家電市場過去很多年間，競爭激烈，大部分的原因是技術(shù)壁壘不夠高。正因如此，一些小家電企業(yè)上市之路頗為曲折，比如德爾瑪，手握小米代工業(yè)務(wù)，憑借飛利浦、華帝品牌代理創(chuàng)收，歷經(jīng)三次IPO申請之后，才在深交所上市成功。

8月10日德爾瑪股價為14.65元，低于發(fā)行價。股價低迷的背后，是德爾瑪作為代工廠的營收增長空間頗受質(zhì)疑。

過去數(shù)年，消費電子領(lǐng)域，依托于小米生態(tài)鏈，作為小米代工廠生存發(fā)展的企業(yè)頗多。其中，有不少企業(yè)都轉(zhuǎn)型自營品牌謀求獨立發(fā)展，這些企業(yè)大多擁有比較雄厚的研發(fā)實力，因此期望擺脫代工身份，尋求高利潤空間。

作為代工廠企業(yè)，營收數(shù)字可能較為可觀，但利潤空間較為薄弱。近兩年，德爾瑪?shù)臓I收大多憑借品牌授權(quán)代理，也在發(fā)力代工業(yè)務(wù)，在增速下滑的情況下，自營品牌的營收也在降低。

競爭、利潤、品牌成為代工廠跳舞的鐐銬

過去十年，小米生態(tài)鏈一直是中國消費電子市場無法回避的存在，小到耳機(jī)、插座、充電寶，大到空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)，在小米商城里，大量消費電子產(chǎn)品以“小米”或“米家”品牌在售賣，幾十上百種產(chǎn)品品牌背后，是一群為小米、米家品牌做代工的上游廠商，他們也被稱作是小米生態(tài)鏈企業(yè)，也有人說，他們就是小米代工廠而已。

對于代工廠來講，肉眼可見的收益無疑是豐厚的營收回報。

例如小米代工廠中，無論是華米科技還是石頭科技，一度為公司帶來的營收都超過90%，小米產(chǎn)品為華米科技貢獻(xiàn)的營收甚至一度高達(dá)97%，讓華米迅速成長。

但與此同時，代工廠會面臨激烈的同行競爭。仍然以小米代工廠為例，在某個細(xì)分品類代工廠的合作上，小米公司通常會同時選擇多個企業(yè)合作。比如在掃地機(jī)器人領(lǐng)域，小米公司就合作了石頭、杉川、追覓、云米等多個代工廠商。小米官方也曾表示，希望打造“一種微妙的”競爭關(guān)系。

以德爾瑪為小米代工的加濕器為例，除了德爾瑪之外，小米的合作廠商還包括富士康、立訊精密、大立光電、歐菲光和鴻海精密等。這些公司中，有的是實力雄厚的加工廠商，有的是電子信息龍頭企業(yè)，德爾瑪面臨的競爭壓力可想而知。

競爭之外，品牌代工廠的另一個困境是利潤。

小米選擇多個代工廠商合作，除了在產(chǎn)品研發(fā)能力上希望找到品質(zhì)更好廠商之外，價格必然也是重要的因素之一。小米或米家產(chǎn)品，一直都是主打“性價比”，對于消費者來講這是福利。但對于上游代工廠來說，則可能是“噩夢”。

同時，長期做代工廠，沒有自營品牌，對于德爾瑪這類代工廠來說，代工產(chǎn)品沒有任何品牌溢價，再加上品牌方的“性價比”壓價，雖然營收數(shù)字可觀，但利潤空間非常低，這對公司長久發(fā)展，也是不利的。

代工廠商發(fā)展自營品牌漸成趨勢

很多廠商已經(jīng)逐漸意識到作為代工廠逐漸沒落，近幾年，小米代工廠中，出現(xiàn)不少公司還是尋求獨立發(fā)展，開始著手經(jīng)營自營品牌。

這其中，一方面是部分代工企業(yè)在小米生態(tài)鏈發(fā)展過程中，逐漸積累了核心技術(shù)，自立門戶的能力與想法逐漸匹配；另一方面，也是作為代工廠的利潤空間微薄，缺少自主定價權(quán)，未來發(fā)展空間有限。

德爾瑪作為小米代工廠，為小米代工了吸塵器、加濕器等產(chǎn)品。根據(jù)德爾瑪官方介紹，其核心品類是吸塵清潔類、水健康類和個護(hù)健康類產(chǎn)品，其中水健康類主要是此前為飛利浦代工然后獲得品牌授權(quán)。

作為類比來看，為小米清潔類產(chǎn)品代工廠商的石頭科技，營收中小米代工業(yè)務(wù)收入占比曾經(jīng)一度超過90%，在推出自有品牌產(chǎn)品石頭掃地機(jī)器人后，如今已經(jīng)不足10%。

除了石頭，目前不少小米代工廠公司，在不斷發(fā)力自營品牌戰(zhàn)略下，都已經(jīng)成功上市，其中包括華米科技、云米科技、九號公司、素士科技、易來智能等，甚至有些廠商在所屬領(lǐng)域中還頗有競爭力，比如云米科技，在智能家居領(lǐng)域很有聲望。

而德爾瑪似乎正在走著一條與前輩們截然相反的道路，在做一個逆行者。德爾瑪為小米進(jìn)行ODM代工的營收占比，從2018年的12.14%，上升到18.52%。

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士梁振鵬對此也表示擔(dān)憂，德爾瑪正徹底地淪為一家小家電代工廠、代運(yùn)營商，這樣的家電企業(yè)是不健康的?！叭狈夹g(shù)、自主品牌帶來的溢價能力，會導(dǎo)致一家企業(yè)的利潤比較低，健康的家電和自主品牌越做越高，品牌利潤越來越豐厚，但德爾瑪快要把自主品牌做沒了?！?/p>

貼牌代工撐起七成營收 德爾瑪股價有大幅下降空間

根據(jù)德爾瑪招股書數(shù)據(jù)顯示，2019到2022年四年間，德爾瑪自營品牌（包括德爾瑪和薇新兩個品牌）產(chǎn)品的合計營收占比呈現(xiàn)逐年下降趨勢，分別為60.24%、46.02%、40.57%和29.05，從超過六成下降至不足三成。

而與之對應(yīng)的是，授權(quán)品牌“飛利浦”“華帝”，以及德爾瑪為小米公司ODM代工的營收占比卻呈現(xiàn)逐年上升趨勢，到了2022年，這一占比已高達(dá)70%以上。

依靠貼牌與代工獲取的小家電收入，非常受整個行業(yè)大趨勢影響。著名媒體人丁少將表示：“家電行業(yè)整體下滑的趨勢下，小家電行業(yè)的整體趨勢也是下滑的，行業(yè)已經(jīng)非常飽和，雖然仍有部分場景、垂類的產(chǎn)品仍在增長，但這些領(lǐng)域的市場空間本就不大，難以撐起公司的市值?！?/p>

2022年中國家電行業(yè)年度報告顯示，2022 年家電行業(yè)出口和內(nèi)銷規(guī)模均出現(xiàn)了下滑，其中家電行業(yè)出口規(guī)模為 5,681.6 億元，同比下降 10.9%， 家電行業(yè)國內(nèi)銷售規(guī)模為 7,307.2 億元，同比下降 9.5%。

在這樣的背景下，超7成營收純靠貼牌代工撐起來的德爾瑪，在資本市場能走多遠(yuǎn)？

在丁少將看來，“缺乏自主品牌，重營銷、輕技術(shù)的德爾瑪，一是缺乏資本市場喜歡的故事，二是缺乏廣闊的上升空間，未來資本市場的道路，并不會那么好走”。

業(yè)內(nèi)專業(yè)人士梁振鵬則明確表示，“目前德爾瑪?shù)氖杏蔬€在35倍左右，但目前A股上市公司正常的市盈率是在15倍左右，未來公司的股價可能會有較大的下降空間?！?/p>