無(wú)論投資者的交易目的是增強(qiáng)或保護(hù)投資組合的回報(bào)，從市場(chǎng)波動(dòng)中獲利，還是利用期權(quán)的定價(jià)差異和時(shí)間價(jià)值進(jìn)行套利，期權(quán)組合都可以幫助實(shí)現(xiàn)這些目標(biāo)，這些關(guān)鍵的交易思想可以在一些基本策略中初步體現(xiàn)。

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一、收入策略：增強(qiáng)和保護(hù)投資組合的回報(bào)

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一種常見(jiàn)的收入策略是在持有股票的同時(shí)賣出相關(guān)標(biāo)的股票的看漲期權(quán)。這種期權(quán)交易策略被稱為備兌看漲期權(quán)組合。備兌看漲期權(quán)組合策略分為兩種，一種是賣出平值看漲期權(quán)，另一種是賣出2%虛值程度的看漲期權(quán)。這兩種策略的表現(xiàn)都被納入CBOE備兌看漲期權(quán)組合策略指數(shù)，分別稱為BXM和BXY指數(shù)。經(jīng)過(guò)10年的回溯分析，這兩種指數(shù)的回報(bào)和波動(dòng)性表現(xiàn)均優(yōu)于標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。

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這一策略的優(yōu)勢(shì)在于通過(guò)賣出期權(quán)來(lái)增加持有股票的絕對(duì)收益，同時(shí)提供一定的風(fēng)險(xiǎn)保護(hù)。

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從風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的角度來(lái)看，當(dāng)股價(jià)低于看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合的回報(bào)與持有股票相當(dāng)，但盈虧平衡點(diǎn)下移。當(dāng)股價(jià)高于執(zhí)行價(jià)格時(shí)，組合的回報(bào)被鎖定，最大回報(bào)位于執(zhí)行價(jià)格。備兌看漲期權(quán)組合通過(guò)犧牲一定的上漲潛力來(lái)提供股票投資的安全墊。因此，這個(gè)策略適用于短期窗口（通常為1個(gè)月），在股價(jià)保持穩(wěn)定或略微上漲的市場(chǎng)中，股票持有者可以獲得滾動(dòng)的投機(jī)性收益。

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執(zhí)行價(jià)格的選擇取決于風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的權(quán)衡。行權(quán)價(jià)格越高，備兌看漲期權(quán)組合的上漲潛力越大，但虛值幅度的提高會(huì)降低權(quán)利金收入，從而減少對(duì)股票收益的保護(hù)。因此，在選擇看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格時(shí)，需要權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)。

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二、方向性策略：利用牛市和熊市差價(jià)

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備兌看漲期權(quán)組合實(shí)際上是一種看跌期權(quán)空頭策略，利用了現(xiàn)貨期權(quán)的平價(jià)概念。賣出虛值看跌期權(quán)也是一種收入策略，但需要積極管理頭寸。如果在賣出看漲期權(quán)的同時(shí)購(gòu)買較低執(zhí)行價(jià)格的看漲期權(quán)，這被稱為垂直價(jià)差套利策略。由于這兩個(gè)頭寸相互對(duì)沖，消除了無(wú)限下跌的風(fēng)險(xiǎn)，所以這一策略建立在投資者對(duì)市場(chǎng)未來(lái)趨勢(shì)的預(yù)測(cè)之上。

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1.看漲期權(quán)牛市價(jià)差策略：這個(gè)策略涉及買入一份看漲期權(quán)，同時(shí)賣出一份到期日相同但執(zhí)行價(jià)格較高的看漲期權(quán)。投資者通常認(rèn)為市場(chǎng)將會(huì)上漲，或者上漲的可能性大于下跌，即持有溫和看漲的觀點(diǎn)。

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這種策略類似于買入股票，但上限和下限都被鎖定，最大回報(bào)位于執(zhí)行價(jià)格，最大損失為支付的權(quán)利金。選擇賣出的執(zhí)行價(jià)格越高，策略越激進(jìn)。由于這是一種凈支出策略，為了避免時(shí)間價(jià)值迅速流失，通常需要較長(zhǎng)的時(shí)間窗口。如果您想利用短期看多市場(chǎng)的機(jī)會(huì)，可以使用不同執(zhí)行價(jià)格的看跌期權(quán)來(lái)建立牛市價(jià)差組合，這將是一種凈收入策略。

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2.看跌期權(quán)熊市價(jià)差策略：這個(gè)策略涉及買入一份看跌期權(quán)，同時(shí)賣出一份到期日相同但執(zhí)行價(jià)格較低的看跌期權(quán)，這一策略基于對(duì)下跌市場(chǎng)的預(yù)測(cè)。

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三、波動(dòng)性策略：利用波動(dòng)率變化

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波動(dòng)性策略利用市場(chǎng)波動(dòng)率的變化來(lái)構(gòu)建不同的投資策略，其中包括跨式、寬跨式、蝴蝶式和鐵禿鷹價(jià)差組合等。這些策略的特點(diǎn)各不相同，投資者可以根據(jù)自己的風(fēng)險(xiǎn)偏好和市場(chǎng)觀點(diǎn)選擇適合的策略。

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舉例來(lái)說(shuō)，鐵禿鷹套利策略包括賣出虛值牛市套利和賣出虛值熊市套利的組合，從而建立波動(dòng)性的空頭頭寸。這種策略相對(duì)較為保守，因?yàn)樗僭O(shè)股價(jià)在上漲或下跌時(shí)都不會(huì)有太大幅度的波動(dòng)，從而在兩個(gè)方向上都有一定的安全余地。雖然它的盈利潛力有限，但風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較低。因此，鐵禿鷹套利和蝴蝶式套利通常適合初學(xué)者或者尋求相對(duì)保守的投資者。雖然它們的盈利可能有限，但潛在的盈利遠(yuǎn)大于潛在的風(fēng)險(xiǎn)，因此這些策略仍然具有吸引力。

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四、Delta中性策略：像做市商一樣思考

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Delta是一個(gè)重要的概念，它表示單位股價(jià)變動(dòng)對(duì)衍生期權(quán)價(jià)格變動(dòng)的敏感性。換句話說(shuō)，Delta告訴我們期權(quán)價(jià)格會(huì)如何隨著市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)而變化。通過(guò)組合買入一份看漲期權(quán)或賣出一份看跌期權(quán)，并同時(shí)賣出一定數(shù)量的股票，可以構(gòu)建一個(gè)Delta中性的投資組合。最初，這個(gè)組合被設(shè)計(jì)成在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)時(shí)幾乎沒(méi)有受到影響。

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做市商經(jīng)常使用Delta中性策略來(lái)管理他們的頭寸，這有助于消除市場(chǎng)方向性風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)上，經(jīng)典的期權(quán)定價(jià)模型——BS模型就是建立在Delta中性的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利原理之上的。

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通過(guò)不斷地進(jìn)行Delta對(duì)沖，做市商可以糾正期權(quán)市場(chǎng)的定價(jià)偏差。他們?cè)趫?bào)價(jià)的過(guò)程中，實(shí)際上是在積極地發(fā)現(xiàn)和利用期權(quán)的理論價(jià)值與市場(chǎng)價(jià)值之間的邊際優(yōu)勢(shì)，同時(shí)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，然后再不斷地發(fā)現(xiàn)新的邊際優(yōu)勢(shì)并進(jìn)行調(diào)整。例如，如果一個(gè)投資者認(rèn)為隱含波動(dòng)率目前過(guò)低，這可能是期權(quán)定價(jià)存在錯(cuò)誤或?qū)ξ磥?lái)新聞事件的市場(chǎng)預(yù)期不足。在這種情況下，他可以買入看漲期權(quán)，并同時(shí)賣出一定數(shù)量的股票進(jìn)行Delta對(duì)沖。隨著隱含波動(dòng)率的上升，無(wú)論股價(jià)上漲還是下跌，投資者都有機(jī)會(huì)獲利。

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Delta中性策略讓投資者能夠像做市商一樣思考市場(chǎng)，利用期權(quán)市場(chǎng)的定價(jià)不準(zhǔn)確性來(lái)尋找投資機(jī)會(huì)，從而實(shí)現(xiàn)更好的風(fēng)險(xiǎn)管理和收益增長(zhǎng)。

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五、日歷價(jià)差策略：賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值

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日歷價(jià)差策略，又被稱為時(shí)間套利，它涉及同時(shí)購(gòu)買和出售期權(quán)，這兩份期權(quán)具有相同的行權(quán)價(jià)格和類型，但剩余期限不同。這個(gè)策略的核心思想在于，隨著到期日的臨近，期權(quán)的時(shí)間價(jià)值會(huì)迅速減少。因此，投資者會(huì)賣出短期期權(quán)，因?yàn)樗臅r(shí)間價(jià)值蒸發(fā)速度快于購(gòu)買的長(zhǎng)期期權(quán)。投資者希望在短期期權(quán)到期時(shí)，股票價(jià)格接近行權(quán)價(jià)格，這樣時(shí)間價(jià)值仍然占有較大比例，從而通過(guò)價(jià)差擴(kuò)大來(lái)獲得穩(wěn)定的收益。通常，長(zhǎng)期期權(quán)的價(jià)格較高，因此購(gòu)買長(zhǎng)期期權(quán)、同時(shí)賣出短期期權(quán)的日歷價(jià)差策略需要投入資金，被稱為買入日歷價(jià)差。相反，如果投資者以凈收入賣出日歷價(jià)差，這意味著他們賣出了長(zhǎng)期期權(quán)，同時(shí)買入了短期期權(quán)。

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與中性的日歷價(jià)差組合相比，買入看多的日歷價(jià)差組合更為激進(jìn)。這是因?yàn)樗x擇賣出短期的虛值看漲期權(quán)，以獲得信用，從而減少購(gòu)買長(zhǎng)期期權(quán)的凈成本。這種看多期權(quán)策略需要短期期權(quán)在到期時(shí)變得無(wú)價(jià)值（因?yàn)閷?shí)際波動(dòng)率下降），而標(biāo)的股票在隨后上漲（因?yàn)殡[含波動(dòng)率上升）。

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通過(guò)日歷價(jià)差策略，投資者可以賺取期權(quán)時(shí)間價(jià)值的波動(dòng)，從而實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定的收益。

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