這一期，我們聊聊?？低暤呢攬?。

?

要說安防頭部企業(yè)，一哥的位置非?？低暷獙?/p>

?

公司號稱“安防茅”，輝煌20年，市值一度突破6000億，近兩年開始被唱衰。

?

原因很簡單，2022年財報公布后，出現(xiàn)21年來首次利潤負增長，凈資產(chǎn)收益率破20%；

盼著2023年拉升，中報也確實“扭虧為盈”、利潤下滑收窄。

?

但是，整體營收、利潤還是低于預(yù)期。

?

怎么，難道?？低曊娴囊渖駢?，“好日子”到頭了？

?

先不下結(jié)論，我們看公司基本面，再談業(yè)務(wù)，最后是財報。

?

公司2001年成立、2010年上市，市值超3000億，全球市占率24%、國內(nèi)市占率36%，蟬聯(lián)8年視頻監(jiān)控行業(yè)全球第一，“全球安防50強”榜單連續(xù)4年首位……

?

榮譽標簽數(shù)不勝數(shù)，反正就是業(yè)內(nèi)最強，沒有之一。

?

主營業(yè)務(wù)是以視頻為核心的智能物聯(lián)網(wǎng)解決方案、大數(shù)據(jù)服務(wù)，

?

覆蓋城管市政、教育、醫(yī)療、零售等10大行業(yè)、70多個子行業(yè)的300多個細分場景。打斷一下，這么多子行業(yè)，做的過來嗎？

?

產(chǎn)品包括軟件系統(tǒng)、設(shè)備、模組、探測器四大類，簡單來說，分三層，很全面。

?

靠著大而全的產(chǎn)品矩陣、服務(wù)能力，公司上市以來，年度營收始終穩(wěn)中有增，增速都沒低過10%。

?

2010年、2014年一度高達71%、60%。

?

直到2022年，營收增速跌到2%。

?

業(yè)務(wù)方面，因為公司背靠國資委，可以說民用安防、國防涉密兩手抓，暴雷的可能性很低很低。

?

從公司的發(fā)展史來看，不能說純靠G端紅利，只能說政策紅利，真香。

?

公司攝像頭類的產(chǎn)品和服務(wù)占據(jù)了近80%營收，而近20年來，類似“天網(wǎng)工程”“平安城市”“雪亮工程”等政府項目，讓?？低曔b遙領(lǐng)先市場。

?

當(dāng)然，聰明的企業(yè)不能光靠賣攝像頭。

?

從2020年起，海康威視已經(jīng)明顯開始向軟硬一體化過渡，軟件業(yè)務(wù)貢獻大幅提升，大概能占營收的32%。

?

2022年，智能家居、機器人等創(chuàng)新業(yè)務(wù)也收獲不錯，在總營收占比超過18%。

?

再看研發(fā)情況，2022年，公司研發(fā)投入98億，約占總營收的12%，同比增加19%，資本化費用為零。

?

所以整體來看，?？低暼兆硬粫睿阂皇强恐呒t利“上桌”，底盤足夠大；

?

二是不僅限于吃紅利業(yè)務(wù)，有遠見、有創(chuàng)新業(yè)務(wù)不斷試水，增長點未來可期。

?

不過，跌破20%的凈資產(chǎn)收益率怎么回事？

?

這不得不說，當(dāng)前的?？低暫秃暧^環(huán)境聯(lián)系密切。在大環(huán)境普遍疲軟的狀態(tài)下，公司G端客戶需求下滑十分明顯。看幾組數(shù)據(jù)。

?

2022年，銷售費用約98億，漲幅超過10億；

應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)收賬款324億，增加近50億；

人力投入回報率83%，跌了大概40多個點，近5年最低；

毛利率42%、凈利率16%，也都有不同程度的下降。

?

再加上一度60%的股價跌幅、4000多億市值灰飛煙滅。

?

2022年，?？低暱烧媸菈毫ι酱?。

?

從2023年的半年報看，這種壓力有緩解但不多。

?

所以，第一個觀點是，?？低暤膫鹘y(tǒng)業(yè)務(wù)增長遇到了天花板。依靠G端生意，不可能有大的改善。

?

現(xiàn)金流方面情況良好，2022年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額101億。

?

同時，創(chuàng)新業(yè)務(wù)發(fā)展迅猛，2022年，智能家居、機器人、熱成像等五大創(chuàng)新業(yè)務(wù)營收均超過10億。

?

特別是，公司拆出的螢石網(wǎng)絡(luò)在科創(chuàng)板上市，在智能家居和物聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域規(guī)模不小，打開“第二增長曲線”。

?

但也不能盲目樂觀，市場蛋糕就那么大，前有阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭跨界物聯(lián)網(wǎng)，后有以小米為代表的“軟硬件”企業(yè)瓜分用戶。

?

短時間靠創(chuàng)新業(yè)務(wù)恢復(fù)高增長顯然不現(xiàn)實，?？低曉摽紤]如何穩(wěn)住主營業(yè)務(wù)局面，平衡資源、人員的投入。

?

我們的第二個觀點是，新業(yè)務(wù)增長太慢了，貢獻有限。

?

如今AI大火，或許對?？低晛碚f，是一個不錯的機會。但是，它能尋找到新的增長點嗎，還是一個疑問。

?

你覺得呢？