編輯 | 于斌

出品 | 潮起網(wǎng)「于見專欄」

近日，歌爾股份發(fā)布風險提示性公告，稱“近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產(chǎn)其一款智能聲學整機產(chǎn)品”，預計將對其2022年度營業(yè)收入帶來一定影響。

盡管歌爾股份官方并未說明是哪個境外客戶，并且強調(diào)“目前與該客戶的其他產(chǎn)品項目合作仍在正常開展”，但是作為關于“蘋果產(chǎn)業(yè)鏈”的重要成員，歌爾股份疑遭蘋果砍單的負面言論不絕于耳，甚至一些二級市場的投資者也開始“用腳投票”。

「于見專欄」認為，資本市場的反應過激，或許與過去歌爾股份的業(yè)績，與蘋果公司強關聯(lián)有關。不過，按照歌爾官方發(fā)布的公告，該部分僅占公司2021年度經(jīng)審計營業(yè)收入的4.2%，或許并不足以動搖其與大客戶蘋果的合作關系，以及歌爾股份的基本盤。

而二級資本市場的悲觀情緒，或許更多的恐慌心理所致。據(jù)觀察，即使傳言屬實，歌爾也早有準備。「于見專欄」注意到，近年歌爾股份不斷加強科技自立，在研發(fā)投入、專利數(shù)量方面都有較大提升，甚至也在主動“去蘋果化”，其如今的底氣，也遠非合作之初可比。

耳機行業(yè)大勢下行，智能硬件成替代品

拋開外界的猜測，歌爾股份在過去10月年的成長過程中，確實與蘋果公司有著千絲萬縷的關系。據(jù)了解，歌爾自2012年開始與蘋果建立合作關系，并成為其耳機、微型揚聲器/麥克風等的主流供應商，至今仍占有重要份額。

以2021年為例，據(jù)其財報數(shù)據(jù)顯示，第一大客戶貢獻的營收占比就高達42%。眾所周知，這個大客戶就是蘋果公司。只是，從歌爾股份合作的耳機產(chǎn)品來看，整個行業(yè)正在進入下行周期，歌爾股份也在積極向智能硬件產(chǎn)品方向轉(zhuǎn)型。因此，蘋果該部分業(yè)務對其影響，也并不致命。

耳機行業(yè)的發(fā)展態(tài)勢，從行業(yè)巨頭的英國Futuresource公司這類產(chǎn)品的出貨量，就可以窺見一斑。據(jù)了解，該公司在全球的TWS耳機從2020年上半年開始，同比增速從119%開始連年下降，至2022年上半年增速僅有13%。

與此同時，蘋果TWS耳機出貨量同比增速也在連年下降，2021年更是出現(xiàn)負增長：TWS市場出貨增速已經(jīng)放緩，U01的增速也在放緩。

實際上，作為在行業(yè)深耕20余年的老兵，歌爾股份也早已洞察到了這樣的行業(yè)大勢，并提前布局。尤其是近年智能化時代的來臨，也推動歌爾股份加快了其研發(fā)智能硬件產(chǎn)品并推向市場的速度，并取代過去智能聲學整機，成為歌爾股份營收貢獻的中流砥柱。

有數(shù)據(jù)印證，歌爾這樣的布局已經(jīng)初見成效。據(jù)2022年歌爾股份財報數(shù)據(jù)顯示，其前三季度智能聲學整機（主要產(chǎn)品包括TWS智能無線耳機、有線/無線耳機、智能音箱等）營收198.92億元，占比總營收為26.83%。而2021年該業(yè)務占比營收38.73% ，2020年占比營收46.20% 。

與此同時，同期內(nèi)的歌爾股份智能硬件（主要產(chǎn)品包括VR虛擬現(xiàn)實/AR增強現(xiàn)實產(chǎn)品、智能可穿戴產(chǎn)品、智能家用電子游戲機及配件產(chǎn)品、智能家居產(chǎn)品等）營收435.52億元，占比歌爾股份營收達58.73%。而2021年該業(yè)務占比營收41.94%，2020年占比營收30.57% 。

由此可見，其智能聲學整機類產(chǎn)品的業(yè)務占比，正在逐年降低。而與之形成鮮明對比的，便是其智能硬件業(yè)務的占比逐年上升。很顯然，該部分與其智能聲學整機類產(chǎn)品的營收貢獻，呈現(xiàn)此消彼長之勢。

這對于轉(zhuǎn)型自主技術、脫離大客戶依賴的歌爾股份來說，是十分積極健康的信號，也是其近年來一直受資本市場投資者熱捧的根本原因。

“去粗取精”，歌爾股份靠創(chuàng)新取勝

歌爾股份多元化布局，一方面是因為耳機類產(chǎn)品的市場趨于飽和、增長幾乎見頂。另一方面，也是因為智能聲學整機類產(chǎn)品的毛利率走低，給企業(yè)帶來潛在的風險。

從歌爾股份的2021年報來看，毛利率最高的是精密零組件，整機產(chǎn)品利潤率相對較低。值得一提的是，以蘋果供應鏈的智能聲學整機產(chǎn)品，毛利率最低，僅有10.33%。甚至比上年同期還在大幅減少，降幅達到4.54%。

由此也不難看出，與其它行業(yè)一樣，作為手機品牌商的下游，歌爾股份在智能聲學整機產(chǎn)品的合作議價方面，并無太大優(yōu)勢。為此，歌爾股份也在逐漸向微電子、光學等產(chǎn)業(yè)鏈上游發(fā)力布局，進一步拉升其盈利能力。

據(jù)了解，歌爾股份除了在產(chǎn)品布局上創(chuàng)新以外，更在AR、VR等賽道細分領域擁有了一站式能力，可以全方位解決VR/AR的光學研發(fā)和生產(chǎn)制造難題，更是全球VR光學產(chǎn)品的主力供應商。

歌爾股份在VR/AR賽道的布局，甚至可以追溯至2012年。彼時，歌爾股份從布局VR開始，時隔四年后的2016年，又進入AR領域，并與全球VR頭顯品牌包括 、索尼、HTC和Pico等，達成長期深度合作，甚至占據(jù)全球中高端VR頭顯80%的市場份額。加上公司在該領域上持續(xù)的研發(fā)投入和技術創(chuàng)新，可以預見，歌爾股份也將保持其在行業(yè)里的領先優(yōu)勢以及確定性成長。

除此以外，歌爾股份在國內(nèi)市場也獲得了有關部門的首肯。例如近日，工業(yè)和信息化部、中國工業(yè)經(jīng)濟聯(lián)合會組織開展第七批制造業(yè)單項冠軍企業(yè)（產(chǎn)品）培育遴選，濰坊歌爾電子有限公司的虛擬現(xiàn)實頭戴產(chǎn)品進入了“國家級制造業(yè)單項冠軍產(chǎn)品”公示名單。

值得一提的是，在微電子板塊，歌爾股份子公司歌爾微電子股份有限公司IPO申請已成功上會通過，其在MEMS傳感器和SiP領域，也已經(jīng)具有行業(yè)領先的技術水平。

眾所周知，近年“元宇宙”之風吹遍全球，虛擬現(xiàn)實行業(yè)的發(fā)展，前景可期。而且，國家利好政策不斷。例如，2022年五部委推出虛擬現(xiàn)實重磅政策，扶持該產(chǎn)業(yè)大力向前推進。與此同時，十四五規(guī)劃，更是將虛擬現(xiàn)實與增強現(xiàn)實列入七大數(shù)字經(jīng)濟重點產(chǎn)業(yè)。

為此，業(yè)內(nèi)人士普遍認為，2022年也正是布局該賽道的企業(yè)，乘風而起的開局之年。布局該賽道，未來將大有可為，也幾乎成為行業(yè)共識。

由此可見，很多網(wǎng)友及投資者眼中的“歌爾股份”，早已今非昔比。甚至正在去粗取精，靠創(chuàng)新取勝。而且，在炙手可熱的AR/VR賽道，歌爾股份已經(jīng)占有重要的一席之地，成為歌爾股份業(yè)績最重要的引擎之一。這也意味著，外界對于歌爾股份的印象，或許還停留在過去，或許是時候重新認識今天的歌爾股份了。

不負資本期待，“去蘋果化”或是必然

近年，在數(shù)碼科技領域，最有影響力的莫過于小米生態(tài)鏈。但是即便是這樣一個被外界奉為圭臬的產(chǎn)業(yè)玩法，也經(jīng)常有“去小米化”的話題，在互聯(lián)網(wǎng)上引發(fā)熱議。而靠蘋果規(guī)模上量、快速崛起的歌爾股份，顯然也不甘只是做“蘋果”身邊的犀牛鳥，活在蘋果的“陰影”之下。

這通過其在進行多元化創(chuàng)新產(chǎn)品布局的同時，不斷進行科技自立，進行專利研發(fā)就可以窺探一二。例如，歌爾股份在長期圍繞大客戶戰(zhàn)略，并一直在落實“4+4+N”產(chǎn)品規(guī)劃，零部件研發(fā)和整機組裝能力也都在不斷強化。

據(jù)了解，歌爾股份除了在芯片研發(fā)方面大手筆投入研發(fā)外，也將轉(zhuǎn)型的重心落在了AR/VR領域。近三年來，歌爾股份的研發(fā)費用從2019年的18億元，逐年增至34.26億元以及41.7億元。今年上半年，其研發(fā)投入又同比增加了31.97%。

半年報中，歌爾股份也坦言，研發(fā)投入增加系因公司在VR虛擬現(xiàn)實及其他精密零組件領域內(nèi)的研發(fā)投入增加。近百億資金的投入，也為歌爾股份帶來了豐厚的收益。據(jù)最新中報，智能硬件已成公司收入占比最高的業(yè)務，占營收比重達到58%，而且，較去年同期提升約20個百分點。

智能硬件營收占據(jù)歌爾股份的半壁江山，且同比大幅提升，顯然是其“去蘋果化”效果明顯的最佳印證。不過，對于目前尚有較高比重蘋果業(yè)務的歌爾股份來說，去蘋果化是一把雙刃劍，雖然會為其未來的發(fā)展增加安全感，卻也同時會在短期內(nèi)，為其業(yè)績增長帶來壓力。只是，無論從長期還是短期來看，歌爾股份“去蘋果化”已成必然。

眾所周知，蘋果在全球的影響力，幾乎是封神一般的存在。曾幾何時，“蘋果”二字，就是點燃一家公司業(yè)績、股價的火種。歌爾股份顯然就是這波洪流之中的受益者。

因此，當其它果鏈企業(yè)與蘋果之間的合作出現(xiàn)風吹草動時，總會在資本市場引發(fā)一場場躁動，甚至讓一些企業(yè)因為投資者失去理性，而在資本市場元氣大傷。

所幸的是，在投資者尚未回歸理性之前，歌爾股份就清醒了看到，過度依仗蘋果之類大客戶的風險所在，并超前布局，并卓有成效。因此，面對市場流言，歌爾股份顯得十分從容淡定。

結(jié)語

股市行情的波動，就像一個人的情緒，可以情緒高漲，也可以情緒低落。正如暢銷書《烏合之眾》中的金句：群體喜歡幻覺，而不喜歡真理。

只是，群體的情緒終究會回歸個體的理性。關于歌爾股份的一些流言蜚語，盡管引發(fā)了資本市場的一些異動。但是聰明的投資人，或許已經(jīng)看清了歌爾股份的底牌，并竊喜不已。