雖然愛奇藝(IQ)目前在美股被嚴(yán)重低估。但猛獸財經(jīng)相信，愛奇藝的價值一定會在不斷增長的市場中實現(xiàn)，并向投資者展示它可以產(chǎn)生健康的現(xiàn)金流。而且它目前的估值給了投資者利用這種“嚴(yán)重定價錯誤”進行投資的機會。

愛奇藝在中國有一個巨大的潛在市場

中國有14億人口，是美國和歐盟人口總和的兩倍，這樣的人口數(shù)量將會讓愛奇藝的會員數(shù)量繼續(xù)增加。從Netflix（NFLX）、迪士尼（DIS）、蘋果、亞馬遜等公司在這個行業(yè)投入了數(shù)十億美元，以及強勁的用戶需求，就可以看出流媒體行業(yè)是一個巨大的市場。

猛獸財經(jīng)認(rèn)為決定愛奇藝?yán)麧櫇摿Φ囊蛩赜袃蓚€:

1)流媒體行業(yè)用戶滲透率占總?cè)丝诘陌俜直?

2)愛奇藝市場份額占流媒體行業(yè)用戶滲透率的總份額。

為了說明這一潛力，我們將中國市場與美國市場以及把愛奇藝和它的競爭對手NFLX進行了比較。

截至2021年，美國流媒體行業(yè)的滲透率為46%，而中國為30%。我們相信隨著按需消費內(nèi)容的趨勢越來越明顯，這種差距將會縮小。如果46%是成熟的數(shù)字，那么中國最終也將達到同樣的水平并會新增1.23億潛在用戶。

定價能力提高了愛奇藝的ARPU

猛獸財經(jīng)認(rèn)為愛奇藝目前的會員費還有很大的提升空間。因為它目前的會員費還不如電影院的平均票價（40.3元），而Netflix的會員費已經(jīng)相當(dāng)于美國電影院的平均票價了。如果愛奇藝未來將會員費提高到與Netflix相當(dāng)?shù)乃剑敲磳λ氖杖牒凸蓛r的影響將是巨大的，

我們的模型表明，如果愛奇藝把會員費提高到中國電影票的平均水平，那么它股價就可以輕松的上漲40%。而且可能還會更高，因為我們沒有考慮營業(yè)利潤率的上升。如下圖所示：

我們認(rèn)為隨著中國的消費需求和人均GDP的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變，愛奇藝未來是能夠?qū)r格提高到與Netflix相同的水平的。原因如下：

雖然中國曾經(jīng)是盜版網(wǎng)站的天堂，但現(xiàn)在已演變成了一個消費者越來越愿意為在線視頻內(nèi)容付費的市場。隨著人均可支配收入的增加，為在線內(nèi)容付費也變得很普遍。在這一方面中國政府也發(fā)揮了作用，為了打擊盜版，多部門聯(lián)合發(fā)起了打擊盜版的行動，最終導(dǎo)致數(shù)以萬計的盜版網(wǎng)站被關(guān)閉。與版權(quán)相關(guān)的侵權(quán)案件也迅速增加，這是導(dǎo)致大量盜版網(wǎng)站被關(guān)閉的一個重要原因。

對消費者來說，之前付費觀看視頻幾乎是不可能的，因為長久以來大家習(xí)慣了免費內(nèi)容，但就像在世界其他地方一樣，不斷壯大的中產(chǎn)階級的品味和消費者的意識正在發(fā)生變化，他們現(xiàn)在有錢并且有意愿為最新、最獨家和有價值的內(nèi)容付費。

流媒體行業(yè)的盈利能力正在提高

隨著該行業(yè)通過積極的促銷和內(nèi)容獲取來調(diào)整其對盈利能力而非營收增長的關(guān)注，愛奇藝也將受益。這種轉(zhuǎn)變可能是由于利率環(huán)境的上升，以及隨著市場情緒從“不惜任何代價增長”轉(zhuǎn)向“產(chǎn)生現(xiàn)金流”，獲取利潤的壓力越來越大造成的，而且這種轉(zhuǎn)變并不局限于愛奇藝和它的競爭對手。在西方國家，Netflix和迪士也在通過減少內(nèi)容支出來增加利潤而非增長，因為股東對他們施加了很大的壓力。在提高利潤方面，除了削減成本，中國的其他流媒體平臺(如騰訊視頻、優(yōu)酷)也在通過提高價格來提高盈利能力。

不斷上升的ARM，更低的客戶獲取成本，以及更少的內(nèi)容成本支出，這三者結(jié)合在一起，是愛奇藝能實現(xiàn)利潤增長的原因。在愛奇藝最近的季度財報中，這種情況已經(jīng)開始顯現(xiàn)。22年第二季度，愛奇藝的毛利率增長了21.16%，創(chuàng)下了歷史新高，而營業(yè)利潤率自IPO以來也首次創(chuàng)下了1.89%的歷史新高。這對愛奇藝來說是一個非常積極的發(fā)展，因為股東們?yōu)榱说人呀?jīng)等了很長時間了。展望未來，猛獸財經(jīng)預(yù)計，隨著行業(yè)的盈利能力繼續(xù)提高以及隨著愛奇藝?yán)^續(xù)減少在內(nèi)容和其他方面的成本支出，愛奇藝?yán)麧櫬蕬?yīng)該會繼續(xù)以更快的速度增長。

另一方面，從長期來看，愛奇藝從授權(quán)向原創(chuàng)內(nèi)容的轉(zhuǎn)變，也有助于提高它的利潤率，這一點已經(jīng)被市場證明了，原創(chuàng)內(nèi)容的利潤率比授權(quán)內(nèi)容高30%到50%(Netflix的管理層在財報電話會議上說的)，所以我們認(rèn)為這種轉(zhuǎn)變是非常有意義的。

與抖音的合作也將提高愛奇藝的盈利能力

與抖音的合作應(yīng)該會在盈利能力和流量方面給愛奇藝帶來好處。2022年7月，愛奇藝宣布與抖音簽署合作協(xié)議，根據(jù)協(xié)議，愛奇藝將精選的優(yōu)質(zhì)長視頻授權(quán)給抖音，然后抖音的創(chuàng)作者可以對愛奇藝的視頻內(nèi)容以短視頻的方式進行二次創(chuàng)作和發(fā)布。雖然具體的財務(wù)條款還不清楚，但猛獸財經(jīng)預(yù)計雙方的合作將從兩個方面給愛奇藝帶來好處:

1)提高盈利:當(dāng)抖音用戶使用愛奇藝的內(nèi)容時，愛奇藝可以向抖音收取授權(quán)費，或者愛奇藝可以與抖音合作分成。

2)為愛奇藝增加流量:抖音上的熱門評論短視頻經(jīng)常鼓勵用戶觀看整部電影(類似于國外用戶在Reels和FB視頻上看到的內(nèi)容)，從而將流量導(dǎo)向愛奇藝平臺。

預(yù)測愛奇藝的股價

基于我們的投資分析，我們預(yù)計愛奇藝將隨著中國流媒體市場滲透率的提高而獲得更多用戶，并通過提高價格來實現(xiàn)利潤的繼續(xù)增長。我們的DCF模型，主要分為兩個階段:

（1）第一階段：2022財年至2026財年。訂閱用戶數(shù)量的增長和價格的上漲(訂閱費和廣告費)將使愛奇藝的收入保持與過去相同的增長率。

（2）第二階段：27財年至31財年，我們預(yù)計愛奇藝的增長將放緩至長期通脹水平。

我們預(yù)計愛奇藝的FCF利潤率將從目前的水平緩慢增長到10%。在這個過程中，我們使用了Netflix目前的凈利潤率(16.42%)，并假設(shè)這將是愛奇藝未來幾年的凈利潤率，而且我們還認(rèn)為愛奇藝未來仍然需要繼續(xù)在內(nèi)容上進行巨額的成本投資和支出，因此，它的凈利潤率繼續(xù)將低于大多數(shù)成熟公司?？紤]到現(xiàn)在的市場狀況和投資回報率，愛奇藝的貼現(xiàn)率達到10%，我們才會考慮投資愛奇藝。

假設(shè)愛奇藝實現(xiàn)了上述增長，那么，我們通過我計算得出愛奇藝的股價將會達到14.15美元，幾乎是當(dāng)前股價3.47美元的4倍。從表面上看，這個目標(biāo)價似乎很高，但我們要知道，在一年多以前，愛奇藝的股價也是這個水平。

愛奇藝的流動性風(fēng)險

截至2012年第二季度，愛奇藝的凈負(fù)債為130億元人民幣?？赊D(zhuǎn)換債券的所有者可以選擇在2023年4月和2024年8月分別贖回價值12億美元(78億元人民幣)和8億美元(52億元人民幣)的債券。盡管愛奇藝能夠獲得額外的融資，但其未償還債務(wù)依然會繼續(xù)對它構(gòu)成潛在的流動性風(fēng)險。

在線廣告市場的競爭

如果廣告主繼續(xù)將廣告預(yù)算從長視頻市場轉(zhuǎn)移到短視頻市場，那么愛奇藝未來的廣告前景將依然不確定。但我們相信愛奇藝最近與抖音的合作，以及其他應(yīng)用產(chǎn)品的推出，將增加愛奇藝的廣告收入。

與其他流媒體平臺的競爭

愛奇藝面臨的最大風(fēng)險是，它所處的市場競爭非常激烈，其競爭對手優(yōu)酷和騰訊視頻可能會有更多的資金來生產(chǎn)更多的原創(chuàng)內(nèi)容。但誰也不能保證這個行業(yè)未來會不會再次出現(xiàn)價格戰(zhàn)。

結(jié)論

愛奇藝擁有一個非常簡單的商業(yè)模式，它依靠消費者對內(nèi)容偏好的長期推動力來實現(xiàn)收入的增長。除此之外，它還擁有提高盈利能力的手段，如提高價格和合理的內(nèi)容支出。猛獸財經(jīng)相信在未來幾年愛奇藝應(yīng)該會繼續(xù)增長，其財務(wù)情況應(yīng)該也會大幅改善。

猛獸財經(jīng)致力于讓每一個不甘心的青年人學(xué)會美股投資，體驗在世界上最成熟最合規(guī)的市場里做世界頭號公司股東的樂趣和刺激。讓每一個青年人有尊嚴(yán)、平等通過美股投資獲得自由。

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