 又稱為企業(yè)價(jià)值倍數(shù)，是企業(yè)價(jià)值與年度 EBITDA 的財(cái)務(wù)比率。

公式是 EV/EBITDA，其中 EV 指的是企業(yè)價(jià)值（市值+凈負(fù)債）。

EV/EBITDA 指標(biāo)是相對(duì)估值法的一種，與市盈率、市凈率等指標(biāo)的用法類似。

企業(yè)價(jià)值 = EBITDA × 企業(yè)價(jià)值倍數(shù)。

通常，當(dāng)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)較高時(shí)，這些指標(biāo)會(huì)反映出高估的情況，而當(dāng)企業(yè)價(jià)值倍數(shù)較低時(shí)，這些指標(biāo)則可能反映出低估的情況。

需要注意的是，不同行業(yè)的估值水平可能存在較大差異，因此企業(yè)價(jià)值倍數(shù)的水平也可能存在較大的差異。

一家公司的企業(yè)價(jià)值倍數(shù)提供了資本結(jié)構(gòu)、稅收和固定資產(chǎn)差異的標(biāo)準(zhǔn)化率。

3. 相對(duì)估值法各自適用的企業(yè)有那些？

相對(duì)估值法是一種使用廣泛的簡(jiǎn)單易懂的估值方法。

通常使用以下三種對(duì)比方式：歷史數(shù)據(jù)、國(guó)內(nèi)同行業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)和國(guó)際同行業(yè)企業(yè)（如香港或歐美）的數(shù)據(jù)。

不同類型的公司會(huì)有較大的區(qū)別，適用的估值法也有所不同。

P/E 適用于盈利相對(duì)穩(wěn)定的行業(yè)，使用市盈率作為評(píng)估股票質(zhì)地的標(biāo)準(zhǔn)，并不總是可靠的。

不同行業(yè)的市盈率差異較大，當(dāng)用市盈率來比較企業(yè)的投資價(jià)值時(shí)，類比同行業(yè)的公司才更有意義。

PEG 主要用于成長(zhǎng)型企業(yè)。

P/B 適用于擁有大量固定資產(chǎn)，賬面價(jià)值比較穩(wěn)定，周期性較強(qiáng)的行業(yè)。

P/S 適用于營(yíng)業(yè)收入不受折舊、存貨、非經(jīng)常性支出的影響的行業(yè)。

通過市銷率，我們還可以篩選出那些主要依靠非經(jīng)營(yíng)性損益來實(shí)現(xiàn)盈利增長(zhǎng)的企業(yè)。因此，這個(gè)指標(biāo)不僅可以評(píng)估企業(yè)收入的穩(wěn)定性，還能有效衡量企業(yè)收益的質(zhì)量水平。

EV/EBITDA 適用于業(yè)務(wù)較為單一的企業(yè)。

企業(yè)價(jià)值倍數(shù)通常用來確定同類型公司價(jià)值之間的價(jià)值比較，也是一種常見的估值指標(biāo)。

之后我們會(huì)以茅臺(tái)為案例，展開說說相對(duì)估值法的評(píng)估過程。

關(guān)于相對(duì)估值法，你有哪些想法，寫在留言區(qū)吧。

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