在2020年10月31日剛剛結(jié)束的英雄聯(lián)盟S10全球總決賽上，SN（蘇寧易購(gòu)電競(jìng)俱樂部）1:3憾負(fù)韓國(guó)的DWG（Damwon Gaming）戰(zhàn)隊(duì)。

SN的老板是蘇寧董事長(zhǎng)張近東的兒子，張康陽(yáng)。

和另一個(gè)著名的電競(jìng)愛好者王思聰有所區(qū)別，張康陽(yáng)沒有那么多花邊新聞，年僅27歲就入主國(guó)際米蘭俱樂部擔(dān)任主席，而且在國(guó)米做的也不錯(cuò)。

不過，和足球俱樂部努努力就可能賺錢所不同的是，現(xiàn)在搞電競(jìng)的，還沒有盈利的，基本上是個(gè)燒錢的游戲。

蘇寧大張旗鼓的搞電競(jìng)，是為了什么？

這個(gè)問題，或許沒有標(biāo)準(zhǔn)答案，我們先放一放。

就在前一天，10月30日，蘇寧易購(gòu)發(fā)布2020年三季報(bào)。1-9月份，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1808.62億元，同比減少10.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.47億元，同比減少95.40%；扣非歸母凈利潤(rùn)-10.09億元，上年同期為-41.52億元。

三季報(bào)和之前發(fā)布的業(yè)績(jī)預(yù)告一致。

在所有的零售類上市公司中，蘇寧易購(gòu)是一家非常特別的企業(yè)，它的盈利模式格外與眾不同。

簡(jiǎn)言之，別人是賣貨的，蘇寧易購(gòu)是賣子公司的。

一、2020年前三季度盈利真相

我們找來公司歷年來的三季報(bào)進(jìn)行對(duì)比，發(fā)現(xiàn)2013年以來，公司的扣非凈利潤(rùn)常年虧損。

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

事實(shí)上，不僅三季報(bào)如此，公司這些年來的年報(bào)亦是如此，扣非凈利潤(rùn)虧得一塌糊涂。

那么，公司是靠什么在扣非凈利潤(rùn)虧損的情況下，扭轉(zhuǎn)乾坤讓凈利潤(rùn)盈利的呢？

答案是賣子孫… …

哦，不，是賣子公司、孫公司及股權(quán)。

2014年，蘇寧易購(gòu)賣了11家門店，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入23.81億，賣給誰(shuí)了？一般人也不會(huì)接盤啊，賣給了母公司蘇寧集團(tuán)，然后租回來繼續(xù)經(jīng)營(yíng)；

2015年，蘇寧易購(gòu)再次出手，賣掉14家門店，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入13.88億，租回來繼續(xù)經(jīng)營(yíng)；賣掉PPTV，實(shí)現(xiàn)投資收益13.97億；

2016年，公司賣掉6家倉(cāng)儲(chǔ)供應(yīng)鏈，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)外收入5.1億；賣掉北京京朝子公司，實(shí)現(xiàn)13億投資收益；

2017年，賣掉一部分阿里巴巴股票，實(shí)現(xiàn)投資收益41億… …

2018年，再次賣掉阿里巴巴的股票，實(shí)現(xiàn)投資收益113億… …

2019年，公司手里股權(quán)賣得差不多了，于是賣掉了蘇寧金服的股權(quán)，實(shí)現(xiàn)投資收益190多億。

需要說明的是，蘇寧金服是公司為數(shù)不多的“真”賺錢的業(yè)務(wù)。蘇寧金服2016年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)1000多萬元，2017年更是突破5億元。2019年，蘇寧金服銷售額50.5億元，毛利率超過80%，凈利潤(rùn)11.1億元。

2018年12月29日，年報(bào)出具前兩天，蘇寧易購(gòu)發(fā)布公告，宣布拆分蘇寧金服，經(jīng)過新一輪增資擴(kuò)股后，蘇寧金服不再是公司的控股子公司，蘇寧易購(gòu)所持的股權(quán)從50.1%變?yōu)?1.154%。

公司的經(jīng)營(yíng)風(fēng)格和一些職業(yè)游戲玩家類似，先“養(yǎng)號(hào)”，等養(yǎng)肥了再賣掉獲取收益。早期公司通過出售一些實(shí)體門店來實(shí)現(xiàn)盈利，隨著胃口越來越大，公司不得不靠拆分出子公司，重組做大估值出售股權(quán)來不斷的實(shí)現(xiàn)新的盈利目標(biāo)。

從這個(gè)角度，星空君覺得，正在被漸漸養(yǎng)大的家樂福中國(guó)，可能正在瑟瑟發(fā)抖吧！

2020年靠什么盈利呢？

利潤(rùn)表顯示，投資收益21.89億。由于三季報(bào)披露信息比較少，我們對(duì)比半年報(bào)詳細(xì)披露的內(nèi)容，可以推導(dǎo)出大致結(jié)論，這些投資收益主要來自于公司投資的基金并購(gòu)物流公司帶來的收益。

沒記錯(cuò)的話，公司2016年剛賣了6家物流企業(yè)。你看，公司這些年，一邊賣子公司股權(quán)，一邊買子公司股權(quán)。

賣也賺錢，買也賺錢。

都是套路。

二、論財(cái)務(wù)分析的實(shí)力

星空君做過十年財(cái)報(bào)，最終也沒能混到CFO（財(cái)務(wù)總監(jiān)），只好跳槽跑去搞IT。但是對(duì)于財(cái)務(wù)分析，自我感覺已經(jīng)爐火純青。

在蘇寧財(cái)報(bào)面前，只能甘拜下風(fēng)。

在進(jìn)行財(cái)務(wù)指標(biāo)同比對(duì)照的時(shí)候，今年的指標(biāo)比上年差了，你應(yīng)該怎么分析？

我會(huì)誠(chéng)惶誠(chéng)恐的給老板分析，今年什么什么沒做好，應(yīng)該繼續(xù)努力。

蘇寧財(cái)報(bào)怎么分析的？

今年財(cái)務(wù)指標(biāo)不好，是因?yàn)槿ツ晏昧?。去年的指?biāo)使得今年指標(biāo)太差。

What？！分析還能這樣寫？！

本圖來自蘇寧易購(gòu)三季報(bào)，如有雷同，純屬巧合。

可能是時(shí)空擾動(dòng)效應(yīng)吧，去年的事情擾動(dòng)了今年的業(yè)績(jī)，這需要諾獎(jiǎng)級(jí)物理學(xué)家來解釋。

三、如此慷慨的員工持股計(jì)劃，合適嗎？

在公司眼看第八年扣非凈利潤(rùn)虧損的時(shí)候，公司發(fā)布了一則公告：《蘇寧易購(gòu):關(guān)于公司第二期員工持股計(jì)劃存續(xù)期展期的公告》。

這個(gè)持股計(jì)劃比較老，是2015年制定的。

這個(gè)計(jì)劃，現(xiàn)在看起來就像一個(gè)笑話，但是其中的內(nèi)容，卻讓星空君眉頭緊蹙。

2014年起，公司扣非凈利潤(rùn)就開始血虧，為什么還能兌現(xiàn)員工持股計(jì)劃呢？

按圖索驥，找到這個(gè)員工持股計(jì)劃。

原來，該計(jì)劃的兌現(xiàn)條件，只有營(yíng)收增長(zhǎng)30%，沒有關(guān)于利潤(rùn)的任何條件，所以公司高管和核心員工們不管盈虧，只需要瘋狂降價(jià)賣貨，理論上就能實(shí)現(xiàn)解鎖的條件。

經(jīng)過大家的共同努力，公司終于在扣非凈利潤(rùn)持續(xù)虧損的情況下，實(shí)現(xiàn)了營(yíng)收暴增，達(dá)到了解鎖條件。

但是，但是，但是… …

公告顯示，二期員工持股計(jì)劃認(rèn)購(gòu)公司2015年非公開發(fā)行股份65,919,578股，占公司發(fā)行后總股本的比例為0.71%。

幾年過去了。

截止發(fā)布公告日，公司第二期員工持股計(jì)劃尚未出售股份，持有公司股份65,919,578股，占公司總股本的比例為0.71%。

一股沒賣！

為什么？！

原來，2015年制定該計(jì)劃的時(shí)候，股價(jià)還在20多元的天上，認(rèn)購(gòu)價(jià)是15元，如今已經(jīng)跌到9塊多………

于是，董事會(huì)研究決定，同意公司第二期員工持股計(jì)劃存續(xù)期展期一年。

四、套路，套路，還是套路

距離年底還有3個(gè)月，公司如何讓年報(bào)的利潤(rùn)不那么難看呢？

8月18日，公司發(fā)布公告：為持續(xù)推進(jìn)公司輕資產(chǎn)化發(fā)展，盤活存量資產(chǎn)，回籠資金聚焦互聯(lián)網(wǎng)零售核心能力建設(shè)，為此，經(jīng)公司第七屆董事會(huì)第六次會(huì)議審議通過同意公司子公司南京蘇寧商業(yè)管理有限公司將其子公司安慶蘇寧悅城置業(yè)有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓至蘇寧置業(yè)集團(tuán)有限公司，交易對(duì)價(jià)62,849.96萬元。

簡(jiǎn)單總結(jié)，公司把名下一個(gè)房地產(chǎn)公司賣了，誰(shuí)接盤？還是母公司蘇寧集團(tuán)，6.28億。

這配方，快十年如一日了。