目前國際資本市場對中國普遍樂觀，大部分投資者看好中國整體金融的表現(xiàn)，認為今年中國經(jīng)濟復(fù)蘇是必然的。中國經(jīng)濟復(fù)蘇的背后有兩個關(guān)鍵原因：第一是疫情清零政策的結(jié)束，二是房地產(chǎn)政策的大幅度調(diào)整。年末疫情的快速過峰奠定了2023年中國經(jīng)濟復(fù)蘇的基礎(chǔ)，同時加上11月份起房地產(chǎn)政策的大幅度調(diào)整，今年房地產(chǎn)市場不會大幅度萎縮，甚至?xí)吹揭徊糠謴?fù)蘇。這兩個原因奠定了中國經(jīng)濟在今年的重啟和復(fù)蘇。

一、中國經(jīng)濟增長的兩個關(guān)鍵問題

需要討論的關(guān)鍵問題在于兩個方面：一是中國經(jīng)濟今年增長究竟是多少？二是國內(nèi)外各經(jīng)濟參與者應(yīng)該怎樣看待中國經(jīng)濟面臨的挑戰(zhàn)、問題和風(fēng)險？尤其經(jīng)過了今年春季、夏季一部分的報復(fù)性反彈之后，今年下半年增長又一次趨緩，屆時該怎樣看待整個中國經(jīng)濟所面臨的潛在問題，有哪些問題需要更加重視，接下來將展開講述。

1、問題一：中國經(jīng)濟今年增長預(yù)計是多少？

今年中國經(jīng)濟5%左右的增長是比較實事求是的一個預(yù)測，從國家制定GDP增長目標來看，5%也是比較合適的。雖然有些學(xué)者或機構(gòu)考慮到2022年的低基數(shù)，以及5%-5.5%左右的年均潛在增長率，預(yù)測今年可能會有高增長，但也需要認識到今年復(fù)蘇道路上存在的不少風(fēng)險和挑戰(zhàn)。

2、問題二：中國經(jīng)濟未來面臨哪些風(fēng)險和挑戰(zhàn)？

挑戰(zhàn)一：第二、三波疫情沖擊。疫情放開之后，今年一月份經(jīng)濟受到了很大的沖擊，未來幾個月可能會面臨第二波、第三波疫情沖擊。盡管可能第二波、第三波對經(jīng)濟影響會小很多，但仍然還是會有一定的影響。周邊經(jīng)濟體過去一兩年的經(jīng)歷也表明確實如此，比如中國臺灣地區(qū)，在2020年第二季度受到德爾塔沖擊后，GDP增速明顯下降。2022年再次遭受奧密克戎的影響，導(dǎo)致增速環(huán)比從一季度的1.6%下降到二季度的-1.8%，說明經(jīng)歷了第一波沖擊之后，面對第二波還是有可能造成有一些負面影響。日本和韓國也是類似的情況。

挑戰(zhàn)二：消費反彈需謹慎預(yù)期。今年肯定仍存在報復(fù)性消費的問題，但我認為這種報復(fù)性消費增長大概率不會到達或超過10%。預(yù)測的時候要根據(jù)實際情況理性估計今年的復(fù)蘇情況，具體有幾個因素使得今年消費的反彈需謹慎預(yù)期。

首先，中國的疫情持續(xù)時間較長，部分居民受損嚴重。中國居民經(jīng)歷了三年疫情，比美國、歐洲和世界上其他地方都要長。一部分的居民在過去三年除了個別季度之外，一直都受到很大的影響，尤其從事旅游、交通、餐飲方面的家庭收入銳減，儲蓄大量消耗。

其次，中國房地產(chǎn)行業(yè)萎縮，導(dǎo)致居民資產(chǎn)負債表的惡化。過去這幾年，房地產(chǎn)行業(yè)的萎縮是二三十年以來最嚴重的一次，全國很多地方房價下跌，嚴重影響居民資產(chǎn)負債表。2022年中國實現(xiàn)了8萬億超額儲蓄，但居民資產(chǎn)負債表中，銀行儲蓄存款只占比不到20%，甚至不到15%，60-70%是住房等固定資產(chǎn)儲蓄，因此房價下跌對很多居民造成較大的影響。所以要關(guān)注房地產(chǎn)萎縮對家庭資產(chǎn)負債表的惡化，這對今年消費復(fù)蘇可能有一定的負面影響。另一方面，中國的失業(yè)率相對比較高，尤其年輕人的失業(yè)率高達11%。就業(yè)今年會有所改善，但不會因為疫情結(jié)束或接近尾聲就快速復(fù)蘇，因為就業(yè)問題還受到比如房地產(chǎn)、教育培訓(xùn)和平臺經(jīng)濟等其他方面的影響，不可能非常快速的復(fù)蘇。

再次，中國的情況與其他國家直接做比較參考性不大。美國在2020年、2021年通過央行大規(guī)模印鈔等財政支出，將錢轉(zhuǎn)移支付到居民的賬戶上，從而實現(xiàn)超額儲蓄。但是中國家庭的超額儲蓄主要并不是來自于政府的財政支出。過去幾年中國大量的財政支出都被用到了核酸檢測、方艙等項目中，對于居民的儲蓄和資產(chǎn)負債表沒有太正面的影響。而且因為土地財政收入的銳減，體制內(nèi)人士的工資和其他收入在全國各地普遍出現(xiàn)了不同程度的下跌。

最后，過去已消耗了較多需求的方面未必產(chǎn)生報復(fù)性消費。消費中最重要的板塊就是汽車，而汽車在過去七個多月中，因為購置稅減半已經(jīng)被提前消耗了很多的需求。在6、7、8、9、10幾個月，汽車銷e售同比增長都超過20%，但最后兩個月明顯下行，雖然12月份有所上升，但只有4%左右的水平，今年年初前十天左右，汽車銷售已經(jīng)跌至-20%的增長水平。因此不能斷定疫情結(jié)束了各方面的消費都會上升，一些消費的確會報復(fù)性反彈，但某些方面因為之前的刺激政策前置了消費，反而造成今年的一些壓力。

二、2023年中國經(jīng)濟預(yù)測及政策建議

消費方面，去年新增儲蓄存款相比2021年增加了8萬億，但其中超過三分之一的部分都來自于減少的買房支出，而且這部分錢大概率會未來繼續(xù)用于購買房子，不大可能用來消費。另一方面，理財收益下行導(dǎo)致了一些理財資金的轉(zhuǎn)入。真正因為消費降低而造成的額外儲蓄可能還不到這8萬億中的三分之一。

盡管消費是今年中國經(jīng)濟復(fù)蘇的主力軍，但如果需要快速反彈，房地產(chǎn)的復(fù)蘇是非常重要的。今年的房地產(chǎn)不會因為疫情的根本性逆轉(zhuǎn)和房地產(chǎn)政策的調(diào)整，就馬上出現(xiàn)V型復(fù)蘇反彈，可能會在接近觸底后緩慢復(fù)蘇，并在復(fù)蘇到一定程度后打住。過去一年半，房地產(chǎn)下行幅度非常大，和高點相比萎縮了40%左右的水平。背后的原因是多樣的，除了五道紅線和疫情這兩個因素之外，還源于中國潛在經(jīng)濟增速下降的潛在因素，中國的城市化在減速，年輕人口在萎縮。據(jù)中國官方統(tǒng)計，2022年是幾十年來第一次總?cè)丝谙陆?，尤其?jīng)過多年的高增長，城市住房存量已經(jīng)高企。還有一個很重要的因素是周期因素，2015年至2018年貨幣化棚改中，中央通過直接印鈔刺激地方城市的住房需求，這已經(jīng)前置了很多地方未來的住房需求，那時候的很多資金錯配導(dǎo)致過去幾年房價下跌。2017年以后很多地方的房價就開始明顯下跌，疫情期間更是如此，這使得很多居民在低線城市購房的信心非常缺乏。

中國地方財政方面，今年春季以后不太可能出現(xiàn)突然間明顯的改善，因為地方財政的改善非常需要房地產(chǎn)行業(yè)改善的支撐。劉鶴副總理最近提到房地產(chǎn)行業(yè)相關(guān)收入占地方綜合財力的50%。即使房地產(chǎn)行業(yè)今年春季有明顯復(fù)蘇，但經(jīng)過過去兩年的沖擊，很多房地產(chǎn)開發(fā)商會比較謹慎，大幅度增加買地支出的可能性很小，而且整個中國房地產(chǎn)未來未必能夠復(fù)蘇到之前的水平。所以，地方政府在財政方面要進入到一種新均衡，改變之前對土地財政高度依賴的局面。這樣的轉(zhuǎn)變非常痛苦，可能會帶來一些螺旋式的對總需求的下行壓力，尤其公務(wù)員、老師等各種事業(yè)單位的薪酬不升反降所帶給經(jīng)濟的壓力，這方面未來幾個月不可能有特別大的改善。

最后出口方面，今年外需是很大的挑戰(zhàn)。2021年中國經(jīng)濟增長最后達到了8.4%，出口增長速度是30%，2023年中國出口增長速度很有可能是負，去年最后兩個月平均是-10%左右，即使考慮到一定的改善，今年全年還會在-5%左右，這相對2021年增長速度要少30多個百分點。考慮到出口對GDP的貢獻，可能也要比2021年少幾個百分點。這也是為什么預(yù)測今年GDP會有接近8%的增長時，還一定要考慮到出口不大可能同樣幅度增長，疫情結(jié)束出現(xiàn)比較穩(wěn)定的增長的概率非常小。很重要的原因是今年全球經(jīng)濟增速大概率是大幅度下行，美歐經(jīng)濟將由去年2%降到0%或者以下。還有一個原因是后疫情時代下，別的國家的消費結(jié)構(gòu)從實物到服務(wù)都會影響到出口。因此，綜合來說，今年經(jīng)濟增長速度比較合理的是5%左右的一個水平。

通脹和政策方面，今年可能在個別月份，因為報復(fù)性消費，一些服務(wù)業(yè)價格可能會有所上升，但總的來講，出口負增長在內(nèi)的很多因素都能夠很大程度上降低通脹壓力。另一方面，消費反彈并不會非常強，加上過去幾年政策上沒有像美國那么寬松，所以相信今年中國通脹大部分時間CPI維持在3%以下，總體而言政策還是維持在寬松的局面。實際上，今年以很快的速度達到了接近群體免疫，這很好地鋪墊了今年中國經(jīng)濟增長的復(fù)蘇前提。在這種背景下，今年貨幣和財政政策還是維持較為寬松的狀態(tài)，但是未來幾個月大幅度推出各種大規(guī)模刺激政策的可能性不是特別大，比如給居民發(fā)錢、推出新一輪貨幣化棚改、降息的可能性都不大。今年最重要的是把貨幣和財政政策結(jié)合起來看，今年信貸增速可能和2022年比較接近，背后包括了整個政府債務(wù)的擴張和增長，相信今年總體而言，社會融資規(guī)模增長和去年比較接近，預(yù)計在10-11%之間。

最后，今年會面臨的諸多挑戰(zhàn)中，最關(guān)鍵的一點是如何從政策角度恢復(fù)國內(nèi)經(jīng)濟參與者對中國經(jīng)濟的信心。如果大家的信心完全恢復(fù)，那么不僅今年經(jīng)濟會明顯反彈，甚至明年和后年也能持續(xù)復(fù)蘇。所以，相信今年對政府來講最重要的任務(wù)，就是讓國際社會和國內(nèi)經(jīng)濟參與者看到支持整個經(jīng)濟方面的政策，包括對企業(yè)、對開放的政策，通過政策給大家建立信心，從而使中國疫后經(jīng)濟回到正常發(fā)展的軌道。