在星空君研究過的上千家上市公司中，只有一家的財報最難讀懂。

?

它就是億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)。

?

初相見，猶抱琵琶半遮面；再相逢，幾許困惑在心頭… …

?

在疫情到來之前，它的財報非常好看，從營收到凈利潤的成長性，從優(yōu)異的現(xiàn)金流到高效的輕資產(chǎn)運營模式，甚至足以列入星空君認(rèn)為的“小而美”的清單。

?

然而，疫情到來之后，它的業(yè)務(wù)卻發(fā)生了翻天覆地的變化。

?

或許，你會問了，疫情對上市公司業(yè)務(wù)的影響是不確定性的，這不是很正常嗎？

?

對于普通行業(yè)的企業(yè)，業(yè)績增幅下降是正常的，但對于億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)來說，這是非常不正常的。

?

因為它的核心業(yè)務(wù)，是搞SIP業(yè)務(wù)，也就是遠(yuǎn)程電話視頻會議系統(tǒng)。

?

了解到它的業(yè)務(wù)，是不是覺得不太對勁了？

?

2020年，幾乎所有遠(yuǎn)程會議系統(tǒng)都火力全開，像本來不是特別出名的小魚、好視通等新興系統(tǒng)都賣到脫銷。

?

?

?

號稱全球第二的億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)呢？

?

一、2020年業(yè)績存疑：成長性放緩

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

2020年年報顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入27.54億，同比增長10.64%；實現(xiàn)凈利潤12.79億，同比增長3.52%。

?

和往年穩(wěn)健的成長率相比，今年的增幅大幅放緩。

?

對于業(yè)績的變化，公司在年報中做出了解釋：由于經(jīng)濟活動被中斷，需要線下部署的桌面通信終端推廣活動被暫停，桌面通信終端的銷售出現(xiàn)暫時性的下滑，從而影響了公司全年的經(jīng)營業(yè)績。

?

事實上，疫情期間，不是所有公司都關(guān)門了，而是公司留守人員使用桌面通信的需求更為強烈，同行的設(shè)備都賣的火爆。

?

這個理由雖然不是很充分，但姑且相信一下。

?

二、疑點連連看

?

億聯(lián)的疑點很多，讓我們一個個來拆解。

?

首先，在拆解疑點之前，先看看公司的股權(quán)構(gòu)成。

?

前十大股東合計持股比例超過75%，主要是公司高管以及員工持股平臺。

?

這種股權(quán)架構(gòu)，如果分紅比例再比較高的話，大致就知道利益輸送給誰了。

?

1、分紅

?

現(xiàn)金流量表顯示，公司2017年上市以來，累計分紅超過12.74億。同期的經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額是34億，同期剔除掉理財產(chǎn)品的投資性現(xiàn)金流量金額是5億左右。

?

可以說，除了必要的資本支出，公司把所有賺的錢，都分了。

?

2、業(yè)務(wù)幾乎全部在海外

?

你很難想象，一家號稱行業(yè)世界第二的企業(yè)，在中國用戶迫切需要這種設(shè)備的時候，不在中國賣，只在海外賣。

?

公司的經(jīng)營區(qū)域不合邏輯。

?

3、應(yīng)收款不斷增加

?

一般來說，應(yīng)收款的增加，意味著公司營收質(zhì)量的變差。尤其是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)增加，更能說明公司的營收可能存在水分。

?

?

數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：星空數(shù)據(jù)

?

在應(yīng)收賬款穩(wěn)步增加的同時，公司的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)也在不斷增加。

?

4、存貨不斷增加

?

和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)不斷增加相似的是，公司的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)也在不斷增加。

?

這也意味著，公司的轉(zhuǎn)成本可能存在貓膩。

?

5、股權(quán)激勵

?

繼2018年后，2020年公司實施新一輪限制性股票激勵計劃，該計劃覆蓋了公司核心業(yè)務(wù)骨干及管理人員。

?

股權(quán)激勵兌現(xiàn)的條件呢？

?

以?2019 年營業(yè)收入及凈利潤為基數(shù)， 2020 年營業(yè)收入 及凈利潤均實現(xiàn)同比增長。

?

看到這里，星空君啞然失笑，也太明顯了吧。

?

三、一種可能

?

上述疑點，單獨出現(xiàn)都算正常，但同時出現(xiàn)，如果不考慮利益輸送的話，很難說的過去。

?

星空君思考了一年多，設(shè)計了一個上市公司模型：在特定歷史時期，用資本包裝一家海外業(yè)務(wù)為主的公司，然后通過體系外資本流動，假裝實現(xiàn)上市公司業(yè)績增加，并且將上市融的錢，循序漸進(jìn)的通過分紅等形式回流到大股東們的手里。

?

這個過程耗時長達(dá)數(shù)年，期間再通過減持等方式套線。

?

完美模型。

?

如果不是疫情的出現(xiàn)，公司體系外的資金依然能夠維持高成長性。但是，疫情帶來的不確定性，卻讓公司的數(shù)據(jù)穿幫了。

?

有趣的是，公司依然在年報里解釋原因，并繼續(xù)介紹新業(yè)務(wù)的成長。

?

四、2021年一季報

?

在發(fā)布年報的同時，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)發(fā)布了2021年的一季報。

?

?

?

營收增幅14.35%，凈利潤增幅只有2.35%，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額則斷崖式下跌。

?

而存貨繼續(xù)激增，公司的流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況不斷變差。

?

是編不動了嗎？

?

公司解釋稱：報告期內(nèi)，市場進(jìn)一步呈現(xiàn)需求旺盛的態(tài)勢，但受到部分供應(yīng)鏈短期因素的影響，公司存在不能完全滿足市場需求及延遲交付等問題，對公司第一季度營業(yè)收入及凈利潤產(chǎn)生了一定的負(fù)面影響。

?

呵呵。