撰稿 | 區(qū)長(zhǎng)

來源 | 貝多財(cái)經(jīng)

6月28日，衛(wèi)龍美味全球控股有限公司（下稱“衛(wèi)龍”或“衛(wèi)龍辣條”）再度在港交所遞交招股書，并披露了聆訊后資料集（即招股書）。據(jù)貝多財(cái)經(jīng)了解，這是衛(wèi)龍第三次沖刺港交所上市。在此之前，衛(wèi)龍已先后于2021年5月12日、11月12日遞表，均已“失效”。

最新招股書顯示，衛(wèi)龍補(bǔ)充披露了截至2021年12月31日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息。對(duì)比來看，衛(wèi)龍的營收連續(xù)多年增長(zhǎng)，但營收增速已經(jīng)大幅放緩。與此同時(shí)，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)增速降至不足1%。

業(yè)績(jī)?cè)鏊傧禄黠@，產(chǎn)能利用率走低

2019年、2020年和2021年，衛(wèi)龍分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.85億元、41.20億元和48.00億元，凈利潤(rùn)分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元。其中，凈利潤(rùn)增速由2019年的39%，分別降至2020年的24.4%以及2021年的1%。

而按非《國際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則》計(jì)量，衛(wèi)龍2019年、2020年和2021年的經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)（未經(jīng)審核）分別為6.59億元、8.21億元和8.08億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)率分別為19.5%、19.9%和18.9%。

單就2021年上半年而言，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)為3.58億元，較2020年同期的3.67億元更是減少2.53%。與之對(duì)應(yīng)的是，衛(wèi)龍的毛利率也波動(dòng)明顯。據(jù)早前招股書披露，衛(wèi)龍2018年至2020年的毛利率分別為34.7%、37.1%和38.0%，2021年則再度降至37.4%。

按收入來看，衛(wèi)龍2019年的營收較2018年增長(zhǎng)約23%，而在2020年、2021年，衛(wèi)龍的營收增速分別降至21.7%、16.5%。在這背后，是其主營業(yè)務(wù)——調(diào)味面制品的收入增速連年下滑，其中2019年至2021年的營收增速分別為14.5%、8.6%和8.5%。

所謂調(diào)味面制品指的是辣味休閑食品，俗稱“辣條”。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，按2020年零售額計(jì)，衛(wèi)龍是國內(nèi)最大的辣味休閑公司，市場(chǎng)份額為6.2%；按零售額計(jì)是第二大公司的3.9倍，其中2021年前五大企業(yè)的市場(chǎng)佔(zhàn)有率合共為11.5%。

根據(jù)相同資料來源，2021年，辣味休閑食品市場(chǎng)占中國休閑食品行業(yè)總市場(chǎng)份額的21.0%，中國休閑食品行業(yè)的市場(chǎng)亦十分分散。2021年，我們?cè)谥袊?jīng)營業(yè)務(wù)的休閑食品公司中排名第十位，并在所有本土休閑食品公司中排名第六位；按零售額計(jì)，占整體市場(chǎng)份額的1.3%。

弗若斯特沙利文報(bào)告顯示，中國辣味休閑食品行業(yè)的零售額由2016年的1139億元增長(zhǎng)至2021年的1729億元，年復(fù)合增長(zhǎng)率8.7%，高于中國整體休閑食品行業(yè)同期年復(fù)合增長(zhǎng)率，并預(yù)計(jì)2021年至2026年將按照9.6%的年復(fù)合增長(zhǎng)率增長(zhǎng)，至2026年達(dá)到2737億元。

值得一提的是，衛(wèi)龍的產(chǎn)能利用率較低。2019年、2020年和2021年，衛(wèi)龍旗下工廠的設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為22.63億元、28.68億元和34.67億元，實(shí)際產(chǎn)量分別為19.59億元、21.18億元和24.49億元，產(chǎn)能利用率分別為86.6%、73.9%和70.7%%，連年走低。

據(jù)招股書披露，2021年12月31日，衛(wèi)龍?jiān)诤幽鲜碛兴膫€(gè)工廠，多個(gè)工廠的產(chǎn)能利用率均走低。其中，漯河衛(wèi)來工廠在報(bào)告期內(nèi)的產(chǎn)能利用率分別為85.3%、64.7%和59.8%，漯河衛(wèi)到工廠的產(chǎn)能利用率分別為74.8%、64.6%和66.0%。

換句話說，衛(wèi)龍的產(chǎn)能已經(jīng)過剩。盡管如此，衛(wèi)龍還在招股書中稱，擬投入募資凈額用于擴(kuò)大和升級(jí)生產(chǎn)設(shè)施與供應(yīng)鏈體系，以提高產(chǎn)能、倉儲(chǔ)管理和產(chǎn)品質(zhì)量。此前，曾有公司因不滿產(chǎn)卻仍要募資擴(kuò)張而遭到上市委的問詢。

劉衛(wèi)平、劉福平提前“套現(xiàn)”6個(gè)億

作為行業(yè)的典型代表企業(yè)，衛(wèi)龍與“辣條”二字深度捆綁。從一根辣條開始，衛(wèi)龍逐步成長(zhǎng)為集研發(fā)、生產(chǎn)、加工和銷售為一體的現(xiàn)代化辣味休閑食品企業(yè)。當(dāng)前，衛(wèi)龍已經(jīng)成為一年能賣出一百億包辣條的企業(yè)。

據(jù)招股書披露，截至2021年底，衛(wèi)龍與1900多家線下經(jīng)銷商合作，覆蓋了中國約69萬個(gè)零售終端，產(chǎn)品透過經(jīng)銷商出售給不同國家或地區(qū)的140個(gè)購物商場(chǎng)、超市及連鎖便利店運(yùn)營商。

衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵蟹Q，食品安全和質(zhì)量是其經(jīng)營的重中之重。衛(wèi)龍認(rèn)為，食品安全和質(zhì)量保障體系覆蓋了產(chǎn)品生產(chǎn)的全過程，包括采購、生產(chǎn)、儲(chǔ)存、經(jīng)銷到銷售等環(huán)節(jié)。衛(wèi)龍強(qiáng)調(diào)，其對(duì)原材料及產(chǎn)品進(jìn)行跟蹤，以期滿足顧客的要求和相應(yīng)的法律法規(guī)要求。

據(jù)招股書介紹，衛(wèi)龍的產(chǎn)品營養(yǎng)成分主要包括碳水化合物、蛋白質(zhì)、脂肪和膳食纖維。其中，脂肪的主要來源是大豆油。據(jù)衛(wèi)龍介紹，該公司主要產(chǎn)品的脂肪含量從低于2%（風(fēng)吃海帶）到約50%（軟豆皮）不等，大多數(shù)主要產(chǎn)品的脂肪含量低于25%。

其中，軟豆皮為油炸食品，隸屬于豆制品及其他產(chǎn)品，在報(bào)告期內(nèi)占總收入的比例均不超過10%。相比之下，風(fēng)吃海帶等則屬于蔬菜制品，調(diào)味面制品主要包括大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及親嘴燒。

成立超過20年，衛(wèi)龍僅在2021年初啟動(dòng)過一輪融資，即在2021年3月獲得CPE源峰、高瓴資本領(lǐng)投，天壹資本、云鋒基金、紅杉基金、海松資本和騰訊投資跟投的Pre-IPO輪融資，融資規(guī)模6.59億美元，投后估值高達(dá)93.96億美元，折合人民幣逾600億元。

此后的兩個(gè)月后，衛(wèi)龍則向港交所遞表。本次沖刺上市前，CPE源峰持股2.32%，高瓴資本持股1.17%，騰訊、云鋒基金均分別持股0.64%，紅杉資本、Duckling Fund, L.P.、厚生投資均分別持股0.29%，海松資本持股0.21%。

同時(shí)，和和全球資本持有92.17%的股權(quán)，衛(wèi)龍未來發(fā)展有限公司持股1.98%。其中，和和全球資本由劉衛(wèi)平、劉福平通過The Integrity Trust間接控制95%的股權(quán)，通過The He He Trust控制5%的股權(quán)。據(jù)了解，劉衛(wèi)平、劉福平為衛(wèi)龍的共同控股股東。

值得一提的是，衛(wèi)龍還曾在提交IPO前的5月4日宣布向其現(xiàn)有股東派息5.6億元。衛(wèi)龍?jiān)谠缜罢泄蓵蟹Q，該派息計(jì)劃于2021年5月派付。而最新招股書顯示，其于2021年分派股息5.96億元，而在2019年、2020年也曾分別分派股息3.08億元、140萬元。

換句話說，衛(wèi)龍的股東在上市前夕緊急“套現(xiàn)”了6億元，其中劉衛(wèi)平、劉福平為最大的受益人。

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