作者：冬音

出品：洞察IPO

A股市場可能迎來第二只“掛面股”。位于河南南陽的想念食品股份有限公司（簡稱“想念食品”）日前披露招股書，擬登陸上交所主板市場。國金證券擔(dān)任主承銷商。

這是想念食品第二次沖擊IPO。2020年9月29日，想念食品曾向深交所遞交上市申請，擬登陸創(chuàng)業(yè)板。不過半年后，想念食品主動撤回了相關(guān)申請。

想念食品與“掛面第一股”克明食品（002661.SZ）主營業(yè)務(wù)均為掛面和面粉產(chǎn)品。從行業(yè)來看，由于本身門檻不高，行業(yè)內(nèi)已有金龍魚、中糧等巨頭云集，市場競爭十分激烈。從公司本身來說，想念食品偏安河南一隅，近三年來毛利率有所下滑，2021年增收不增利，凈利反而下滑。此外，公司資產(chǎn)負(fù)債率高于同業(yè)，產(chǎn)能利用率稍嫌不足，募資項目擴(kuò)產(chǎn)后，公司可能面臨著產(chǎn)能過剩的風(fēng)險。

偏安河南一隅，去年增收不增利

想念食品最早成立于2008年6月，2016年12月變更為股份有限公司。主營業(yè)務(wù)為掛面、面粉產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。公司有掛面產(chǎn)品近400款，覆蓋了不同消費偏好和消費層次的客戶群體，面粉產(chǎn)品包括通用粉、專用粉、全麥粉、多谷物粉等多個系列。

數(shù)據(jù)顯示，2019年-2021年，想念食品實現(xiàn)營業(yè)收入分別為13.48億元、19.47億元和22.23億元，實現(xiàn)凈利潤分別為1.11億元、1.86億元和1.12億元。其中2021年營收增幅下降，凈利出現(xiàn)下滑。

主要經(jīng)營業(yè)績表

對此，公司在招股書中解釋稱，2020年公司營收和凈利較高，較2019年分別增長了44.48%和66.68%，主要是因為受疫情因素影響，消費者增加了對于掛面、面粉等方便主食產(chǎn)品的居家消費和的儲備需求所致。2021年隨著疫情的好轉(zhuǎn)，消費者儲備需求有所下降，疊加原材料小麥價格上升的影響，公司凈利潤有所下降。

需要指出的是，2019年至2021年，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為21.72%、20.04%和15.60%，呈下滑趨勢。

從產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上來看，掛面產(chǎn)品占公司主營業(yè)務(wù)收入比重較高，報告期內(nèi)分別為84.42%、79.07%和61.81%，但呈逐年下降趨勢，而面粉占比分別為15.58%、20.93%和38.19%，呈上升趨勢。由于面粉毛利率僅為10.78%、6.61%以及6.67%，遠(yuǎn)低于掛面產(chǎn)品20%以上的毛利率，面粉比重的上升也成為拉低公司凈利的因素之一。

主營產(chǎn)品結(jié)構(gòu)圖

想念食品地處全國小麥主產(chǎn)區(qū)的河南省南陽市，從地區(qū)分布來看，公司在省內(nèi)品牌效應(yīng)明顯，但在其他地區(qū)布局還不足。數(shù)據(jù)顯示，報告期內(nèi)公司在南陽市營收占比達(dá)到40%以上，河南省其他地區(qū)占比約在20%左右，省內(nèi)營收合計占比達(dá)到了60%以上。

總體來說，受宏觀經(jīng)濟(jì)形勢、疫情變化、市場拓展、品牌推廣效果等多種因素的影響，公司業(yè)績波動風(fēng)險較大。

市占率偏低，負(fù)債水平高于同業(yè)

我國掛面行業(yè)經(jīng)過多年發(fā)展已經(jīng)較為成熟，目前產(chǎn)品呈現(xiàn)健康化、營養(yǎng)化、功能化、便捷化的發(fā)展趨勢。

據(jù)中國食品科學(xué)技術(shù)學(xué)會統(tǒng)計，全國24家掛面企業(yè)總產(chǎn)量從2010年的178.33萬噸增長至2021年的419.92萬噸，年度復(fù)合增長率為8.10%；銷售額從2010年的62.69億元增長至2021年的192.21億元，年度復(fù)合增長率為10.72%；掛面行業(yè)市場規(guī)模處于整體增長的趨勢。

24家掛面企業(yè)產(chǎn)銷情況圖

不過國內(nèi)掛面企業(yè)數(shù)量較多，市場競爭十分激烈。據(jù)統(tǒng)計，在國內(nèi)24家掛面企業(yè)中，金沙河排名第一位，市場占有率達(dá)到22%，益海嘉里占比22%，掛面第一股“克明食品”排名占比8%，想念食品占比4%，排名第四。另外還有45%的市場由眾多的中小企業(yè)占據(jù)。

2021年24家掛面企業(yè)產(chǎn)量占比圖

而在國內(nèi)面粉行業(yè)，想念食品與龍頭企業(yè)相比也存在較大差距。截至2021年底，想念食品小麥加工產(chǎn)能為1825噸/天（按每年320天折算）。而我國小麥加工企業(yè)小麥加工產(chǎn)能較高的企業(yè)，如五得利小麥加工產(chǎn)能為6.4萬噸/天，益海嘉里小麥加工設(shè)計產(chǎn)能為3.17萬噸/天（2021年），金沙河小麥加工產(chǎn)能為2萬噸/天，中糧糧谷產(chǎn)能為1.7萬噸/天1。公司與面粉行業(yè)龍頭相比產(chǎn)能差距仍較大。

此外，與同業(yè)相比，公司負(fù)債水平偏高。報告期各期末，母公司資產(chǎn)負(fù)債率分別為56.88%、64.63%和56.53%，高于克明食品，也高于同行業(yè)食品上市公司平均值。公司負(fù)債結(jié)構(gòu)中，以短期借款占比較高。對此，公司稱，2020年由于疫情的影響，各家銀行為公司提供救災(zāi)保供應(yīng)急資金合計2.56億元，同時當(dāng)年鎮(zhèn)平想念制粉車間建成投產(chǎn)，公司增加短期借款以保證原材料采購的資金需求，導(dǎo)致2020年短期借款增加較多。2021年公司償還疫情期間使用的保供應(yīng)急貸款后資產(chǎn)負(fù)債率有所下降。

資產(chǎn)負(fù)債率行業(yè)企業(yè)對比圖

公司實際控制人為孫君庚、熊旭紅夫婦，其通過想念控股、南陽眾聚控制公司29.46%的股份，同時還分別直接持有公司6.06%、20.98%的股份，合計控制公司56.50%的股份。本次IOP后，孫君庚、熊旭紅夫婦直接和間接控股比將降至42.30%，仍存在一定的實控人風(fēng)險。

此次IPO，想念食品擬募集9.74億元，用于鎮(zhèn)平想念食品產(chǎn)業(yè)園二期工程建設(shè)項目、想念食品掛面車間技改項目、想念食品檢測和研發(fā)中心和營銷網(wǎng)絡(luò)及品牌建設(shè)項目等。

需要指出的是，報告期內(nèi)想念食品現(xiàn)有產(chǎn)能利用率仍嫌不足，其中掛面產(chǎn)能利用率在70-85%之間，面粉在80-90%之間。募投項目投產(chǎn)后公司的產(chǎn)能規(guī)模會有大幅增加，如果市場和行業(yè)環(huán)境發(fā)生重大不利的變化，或者新產(chǎn)品市場銷售難以達(dá)到預(yù)期，公司還面臨著如何消化過剩產(chǎn)能的風(fēng)險。