來源：壹財信

作者：周文思

3月31日，浙江恒達新材料股份有限公司（下稱“恒達新材”）更新披露一版招股書，此時距離其創(chuàng)業(yè)板IPO審核狀態(tài)變更為“提交注冊”已過去了半年時間。此次IPO，恒達新材的保薦機構(gòu)為中信建投，審計機構(gòu)為中匯所。

募資超六成補流

恒達新材主要從事特種紙原紙的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，產(chǎn)品包括醫(yī)療包裝原紙、食品包裝原紙、工業(yè)特種紙原紙和卷煙配套原紙，其中以醫(yī)療和食品包裝原紙為主。

2019年至2022年（下稱“報告期”），恒達新材實現(xiàn)營業(yè)收入分別為58,334.31萬元、67,195.84萬元、75,774.05萬元和95,317.61萬元，凈利潤分別為3,208.79萬元、8,979.20萬元、10,362.14萬元和9,745.32萬元。

2022年，恒達新材營業(yè)收入同比增長25.79%，凈利潤卻同比下滑了5.95%，業(yè)績出現(xiàn)增收不增利的情況主要是因為毛利率下滑的影響。

報告期內(nèi)，恒達新材主營業(yè)務(wù)的毛利率分別為20.77%、29.89%、28.61%和22.00%（2020年至2022年毛利率為扣除運費后數(shù)據(jù)）。2021年以來，受原材料木漿以及能源價格上漲等因素的影響，恒達新材成本端面臨較大壓力，毛利率呈現(xiàn)下降趨勢，其中2022年較上一年度降低了近7個百分點。

據(jù)招股書，恒達新材所處行業(yè)為造紙和紙制品業(yè)，細分為特種紙行業(yè)，可比上市公司包括仙鶴股份、凱恩股份、民豐特紙、恒豐紙業(yè)、五洲特紙、華旺科技和齊峰新材等。2020年至2022年1-6月，恒達新材特種紙業(yè)務(wù)毛利率（成本包含運費）較上述可比同行高出了約5-8個百分點。

此次IPO，恒達新材擬募資40,623.89萬元用于恒川新材新建年產(chǎn)3萬噸新型包裝用紙生產(chǎn)線項目（下稱“恒川新材3號線項目”）和補充流動資金及償還銀行貸款項目。其中直接補流金額為25,000.00萬元，占募資總額的比例高達61.54%，另外在恒川新材3號線項目中還包括3,776.00萬元的流動資金。

據(jù)招股書披露，恒達新材報告期內(nèi)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為-1,938.17萬元、13,424.92萬元、18,127.54萬元和14,707.05萬元。2019年之后恒達新材的現(xiàn)金流狀況良好。

報告期各期末，恒達新材的流動比率分別為1.61倍、2.19倍、2.90倍和2.69倍，速動比率分別為0.79倍、1.21倍、1.80倍和2.01倍，合并資產(chǎn)負債率分別為51.61%、44.25%、36.83%和35.38%。

可比公司中僅凱恩股份、恒豐紙業(yè)和華旺科技披露了2022年末相應(yīng)數(shù)據(jù)，從2019年至2022年1-6月償債指標來看，恒達新材的資產(chǎn)負債率逐年下滑，2019年和2020年遜色于同行，2021年和2022年1-6月與同行平均水平幾乎持平?？傮w來看，恒達新材償債能力日益優(yōu)化。

報告期內(nèi)，恒達新材賬上的貨幣資金分別為7,410.72萬元、14,446.97萬元、17,019.64萬元和18,553.73萬元，以銀行存款為主。2019年和2022年，恒達新材還進行了兩次現(xiàn)金分紅，金額分別為1,677.75萬元和5,033.25萬元。

綜上可知，在現(xiàn)金流情況較好、資產(chǎn)負債率呈下滑趨勢，同時還手握不少貨幣資金的情形下，恒達新材募資大額進行重復(fù)補流的合理性存疑。

值得一提的是，恒達新材本次IPO募投項目—恒川新材3號線項目已于2022年4月竣工。

招股書注釋被“打臉”

值得注意的是，恒達新材在信息披露方面也存在上些疑點。

據(jù)招股書，恒達新材主要能源消耗為電力、蒸汽、天然氣等，產(chǎn)品在生產(chǎn)過程中紙機抄造的熱源主要為蒸汽。報告期內(nèi)，恒達新材向龍游縣金怡熱電有限公司（下稱“金怡熱電”）采購蒸汽。

2019年至2022年1-6月，恒達新材對金怡熱電的采購金額分別為1,919.03萬元、1,845.18萬元、2,522.22萬元和1,425.44萬元。

金怡熱電是正在申報上交所主板IPO的浙江金龍再生資源科技股份有限公司（下稱“金龍股份”）的全資子公司。

據(jù)金龍股份招股書，2019年至2022年1-6月，其向恒達新材銷售蒸汽的金額分別為1,914.80萬元、1,849.42萬元、2,522.22萬元和1,425.44萬元，雙方披露的2019年和2020年交易數(shù)據(jù)略有差異。

金龍股份還披露了其截至2023年2月24日正在或?qū)⒁男械念A(yù)計年交易金額大于2,000.00萬元的銷售框架合同，其中一項交易內(nèi)容為“蒸汽”的銷售合同的簽約主體為金怡熱電，客戶主體為恒達新材，合同期限為“2023年1月1日-2024年12月31日”。此外，金龍股份已履行完畢的銷售合同中也有一項系與恒達新材所簽訂，合同期限為“2017年9月1日-2022年8月31日”。

而恒達新材披露了截至2023年1月末與能源供應(yīng)商簽訂的正在履行的采購合同以及報告期內(nèi)履行完畢的采購合同，其中與金怡熱電相關(guān)的采購合同簽訂時間為2017年9月1日，履行階段為“正在履行”。

此外，恒達新材問詢回復(fù)在說明報告期內(nèi)管理人員、銷售人員、研發(fā)人員人均薪酬水平，與同行業(yè)可比公司的比較情況時，并未列示同行五洲特紙的研發(fā)人員年均薪酬，注釋稱五洲特紙未披露2019-2020年研發(fā)人員的人數(shù)。而這一注釋立即被對方的年報“打臉”。

（截圖來自恒達新材問詢回復(fù)）

五洲特紙于2020年11月登陸上交所主板，其2020年年報披露公司研發(fā)人員的數(shù)量為80人，這與恒達新材回復(fù)的“五洲特紙未披露研發(fā)人員人數(shù)”存在矛盾。

（截圖來自五洲特紙2020年年報）

可見，恒達新材在編制招股書時的不用心。