巴菲特：我們認(rèn)為商業(yè)風(fēng)險是指從現(xiàn)在開始起五年、十年、十五年后可能發(fā)生的破壞、改變或削弱我們目前認(rèn)為存在于企業(yè)中的經(jīng)濟(jì)實力的事情。

?編者按：和我們看到的很多人對短期股價波動無法釋懷的態(tài)度不一樣，巴菲特知道真正起作用是內(nèi)在價值。

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巴菲特：有些企業(yè)的風(fēng)險根本不可能計算出來，至少我們不可能，然后我們就不去想了。

?編者按：就是那種不知道最后誰會勝出以及是否能夠保持優(yōu)勢地位的業(yè)務(wù)。

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巴菲特：從商業(yè)角度而言，我們非常厭惡風(fēng)險，但我們并非完全的風(fēng)險厭惡者。舉例說明，假定打賭今天加州發(fā)生地震，我愿意冒損失10億美元的風(fēng)險下這個賭注。

?只要數(shù)學(xué)的概率總體上使我們處于有利的地位，我并不會為此而煩心。但從進(jìn)行一系列交易的角度而言，我們是非常厭惡風(fēng)險的。換句話說，我們希望在每筆交易中都占有優(yōu)勢地位。

?我們不會承擔(dān)許多不可把握的風(fēng)險去投資企業(yè)。我們會犯錯，但是不會故意陷入風(fēng)險。

?我們判斷偉大企業(yè)是根據(jù)其護(hù)城河的不可攻擊性，以及加寬護(hù)城河的能力。

?所以，當(dāng)我們看到一家企業(yè)的護(hù)城河非常薄弱時，這意味著其風(fēng)險很多，對此我們表示不知道該如何進(jìn)行評估，因此就選擇放棄。

?我們的所有企業(yè)都擁有很堅固的護(hù)城河，并且管理層還在不斷加寬它。

?編者按：沒有護(hù)城河就意味著激烈競爭，就意味著沒有超額收益----甚至因競爭而虧損、倒閉。想想當(dāng)初的伯克希爾紡織公司，后來巴菲特投資的某某鞋業(yè)公司，在來自中國的降維打擊下，毫無競爭優(yōu)勢，直接關(guān)門大吉。所以巴菲特才那么重視護(hù)城河以及其代表的長期競爭優(yōu)勢。

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線性外推

我們根據(jù)企業(yè)過去的歷史資料，思考未來時，很難不陷入線性外推的思維模式中。

市場環(huán)境、競爭態(tài)勢、資本周期、經(jīng)濟(jì)周期、企業(yè)經(jīng)營周期等都會導(dǎo)致線性外推結(jié)果的失效。所以，作者才會講到，我們在一個周期的世界中，經(jīng)常采用線性的思維是危險的。

人人都喜歡高增長，但是很多成長型公司的股票價值股票長期表現(xiàn)較好的原因，是因為投資者對未來多年增長率的過分外推。但是，增長的均值回歸比市場預(yù)測發(fā)生的更快，這使得增長型股票更容易令人失望。一旦公司增長不及預(yù)期，公司的高估值就缺少了支撐。在殺估值的階段，如果業(yè)績增長速度不能恢復(fù)，接下來可能就面臨殺業(yè)績和殺邏輯的過程。

作者指出，通常的均值回歸是由供給側(cè)的變化驅(qū)動的，這是那些只看量化指標(biāo)的價值投資者容易忽視的。頗具諷刺意味的是，購買盈利不振的便宜股票的價值投資者可以不受外推傾向的危害，因為市場對其的預(yù)期已經(jīng)足夠低了，反而業(yè)績稍有好轉(zhuǎn)，都是巨大的驚喜。

如何避免線性外推的陷阱呢？

作者的建議是：

第一、對于管理層對未來的高預(yù)期要警惕，因為他們常常會過度自信；

第二、除了關(guān)注行業(yè)需求之外，更應(yīng)該關(guān)注行業(yè)的供給，特別注意觀察行業(yè)的競爭態(tài)勢，而護(hù)城河不夠?qū)挼母呋貓笮袠I(yè)，常常會因為新的資本投入導(dǎo)致高烈度的競爭；

第三、避免認(rèn)知失調(diào)而導(dǎo)致的屁股決定腦袋，要多看反對觀點。

一些公用事業(yè)產(chǎn)品作為民生用品，在cpi大幅上漲時期價格被壓制，這個可以理解也有其必然性。

未來，CPI長期維持在低位甚至略有下跌，它們還能繼續(xù)成為民生的補(bǔ)貼產(chǎn)品嗎？個人覺得這是未來值得思考的投資方向。