《金證研》北方資本中心 安迪/作者 午月 映蔚/風(fēng)控

2021年，注冊制改革步入“深水區(qū)”，2022年信息披露保護(hù)工作再上新臺階。2022年1月7日，滬深交易所分別發(fā)布修訂后的股票上市規(guī)則。上市規(guī)則新增“簡明清晰、通俗易懂”的要求，且新增自愿信息披露需符合持續(xù)性和一致性的規(guī)定等。

在此背景下，廣州市聚賽龍工程塑料股份有限公司（以下簡稱“聚賽龍”）此番上市信披質(zhì)量或遭拷問。聚賽龍問詢函回復(fù)披露的尚在審查階段的4項發(fā)明專利申請，案件狀態(tài)與國家知識產(chǎn)權(quán)局矛盾，涉及的專利或處于駁回失效或處于撤回申請的狀態(tài)，涉嫌虛假陳述。

另一方面，報告期內(nèi)，聚賽龍業(yè)績增長背后，或存賒銷，其應(yīng)收款項占營收比例均超四成，且高于同行均值。雪上加霜的是，聚賽龍連年失血的同時，收現(xiàn)比不足1。此外，在兩大下游行業(yè)遇冷的情形之下，聚賽龍主要產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率雙降，未來新增產(chǎn)能或難消化。而且，累計撐起聚賽龍千萬元采購額的多家供應(yīng)商，社保繳納人數(shù)寥寥無幾，個中交易真實(shí)性尚待解答。

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一、應(yīng)收款項占營收比例逾四成，連年“失血”收現(xiàn)比不足1

報告期內(nèi)，聚賽龍業(yè)績增長背后，或存賒銷，其應(yīng)收款項占營收比例均超四成。

據(jù)聚賽龍簽署日為2020年11月18日的招股說明書以及簽署日為2021年9月24日的招股說明書（以下簡稱“招股書”），2017-2020年及2021年1-6月，聚賽龍的營業(yè)收入分別為6.69億元、8.68億元、9.99億元、11.08億元、5.96億元；同期，凈利潤分別為2,238.26萬元、2,784.15萬元、4,752.61萬元、7,697.58萬元、3,533.64萬元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，聚賽龍的營收同比增速分別為29.73%、15.06%、10.92%，凈利潤同比增速分別為24.39%、70.7%、61.97%。

不難看出，2018-2020年，聚賽龍營收凈利均逐年增長，其中2020年，聚賽龍的凈利潤增速逾60%。

而業(yè)績增長背后，聚賽龍報告期內(nèi)應(yīng)收款項占營收比例超四成。

據(jù)招股書，聚賽龍的同行業(yè)可比公司分別為金發(fā)科技股份有限公司（以下簡稱“金發(fā)科技”）、上海普利特復(fù)合材料股份有限公司（以下簡稱“普利特”）、山東道恩高分子材料股份有限公司（以下簡稱“道恩股份”）、青島國恩科技股份有限公司（以下簡稱“國恩股份”）、深圳市沃特新材料股份有限公司（以下簡稱“沃特股份”）、南京聚隆科技股份有限公司（以下簡稱“南京聚隆”）。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月各期末，聚賽龍上述6家同行業(yè)可比上市公司應(yīng)收款項占營業(yè)收入比例均值分別為34.58%、30.51%、27.59%、50.3%；同期，聚賽龍的應(yīng)收款項占營業(yè)收入比例分別為55.09%、51.25%、49.3%、94.01%。

可以看出，2018-2020年，聚賽龍的應(yīng)收款項占營收比例均逾四成，且均高于其同行業(yè)可比上市公司均值逾二十個百分點(diǎn)，其應(yīng)收款項高企，或構(gòu)成賒銷。

不僅如此，報告期內(nèi)，聚賽龍收現(xiàn)比均小于1，且一直處于失血狀態(tài)。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，聚賽龍的經(jīng)營活動現(xiàn)金流入小計分別為5.7億元、6.65億元、7.92億元、4.17億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，聚賽龍的收現(xiàn)比分別為0.66、0.67、0.71、0.7。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，聚賽龍的經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1.94億元、-1.69億元、-1.32億元、-0.46億元。

顯然，報告期內(nèi)，聚賽龍的收現(xiàn)比均不足1，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流連年告負(fù)，累計失血超億元。此外，聚賽龍業(yè)績增長背后或存賒銷，其應(yīng)收款項占營收比例均逾四成，且高于其同行均值逾二十個百分點(diǎn)。對此，聚賽龍或面臨抗風(fēng)險能力的考驗。

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二、主要產(chǎn)品兩大下游行業(yè)遇冷，產(chǎn)銷雙降反募資擴(kuò)產(chǎn)

值得一提的是，此番上市，聚賽龍擬擴(kuò)充主要產(chǎn)品改性塑料的產(chǎn)能，而2018-2020年，該產(chǎn)品產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率逐年下降。

據(jù)招股書，聚賽龍的主要產(chǎn)品為各類改性塑料。

2018-2020年及2021年1-6月，聚賽龍改性塑料產(chǎn)品的產(chǎn)能分別為9.4萬噸、11.2萬噸、13.3萬噸、6.65萬噸，產(chǎn)量分別為8.53萬噸、10.05萬噸、11.6萬噸、5.72萬噸。同期，改性塑料產(chǎn)品產(chǎn)能利用率分別為90.78%、89.74%、87.21%、86.06%，產(chǎn)銷率分別為99.93%、98.34%、94.93%、100.66%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年，聚賽龍的改性塑料產(chǎn)能利用率與產(chǎn)銷率逐年下降。2019-2020年，其改性塑料產(chǎn)能利用率均不足90%。

實(shí)際上，聚賽龍主要產(chǎn)品改性塑料下游行業(yè)主要是汽車和家電行業(yè)。

據(jù)招股書，聚賽龍主要從事研發(fā)和生產(chǎn)各類高性能改性塑料。

而改性塑料下游行業(yè)為家用電器、汽車工業(yè)、醫(yī)護(hù)用品等領(lǐng)域的制造企業(yè)，下游市場的應(yīng)用需求是改性塑料產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要動力。在國內(nèi)改性塑料消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，家用電器和汽車工業(yè)是改性塑料應(yīng)用最為集中的領(lǐng)域，2018年改性塑料在家電領(lǐng)域的應(yīng)用比例高達(dá)40%，汽車領(lǐng)域的應(yīng)用比例達(dá)到37%。

據(jù)招股書，聚賽龍的改性塑料業(yè)務(wù)收入按下游客戶行業(yè)分類，2018-2020年及2021年1-6月，聚賽龍來自家電行業(yè)的收入分別為4.95億元、5.49億元、5.98億元、3.68億元，占當(dāng)期改性塑料收入的比例分別為61.91%、60.5%、57.86%、64.39%；來自汽車行業(yè)的收入分別為2.1億元、2.68億元、2.67億元、1.46億元，占當(dāng)期改性塑料收入的比例分別為26.2%、29.47%、25.86%、25.51%。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2018-2020年及2021年1-6月，聚賽龍的改性塑料業(yè)務(wù)收入來自家電及汽車行業(yè)的比例分別為88.1%、89.97%、83.72%、89.89%。

可以看出，家電及汽車行業(yè)為聚賽龍改性塑料業(yè)務(wù)的主要下游行業(yè)。

然而，近年來，國內(nèi)家電市場成交額總體下降。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月，聚賽龍銷售收入基本來源于國內(nèi)，國內(nèi)銷售收入占其主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.87%、99.83%、99.71%、99.74%。

這意味著，聚賽龍的下游家電客戶主要在國內(nèi)，其主營業(yè)務(wù)收入或后國內(nèi)家電行業(yè)的增長情況影響。

據(jù)國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)，2015-2020年，國內(nèi)家電市場成交額分別為299.84億元、288.88億元、304.04億元、271.58億元、163.16億元、125.85億元。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2016-2020年，國內(nèi)家電市場成交額同比增速分別為-3.66%、5.25%、-10.68%、-39.92%、-22.87%。

不難看出，2016及2018-2020年，國內(nèi)家電市場成交額均為負(fù)增長。

不僅如此，作為聚賽龍改性塑料另一下游行業(yè)，國內(nèi)汽車產(chǎn)銷量總體下滑。

據(jù)招股書，聚賽龍一直將汽車領(lǐng)域作為重點(diǎn)開發(fā)領(lǐng)域，大力開發(fā)下游汽車工業(yè)領(lǐng)域的客戶，拓展產(chǎn)品在汽車領(lǐng)域的應(yīng)用。

根據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2011-2020年，國內(nèi)汽車銷量分別為1,851萬輛、1,931萬輛、2,198萬輛、2,349萬輛、2,460萬輛、2,803萬輛、2,888萬輛、2,808萬輛、2,577萬輛、2,531萬輛,同期，國內(nèi)汽車銷量的增長率分別為2.5%、4.3%、13.9%、6.9%、4.7%、13.7%、3%、-2.8%、-8.2%、-1.9%。

即是說，自2018年起，國內(nèi)汽車銷量持續(xù)負(fù)增長，至2020年“頹勢”未止，增速仍告負(fù)，汽車行業(yè)或“遇冷”。

在此背景下，聚賽龍此次的募投項目主要是擴(kuò)大改性塑料的產(chǎn)能。

據(jù)招股書，聚賽龍此番上市擬募集資金3.6億元。其中“華東生產(chǎn)基地二期建設(shè)項目”（以下簡稱“華東二期”）投資總額為2.1億元，擬投入募集資金2億元；“華南生產(chǎn)基地二期建設(shè)項目”（以下簡稱“華南二期”）總投資額為0.86億元，擬投入募集資金0.8億元。

據(jù)招股書，聚賽龍募投項目“華東二期”建設(shè)期為3年，第2年進(jìn)行試生產(chǎn)，第4年完全達(dá)產(chǎn)。該項目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計將新增改性PP、改性PC/ABS、改性PBT及其他改性塑料產(chǎn)品產(chǎn)能合計10萬噸。

募投項目“華南二期”建設(shè)期為3年，第2年進(jìn)行試生產(chǎn)，第4年完全達(dá)產(chǎn)。該項目建成達(dá)產(chǎn)后，預(yù)計將新增改性PP、改性PC/ABS、改性PBT及其他改性塑料產(chǎn)品產(chǎn)能合計5萬噸。

即兩項募投項目建成后，聚賽龍預(yù)計將新增15萬噸的改性塑料產(chǎn)品產(chǎn)能。新增的產(chǎn)能，系其2020年產(chǎn)能的1.13倍。

由上述情形不難看出，2018-2020年，聚賽龍的改性塑料產(chǎn)品的產(chǎn)能利用率及產(chǎn)銷率均逐年下滑。且2016及2018-2020年，國內(nèi)家電市場成交額均為負(fù)增長；自2018年起，國內(nèi)汽車銷量持續(xù)負(fù)增長。兩大主要下游行業(yè)“遇冷”，此番上市募資擴(kuò)充1倍產(chǎn)能，未來能否消化尚待解答。

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三、多家供應(yīng)商社保繳納人數(shù)寥寥無幾，逾千萬元交易真實(shí)性或遭“拷問”

通常情況下，社保繳納人數(shù)或能反映出企業(yè)人員配置的真實(shí)規(guī)模。而聚賽龍多家供應(yīng)商社保繳納人數(shù)寥寥無幾，交易真實(shí)性存疑。

據(jù)招股書，廣州萊勒化工科技有限公司（以下簡稱“萊勒化工”）系聚賽龍2019年第四大供應(yīng)商，交易金額為3,146.55萬元，占聚賽龍營業(yè)成本的比例為3.74%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，萊勒化工成立于2013年11月18日，股東為楊蓮花、蔣加念。經(jīng)營范圍為化學(xué)工程研究服務(wù)、化工產(chǎn)品批發(fā)（危險化學(xué)品除外）等。2018-2020年，萊勒化工的社保繳納人數(shù)分別為2人、1人、3人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年1月29日，萊勒化工控股股東蔣加念的關(guān)聯(lián)企業(yè)為廣州塑金能源科技有限公司（以下簡稱“塑金能源”），其持有塑金能源50的%股份。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，塑金能源成立于2017年1月25日，股東為蔣加念、蔣加鵬。2018-2020年，塑金能源的社保繳納人數(shù)分別為0人、1人、1人。

可以看出，2018-2020年，萊勒化工社保繳納人數(shù)“寥寥無幾”。

問題尚未結(jié)束。

據(jù)招股書，東莞市灝鵬塑膠有限公司（以下簡稱“灝鵬塑膠”）系聚賽龍的PC樹脂供應(yīng)商。2018-2020年及2021年1-6月，灝鵬塑膠分別系聚賽龍PC樹脂的第三大、第一大、第二大、第一大供應(yīng)商，交易金額分別為226.42萬元、553.55萬元、705.27萬元、548.5萬元，采購占比分別為4.32%、12.82%、13.69%、13.91%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，灝鵬塑膠成立于2018年1月3日，股東為李平，經(jīng)營范圍為銷售塑膠高分子材料、塑膠原料、塑膠助劑等。2018-2019年，灝鵬塑膠社保繳納人數(shù)分別為0人、2人，2020年其社保繳納人數(shù)未披露。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年1月29日，灝鵬塑膠控股股東李平在外并無其他控股企業(yè)。

不僅如此，聚賽龍的另一PP樹脂供應(yīng)商也現(xiàn)“零人”異象。

據(jù)招股書，東莞市華欣高分子材料科技有限公司（以下簡稱“華欣科技”），系聚賽龍2019年P(guān)P樹脂第九大供應(yīng)商，聚賽龍對其采購金額為1,029.14萬元，采購占比為2.69%。

據(jù)市場監(jiān)督管理局?jǐn)?shù)據(jù)，華欣科技成立于2016年12月2日，股東為劉曉琨、劉堯敏，經(jīng)營范圍為研發(fā)、銷售高分子材料、聚氨酯橡膠等。2018-2020年，華欣科技的社保繳納人數(shù)均為0人。

據(jù)公開信息，截至查詢?nèi)?022年1月29日，華欣科技控股股東劉曉琨并無其他控股企業(yè)。

即是說，華欣科技或不存在社保代繳的情況。

這意味著，報告期內(nèi)，聚賽龍的供應(yīng)商灝鵬塑膠、萊勒化工、華欣科技的社保繳納人數(shù)寥寥無幾，均分別累計撐起千萬元采購額，個中交易真實(shí)性存疑。

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四、4項發(fā)明專利申請或駁回失效或撤回，問詢回復(fù)稱處于審查階段涉嫌虛假陳述

另一方面，報告期內(nèi)，聚賽龍的研發(fā)費(fèi)用率低于同行平均水平。

據(jù)招股書，2018-2020年及2021年1-6月聚賽龍的研發(fā)費(fèi)用率分別為3.01%、3.05%、3.27%、2.8%。同期，聚賽龍同行可比公司金發(fā)科技、普利特、道恩股份、國恩股份、沃特股份、南京聚隆研發(fā)費(fèi)用率均值為3.95%、4.11%、4.19%、3.93%。

顯然，報告期內(nèi)，聚賽龍的研發(fā)費(fèi)用率落后于同行平均水平。

另外值得一提的是，聚賽龍多項專利申請的狀態(tài)，與國家知識產(chǎn)權(quán)局“矛盾”。

據(jù)聚賽龍簽署日為2021年3月29日的第二輪問問詢函回復(fù)（以下簡稱“二輪問詢回復(fù)”），截至2021年3月29日，聚賽龍尚有28項發(fā)明專利申請?zhí)幱趯彶殡A段。

其中，發(fā)明專利“一種選擇性屏蔽近紅外線的聚碳酸酯材料及其制備方法和應(yīng)用”（ZL201811477950.8），申請人為聚賽龍，申請日期為2018年12月5日。

而國家知識產(chǎn)權(quán)局顯示，該項專利申請?zhí)幱谑яg回狀態(tài)。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，專利號為2018114779508的發(fā)明專利“一種選擇性屏蔽近紅外線的聚碳酸酯材料及其制備方法和應(yīng)用”，申請人為聚賽龍，申請日為2018年12月5日。截至查詢?nèi)?022年1月29日，該專利的案件狀態(tài)為駁回失效。

根據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局2020年6月12日發(fā)布的第二次審查意見通知書，發(fā)明專利“一種選擇性屏蔽近紅外線的聚碳酸酯材料及其制備方法和應(yīng)用”的審查結(jié)論性意見為，權(quán)利要求1-10不具備專利法第22條第3款規(guī)定的創(chuàng)造性，該專利申請中沒有可以被授予專利權(quán)的實(shí)質(zhì)性內(nèi)容將被駁回。

且國家知識產(chǎn)權(quán)局顯示，上述專利駁回決定通知書的發(fā)文日為2020年9月28日。

也就是說，截至二輪問詢函回復(fù)簽署日2021年3月29日，發(fā)明專利“一種選擇性屏蔽近紅外線的聚碳酸酯材料及其制備方法和應(yīng)用”因不具創(chuàng)造性遭駁回，且自2020年9月28日至今，其或均處于駁回失效狀態(tài)，與其二輪問詢函回復(fù)披露的狀態(tài)“相?！?，令人費(fèi)解。

不僅如此，聚賽龍在二輪問詢函回復(fù)披露的另外三項尚在審查階段的發(fā)明專利，實(shí)際上或已在二輪問詢函回復(fù)簽署日之前撤回申請。

據(jù)二輪問詢函回復(fù)，發(fā)明專利“一種植物纖維填充改性聚丙烯復(fù)合材料及其制備方法”（ZL201911023910.0）、“一種混合纖維增強(qiáng)改性的聚丙烯復(fù)合材料及其制備方法”（ZL201911028825.3）、發(fā)明專利“一種阻燃植物纖維增強(qiáng)改性聚丙烯復(fù)合材料及其制備方法”（ZL201911074789.4），申請人均為聚賽龍，申請日分別為2019年10月25日、2019年10月28日、2019年11月6日。上述三項專利申請均處于審查階段。

據(jù)國家知識產(chǎn)權(quán)局?jǐn)?shù)據(jù)，專利號為2019110239100的發(fā)明專利“一種植物纖維填充改性聚丙烯復(fù)合材料及其制備方法”，申請人均為聚賽龍，申請日為2019年10月25日。該專利“發(fā)明專利申請公布及進(jìn)入實(shí)質(zhì)審查通知書”的發(fā)文日為2020年2月6日，申請公布后的撤回公告日為2021年6月4日。

專利號為2019110288253的發(fā)明專利“一種混合纖維增強(qiáng)改性的聚丙烯復(fù)合材料及其制備方法”，申請人為聚賽龍，申請日為2019年10月28日。該專利“發(fā)明專利申請公布及進(jìn)入實(shí)質(zhì)審查通知書”的發(fā)文日為2020年1月19日，申請公布后的撤回公告日為2021年6月4日。

專利號為2019110747894的發(fā)明專利“一種阻燃植物纖維增強(qiáng)改性聚丙烯復(fù)合材料及其制備方法”，申請人為聚賽龍，申請日為2019年11月6日。該專利“發(fā)明專利申請公布及進(jìn)入實(shí)質(zhì)審查通知書”的發(fā)文日為2020年2月10日，申請公布后的撤回公告日為2021年6月18日。

且截至查詢?nèi)?021年1月29日，上述三項專利案件狀態(tài)均為撤回專利申請，均在2021年3月12日發(fā)布撤回專利申請聲明。

上述情形或表明，報告期內(nèi)，聚賽龍的研發(fā)費(fèi)用率持續(xù)低于同行均值。不僅如此，聚賽龍在二輪問詢函回復(fù)中披露的尚在審查階段的4項發(fā)明專利申請，案件狀態(tài)與國家知識產(chǎn)權(quán)局矛盾。其中一項在2020年9月收到駁回失效通知書，至今仍處于駁回失效狀態(tài)；另外三項發(fā)明專利均在2021年3月12日發(fā)布撤回專利申請，早于二輪詢問函回復(fù)簽署時間。對此，聚賽龍是否涉嫌虛假陳述？或該“打上問號”。

此番上市，面臨下游遇冷、信披真實(shí)性迷霧重重等問題，聚賽龍未來能否向市場釋放信心？

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