文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

夜視麗新材料股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng):夜視麗）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為安信證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股票不超過(guò)2,200.00萬(wàn)股，不低于發(fā)行后總股本的25%。擬投入募集資金2.96億元用于年產(chǎn)680萬(wàn)平方米反光材料建設(shè)項(xiàng)目和研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目。夜視麗曾收購(gòu)臺(tái)州方遠(yuǎn)反光材料并超額完成對(duì)賭協(xié)議，母公司水晶光電是國(guó)內(nèi)專(zhuān)業(yè)從事光學(xué)光電子行業(yè)的設(shè)計(jì)、研發(fā)、制造及銷(xiāo)售，專(zhuān)注于為行業(yè)領(lǐng)先客戶(hù)提供全方位光學(xué)光電子相關(guān)產(chǎn)品及服務(wù)。

夜視麗實(shí)控人僅間接持股且比例低，質(zhì)押股份占比高；外銷(xiāo)收入占比高，生產(chǎn)規(guī)模與同行差距大，毛利率遠(yuǎn)超同行；發(fā)明專(zhuān)利少于同行，核心人員之一僅為高中學(xué)歷；與客戶(hù)供應(yīng)商共用商號(hào)，與經(jīng)銷(xiāo)商起糾紛；大額現(xiàn)金用于理財(cái)，產(chǎn)能充足，先分紅后補(bǔ)流。

實(shí)控人僅間接持股且比例低，質(zhì)押股份占比高

1993年11月，公司前身椒江市玻璃集團(tuán)公司設(shè)立，椒江市玻璃集團(tuán)公司為股份制企業(yè)，注冊(cè)資金1,000萬(wàn)元，法定代表人鄭壽松，主營(yíng)范圍為反光材料及其制品。1996年7月，重新規(guī)范登記為有限責(zé)任公司，公司名稱(chēng)變更為“臺(tái)州市椒江玻璃（集團(tuán)）反光材料有限公司”，注冊(cè)資本及各股東持股比例不變。

2020年8月28日，夜視麗有限注冊(cè)資本從5,100.00萬(wàn)元增加至6,444.00萬(wàn)元，臺(tái)州晶視尚恒股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、南京翎賁商澤股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）、臺(tái)州市創(chuàng)業(yè)投資有限公司等8名新股東以貨幣認(rèn)購(gòu)全部新增注冊(cè)資本。其中6家合伙企業(yè)為關(guān)聯(lián)股東，晶視尚恒、晶視卓立一號(hào)、晶視卓立二號(hào)、晶視卓立三號(hào)、晶視卓遠(yuǎn)一號(hào)與晶視卓遠(yuǎn)二號(hào)6家合伙企業(yè)均為水晶光電或夜視麗員工的持股平臺(tái)。

晶視尚恒直接持有公司295.69萬(wàn)股，占公司股本比例為4.59%，共有11名合伙人，均為水晶光電管理層及員工；晶視卓立一號(hào)直接持有公司88.47萬(wàn)股，占公司股本比例為1.37%，共有48名合伙人，均為水晶光電員工；晶視卓立二號(hào)直接持有公司79.68萬(wàn)股，占公司股本比例為1.24%，共有44名合伙人，均為水晶光電員工；晶視卓立三號(hào)直接持有公司80.38萬(wàn)股，占公司股本比例為1.25%，共有41名合伙人，均為水晶光電員工；晶視卓遠(yuǎn)一號(hào)直接持有公司115.57萬(wàn)股，占公司股本比例為1.79%，共有5名合伙人，均為夜視麗管理層；晶視卓遠(yuǎn)二號(hào)直接持有公司94.59萬(wàn)股，占公司股本比例為1.47%，共有21名合伙人，均為夜視麗員工。2020年11月，整體變更為股份有限公司。

2021年12月8日，晶視尚恒與晶視卓遠(yuǎn)一號(hào)簽署股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議，晶視尚恒將持有夜視麗的部分股份（共計(jì)18.28萬(wàn)股，占總股本的0.28%）轉(zhuǎn)讓給晶視卓遠(yuǎn)一號(hào)。

夜視麗為深交所主板上市公司水晶光電分拆子公司上市。水晶光電持有公司79.14%的股份。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，星星集團(tuán)有限公司直接持有水晶光電8.90%股份，為水晶光電控股股東，其一致行動(dòng)人深改哲新持有水晶光電5.28%股份，間接控股股東及其一致行動(dòng)人共持有水晶光電股份14.18%。

因此夜視麗及水晶光電的實(shí)際控制人為葉仙玉，葉低僅通過(guò)水晶光電間接持有公司的股份。截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，實(shí)際控制人持有星星集團(tuán)85%的股份，星星集團(tuán)持有水晶光電普通股股數(shù)12,375萬(wàn)股，其中處于質(zhì)押狀態(tài)的股數(shù)9,785萬(wàn)股，占星星集團(tuán)持股比例的79.07%，占水晶光電股本的7.04%。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，臺(tái)州市創(chuàng)業(yè)投資有限公司（SS）持有公司117.92萬(wàn)股股份，持股比例為1.83%，屬于需要標(biāo)注標(biāo)識(shí)“SS”（State-OwnedShareholder）的國(guó)有股東。

夜視麗前身為浙江方遠(yuǎn)夜視麗反光材料有限公司，據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)（2017）浙1024民初6702號(hào)顯示，2013年年底，臺(tái)州方遠(yuǎn)反光材料有限公司的控股股東夜視麗公司與水晶光電公司簽訂了資產(chǎn)收購(gòu)和盈利補(bǔ)償協(xié)議（即對(duì)賭協(xié)議），約定2014年-2016年期間，如夜視麗截至當(dāng)期期末累積實(shí)際盈利數(shù)小于截至當(dāng)期期末累積盈利數(shù)的，則方遠(yuǎn)集團(tuán)、潘某、王某等夜視麗公司的八名股東按各自在本次交易完成前持有夜視麗公司的股權(quán)比例以現(xiàn)金方式對(duì)水晶光電公司進(jìn)行補(bǔ)償。若超出約定的盈利數(shù)，超出部分由水晶光電公司給予夜視麗公司股東予以獎(jiǎng)勵(lì)。后引發(fā)了方遠(yuǎn)公司與池堅(jiān)剛、肖曉東、齊江茜、胡彩蓮和林子靖的福利待遇糾紛。

外銷(xiāo)收入占比高，生產(chǎn)規(guī)模與同行差距大，毛利率遠(yuǎn)超同行

夜視麗專(zhuān)業(yè)從事反光材料及其制品研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。報(bào)告期內(nèi)，公司主要產(chǎn)品包括多種規(guī)格、用途的反光織物和反光膜產(chǎn)品，其中反光織物產(chǎn)品主要應(yīng)用于職業(yè)安全防護(hù)和個(gè)人安全防護(hù)領(lǐng)域，反光膜產(chǎn)品主要應(yīng)用于交通標(biāo)志牌、車(chē)牌、廣告標(biāo)志牌等道路交通安全及公共安全領(lǐng)域。

2019年-2022年1-6月，公司的營(yíng)業(yè)收入分別為1.741億元、1.906億元、2.61億元和1.34億元，2020年和2021年?duì)I收增幅分別為9.48%和36.94%；各期凈利潤(rùn)分別為3556.54萬(wàn)元、3860.62萬(wàn)元、5329.90萬(wàn)元和2611.08萬(wàn)元，2020年和2021年凈利潤(rùn)增幅分別為8.55%和38.06%。

公司的主要產(chǎn)品為反光織物及反光膜。其中反光織物產(chǎn)品收入占比約60%，反光膜產(chǎn)品收入占比約40%。其他產(chǎn)品的收入占比則較小。

報(bào)告期內(nèi)，夜視麗外銷(xiāo)收入金額分別為1.137億元、1.187億元、1.674億元和8,267.69萬(wàn)元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重分別為65.75%、62.89%、64.71%和62.30%。公司境外市場(chǎng)銷(xiāo)售占比較高，產(chǎn)品銷(xiāo)往美國(guó)、荷蘭、意大利、巴西、匈牙利、愛(ài)爾蘭、中國(guó)香港、印度、南非等50余個(gè)國(guó)家和地區(qū)。公司對(duì)外銷(xiāo)售主要使用美元結(jié)算，因此受人民幣匯率波動(dòng)影響，匯兌損益金額波動(dòng)較大。報(bào)告期內(nèi)，公司匯兌損益分別為-21.11萬(wàn)元、250.05萬(wàn)元、232.20萬(wàn)元和-219.75萬(wàn)元。

報(bào)告期內(nèi)，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為3,723.97萬(wàn)元、3,786.19萬(wàn)元、4,749.33萬(wàn)元和5,222.46萬(wàn)元，占流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.64%、11.95%、16.75%和19.31%，其中賬齡一年以?xún)?nèi)應(yīng)收賬款余額占比分別為97.13%、97.34%、98.63%和98.24%。

報(bào)告期內(nèi)，公司的綜合毛利率分別為37.60%、37.52%、36.85%和36.73%。同行業(yè)可比公司反光材料產(chǎn)品毛利率平均值分別為28.33%、26.01%、21.50%和17.98%，整體呈下降趨勢(shì)。公司反光材料產(chǎn)品毛利率分別為37.61%、37.28%、36.69%和36.52%。

反光材料行業(yè)是一個(gè)充分市場(chǎng)化的行業(yè)，市場(chǎng)早期被3M、美國(guó)艾利、日本恩希愛(ài)等國(guó)際知名企業(yè)所壟斷。但隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)技術(shù)與工藝水平的提升，國(guó)內(nèi)反光材料企業(yè)在全球反光材料市場(chǎng)占有率也在不斷增長(zhǎng)，其中以道明光學(xué)、華日升、夜視麗和星華新材等企業(yè)為代表。

從銷(xiāo)售規(guī)模、產(chǎn)品系列、毛利率等指標(biāo)看，道明光學(xué)整體綜合實(shí)力處于行業(yè)首位，是國(guó)內(nèi)反光材料行業(yè)的龍頭企業(yè)，其反光材料產(chǎn)品以反光膜為主，尤其是最近幾年在技術(shù)難度較高的微棱鏡型反光膜領(lǐng)域取得了突破，道明光學(xué)該產(chǎn)品的銷(xiāo)售占比較高，且毛利率能達(dá)40-50%。夜視麗生產(chǎn)規(guī)模與國(guó)內(nèi)其他主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手相比已有較大差距。

發(fā)明專(zhuān)利少于同行，核心人員之一僅為高中學(xué)歷

截至2022年6月30日，夜視麗員工人數(shù)為372人，其中研發(fā)人員為41人，本科及以上學(xué)歷人數(shù)為35人，并未完全覆蓋研發(fā)人員數(shù)量。公司核心技術(shù)人員一直為凌大新先生、王愛(ài)民先生、徐君東先生。凌大新自2000年起至今一直擔(dān)任董事、副總經(jīng)理職位，徐君東學(xué)歷僅為高中，2018年至今任副總經(jīng)理。

2019年-2022年1-6月，公司的員工社保繳納比例分別為80.00%、82.56%、83.83%和83.87%；住房公積金繳納比例分別為25.96%、32.03%、82.93%和91.67%。從公積金繳納比例來(lái)看，公司在2019年繳納比例僅過(guò)四分之一，2020年僅三成之余，而后才慢慢補(bǔ)齊。

公司目前擁有發(fā)明專(zhuān)利7項(xiàng)，實(shí)用新型專(zhuān)利42項(xiàng)，對(duì)比同行，公司目前取得的發(fā)明專(zhuān)利和實(shí)用新型專(zhuān)利數(shù)量較少。

2019-2022年1-6月，夜視麗研發(fā)費(fèi)用分別為982.10萬(wàn)元、1,219.92萬(wàn)元、1,456.40萬(wàn)元和751.83萬(wàn)元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別達(dá)到5.64%、6.40%、5.58%和5.61%。公司在研發(fā)投入的絕對(duì)金額上較行業(yè)領(lǐng)先的道明光學(xué)較少，主要是公司在業(yè)務(wù)規(guī)模和體量上與道明光學(xué)存在一定差距。

與客戶(hù)供應(yīng)商共用商號(hào)，與經(jīng)銷(xiāo)商起糾紛

夜視麗主要采取“直銷(xiāo)為主、經(jīng)銷(xiāo)為輔”的銷(xiāo)售模式。此外，根據(jù)產(chǎn)品品牌不同，還可分為自主品牌（OBM）和自主設(shè)計(jì)（ODM）兩類(lèi)銷(xiāo)售模式。其中，自主品牌（OBM）客戶(hù)主要系直接應(yīng)用反光材料產(chǎn)品的終端客戶(hù)或反光材料貿(mào)易商；自主設(shè)計(jì)（ODM）客戶(hù)主要包括美國(guó)艾利、英國(guó)高士、德國(guó)歐瑞飛等國(guó)際知名企業(yè)。

夜視麗名下現(xiàn)有夜視麗新材料（仙居）有限公司，另一子公司廈門(mén)夜視麗反光材料有限公司已于2001年07月05日被吊銷(xiāo)。據(jù)裁判文書(shū)網(wǎng)（2022）浙1024民初4850號(hào)顯示，張建育是夜視麗新材料（仙居）有限公司的經(jīng)銷(xiāo)商，其辯稱(chēng)但夜視麗后來(lái)直接與其客戶(hù)買(mǎi)賣(mài)，影響了其經(jīng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)；且夜視麗的產(chǎn)品存在質(zhì)量問(wèn)題；因此其未歸還部分貨款并要求減免。經(jīng)法院審理查明：2015年1月至8月間，張建育先后12次向夜視麗購(gòu)買(mǎi)反光材料，共計(jì)貨款75790元，張建育告已支付貨款4200元，余款71590元至今未付。

報(bào)告期內(nèi)，夜視麗前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售金額占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入的比例分別為50.95%、49.07%、47.43%和45.45%。香港夜視麗為公司2019年-2021年前五大客戶(hù)之一，公司向其銷(xiāo)售金額分別為1005.64萬(wàn)元、562.06萬(wàn)元和708.80萬(wàn)元。其實(shí)控人李德仁曾任職于3M等公司并從事反光材料銷(xiāo)售工作，在香港及其他亞洲市場(chǎng)擁有客戶(hù)資源。公司稱(chēng)，2007年，為做大做強(qiáng)夜視麗品牌，經(jīng)雙方協(xié)商，同意共同開(kāi)拓海外反光材料市場(chǎng)。基于對(duì)夜視麗品牌的認(rèn)可，以及在香港拓展海外銷(xiāo)售的便利，經(jīng)夜視麗同意，其在2007年4月使用夜視麗的商號(hào)（Yeshili）在香港注冊(cè)設(shè)立YeshiliReflectiveMaterialsCo.,Ltd.。

夜視麗主要原材料為玻璃微珠、薄膜、布基、樹(shù)脂等，價(jià)格受供需關(guān)系、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、市場(chǎng)預(yù)期等多種因素影響。報(bào)告期內(nèi)，公司原材料成本占主營(yíng)業(yè)務(wù)成本比例分別為79.92%、79.86%、81.33%和78.82%，占比較大。其中，南京夜視麗精細(xì)化工有限責(zé)任公司為公司2019年-2022年1-6月第一大供應(yīng)商，公司向其采購(gòu)樹(shù)脂金額分別為1969.87萬(wàn)元、1735.88萬(wàn)元、2935.58萬(wàn)元和1366.33萬(wàn)元，占比分別為22.12%、19.59%、18.92%和16.00%。夜視麗與供應(yīng)商南京夜視麗存在共用商號(hào)的情形，公司稱(chēng)，系由南京夜視麗曾為夜視麗子公司的歷史淵源而形成。2020年6月18日，因南京夜視麗精細(xì)化工有限責(zé)任公司危廢庫(kù)已設(shè)置識(shí)別標(biāo)志，危廢分類(lèi)儲(chǔ)存，建有廢氣收集及活性炭吸附設(shè)施，風(fēng)力較小，發(fā)現(xiàn)環(huán)境問(wèn)題被責(zé)令整改。

大額現(xiàn)金用于理財(cái)，產(chǎn)能充足，先分紅后補(bǔ)流

夜視麗此次擬建設(shè)年產(chǎn)680萬(wàn)平方米反光材料建設(shè)項(xiàng)目，建設(shè)形成年產(chǎn)300萬(wàn)平方米反光織物、200萬(wàn)平方米微棱鏡和180萬(wàn)平方米車(chē)牌膜的生產(chǎn)能力。本項(xiàng)目建設(shè)總投資估算為2.977億元，其中固定資產(chǎn)投資2.357億元，鋪底流動(dòng)資金6,200萬(wàn)元。研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)總投資估算為3,100萬(wàn)元，其中固定資產(chǎn)投資2,600萬(wàn)元，鋪底流動(dòng)資金500萬(wàn)元。

2019年和2020年，公司子公司夜視麗（仙居）分別向少數(shù)股東分配現(xiàn)金股利120.37萬(wàn)元和250.46萬(wàn)元。2022年1-6月，公司現(xiàn)金分紅金額為1611萬(wàn)元。2019年和2020年公司支付理財(cái)產(chǎn)品本金金額合計(jì)達(dá)15.88億元，分紅近2000萬(wàn)補(bǔ)流6700萬(wàn)元。

夜視麗本次募投項(xiàng)目涉及較大的資本性支出，新增的固定資產(chǎn)主要為機(jī)器設(shè)備和房屋裝修等，募集資金投資項(xiàng)目全部建設(shè)完成后，每年折舊費(fèi)用將有較大幅度的增長(zhǎng)，其中，年產(chǎn)680萬(wàn)平方米反光材料建設(shè)項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后每年將新增2,162.87萬(wàn)元折舊費(fèi)用，研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目建成后每年將新增232.75萬(wàn)元折舊費(fèi)用。由于研發(fā)中心建設(shè)項(xiàng)目不能直接帶來(lái)經(jīng)濟(jì)效益，且年產(chǎn)680萬(wàn)平方米反光材料建設(shè)項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益仍需要一定的時(shí)間，因此新增的折舊將在一定程度上對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

2019年-2022年1-6月，夜視麗的產(chǎn)能利用率分別為83.42%、84.82%、81.31%和73.59%?？梢?jiàn)其產(chǎn)能利用率起伏下降，新增的產(chǎn)能能否消化存在疑問(wèn)。