7月9號下午，央行公布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。對此，上海交通大學(xué)上海高級金融學(xué)院金融學(xué)教授、副院長朱寧撰文表示，降準(zhǔn)有讓人意外的地方，但從邏輯上來講，由于經(jīng)濟增長速度的逐漸放緩和一些金融領(lǐng)域，無論是融資方面還是金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量方面的壓力加劇，這次降準(zhǔn)還是一個比較符合邏輯的做法。

7月9號下午，央行公布下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點。

在近期舉行的國務(wù)院常務(wù)委員會上其實已經(jīng)向市場傳遞了一定的關(guān)于降準(zhǔn)的信號?？赡芙禍?zhǔn)的時點確實還是讓人有一點吃驚，可能比市場預(yù)期的要早和快。

這反映了兩個方面的內(nèi)容：

◎ 第一，大體的趨勢就是，整個金融機構(gòu)和整個實體經(jīng)濟，特別是小微企業(yè)的壓力較大，需要的政策幫助比較迫切；

◎ 第二，選擇在周五降準(zhǔn)也是利用了周末的這個時點，可能避免短期內(nèi)對于市場產(chǎn)生太大的影響。

所以，降準(zhǔn)有讓人意外的地方，但從邏輯上來講，由于經(jīng)濟增長速度的逐漸放緩和一些金融領(lǐng)域，無論是融資方面還是金融機構(gòu)的資產(chǎn)質(zhì)量方面的壓力加劇，這次降準(zhǔn)還是一個比較符合邏輯的做法。

01

年中降準(zhǔn)的優(yōu)勢在于調(diào)整市場預(yù)期和提振市場信心

從時點上來看，降準(zhǔn)的早和晚其實各自有各自的優(yōu)勢。

如果考慮一些債務(wù)到期的因素，年中降準(zhǔn)確實是一個更加合適的做法，也是能夠明確降低再融資成本的做法。

這種相對提前一點的降準(zhǔn)有兩個優(yōu)勢：

◎ 第一點就是讓市場有一個充分調(diào)整的預(yù)期，能繼續(xù)讓市場發(fā)揮配置資源和進行定價的作用，可能還是一種鼓勵市場尋求均衡利率的方式。

◎ 第二點，降準(zhǔn)還向市場傳遞一個信號，提升了整個市場的信心，緩解了對市場的流動性的擔(dān)憂和對于下半年債務(wù)到期時可能產(chǎn)生的潛在的流動性緊張的防范，這是提前降準(zhǔn)的優(yōu)勢所在。

02

通貨膨脹沒有想象的那么嚴(yán)重

降準(zhǔn)釋放的一個信號是通貨膨脹并沒有之前擔(dān)憂的這么嚴(yán)重或者這么強烈。如果通貨膨脹非常嚴(yán)重的話，可能就不會采取降準(zhǔn)這種比較貨幣寬松的政策了。

通貨膨脹，特別是大宗商品領(lǐng)域的價格上漲，是今年值得高度關(guān)注的領(lǐng)域。但是降準(zhǔn)的政策信號表明目前的通貨膨脹形勢并不非常嚴(yán)重，這是第一。

第二，今年的政府工作報告里提到了保持通貨膨脹在3%左右的目標(biāo)，其實現(xiàn)在甚至都沒有達到3%的紅線，所以從數(shù)據(jù)來看，目前的通貨膨脹并不是一個特別嚴(yán)重地影響貨幣政策的問題，也不是政策所高度關(guān)注的領(lǐng)域。

如何防范進一步的通貨膨脹，有兩個大的方面。大量大宗商品的生產(chǎn)地在國外，這種價格上漲帶來的通貨膨脹叫輸入型通脹。

中國確實是最重要的一個進口商，隨著全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，這個趨勢在今后一段時間內(nèi)仍然會保持，大宗商品價格還會持續(xù)上升。

所以，中國能做的就是：

◎ 第一，運用好金融衍生產(chǎn)品這個工具，能夠更好地通過套期保值各種方式來控制、至少是鎖定成本價格。

◎ 第二，運用打擊投機的政策手段。投機在資本市場或者是在期貨市場是一個普遍存在的現(xiàn)象，也是一個需要存在的現(xiàn)象。但是凡事都要有個度，這是很重要的，應(yīng)該更多地打擊囤積居奇。從政策上防范進一步惡化的通貨膨脹是必要的，尤其是這種大宗商品引發(fā)的通貨膨脹。

03

從中長期看，中小微企業(yè)需要新陳代謝

降準(zhǔn)可以讓銀行獲得更多的可貸資金，但是要想促進資金真正有效地流向中小微企業(yè)來刺激實體經(jīng)濟的發(fā)展，還可以通過三個方面的措施來配合降準(zhǔn)，既有短期的，又有中長期的。

從短期而言，還是應(yīng)該減稅降負。

對于中小微企業(yè)最直接的一點就是，無論是從政府的角度，還是從金融機構(gòu)的角度，從原來這種定向的降準(zhǔn)，包括針對某些領(lǐng)域的降準(zhǔn)，無論是從金融的可獲得性還是從整個的成本來看，還是應(yīng)該有一些窗口指導(dǎo)或者是偏行政的一些指令來幫助小微企業(yè)獲得短期流動性。但這只是流動性的輸入，并不能改變一些結(jié)構(gòu)性的矛盾。

從中長期來看，有兩個方面的建議。

◎?第一個是進一步發(fā)展直接融資，讓投資者和需要融資的企業(yè)能夠直接見面。

這一點對多層次的資本市場，無論是債券還是股票市場，都非常重要。

◎?第二點是要回歸市場的規(guī)律。必須得意識到，有一些小微企業(yè)在發(fā)展的過程中如果經(jīng)營不善，是必須要經(jīng)歷淘汰和更新的。所以，要進一步地運用好破產(chǎn)制度，企業(yè)能夠有比較健康的“新陳代謝”。

不好的企業(yè)還是應(yīng)該被淘汰掉，但是不影響到這個企業(yè)家的創(chuàng)業(yè)精神和再次創(chuàng)業(yè)的機會。所以，如何進一步地深化這個《破產(chǎn)法》，有序地使得一些不良企業(yè)退出，也是非常重要的。

04

降準(zhǔn)對經(jīng)濟增速從高速甚至超高速

向正常速度過渡有一定幫助

央行宣布此次降準(zhǔn)的方式是全面降準(zhǔn)，采用全面降準(zhǔn)有兩個主要的原因。

◎?第一是隨著下半年的債務(wù)到期，流動性的壓力比較大，不止是中小微企業(yè)，可能一些金融機構(gòu)也會面臨比較明顯的流動性的矛盾。

降準(zhǔn)是為了一定程度上預(yù)防或者緩解債務(wù)到期所引發(fā)的流動性壓力，這一點是對整個金融機構(gòu)都比較普遍和比較重要的。

◎?第二點，雖然小微企業(yè)是最需要扶持和救助的，但是隨著下一階段全球經(jīng)濟的復(fù)蘇，在過去一年多的時間里推動中國經(jīng)濟強勁反彈的外貿(mào)出口部分，對下一階段經(jīng)濟增長的貢獻可能會逐漸降低。

所以從這個層面來講，如果能夠在系統(tǒng)層面放松流動性、寬松貨幣政策，對于中國經(jīng)濟實現(xiàn)相對比較平穩(wěn)的轉(zhuǎn)型，經(jīng)濟增速從今年的高速或者是超高速的速度向明年可能的正常速度過渡，也是有一定幫助的。

05

解決中國經(jīng)濟需求面的問題

還要鼓勵消費金融的發(fā)展

降準(zhǔn)主要面對的是企業(yè)端和金融機構(gòu)，降準(zhǔn)本身固然能夠提供更多流動性，可能可以傳導(dǎo)到資產(chǎn)價格層面，會產(chǎn)生一定的財富效應(yīng)，會對消費有所幫助，但是降準(zhǔn)對于短期消費的直接增長還是幫助有限。

自從新冠疫情以來，中國經(jīng)濟需求面的問題比較突出，這是中小微企業(yè)復(fù)蘇緩慢的一個原因。我在過去一年多的時間里一直在呼吁，要從兩個大的方面促進消費金融的發(fā)展。

◎?第一個是做好新民生工作，進一步有序地鼓勵社會公共福利設(shè)施和公共產(chǎn)品的提供，比如說教育、醫(yī)療，能夠進一步地提升消費者的消費信心，同時也能夠化解消費者的后顧之憂，這樣能夠降低居民家庭的預(yù)防性儲蓄，可以不用為了今后的看病、上學(xué)、養(yǎng)老過分儲蓄，而是能夠把一些錢拿出來花掉。

◎?第二點，還是要回到金融的功能。前兩年大力地鼓勵以金融科技為代表的金融創(chuàng)新，后來又進行了相對嚴(yán)厲的監(jiān)管。我覺得其實還是必須要看到金融創(chuàng)新、消費金融在跨期財富轉(zhuǎn)移方面的作用，這一功能是非常重要的。

如何在一個健康、可持續(xù)的前提下，繼續(xù)鼓勵消費金融的發(fā)展，鼓勵消費者理智地消費，同時又能夠通過金融手段把消費者今后的收入轉(zhuǎn)移和提前到現(xiàn)在來消費，來推動當(dāng)下的經(jīng)濟發(fā)展，這一點還是非常重要的。

這些年來，存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)反映了中國宏觀經(jīng)濟基本面的趨勢，也反映出了全球范圍內(nèi)資金成本和流動性的趨勢。

在2020年新冠疫情的背景下，各國央行都大幅地調(diào)整了基準(zhǔn)利率，有存款準(zhǔn)備金要求的央行，也在降低相關(guān)的要求，這其實也反映了整個全球貨幣環(huán)境的一個大的變化。? ?

從邊際上看，中國資本市場相對以前流動性更強、更加寬松了一些，這次降準(zhǔn)釋放了1萬億左右的貨幣供應(yīng)量，短期內(nèi)，在邊際上，對于資本市場和房地產(chǎn)市場都是一個相對利好的貨幣環(huán)境。

06

金融創(chuàng)新需要關(guān)注碳達峰、碳中和

既要發(fā)展跨期金融產(chǎn)品，也要發(fā)展國際金融工具

此前國常會還提出“推動綠色低碳發(fā)展，設(shè)立支持碳減排的貨幣政策工具”，碳達峰、碳中和、綠色金融都是相對比較新的概念，對于這個貨幣政策工具，各種方式都有可能，無論是政府補貼的方式，或者是一定的排放交易的方式，目前還處在一個比較早期的探討階段。

在金融方面，有兩個原則很重要：

◎?第一點就是，金融可以把今天的任務(wù)和今后的收益更好地統(tǒng)一起來、協(xié)調(diào)起來，這種跨期的金融產(chǎn)品是非常重要的。

◎?第二點就是國際化。因為全球變暖或者碳排放是一個全球性的問題，如何能夠通過金融工具把單個國家的環(huán)境保護和全球的環(huán)境保護、全球的資本市場聯(lián)系在一起，這是下一階段金融創(chuàng)新需要更加關(guān)注的一個領(lǐng)域。

從中長期來看，新興能源企業(yè)的發(fā)展需要關(guān)注兩個方面。

◎?第一是項目本身的可持續(xù)性，這是最關(guān)鍵的。

◎?第二點是一些早期行業(yè)，比如風(fēng)能、太陽能，包括電池行業(yè)，可能需要通過政府背書或者提供征信的方式來融資，怎么實現(xiàn)政府和市場的兩相結(jié)合，這是推動碳減排發(fā)展的一個核心內(nèi)容。

因為單純靠市場的力量，可能很難對這么大體量和這么長時間的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)進行融資。所以如何能夠更好地把握市場和政府之間的關(guān)系，也是非常關(guān)鍵的。