前一段時(shí)間，曾經(jīng)的私募冠軍葉飛在短視頻平臺(tái)火了。

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他走紅的方式別具一格：舉報(bào)上市公司進(jìn)行市值管理。

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今年4月1日晚間，深圳福田警方曾赴當(dāng)?shù)匾患宜募揪频瓿鼍?。事后的出警記錄顯示，該酒店內(nèi)的兩方客人，因經(jīng)濟(jì)糾紛發(fā)生爭(zhēng)執(zhí)，一方“暫時(shí)保管”了另一方的銀行卡和身份證。

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兩方人員被帶回了派出所。次日凌晨，在派出所調(diào)解室內(nèi)，這起糾紛得到了解決：歸還身份證和銀行卡，雙方和解，互不追究。相關(guān)人員隨后離開(kāi)派出所。

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但事實(shí)上，這起糾紛涉及的諸多驚人細(xì)節(jié)，并未在出警記錄上顯示，兩方人員至今也未達(dá)成真正和解。這起事件，牽扯了上市公司、“盤方”、中間人、基金、券商資管等多方的利益，甚至存在著一些涉嫌違法違規(guī)的問(wèn)題。

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其中一方，就是葉飛。

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上交所高度重視，向中源家居發(fā)去了監(jiān)管函，要求做出解釋。

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中源家居回應(yīng)稱，中源家居稱，自上市以來(lái)，公司、控股股東、實(shí)際控制人、董事、監(jiān)事、高級(jí)?管理人員均未直接或通過(guò)第三方以口頭或書(shū)面形式委托有關(guān)盤方購(gòu)買公司股票， 開(kāi)展“市值管理”，公司實(shí)際控制人、公司董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員也未接觸或與蒲菲迪、葉飛相識(shí)。

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看起來(lái)，成了一場(chǎng)羅生門事件。

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在各方互相甩鍋諸位觀眾吃瓜的時(shí)候，筆者介紹另外一種市值管理的手法，常見(jiàn)于保殼公司。

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很長(zhǎng)一段時(shí)間，A股一度不進(jìn)不出，想要上市，唯一的渠道就是借殼上市。這么一來(lái)，對(duì)于一些業(yè)績(jī)稀爛的公司來(lái)說(shuō)，保殼成了第一要?jiǎng)?wù)，只要撐到被人買，就發(fā)財(cái)了。

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因此為了保殼，可以不惜代價(jià)。

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于是，一些所謂的投資公司出現(xiàn)了。

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我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，經(jīng)常虧損的上市公司，會(huì)花點(diǎn)小錢，比如幾百萬(wàn)，買一家稀奇古怪的公司的很小比例的股權(quán)，然后眼看要虧損了，再賣掉這點(diǎn)股份，結(jié)果賣了幾個(gè)億。

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基本上虧損多少，就能賣多少，“恰好”能保殼成功。直至如今，依然有一部分掙扎在虧損邊緣的上市公司，利用這種方式保殼。查查它們的投資收益，會(huì)發(fā)現(xiàn)信息量極大。

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表面上是正常的股權(quán)交易，背后其實(shí)還有其他交易（要不憑什么把幾百萬(wàn)的股權(quán)按照幾個(gè)億接盤？）。

一、從河北宣工到河鋼資源

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2016年，河北宣工通過(guò)重組，更名為河鋼資源，置入了四聯(lián)資源，徹底扭轉(zhuǎn)了公司長(zhǎng)期扣非凈利潤(rùn)虧損的窘狀。

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河北宣工一度成為雄安概念龍頭股，當(dāng)時(shí)漲的一塌糊涂，但它的業(yè)績(jī)能夠支撐起投資者的厚望嗎？

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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歷年財(cái)報(bào)顯示，公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模逐年下滑，扣非凈利潤(rùn)連年虧損，凈利潤(rùn)掙扎在盈虧平衡點(diǎn)。

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2014年虧損7206萬(wàn)元，2015年盈利70萬(wàn)元，2016年盈利209萬(wàn)元，基本算盈虧平衡，是因?yàn)楣窘?jīng)營(yíng)改善了嗎？

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并沒(méi)有，當(dāng)年僅投資收益就貢獻(xiàn)了1.2億，挽救公司于水火之中，避免因?yàn)樘潛p導(dǎo)致市值暴跌。

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據(jù)年報(bào)的解釋，這筆投資收益來(lái)自于出售股權(quán)。再仔細(xì)研讀投資收益明細(xì)表可以得知，河北宣工在2016年出售了持有的兩家公司的股權(quán)，分別是深圳市高特佳投資集團(tuán)有限公司5.3%的股權(quán)和中工國(guó)際股份的股權(quán)，僅前一項(xiàng)投資收益便高達(dá)1億元。賣給了誰(shuí)呢，叫做廈門京道凱翔投資合伙企業(yè)。

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公司在2011年花了1500萬(wàn)元買了高特佳6.356%的股份，在手里握了5年，幾乎十倍的高價(jià)賣了出去。

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搞經(jīng)營(yíng)差點(diǎn)事，做投資能實(shí)現(xiàn)如此嘆為觀止的收益率，是如何做到的？

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這要從高特佳的營(yíng)業(yè)范圍說(shuō)起，這家公司的業(yè)務(wù)涵蓋私募股權(quán)投資、戰(zhàn)略投資以及資產(chǎn)管理等。

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3月7日，高特佳現(xiàn)任董事長(zhǎng)金惠麗署名的《我的聲明》及兩份高特佳內(nèi)部《處分決定》在網(wǎng)上傳播。金惠麗正是高特佳創(chuàng)始人蔡達(dá)建的前夫人。

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根據(jù)文件顯示，高特佳將蔡達(dá)建與執(zhí)行合伙人孫佳林給予開(kāi)除處分，并稱蔡達(dá)建涉嫌職務(wù)侵占、挪用公司巨額資金等等，其種種劣行給公司帶來(lái)極其嚴(yán)重的負(fù)面影響和巨大損失。

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通過(guò)違規(guī)運(yùn)作，實(shí)現(xiàn)上市公司的市值管理。

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河北宣工只是高特佳一手操盤的上市公司之一。

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二、從鍵橋通訊到亞聯(lián)發(fā)展

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無(wú)獨(dú)有偶，鍵橋通訊在2016年也遇到了類似的困境。

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公司扣非凈利潤(rùn)虧損6254萬(wàn)元，但通過(guò)出售部分股權(quán)，公司實(shí)現(xiàn)了7600萬(wàn)的投資收益，從而“精準(zhǔn)”的扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)了254萬(wàn)元的盈利。其中，出售嘉興德玖的股權(quán)，獲益2000萬(wàn)元。

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公司在2015年底注資2000萬(wàn)元嘉興德玖，持有66.44%的股份。不到一年，將33.22%（一半）的股份轉(zhuǎn)讓給段玉梅，價(jià)格2000萬(wàn)元。

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我們發(fā)現(xiàn)，這些經(jīng)營(yíng)不善的上市公司，進(jìn)行這種投資倒是非常精準(zhǔn)。

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不過(guò)，他們畢竟不是巴菲特，這種投資收益無(wú)力支撐公司長(zhǎng)期業(yè)績(jī)。

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2018年，鍵橋通訊經(jīng)過(guò)重組，更名為亞聯(lián)發(fā)展。

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三、“投資大師”兩面針

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通過(guò)投資收益實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)翻身，做到極致的莫過(guò)于兩面針。

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從2006年到2019年，兩面針連續(xù)14年扣非凈利潤(rùn)虧損，堪稱A股之最。2020年雖然實(shí)現(xiàn)了盈利，但扣非凈利潤(rùn)只有90萬(wàn)元，約等于虧損。

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數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFind，制圖：詩(shī)與星空

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那么，公司是如何實(shí)現(xiàn)盈利的呢？

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賣股份。

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在公司持有的股票中，以中信證券的股票為主。據(jù)公司2003年年報(bào)顯示，公司上市時(shí)持有中信證券9500萬(wàn)股，看起來(lái)財(cái)大氣粗，因此每年在賣掉股票換取投資收益的時(shí)候很隨意。動(dòng)輒賣掉上千萬(wàn)股的賣掉，凈利潤(rùn)能維持在上千萬(wàn)左右。

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隨著不斷的出售股票，公司手里的股票越來(lái)越少了，2014年開(kāi)始，公司出售股票變的謹(jǐn)慎小心?；旧鲜橇咳霝槌觯C監(jiān)會(huì)的要求是不能連續(xù)三年虧損，公司就虧兩年，然后賣一次股票實(shí)現(xiàn)吧盈利。

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截止2020年，公司賬面還剩866萬(wàn)股中信證券。目前中信證券的股價(jià)在25元左右，留給公司補(bǔ)充扣非凈利潤(rùn)虧損的金額不多了，股票雖好，且賣且珍惜。

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兩面針經(jīng)營(yíng)中遇到的問(wèn)題很有代表性，實(shí)事求是的講，大多數(shù)上市公司來(lái)A股的目的還是想好好經(jīng)營(yíng)。但經(jīng)營(yíng)者的格局和能力，決定了公司的發(fā)展上限。

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上市公司融資渠道比較多，經(jīng)營(yíng)不善的上市公司把主要精力放到搞錢而非經(jīng)營(yíng)的時(shí)候，就容易誤入歧途。

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應(yīng)該說(shuō)，為了擺脫單一產(chǎn)品線過(guò)度依賴的問(wèn)題，兩面針做出了非常大的努力。經(jīng)常出差和旅行的朋友可能留意到，許多快捷酒店的一次性牙膏就是兩面針的。公司依托酒店業(yè)務(wù)，進(jìn)行了多元化的嘗試，同時(shí)也通過(guò)收購(gòu)介入其他領(lǐng)域。

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2006年，公司收購(gòu)捷康公司切入三氯蔗糖業(yè)務(wù)；2014年，進(jìn)軍房地產(chǎn)和商貿(mào)業(yè)務(wù)。

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從營(yíng)收構(gòu)成來(lái)看，牙膏相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)不足一半，而紙漿、紙品和三氯蔗糖業(yè)務(wù)占比不低，其中三氯蔗糖業(yè)務(wù)是公司為數(shù)不多的常年能夠盈利的業(yè)務(wù)。

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從公司幾項(xiàng)業(yè)務(wù)近年的毛利率情況看，除了三氯蔗糖，公司的“多元化”經(jīng)營(yíng)飄忽不定。尤其是所謂的商貿(mào)和房地產(chǎn)物業(yè)，無(wú)論是營(yíng)收還是凈利率，都不足以維持正常的經(jīng)營(yíng)狀態(tài)。

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兩面針紙業(yè)公司自收購(gòu)第二年就高達(dá)5000多萬(wàn)的虧損，2015年起更是每年虧損1億以上，成為利潤(rùn)黑洞。

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多年來(lái)嘗試的多元化轉(zhuǎn)型，基本上均以失敗而告終。

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反倒是2020年開(kāi)始剝離“亂投資”的業(yè)務(wù)后，經(jīng)營(yíng)規(guī)?？s小了接近一半，但經(jīng)營(yíng)質(zhì)量大幅提升，已經(jīng)不需要賣太多股票，就能基本維持盈虧平衡。

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四、投資者應(yīng)警惕市值管理

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上市公司市值波動(dòng)動(dòng)輒以千萬(wàn)元、上億元計(jì)，潛伏著巨額的經(jīng)濟(jì)利益，也導(dǎo)致很多投機(jī)者鋌而走險(xiǎn)。通過(guò)違法手段進(jìn)行市值管理，損害投資者利益。

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但這些操作，都會(huì)在公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中展現(xiàn)出來(lái)，投資者擦亮眼睛，從特殊的項(xiàng)目中查找異常變動(dòng)，不要被短期的股價(jià)暴漲迷失了方向，堅(jiān)持價(jià)值投資。