微軟(MSFT)和蘋果(AAPL)雖然都是美股市場上市值最大的上市公司，但它們之間還是有一些重要差異的。在本文中，猛獸財(cái)經(jīng)將通過分析它們之間的這種差異來判斷一下哪一家公司才是更好的投資選擇。

蘋果的股價(jià)表現(xiàn)更為強(qiáng)勁

微軟和蘋果目前都是美股市場上市值最大的公司，市值分別為2.1萬億美元和2.7萬億美元，而且這兩家公司的股價(jià)目前都處于歷史高位，但它們?nèi)ツ甑墓蓛r(jià)表現(xiàn)還是顯示出一些值得注意的差異:

蘋果目前的股價(jià)僅比其2022年的高點(diǎn)低了7%，而微軟的股價(jià)則比其2022年的高點(diǎn)低了18%。截至2022年7月，兩家公司的走勢非常一致，都是在半年內(nèi)下跌了23%左右。但從那以后，蘋果的漲幅就遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了微軟。當(dāng)然，這對蘋果的現(xiàn)有股東來說是個(gè)好消息，但它也帶來了一個(gè)問題:這種上漲是否是合理的?鑒于微軟最近的強(qiáng)勁業(yè)績，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為蘋果出現(xiàn)更大幅度的上漲是不合理的。因?yàn)閺臅r(shí)機(jī)的角度來看，買一只接近低點(diǎn)的股票肯定比買一只接近高點(diǎn)的股票要更好。

微軟和蘋果的增長以及近期表現(xiàn)

然而，這兩家公司不僅在近期的股價(jià)波動方面存在差異。在其他方面也存在差異，比如最近的增長趨勢，以及未來幾年的預(yù)期增長。

在最近一個(gè)季度，蘋果的收入增長了1.9%。當(dāng)然，這比銷售下滑要好，但還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。收入增長略低于2%，而通貨膨脹率在8%左右，這意味著蘋果的收入實(shí)際下降了6%左右。與此形成鮮明對比的是，微軟最近一個(gè)季度的收入增長率為12.4%——即使考慮到通貨膨脹因素，這這種增長速度也是很快的。

微軟不僅在銷售增長速度方面比蘋果好得多，而且在利潤增長方面也領(lǐng)先于蘋果。實(shí)際上，在最近一個(gè)季度，蘋果的營業(yè)利潤同比下降了4%，按絕對價(jià)值計(jì)算的話是下降了10億美元。另一方面，微軟的營業(yè)利潤則同比增長了8%。這可以歸因于微軟更好的銷售業(yè)績，但它的利潤率也發(fā)揮了作用。由于毛利率非常高，相對于蘋果，微軟更大一部分收入來自于利潤。我們相信，未來也是如此，這就是為什么我們認(rèn)為微軟的利潤增長潛力更大的原因。與蘋果相比，微軟每增加1美元的收入，它的成本就會相應(yīng)降低，而蘋果卻在在增加，因?yàn)樘O果必須生產(chǎn)昂貴的硬件，而微軟的大多數(shù)業(yè)務(wù)卻沒有這樣的成本。

在談到兩家公司未來的增長潛力時(shí)，我們認(rèn)為微軟似乎是更好的選擇。雖然蘋果的大部分收入來自銷售手機(jī)、平板電腦等，而且這也是一個(gè)巨大的市場，蘋果還在這個(gè)領(lǐng)域占據(jù)著強(qiáng)勢地位。但全球智能手機(jī)市場已經(jīng)在逐年下滑了，而且蘋果也無法獲得全部或更多的市場份額，因?yàn)槿蜻€有很多消費(fèi)者是買不起或不愿購買1000美元以上的手機(jī)的。因此，蘋果很有可能繼續(xù)憑借其硬件創(chuàng)造巨額的收入和利潤，但要想實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長的話是非常困難的。雖然這部分放緩被蘋果增長很快的互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)業(yè)務(wù)所抵消了，但這個(gè)業(yè)務(wù)相對來說還太小，不會對蘋果的預(yù)期銷售額產(chǎn)生太大影響。因此，分析師預(yù)計(jì)蘋果未來三年的營收增幅僅為4% - 5%。

與微軟同期的預(yù)期增長相比，蘋果的增長也相形見絀。分析師預(yù)測，微軟同期的營收增幅將達(dá)到14%，增幅是蘋果的3倍。這可以用微軟在云計(jì)算市場的快速增長來解釋，雖然這個(gè)市場還沒有平板電腦或智能手機(jī)市場那么成熟，但根據(jù)市場預(yù)測，全球云計(jì)算市場將以更快的速度增長（10%的速度）、更高的毛利率實(shí)現(xiàn)增長，以及并購交易，比如即將收購動視暴雪，這應(yīng)該會讓微軟的營收和每股收益的增長速度比蘋果更快。

當(dāng)然，這并不意味著蘋果是一家糟糕的公司，但這對微軟來說是一個(gè)優(yōu)勢。微軟的資產(chǎn)負(fù)債表也更為健康，其凈現(xiàn)金頭寸相當(dāng)于其市值的3%，而蘋果僅為2%。這可能會讓微軟在未來更積極地回購股票，而且也將進(jìn)一步推動其每股收益的增長。

通脹對兩家公司帶來的影響

當(dāng)我們通過宏觀角度看待這兩家公司時(shí)，就會發(fā)現(xiàn)微軟在這方面比蘋果更有優(yōu)勢。在過去幾個(gè)月里，利率上升和能源價(jià)格上漲導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)放緩嚇壞了市場。與蘋果相比，微軟在這方面就很有優(yōu)勢。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)衰退期間，消費(fèi)者可能會決定不升級或購買新的手機(jī)，而是決定把舊手機(jī)再用一段時(shí)間。因此，經(jīng)濟(jì)問題可能會損害蘋果的增長潛力。但微軟的商業(yè)模式卻使其在經(jīng)濟(jì)衰退期間非常有彈性。在經(jīng)濟(jì)衰退期間，無論是消費(fèi)者還是企業(yè)都不會停止使用他們的Windows操作系統(tǒng)或微軟Office產(chǎn)品，這意味著微軟的這些收入在各種經(jīng)濟(jì)環(huán)境下都是非常安全的。

微軟不僅在過去十年中增長更快，而且隨著時(shí)間的推移，微軟的收入增長也更加平穩(wěn)。無論宏觀環(huán)境如何，微軟的營收都在持續(xù)增長，而蘋果的營收則具有更明顯的周期性。這并不奇怪，因?yàn)橛布I(yè)務(wù)的周期性比軟件業(yè)務(wù)更強(qiáng)。微軟作為一家軟件企業(yè)，在通貨膨脹方面也有優(yōu)勢——不斷上漲的能源成本、運(yùn)輸成本、各種投入材料和商品成本的上漲對微軟影響不大，而像蘋果這樣的硬件生產(chǎn)商則更容易受到這些問題的影響。也就是說，蘋果在經(jīng)濟(jì)衰退期間并不會有太大的麻煩，因?yàn)樗鼜?qiáng)大的品牌和定價(jià)能力可以讓它在通貨膨脹的環(huán)境中比許多其他硬件生產(chǎn)商表現(xiàn)得更好——只是不如軟件之王微軟。

更好的公司卻更便宜

雖然我們相信蘋果是一家好公司。但微軟更好，因?yàn)樗鲩L更快，相對于兩家公司的市值它有更大的凈現(xiàn)金頭寸，有更有彈性的商業(yè)模式，更高的毛利率，更好的信用評級等等。但這并不會讓微軟自動成為更好的投資對象，因?yàn)楸仨毎阉鼈兊墓乐狄部紤]在內(nèi)。有點(diǎn)令人驚訝的是，至少對我們來說，微軟實(shí)際上是兩家公司中最便宜的一個(gè)，而在過去情況卻并非如此。

如今，微軟的預(yù)期市盈率分別為27倍和28倍，相對于蘋果有(相當(dāng)小的)折扣。但當(dāng)我們觀察歷史估值區(qū)間時(shí)，這種差異看起來要明顯得多。過去一年，微軟的市盈率幾乎總是高于蘋果。過去5年也是如此，微軟的5年市盈率中值為33倍，而蘋果為23倍。這意味著，微軟目前的股價(jià)較歷史平均水平低了20%，而蘋果的股價(jià)則處于歷史高位，溢價(jià)了20%。當(dāng)然，當(dāng)一個(gè)人有機(jī)會以歷史低位買入一家公司的股票時(shí)，這種買入對它來說就更有吸引力。而微軟這家相對蘋果來說質(zhì)量更高、增長更快的公司，其絕對估值卻更低，這對我們來說簡直就是一筆豐厚的利潤。

而微軟的企業(yè)價(jià)值也低于EBITDA，股息收益率也更高?？偟膩碚f，微軟看起來是當(dāng)前價(jià)格下更好的選擇。

結(jié)論

雖然蘋果和微軟的市值都超過了2萬億美元，且在整個(gè)市場中都占有重要地位。但投資者如果非要在其中選擇一個(gè)的話，我們認(rèn)為微軟是更好的選擇。它增長更快，受衰退影響更小，估值更低，股息收益率更高等等。微軟的股價(jià)相對于過去的估值也有折讓，這意味著現(xiàn)在是買入的微軟好時(shí)機(jī)，而蘋果的情況則恰恰相反，它目前的股價(jià)在其歷史上正處于高位。

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