溫馨提示：本文為止于至善投資周例會內(nèi)部參考資料節(jié)選，全文僅供分享交流，不作為任何形式的投資建議，請自擔(dān)風(fēng)險。

AI產(chǎn)業(yè)思考

AI帶來的影響，從經(jīng)濟(jì)學(xué)角度來看，是生產(chǎn)力、生產(chǎn)關(guān)系的變革與重塑，從這個角度來看，AI帶來的影響對于整個社會各個腦力勞動為主的行業(yè)，重塑是必然的，因此這可能也是為什么很多人稱AI為第四次工業(yè)革命的核心原因。

這個AI的行情，應(yīng)該是現(xiàn)在才開始，會演繹可能5年、10年甚至更久，但過程一定是變化莫測的，因此一定用擁抱變化的心態(tài)抓住才行，實屬百年未有之大變局，對每一位投資者都是考驗。

AI生態(tài)三大基石思考

從投資機會來看，AI生態(tài)的基石，是算力、數(shù)據(jù)和算法先講，然后談應(yīng)用及其他，目前投資機會最確定的是算力，特別是GPU（硬科技）、光模塊（高端制造）這兩個零部件的投資機會，因為這兩個零部件對應(yīng)的龍頭上市公司財務(wù)績效普遍都比較好（當(dāng)然也有例外，比如光芯片龍頭L）。

AI算力的預(yù)測，在我看來，很多人都過度“悲觀”地預(yù)測了算力的發(fā)展，我認(rèn)為AI算力未來應(yīng)該是符合新摩爾定律的，也就是在一個較短的時間（比如半年內(nèi)甚至更短）算力的需求就會翻倍，因此我并不認(rèn)為對算力的預(yù)測有比較中性的，都顯得普遍悲觀且線性外推，按照這個邏輯，那么現(xiàn)在和算力有關(guān)的股票可能普遍都比較便宜，特別是美股的公司，但是算力的增長不代表成本是同比例增長的，這個也需要注意，單位算力的成本肯定是下降的。

從具體的標(biāo)的來看，GPU的全球絕對龍頭是N，但是很明顯現(xiàn)在A和I正在努力發(fā)展，但是否可以搶到N的份額，還需要等待“諸神之戰(zhàn)”的繼續(xù)，我認(rèn)為大概率是可能的。

同時光模塊的龍頭是Z，但光模塊其中使用的光芯片也有對應(yīng)的龍頭（全是海外標(biāo)的，如L），其實同樣也非常值得關(guān)注。除此之外，算力-液冷也是一個值得關(guān)注的邏輯，但是問題是液冷目前冷板式的壁壘相對較低，且普及率因為各類原因如性價比、過往IDC空置率較高、潛在風(fēng)險等原因一直上不來，而浸沒式（主要用在超算中心）在AI服務(wù)器使用的性價比又太低。

以上是對算力的投資觀點。

從數(shù)據(jù)來看，根據(jù)天風(fēng)研究所所長趙曉光的觀點，數(shù)據(jù)將會是未來AI發(fā)展馬上會碰到的最大的瓶頸（后面還有電力瓶頸等等）。只要有很多數(shù)據(jù)的地方，就有大投資機會，如： 1.智能手機匹配大模型后（算力機會（Q），存儲問題（未知），散熱機會（未知））； 2.元宇宙產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)（MR產(chǎn)業(yè)鏈及生態(tài)）； 3.物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)生大量的數(shù)據(jù)。

就目前數(shù)據(jù)的投資，我認(rèn)為一方面可以參考海外的一些商業(yè)模式，如D、S等等，做的是向量數(shù)據(jù)庫或者數(shù)據(jù)湖的商業(yè)模式，同時另一方面也可以關(guān)注海外是否有可能按照流量收數(shù)據(jù)收集費用的商業(yè)模式跑通，當(dāng)然還有其他的方式，整體來講，國內(nèi)映射比較明顯的是比如X（部分業(yè)務(wù)為數(shù)據(jù)庫、向量數(shù)據(jù)庫、MLOps等）。

從算法來看，我認(rèn)為有算法（大模型）就投資已經(jīng)沒什么太大意義了，本身其屬于類似于操作系統(tǒng)，因此要思考的是這個開發(fā)大模型的公司，背后的意義是什么，大模型開發(fā)對一個公司其實是雙刃劍我感覺。

因此，從AI的三大基石來看，我認(rèn)為已經(jīng)有類騰訊級別的機會了，但是問題是，這個是巨頭（比如N）增長一個騰訊市值（N從最低點漲了3倍-4倍了），而不是一種上百倍的漲幅，但是是否會有真正上百倍的“騰訊級”機會，我覺得的確值得觀測，大概率是有的。

AI應(yīng)用及其他思考

在應(yīng)用及其他方面，我認(rèn)為未來一定是百花齊放百家爭鳴的階段，勞動者一旦實現(xiàn)和AI的重塑，那么其個體生產(chǎn)效率將大幅上升，隨著AI的迅猛發(fā)展，如果未來AI成為很多行業(yè)的超級智能（相當(dāng)于AlphaGo在圍棋界的能力，伊利亞認(rèn)為十年內(nèi)可能就會有超級智能（超越人類夢想的AI）出現(xiàn)），那么如果人們不會主動、積極地去和這類超級AI重塑，將會面臨極其殘酷的淘汰，現(xiàn)在的這類淘汰其實一定程度上已經(jīng)出現(xiàn)在了平面設(shè)計了，未來一定會更加殘酷。

從具體應(yīng)用來講，我認(rèn)為實際上騰訊級的投資機會已經(jīng)發(fā)生在了Midjourney這個應(yīng)用，22年8月其公司便已經(jīng)實現(xiàn)盈利，屆時只有30萬MAU，如今是千萬級別以上的MAU，但是這個機會是一級市場的。

AI帶來的負(fù)面影響思考

很多領(lǐng)域已經(jīng)開始重塑或者說動搖，從一些社會科學(xué)運行的基石來說，最底層的一個東西被重塑了，就是思維，黑格爾曾經(jīng)表達(dá)過這樣的觀點：思維是人與動物最本質(zhì)的區(qū)別，而AI盡管現(xiàn)在尚未確定其具有思維，但是其效果以及原理，和思維有很強的相似性。在這個最底層的接近“哲學(xué)”假設(shè)（黑格爾還表達(dá)過，哲學(xué)的開端就是一個假設(shè)）的層面上，生產(chǎn)力、生產(chǎn)關(guān)系，以及兩者的關(guān)系，也在發(fā)生變化，特別是隨著AI逐步對各個行業(yè)重塑后，生產(chǎn)力將會得到極大的提升，生產(chǎn)關(guān)系又會相應(yīng)變革，兩者的關(guān)系也必然重塑，而這一脈相承的政治經(jīng)濟(jì)學(xué)，實際上是整個人類社會運行的最重要的基石之一。

在具體領(lǐng)域來看，我認(rèn)為教育領(lǐng)域的重塑將會是巨大的，不容忽視，已經(jīng)發(fā)生且必須馬上應(yīng)對的。傳統(tǒng)的去學(xué)校學(xué)習(xí)很多年，再去社會實踐的時代已經(jīng)過去了，現(xiàn)在最重要的是跨學(xué)科的學(xué)習(xí)能力，這是AMD的CEO蘇姿豐最新的觀點，事實上當(dāng)有一定方法論的人們，去使用AI進(jìn)行學(xué)習(xí)后，效率必然會達(dá)到極大的提升，并且更加可以實現(xiàn)學(xué)以致用。

在具體職業(yè)上，創(chuàng)意工作者、司機、醫(yī)生等等，皆面臨著巨大的沖擊， AI帶來失業(yè)一直是人們“津津樂道”的話題，但這是AI第一次真正帶來某一種相對高收入腦力勞動者的失業(yè)，而馬斯克認(rèn)為，23年底自動駕駛時代將會到來，這勢必會對司機崗位造成巨大的沖擊，除此之外醫(yī)生、律師、金融分析師等，事實上皆面臨著較大的潛在沖擊。

AI帶來的投資機會思考

當(dāng)然，AI是一把雙刃劍，我們不能僅僅看到其差的一面，伴隨著AI能力的日新月異的增強，我認(rèn)為未來的投資機會應(yīng)該超越互聯(lián)網(wǎng)的機會，而且現(xiàn)階段AI很明顯已經(jīng)走過了死亡之谷，之前的死亡之谷頂峰，站著的王者是AlphaGo，關(guān)鍵是如何去投資呢？

我們現(xiàn)在的做法是美股上面，大倉位相對分散投資美國公司，并持續(xù)關(guān)注新的公司投資機會，A、港股也在進(jìn)行投資，總的來講現(xiàn)在還不是做終局展望的時候，現(xiàn)在還屬于“諸神之戰(zhàn)”的時候，時代在日新月異地變化，過去的很多研究范式也逐步在AI領(lǐng)域已經(jīng)失效了，一個新的時代：人工智能時代已完全到來。

因此，在諸神之戰(zhàn)中，我們只能Stay Hungry Stay Foolish。

止于至善投資

基金經(jīng)理：何 理

2023年7月26日