上周，迪士尼發(fā)布了第三季度財報，包括迪士尼樂園在內(nèi)的核心業(yè)務(wù)在連續(xù)四個季度虧損后首次扭虧為盈。

迪士尼財年從每年10月初開始計算，疫情全面襲擊美國大概在2020年的3月底4月初，那時恰去年第三財務(wù)季度之初。

迪士尼2020財年的業(yè)務(wù)成績按照“上半年”和“下半年”被清晰劃分為"疫情前"和"疫情后"；

2021年第三季度財報則包括了“疫情開始后核心業(yè)務(wù)全面關(guān)停、與現(xiàn)在的同期比較”，所以能夠相對清晰地展示出疫情高峰過后的業(yè)務(wù)恢復(fù)情況。

所以，如果想看到迪士尼目前整體業(yè)務(wù)及其發(fā)展態(tài)勢，剛剛發(fā)布的三季度財報就是最好的答案。

這份季報的結(jié)果完全超出華爾街預(yù)期，可以說是非常亮眼，證明了迪士尼是美股最好的娛樂公司。

為了更清楚地讀懂這份財報，細品出迪士尼未來可能的走向，我們還得從頭說起。

從迪士尼業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)圖可以看到，迪士尼的主要收入來自于四部分：

1.?媒體網(wǎng)絡(luò)

2. 主題公園、體驗及周邊產(chǎn)品

3. 內(nèi)容制作娛樂

4. 直接消費者運營（DTC，Direct To Consumer）及國際業(yè)務(wù)

疫情來襲后，主題公園、零售店和電影院線全面關(guān)閉。

四大業(yè)務(wù)板塊中的主題公園、體驗及周邊產(chǎn)品和內(nèi)容制作娛樂的收入都大受影響。

受影響的這兩大業(yè)務(wù)板塊在2019年分別貢獻了37%和16%的業(yè)務(wù)收入，加起來超過迪士尼收入的半壁江山。

在2020年這兩大業(yè)務(wù)板塊的收入分別下跌37%和13%，最終造成迪士尼2020財年整體收入的下降。

但作為媒體巨頭，疫情給迪士尼的另外兩個業(yè)務(wù)板塊則帶來了前所未有的提升。

以電視媒體為主的媒體網(wǎng)絡(luò)自不待言，但最令股東們興奮的，就是流媒體市場的狂飆突進。

這一切再次證明，2019年11月份上線自己的流媒體旗艦服務(wù)Disney+，真是個無比英明的決定。

因為隨后全體美國人民都被要求待在家里“抗疫”，這為Disney+的“火箭式發(fā)展”提供了強大的助推。

截止到 2021年7月3日三季度結(jié)束，迪士尼的整體營收達到了170億美元，同比疫情高峰的2020財年三季度增長了45%，但比2019財年三季度要低16%。

這說明迪士尼的整體營收水平恢復(fù)了九成，基本回到了正常狀態(tài)。

但從利潤來看，2021財年三季度盡管同比增加了超過100%，但和2019財年三季度相比只有六成。

說明迪士尼雖然業(yè)務(wù)恢復(fù)了，但運營成本仍然居高不下，這可能是由于疫情導(dǎo)致的運營控制、消毒措施和上漲的人力成本所致。

盡管如此，三季度迪士尼的業(yè)務(wù)恢復(fù)得相當(dāng)不錯，財務(wù)數(shù)據(jù)也很漂亮——迪士尼調(diào)整后的每股收益(EPS)從去年的 0.08 美元增長十倍至 0.80 美元。

首席執(zhí)行官鮑勃·查佩克在財報中表示：

我們在第三季度結(jié)束時處于強勢地位，并對公司的發(fā)展軌跡感到滿意，因為我們在疫情持續(xù)的挑戰(zhàn)中不斷發(fā)展相關(guān)的業(yè)務(wù)。

對于迪士尼來說，未來最重要的業(yè)務(wù)增長點就是流媒體服務(wù)，三季度財報提供了一個非常亮眼的結(jié)果：

Disney+的訂閱用戶數(shù)到三季度末已達1.16億，比去年同期增長了100%以上，超過了華爾街預(yù)期的上限1.15億。

二季度結(jié)束Disney+的訂閱用戶數(shù)為1.04億，這就意味著整個三季度Disney+新增訂閱用戶1200萬。

這個增速和前幾個季度相比基本接近，Disney+的新用戶增長仍然非常穩(wěn)定。

2021年Disney+國際化的版圖增加了新加坡、泰國和馬來西亞三國；

到年底還將在韓國、菲律賓和中國的香港臺灣地區(qū)發(fā)布，這將幫助Disney+繼續(xù)保持穩(wěn)定的新用戶增長。

除了Disney+之外，迪士尼手上還有流媒體體育平臺ESPN+及已經(jīng)控股的Hulu。

隨著去年下半年疫情逐漸被控制，美國和歐洲的各大聯(lián)賽和國家間的賽事基本都已經(jīng)重開，這帶動了ESPN+新增用戶數(shù)的一波上漲。

和去年同期相比，ESPN用戶增長了75%，達到了1490萬。

其中三季度ESPN+的新增用戶為110萬，占現(xiàn)有ESPN用戶的7.3%。這也是一個不錯的成績。

Hulu用戶新增相對穩(wěn)健，與去年同期相比增長了21%。

從用戶月均貢獻來看，Disney+的用戶價值稍有下滑，達到$4.16/月。

雖然這個值和去年同期相比下滑了10%，但和二季度的$3.99/月相比，已經(jīng)有了顯著回升。

看來迪士尼已經(jīng)在流媒體的激烈競爭中找到了穩(wěn)定住平均客戶價值的辦法。

ESPN+和Hulu的用戶價值不管是與去年同期相比還是與二季度相比，基本都有提升。

這很大程度上是因為迪士尼一直在強力推廣Disney+與ESPN+及Hulu捆綁的“全家桶”式流媒體服務(wù)。?

我們可以看到，目前美國主流的流媒體服務(wù)中價格最高的是Netflix $13.99/月；幾個媒體巨頭的流媒體服務(wù)基本都在7.99美元-9.99美元之間。

Disney+與ESPN+及Hulu的捆綁價格和Netflix齊平，這是非常有競爭力的價格了，尤其是對于體育迷來說。

所以Disney+、ESPN+及Hulu三者的協(xié)同作用對于獲取新用戶是很有推動作用的。

三季度結(jié)束時迪士尼的Disney+、ESPN+ 和 Hulu 的訂閱用戶總數(shù)接近 1.74 億，已經(jīng)非常接近Netflix 2億的總用戶數(shù)。

根據(jù)eMarketer的預(yù)測，迪士尼流媒體服務(wù)的業(yè)務(wù)收入將在2022年達到123億美元，快速接近Netflix的收入規(guī)模。

美國電影票房2019年全年不過114億美元，迪士尼的流媒體收入如果能夠達到100億美元以上，那就意味著其可以把流媒體平臺擺在和院線同等重要的位置，把最新的原創(chuàng)內(nèi)容在雙平臺上同步發(fā)行。

在三季度迪士尼面向投資者的電話會議上公司CEO也說，迪士尼未來將采用“三管齊下”的策略來發(fā)行電影，包括院線上映、直接在Disney+上線以及院線和Premier Access混合發(fā)行的方式。

當(dāng)然，為了平衡院線的利益，迪士尼在電話會議中也承諾隨后兩部大片，即《失控玩家》(Free Guy)和將于9月初首映的漫威(Marvel)的《尚氣與十環(huán)傳奇》(Shang-Chi and the Legend of the Ten Rings)只在影院發(fā)行。

但是迪士尼的流媒體業(yè)務(wù)也不是高枕無憂的。

雖然三季度流媒體收入同比增長 57% 至 43 億美元，和二季度的40億美元相比增長也很迅猛，但目前流媒體整體仍然處于虧損狀態(tài)，只是虧損額從去年的6億美元減少到今年的3億美元。

其中Disney+ 的虧損和去年同期相比增高了，究其原因是由于更高的節(jié)目制作、營銷和技術(shù)成本開支導(dǎo)致。

目前是各大流媒體平臺"拼刺刀"爭奪新用戶的關(guān)鍵階段，迪士尼也投入重金制作新內(nèi)容吸引用戶。

另外Disney+還在不斷開拓新的國際市場，所以成本和新增用戶的同步增加反映了 Disney+持續(xù)擴張的腳步。

所幸相對成熟的ESPN+和Hulu穩(wěn)健的增長部分抵消了Disney+增加的虧損，最終幫助迪士尼的流媒體營業(yè)虧損在逐步縮小。

值得注意的是，在三季度財報發(fā)布之前的半個月，好萊塢女星斯嘉麗·約翰遜因為漫威影片《黑寡婦》沒有遵守疫情前簽訂的協(xié)議，在Disney+與院線同步上架，向迪士尼提起訴訟。

迪士尼在財報溝通的電話會議里也表示將審慎處理和斯嘉麗·約翰遜的訴訟。

目前該案得到了行業(yè)和媒體的廣泛關(guān)注，這是因為隨著新片發(fā)行，在疫情沖擊下從院線逐漸向流媒體平臺轉(zhuǎn)移；而原有的基于院線的分成方式不再滿足線上發(fā)行的需求。

未來如何評估新片給流媒體平臺帶來的直接和間接收入，并以此作為分成基礎(chǔ)，將影響到整個電影行業(yè)的價值鏈和利益的重新評估。

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