"某種程度上而言，今天的市場更加健康。"

本文為IPO早知道原創(chuàng)

作者｜Stone Jin

2023年行將過半，二級市場尤其是港股的表現(xiàn)顯然并沒有外界預(yù)期的那樣大幅回暖。而在IPO這端，發(fā)行規(guī)模過億美元的項(xiàng)目少之又少，取而代之的則是更多發(fā)行規(guī)模不足5000萬美元的項(xiàng)目。

同時，即使港交所的18C規(guī)則已于3月31日正式生效，但目前為止尚未看到任何一家通過18C遞交招股書的企業(yè)，且過去這5個月第一次交表的企業(yè)的數(shù)量較往年亦有明顯的下滑。

種種跡象表明，港股市場想要真正實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁反彈或還需等待一段時間。

5月31日至6月1日，摩根大通第十九屆全球中國峰會在上海舉行。在本次峰會期間，「IPO早知道」與摩根大通中國投資銀行聯(lián)席主管劉伯偉就今年上半年港股IPO趨勢及下半年展望、港交所18C改革及估值體系的調(diào)整等話題展開了一次交流。

盡管今年上半年的市場并沒有達(dá)到2022年年底、今年年初的普遍預(yù)期，但已從事投行工作二十余年、經(jīng)歷過多個周期的劉伯偉強(qiáng)調(diào)，好的IPO窗口一定會出現(xiàn)，只是持續(xù)的時間長短不確定。

“四五年前到兩三年前，市場極其火熱，當(dāng)時就是一個兩三年的窗口，公司基本上能比較容易地上市發(fā)行。當(dāng)下的市場，窗口可能就是兩三個月，甚至是一兩個月、幾周，這是和前幾年比較大的一個區(qū)別?！眲⒉畟フf道。

劉伯偉進(jìn)一步指出，當(dāng)下長線基金的觀望情緒仍然比較重，且他們的投資邏輯同樣發(fā)生了比較大的調(diào)整：前些年大家都最關(guān)注增長，盈利居其次；今天盈利的優(yōu)先級高了許多，投資人對未來可以及時盈利的企業(yè)更感興趣。

這也就不難解釋為何消費(fèi)板塊是目前港股市場非常熱門的板塊之一。

不過，劉伯偉強(qiáng)調(diào)，基金經(jīng)理手里的資金依然充足，只要一家優(yōu)質(zhì)的企業(yè)按照一個合理的價(jià)格去發(fā)行，仍將吸引資金支持。

“投資人越來越看重每一家公司的基本面，看其到底是不是一家好的公司，這跟兩三年前市場最火的時候大家見到股票就買的情況是不一樣的。”劉伯偉表示，“從另一個角度來說，相較前幾年，今天的市場更加健康?！?/p>

以下系IPO早知道與劉伯偉的對話節(jié)選：

當(dāng)下是否發(fā)行取決于各家企業(yè)的需求，好的IPO窗口一定會有，需把握窗口的持續(xù)時間

Q：過去這半年多到一年的時間里，很多企業(yè)的發(fā)行規(guī)模都非常小，這樣做的意義大嗎？

劉伯偉：在市場環(huán)境不太理想的時候，企業(yè)通常有兩條路可以走：一是等待一個更好的窗口，二是繼續(xù)往前推進(jìn)，發(fā)行一個很小的IPO。這兩條路實(shí)際上都可以走，本質(zhì)上還是看每家公司自己的需求。

如果企業(yè)覺得拿到上市地位對他們來講更加重要，會選擇介紹上市（Listing by introduction）或者發(fā)行一個很小的IPO，大多數(shù)公司選擇的是后者。

這是不是最好的選擇？也不一定是，但的確可以達(dá)到某些目的，比如拿到上市地位。當(dāng)下的流通性可能并不很理想，但拿到上市地位后，企業(yè)就增加了彈性，將來如果市場轉(zhuǎn)好，可以做配售、增發(fā)，也能達(dá)到融資的目的。

當(dāng)然，另外一些公司不希望做太小的IPO，想等到市場條件比較適合的時候再上市，比如香港聯(lián)交所官網(wǎng)上很多公司都在不斷做再次遞交（Refile）。

Q：在你目所能及的范圍內(nèi)，今年接下來會有會有可能出現(xiàn)比較好的窗口？

劉伯偉：我們自然非常希望能有。這兩天在我們的峰會上也在討論，如果利率穩(wěn)定下來甚至往下調(diào)后，就有可能出現(xiàn)比較好的窗口。

但我想強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，我做投行二十幾年了，經(jīng)歷過很多周期，窗口不會永遠(yuǎn)好，也不會永遠(yuǎn)不好。這個窗口肯定是會出現(xiàn)的，至于是三個禮拜的窗口還是三個月的窗口，當(dāng)下就比較難判斷了。

四五年前到兩三年前，市場極其火熱，當(dāng)時就是一個兩三年的窗口，公司基本上能比較容易地上市發(fā)行。當(dāng)下的市場，窗口可能就是兩三個月，甚至是一兩個月、幾周，這是和前幾年比較大的一個區(qū)別。

Q：在3月底18C出來后，市場的情緒還是比較高漲的，但到目前還沒看到有公司實(shí)質(zhì)性地通過這一規(guī)則正式遞交招股書。

劉伯偉：其實(shí)當(dāng)年18A出來后，也是過了幾個月才出來第一個項(xiàng)目。并且，在18A出來的時候，很少有人預(yù)料到后來會這么火，18A的成功是遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出大家期望的。

很多公司都在考慮是不是要通過18C到香港上市，雖然當(dāng)下市場不太理想，但據(jù)我了解還是有不少公司在準(zhǔn)備過程中。

Q：怎樣的企業(yè)更適合通過18C上市？

劉伯偉：高科技的企業(yè)，尤其是那些比較容易讓投資人理解未來如何商業(yè)化的科技企業(yè)。本質(zhì)上這些公司還是要面向投資人的，在經(jīng)歷了18A之后，投資人也愈發(fā)清楚地認(rèn)識到，如果商業(yè)化進(jìn)程太久的話，風(fēng)險(xiǎn)相對來說更高，也比較難理解，所以那些比較容易讓大家可以在日常生活里能夠有所了解的企業(yè)將更受歡迎。

長線基金尚處觀望狀態(tài)，投資邏輯變化明顯，市場更加健康

Q：目前長線基金是否還處于觀望狀態(tài)？

劉伯偉：這個現(xiàn)象還是存在的，尤其在過去一段時間。我覺得只有當(dāng)市場開始上升了比如說10%，甚至十幾、二十以后，這些長線基金才會重新比較積極地進(jìn)入這個市場。目前來看還是有比較多的觀望的態(tài)度。

另外比較重要的一點(diǎn)是，這些長線基金的邏輯也發(fā)生了較大的變化：前些年大家都關(guān)注增長，盈利居其次；今天盈利的優(yōu)先級高了許多，投資人對未來可以及時盈利的那些企業(yè)更感興趣。這就是為什么長線基金一直在看消費(fèi)板塊，就是因?yàn)橄M(fèi)企業(yè)有盈利。

Q：但SaaS、醫(yī)療健康等板塊的估值體系修復(fù)還需要多久？

劉伯偉：我覺得并不容易。以醫(yī)療健康板塊為例，在當(dāng)時市場比較火的時候，有些企業(yè)的估值的確是被高估了；但同時我們也看到，有些18A的公司今天的價(jià)格已經(jīng)比上市后高了一倍甚至兩三倍。

在醫(yī)療板塊，今天的投資人越來越看重到底是不是一家好公司，如果是這個板塊里的優(yōu)質(zhì)公司，投資人還是會愿意買，也愿意給一個合理的估值。

Q：其實(shí)我們也看到了過去一段時間陸續(xù)有一些平臺型企業(yè)準(zhǔn)備上港股，這個市場能承接住這些數(shù)十億美元估值的公司嗎？

劉伯偉：市場上實(shí)際上資金還是很多的，基金經(jīng)理管理的資金并沒有突然減少，他們手里仍然持有很多資金；甚至，如果真的看好一個股票的話，也可以賣出其他股票來買入這個新的股票，所以并不存在市場容納不了大公司的問題。

如果一個好的公司出來，發(fā)行價(jià)在一個合理的價(jià)格，實(shí)際上也會有很多資金投入進(jìn)去。

所以我覺得規(guī)模并不是最大的關(guān)注點(diǎn)，而是市場的氣氛，尤其是投資人越來越看重每一家公司的基本面、到底是不是一家好的公司，這跟兩三年前市場最火時候大家見到股票就買的情況是不一樣的。從另一個角度來說，相較前幾年，今天的市場更加健康。

Q：所以在今天這個市場環(huán)境下，如果燒錢很厲害或者說虧損很大的公司，可能沒那么受歡迎。

劉伯偉：在今天這樣的市場環(huán)境下，是這樣的。燒錢也可以，但一定要看到未來發(fā)展的可持續(xù)性。

Q：如果在路演過程中發(fā)現(xiàn)IPO估值無法達(dá)到PE估值的時候，你會有怎樣的建議？

劉伯偉：因?yàn)槭袌龅脑?，目前可能有更多的公司會遇到這個問題。我覺得還是要看在現(xiàn)在這個時間點(diǎn)拿到上市地位、未來再融資對企業(yè)來說有多么重要，公司要再三考慮并且和股東去討論溝通。

Q：過去一段時間，引入了基石投資者的企業(yè)，很多都是國資和地方政府的資金，未來中資背景的投資人會不會在港股越來越重要？

劉伯偉：從港股的角度來看，過去海外投資人一直都是占據(jù)比較主要的地位，這幾年的確出現(xiàn)了越來越多中資背景的投資人，而且這個比例在不斷增加，和海外投資人的差距依然存在但是正逐漸變小。我覺得，中資投資人在港股未來也會更加重要。