本次研究的是調(diào)味品這種偏好品產(chǎn)業(yè)，通過對比海天來研究千禾味業(yè)，并鞏固上期提到的股票估值方法（基于競爭優(yōu)勢的估值）

首先復(fù)盤一下海天味業(yè)的競爭優(yōu)勢到底是什么？

此前將海天味業(yè)的競爭優(yōu)勢抽象化為了以下兩種優(yōu)勢

但是今次比較分析，需要將規(guī)模效應(yīng)去掉，因?yàn)榍Ш桃惨呀?jīng)成立多年，其固定成本也已經(jīng)早已完成折舊，而且醬油的生產(chǎn)成本當(dāng)中，本就高度依賴原材料成本，約為70%，所以規(guī)模效應(yīng)下的低成本相對同為上市公司的千禾并不存在

就是相對于非上市調(diào)味品企業(yè)的情況下，海天和千禾還是存在規(guī)模效應(yīng)的，但是它們之間規(guī)模效應(yīng)幾乎不存在顯著差別

結(jié)果比較下來就只存在經(jīng)銷商渠道雙方存在差距了

1.1（1）市場份額占有率如圖

1.1（2）按收入規(guī)模計(jì)算的市占率則僅18%左右

1.2（1）經(jīng)銷商數(shù)量

不過海天的終端客戶結(jié)構(gòu)一直依賴餐飲企業(yè)為主，超過了6成，只要不出大變動(dòng)就可以持續(xù)

接下來我們看成本端

最近一次，大豆成本上漲8%，海天提價(jià)4%后，毛利率下降2.6%，后續(xù)我們需要追蹤單個(gè)經(jīng)銷商平均與中位數(shù)收入效益和整體醬油市場占有率

千禾味業(yè)的情況則如下：

主打中高端，以零添加為主要賣點(diǎn)，面向中高端家庭用戶，直接競爭對手是李錦記等家用醬油，只在少部分區(qū)域與海天和廚邦（上市公司火炬高新）存在競爭

瞄準(zhǔn)的是相對小眾的ToC業(yè)務(wù)

不過隨著人口紅利相對消退，飲食結(jié)構(gòu)也在向更科學(xué)方向發(fā)展，調(diào)味品的消費(fèi)彈性正在下降，使得調(diào)味品的增速下降較為明顯，畢竟從吃白飯到有調(diào)味是大躍進(jìn)~~~

根據(jù)招股書說明其高端醬油使用的是未經(jīng)油脂壓榨的黃大豆，而其它品牌用的是豆粕，使得其在成本端上就比其它品牌高一截

但是比較兩企業(yè)的單位成本，發(fā)現(xiàn)千禾卻始終低于海天

而出廠價(jià)端

銷售端近2年情況

由此可以看出千禾正在降價(jià)換市場占有率

接下來看估值情況

對于不具備護(hù)城河的企業(yè)可以兩種估值方法，一種就是重置成本法，另一種就是利潤表出發(fā)的盈利能力價(jià)值法

這里的假設(shè)如下，并在此基礎(chǔ)上加回非現(xiàn)金項(xiàng)目（主要是折舊和攤銷），不是企業(yè)實(shí)際發(fā)生的，本質(zhì)上是對企業(yè)資產(chǎn)的損耗，磨損

然后按照可能真實(shí)折舊的公式計(jì)算

接下來分析有經(jīng)銷商護(hù)城河的海天味業(yè)則需要成長性變化

這里假設(shè)人均可支配收入增長率為等同GDP增長率（一般性情況下都會低于GDP增長率）

這里就還要考慮機(jī)會成本，由它與實(shí)際投資收益率相除得價(jià)值創(chuàng)造系數(shù)，如大于1則創(chuàng)造了價(jià)值，小于1則減少了價(jià)值

如此就可以得出本次比較的結(jié)論了