記者丨寧曉敏 見習(xí)生丨陳力

出品丨鰲頭財(cái)經(jīng)（theSankei）

已經(jīng)三次遞交赴港上市申請(qǐng)的衛(wèi)龍美味全球控股有限公司（簡(jiǎn)稱“衛(wèi)龍”），更新了2022年上半年業(yè)績(jī)招股書后，再次向港股市場(chǎng)發(fā)起了沖擊。

鰲頭財(cái)經(jīng)注意到，2019-2021年衛(wèi)龍的業(yè)績(jī)連續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收33.85億元、41.20億元和48.00億元；凈利潤(rùn)分別為6.58億元、8.19億元和8.27億元。

但在其更新后的聆訊資料顯示，2022年上半年，衛(wèi)龍總收入同比減少1.8%至22.61億元；凈利潤(rùn)則虧損2.61億元。

那么，交出這樣一份成績(jī)單，衛(wèi)龍能成功敲響港股上市之鐘嗎？

重銷售輕研發(fā)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一

隨著人們生活水平的提高，食品賽道日益細(xì)分，消費(fèi)者的消費(fèi)需求不斷變化，對(duì)于食品的品質(zhì)也更加重視，這也意味著食品企業(yè)在創(chuàng)新產(chǎn)品、把握品質(zhì)時(shí)，研發(fā)投入顯得越來(lái)越重要。

但鰲頭財(cái)經(jīng)發(fā)現(xiàn)，衛(wèi)龍的研發(fā)費(fèi)用十分有限，反而對(duì)銷售費(fèi)用著實(shí)慷慨。數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，衛(wèi)龍研發(fā)投入分別為57.3萬(wàn)元、337.6萬(wàn)元、549.7萬(wàn)元和693.4萬(wàn)元，分別占比各期營(yíng)收比重為0.00%、0.1%、0.1%和0.3%。

而同期其廣告費(fèi)及銷售費(fèi)用總計(jì)分別為6070.2萬(wàn)元、8765.7萬(wàn)元、1.35億元和8472.7萬(wàn)元，占總收入的比例持續(xù)走高，分別為1.7%、2.1%、2.8%和3.8%。

從行業(yè)上來(lái)看，2022年上半年鹽津鋪?zhàn)樱?02847.SZ）研發(fā)費(fèi)用為2951.94萬(wàn)元，占營(yíng)收比重2.48%；甘源食品（002991.SZ）研發(fā)費(fèi)用為982.09萬(wàn)元，占營(yíng)收比重1.63%。對(duì)比之下，衛(wèi)龍?zhí)幱谳^低水平。

或許是研發(fā)能力的不足導(dǎo)致了衛(wèi)龍的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)較為集中、單一。招股書顯示，公司主打產(chǎn)品為大面筋、小面筋、麻辣棒、小辣棒及親嘴燒系列調(diào)味面制品。報(bào)告期內(nèi)，該品類合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的73.1%、65.3%、60.8%和59.3%。

放眼整個(gè)休閑食品市場(chǎng)產(chǎn)品矩陣，各同行企業(yè)的產(chǎn)品種類較分散，競(jìng)爭(zhēng)也相對(duì)激烈。

顯然，依靠單一品類長(zhǎng)久占領(lǐng)市場(chǎng)異常困難，要想擺脫這一困局，就需要增添新品類來(lái)打破產(chǎn)品線單一的短板。

衛(wèi)龍也意識(shí)到這一點(diǎn)，不斷加強(qiáng)了對(duì)蔬菜制品和豆制品等品類的創(chuàng)新打造。比如，今年上半年蔬菜制品所得收入占總收入的比重已從2019年的19.6%躍升至36.2%，成為衛(wèi)龍第二條核心產(chǎn)品增長(zhǎng)曲線。

成本不斷攀升，掀起漲價(jià)潮

2022年下半年，國(guó)內(nèi)商品價(jià)格出現(xiàn)不同程度增長(zhǎng)，通貨膨脹壓力進(jìn)一步增大。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)CPI同比增長(zhǎng)2.1%，PPI同比增長(zhǎng)-1.3%，兩大數(shù)據(jù)差異愈發(fā)拉大。

有分析指出，PPI繼續(xù)回落主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求端乏力，海外加息導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)衰退概率增加。

與此同時(shí)，國(guó)際大宗貨品價(jià)格也強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)。

據(jù)生意社大宗榜數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2022年10月能源大宗商品WTI原油價(jià)格同比增加6.15%，環(huán)比增加10.58%；而據(jù)同花順I(yè)Find數(shù)據(jù)，截至11月23日，銅現(xiàn)貨價(jià)月漲幅達(dá)1.14%；LME鋁現(xiàn)貨價(jià)月漲幅達(dá)7.99%。

工業(yè)原材料及大宗貨品價(jià)格上漲，也一定程度傳導(dǎo)至下游生產(chǎn)端。拿食品企業(yè)來(lái)說(shuō)，多家頭部公司紛紛宣布調(diào)整部分產(chǎn)品價(jià)格，給出的理由都非常相似，主要原因?yàn)樵牧蟽r(jià)格、能源價(jià)格、人力成本及運(yùn)輸成本增長(zhǎng)，對(duì)盈利能力造成影響。

經(jīng)鰲頭財(cái)經(jīng)統(tǒng)計(jì)，今年衛(wèi)龍對(duì)旗下產(chǎn)品進(jìn)行了不同程度提價(jià)。

其中，銷量最好的調(diào)味面制品（如辣條、親嘴燒等）相比去年同期漲價(jià)1.6元/千克，環(huán)比2021年末漲價(jià)1.3元/千克；蔬菜制品（如魔芋爽、海帶等）同比漲價(jià)2元/千克，環(huán)比漲價(jià)1.9元/千克；豆制品及其他（如鹵蛋、豆皮等）同比漲價(jià)4.7元/千克，環(huán)比漲價(jià)4.2元。

事實(shí)上，在成本持續(xù)增長(zhǎng)的背景下，衛(wèi)龍的盈利能力也在遭受考驗(yàn)。報(bào)告期，衛(wèi)龍的凈利潤(rùn)率分別為19.4%、19.9% 、17.2%和-11.5%?？梢?，衛(wèi)龍整體凈利潤(rùn)率下降幅度尤為明顯。

值得注意的是，國(guó)內(nèi)CPI和PPI數(shù)據(jù)相差較大，也側(cè)面反映出消費(fèi)端較為低迷。有分析指出，PPI對(duì)CPI傳導(dǎo)能力有限，在消費(fèi)需求被抑制的情況下，消費(fèi)者議價(jià)能力較強(qiáng)，如果產(chǎn)品生產(chǎn)成本上漲，多數(shù)企業(yè)可選擇減產(chǎn)或降本增效自行消化，而非漲價(jià)，否則會(huì)失去市場(chǎng)份額。

因此，衛(wèi)龍選擇調(diào)整部分產(chǎn)品價(jià)格，顯然是出自慎重考慮。

但從結(jié)果導(dǎo)向來(lái)看，漲價(jià)并沒有給衛(wèi)龍帶來(lái)利潤(rùn)增長(zhǎng)。招股書顯示，2022上半年，調(diào)味面制品銷量同比下降13.82%；蔬菜制品銷量同比下降3.94%；而漲價(jià)最明顯的豆制品及其他銷量則同比下降19.71%。

商超客流量向下，渠道短板凸顯

今年以來(lái)，受疫情影響，商超渠道客流量下降，直接導(dǎo)致整個(gè)休閑零食市場(chǎng)銷量不同程度下降。此外，線上、電商、新興平臺(tái)等多元消費(fèi)渠道，對(duì)傳統(tǒng)線下經(jīng)銷商渠道也產(chǎn)生了巨大沖擊。

就拿衛(wèi)龍來(lái)說(shuō)，其銷售渠道以經(jīng)銷商為主，因而商超渠道占比較高，商超賣場(chǎng)客流量下降難免對(duì)其業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊憽?/p>

招股書顯示，衛(wèi)龍線下經(jīng)銷渠道占比89.4%，線上經(jīng)銷和直銷渠道占比分別為5.2%、5.4%。值得注意的是，截至2022年6月30日，衛(wèi)龍與超過1830家線下經(jīng)銷商合作，銷售網(wǎng)絡(luò)覆蓋了中國(guó)約73.5萬(wàn)個(gè)零售終端。

不難看出，衛(wèi)龍整體的銷售渠道格局呈現(xiàn)明顯的重線下，輕線上模式，并重度依賴經(jīng)銷渠道。

這樣的弊端也是顯而易見的，一方面，如果經(jīng)銷商嚴(yán)重違反合同，公司將解除或不與其續(xù)簽經(jīng)銷合同，那么公司的銷售收入和未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)將會(huì)受到重大影響。企查查數(shù)據(jù)顯示，2016年至2022年9月，衛(wèi)龍旗下子公司漯河市平平食品有限責(zé)任公司已與多家經(jīng)銷商存在買賣合同糾紛。

另一方面，如果生意大比例來(lái)自于經(jīng)銷商，那么企業(yè)決策或者政策制度很容易受到經(jīng)銷商的影響，尤其是會(huì)削弱企業(yè)對(duì)經(jīng)銷商的議價(jià)能力。

事實(shí)上，衛(wèi)龍也并非毫無(wú)動(dòng)作，在已更新的招股書中，衛(wèi)龍就重點(diǎn)提到擬將此次募集資金的一部分用來(lái)拓展銷售和營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)、品牌建設(shè)。

據(jù)了解，自2021年開始，衛(wèi)龍就計(jì)劃向商超、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、線上電商等進(jìn)行全渠道布局，并逐漸增加了針對(duì)線上自營(yíng)店的廣告及促銷力度，在全渠道改革中，線上和線下渠道相輔相成，協(xié)同發(fā)力，形成互補(bǔ)關(guān)系。

比如，截至目前，在抖音官方運(yùn)營(yíng)平臺(tái)，衛(wèi)龍官方賬號(hào)粉絲已達(dá)83.8w，獲贊848.6w。

正是在此努力下，衛(wèi)龍線上收入占比也在不斷提升。招股書顯示，2019-2021年，衛(wèi)龍的線上業(yè)務(wù)年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到48.6%。

報(bào)告期內(nèi)，線上渠道產(chǎn)生的收入分別為2.5億元、3.81億元、5.54億元、2.68億元和2.39億元，分別約占總收入的7.4%、9.3%、11.5%、11.7%及10.6%。