任何一場(chǎng)泡沫的終局都逃不過破滅，沒有例外。

美國(guó)時(shí)間3月6日，市值超4000億的互聯(lián)網(wǎng)房地產(chǎn)巨頭—貝殼找房（KE）再度遭遇崩盤式下跌，盤中一度暴跌近10%，而此前的8個(gè)交易日內(nèi)，貝殼找房的累計(jì)跌幅已超過31%，總市值蒸發(fā)283億美元（約合人民幣1839億元），投資者損失慘重。

萬幸的是，當(dāng)日美股上演驚天反轉(zhuǎn)，貝殼找房收復(fù)了10%的跌幅，截止收盤，僅收跌0.47%，稍稍緩了一口氣。

面對(duì)崩盤式暴跌，人們往往會(huì)尋找一大堆理由來解釋，但最重要的原因依然是估值太貴了，泡沫太大了，市場(chǎng)更冷靜了。

貝殼的泡沫有多大？

疫情之下，2020年全球央行瘋狂放水，幾乎所有互聯(lián)網(wǎng)資產(chǎn)都在瘋狂吹泡沫，貝殼找房沒有缺席這場(chǎng)資本市場(chǎng)的泡沫。

2020年8月，貝殼找房在納斯達(dá)克敲鐘上市，成為了“居住服務(wù)平臺(tái)第一股”，上市當(dāng)天市值便超過200億美元。隨后，貝殼找房的股價(jià)一路攀升，2020年11月16日，貝殼股價(jià)一度沖高至79.4美元，總市值沖破900億美元大關(guān)，折合人民幣超過了6000億元。

6000億的市值，是什么概念呢？

與房產(chǎn)交易平臺(tái)相比，貝殼找房的總市值相當(dāng)于我愛我家、房天下、58同城、易居、房多多市值總和的5倍多。

即使是中國(guó)幾大房地產(chǎn)巨頭，也被貝殼秒殺。首先看中國(guó)總市值最高的房企巨頭—萬科（000002），其總市值為3567億元；2020年中國(guó)銷售冠軍的房企碧桂園，總市值也不過約2047億港元，再看中國(guó)恒大，總市值也僅有2018億港元。意味著，貝殼的市值已經(jīng)可以比肩中國(guó)前3大房地產(chǎn)龍頭的總和。

另外，即使與其他互聯(lián)網(wǎng)科技公司對(duì)比，貝殼的總市值也傲視群雄。中國(guó)搜索巨頭百度的總市值也只有890億美元，貝殼與之相差無幾；2018年上市的B站，目前市值僅有392億美元，老牌上市公司新東方目前市值也不過200億美元。

對(duì)比之下，不禁令人感慨成立不過2年，上市不到1年的貝殼，未免也太值錢了吧？

根據(jù)貝殼的預(yù)計(jì)，2020年利潤(rùn)為35.4-36.1億元，作為中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)唯一賣房平臺(tái)，美聯(lián)儲(chǔ)0利率的情況下，對(duì)應(yīng)美股互聯(lián)網(wǎng)科技股100倍PE，對(duì)于的市值為3540-3610億元。

很顯然，無論怎么看，6000億的貝殼已經(jīng)聚集了非常大的泡沫。

最近一段時(shí)間，貝殼的泡沫正在被刺破。2月23日起來，其股價(jià)連續(xù)大跌，從79美元一路跌到52美元，短短9個(gè)交易日市值蒸發(fā)了283億美元（約合人民幣1839億元）。

即使經(jīng)過暴跌，但其市值仍有618億美元，折合人民幣仍超過4000億元，擠泡沫的過程或許仍然沒有結(jié)束。

貝殼在最苦的市場(chǎng)，賺錢太難

“貝殼從事的行業(yè)注定是非常艱難的。”這是赴美上市當(dāng)天，貝殼CEO彭永東在致辭中的一句話。

確實(shí)，房地產(chǎn)幾乎是互聯(lián)網(wǎng)最難涉足的行業(yè)，因?yàn)榉康禺a(chǎn)交易標(biāo)準(zhǔn)化太難，交易流程非常復(fù)雜，且充滿不確定因素，買房賣房對(duì)于大多數(shù)人來說，一輩子只會(huì)發(fā)生一兩次，交易頻率極低。

互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)是非常辛苦的市場(chǎng)，即使是阿里巴巴也狠狠地栽了幾次跟頭，一度懷疑人生，并放棄了，這才有了貝殼后面的機(jī)會(huì)。

2019年全年，通過貝殼平臺(tái)完成的房屋交易總共超過220萬筆。其中，2019年二手房交易超過60.7萬筆、新房交易超過53.2萬筆，單以成交額計(jì)算，貝殼找房是所有行業(yè)中的第二大平臺(tái)，僅次于阿里。

然而，即使是做到了中國(guó)最大的線上線下房產(chǎn)交易和服務(wù)平臺(tái)，貝殼的日子也并不好過。

據(jù)貝殼的財(cái)報(bào)顯示，過去3年時(shí)間，貝殼累計(jì)虧損超過40億元。2017-2019年，貝殼的歸母凈利分別為-5.744億元、-4.678億元、-21.84億元，2020年Q1季度虧了12.31億元。

截至2020年6月30日，貝殼找房才扭虧為盈，盈利16億元。

而對(duì)于此前的虧損，貝殼給出的解釋是，最重要的原因是貝殼付給代理商、經(jīng)紀(jì)人的傭金成本越來越高，2018年為218億元，2019年劇增至347億元，占了大半營(yíng)收。

燒錢補(bǔ)貼代理商、經(jīng)紀(jì)人，促進(jìn)線上成交，貝殼虧損無可避免。貝殼找房一直燒錢利用犧牲短期利益換取長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，這種方法是互聯(lián)網(wǎng)的常規(guī)套路，房屋中介背后的高速增長(zhǎng)本身就埋藏著下行的風(fēng)險(xiǎn)。

而瘋狂的燒錢擴(kuò)張，也讓貝殼的負(fù)債規(guī)模持續(xù)飆升。

據(jù)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年貝殼找房的總負(fù)債為191.4億元，2018年這一數(shù)字上升到240億元，2019年繼續(xù)飆升至357.3億元。截止2020年9月30日，這一數(shù)據(jù)飆升至398.4億元。

貝殼的未來，依然很難

面對(duì)持續(xù)的虧損、高企的負(fù)債，貝殼也開始著急了。

近日，貝殼在多地上調(diào)中介費(fèi)的消息引發(fā)了購(gòu)房者的熱議。有消息稱，自2月18日起，重慶貝殼服務(wù)平臺(tái)、重慶鏈家買賣房屋交易服務(wù)費(fèi)用調(diào)整為賣方1%，買方2%，而此前為賣方0%，買方2%。

意味著，一套200萬元的二手房中介費(fèi)將由4萬元上漲到6萬元，而中介費(fèi)則是貝殼的重要收入來源。

因?yàn)樨悮さ哪Ｊ奖举|(zhì)就是線上房產(chǎn)中介，不代表買賣雙方中的任何一方，也不為任何一方創(chuàng)造價(jià)值，唯一目標(biāo)就是撮合交易，賺取傭金。

其實(shí)，更早之前，貝殼已在鄭州、上海、深圳、廣州、成都等多個(gè)城市實(shí)行3%的中介服務(wù)費(fèi)。

大面積漲價(jià)，也意味著貝殼開始進(jìn)入收割階段，在獲得市場(chǎng)統(tǒng)治地位后，便獲得了高議價(jià)權(quán)，但這也給了新進(jìn)入者們機(jī)會(huì)。

比方說，我在上海買房子，我更想是通過在貝殼上找房，然后通過大房鴨去成交，畢竟大房鴨只有1.99萬服務(wù)費(fèi)，沒有其他任何費(fèi)用，而一套600萬的房子，買賣雙方付給貝殼18萬的手續(xù)費(fèi)還是很貴的。

貝殼將互聯(lián)網(wǎng)+房地產(chǎn)模式跑通之后，必定會(huì)有很多的競(jìng)爭(zhēng)者蠢蠢欲動(dòng)，畢竟房產(chǎn)的蛋糕實(shí)在是太大且誘人。

根據(jù)恒大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家任澤平的測(cè)算，中國(guó)住房地產(chǎn) 2018 年總市值 321 萬億元，相當(dāng)于美國(guó)的 2.4 倍。當(dāng)中每年有 6 萬多億元價(jià)值的住宅換手、12-13 萬億元新房賣出，再算上租房，就是一年 25 萬億元成交額的大市場(chǎng)，相當(dāng)于阿里電商三年的成交額。

2020年9月，阿里聯(lián)手易居殺入線上賣房領(lǐng)域，將成立由阿里控股的合資公司，推出交易平臺(tái)“天貓好房”，第一期計(jì)劃投入50億元。

另外，京東也開始發(fā)力線上賣房交易，未來這個(gè)賽道的競(jìng)爭(zhēng)將越來越激烈，貝殼的日子也會(huì)越來越難過。