奈雪的茶、巴比鮮包……近年來，消費(fèi)者吃出的上市企業(yè)已屢見不鮮。但一根小小的辣條IPO，仍被大家持續(xù)關(guān)注。

近日，港交所官網(wǎng)披露，辣味休閑食品企業(yè)衛(wèi)龍已通過聆訊，進(jìn)入發(fā)行上市階段，摩根士丹利、中金公司和瑞銀集團(tuán)為聯(lián)席保薦人。值得一提的是，今年5月，衛(wèi)龍完成了Pre-IPO輪融資，拿到了?CPE、高瓴資本聯(lián)合領(lǐng)投的35.6億元戰(zhàn)略融資，這亦是衛(wèi)龍成立以來的首次融資。

融資＋上市，經(jīng)歷二十余年磨礪的衛(wèi)龍，加緊了踏入資本市場(chǎng)的腳步。從食品市場(chǎng)來看，食品企業(yè)上市亦似乎進(jìn)入了一個(gè)高頻期。業(yè)內(nèi)傳言700億元估值的衛(wèi)龍能否順利IPO呢？

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大單品依賴危機(jī)待解

從衛(wèi)龍產(chǎn)品營(yíng)收來看，最直觀的問題便是單品依賴性強(qiáng)。

招股書顯示，衛(wèi)龍產(chǎn)品業(yè)務(wù)主要有三大類，分別是調(diào)味面制品，包括面筋、辣棒、親嘴燒等，也就是辣條業(yè)務(wù)；蔬菜制品，包括帶魔芋爽及風(fēng)吃海帶等；豆制品及其他產(chǎn)品則包括軟豆皮、78°鹵蛋，親嘴豆干、肉制品等。

從營(yíng)收來看，報(bào)表顯示，2018年到2020年衛(wèi)龍營(yíng)收從27.51億增長(zhǎng)至41.2億，增速分別為23.05%、21.71%；凈利潤(rùn)從4.76億元增長(zhǎng)至8.19億，增速分別為38.24%、24.67%。2021年上半年總收入為23.03億，同比增長(zhǎng)22.06%。凈利潤(rùn)為3.58億元，同比下降2.53%。

值得關(guān)注的是，衛(wèi)龍調(diào)味面制品的營(yíng)收占比一直處于較高水平。以今年上半年業(yè)績(jī)來看，調(diào)味面制品、蔬菜制品、豆制品及其他產(chǎn)品三者的收入占總收入的61%、34%和4.7%。2018年“辣條”收入占比高達(dá)79%。

基于衛(wèi)龍及時(shí)調(diào)整戰(zhàn)略，2014年推出了蔬菜制品版塊，目前在2020年?duì)I收已經(jīng)達(dá)到11.7億元，收入占比達(dá)34%。衛(wèi)龍的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所改善。不過，隨著消費(fèi)者對(duì)健康重視程度的不斷加深，衛(wèi)龍能否繼續(xù)被消費(fèi)者青睞還仍未可知，這亦是衛(wèi)龍上市以及發(fā)展需要考慮的現(xiàn)實(shí)問題。

02

百億目標(biāo)淪為“空談”？

“辣條”版塊的獨(dú)大，促使衛(wèi)龍調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)；但產(chǎn)能只有70.6%的衛(wèi)龍IPO擴(kuò)建產(chǎn)能的計(jì)劃，被業(yè)內(nèi)人士所質(zhì)疑。

數(shù)據(jù)顯示，2020年底衛(wèi)龍?jiān)O(shè)計(jì)產(chǎn)能28.68萬噸，實(shí)際產(chǎn)量為21.18萬噸，產(chǎn)能利用率為73.9%。2021年半年報(bào)顯示，衛(wèi)龍產(chǎn)能利用率已降至70.6%。一方面，產(chǎn)能還有近30%的盈余；另一方面，衛(wèi)龍?jiān)谡泄蓵斜硎?，將在未?-3年內(nèi)再擴(kuò)建一倍以上產(chǎn)能。

那么，擴(kuò)建的產(chǎn)能如何被消耗，成為了大眾的關(guān)注熱點(diǎn)。據(jù)了解，三期園區(qū)正在建設(shè)中，預(yù)計(jì)2021年建成并實(shí)現(xiàn)投產(chǎn)。據(jù)透露，項(xiàng)目建成后，衛(wèi)龍旗下公司年產(chǎn)值總計(jì)可達(dá)200億元，安排就業(yè)人員10000人，實(shí)現(xiàn)稅收20億元。

其中緣由，不由不聯(lián)想到2018年董事長(zhǎng)劉衛(wèi)平所坦言的百億目標(biāo)。彼時(shí)，劉衛(wèi)平表示要在未來三年內(nèi)實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)值超百億目標(biāo)。2021年上半年衛(wèi)龍的收入為23.03億元，三年期已到，百億目標(biāo)“大餅”的實(shí)現(xiàn)卻似乎是遙遙無期。

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衛(wèi)龍上市泡沫待擠

關(guān)于衛(wèi)龍上市問題，此前衛(wèi)龍方面一直以“不知道、不清楚、不回應(yīng)”“三不”回應(yīng)。

而事實(shí)上，衛(wèi)龍內(nèi)部對(duì)上市早有準(zhǔn)備。資料顯示，衛(wèi)龍?jiān)l繁進(jìn)行工商變更，也被外界視為給上市鋪路。2017年，持股60%的劉衛(wèi)平和持股40%的劉福平雙雙退出平平食品的股東陣營(yíng)，平平食品變更為由漯河市衛(wèi)龍商貿(mào)有限公司全資持股。

漯河市衛(wèi)龍商貿(mào)有限公司于2014年成立，年銷售額達(dá)25億元，它的背后有兩位股東，漯河和和食品科技有限責(zé)任公司持股99%、易豐投資發(fā)展有限公司持股1%。

目前來看，業(yè)內(nèi)傳言對(duì)衛(wèi)龍的估值已達(dá)到700億元之高，按2020年衛(wèi)龍所取得的凈利潤(rùn)8.2億計(jì)算，市盈率高達(dá)85倍之多。三只松鼠、良品鋪?zhàn)印Ⅺ}津鋪?zhàn)?、洽洽食品等二?jí)市場(chǎng)上市零食企業(yè)，對(duì)應(yīng)的靜態(tài)PE分別為53.07、53.77、45.8、35.38倍，遠(yuǎn)低于衛(wèi)龍估值水平。

關(guān)于衛(wèi)龍上市，食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬認(rèn)為：“從企業(yè)發(fā)展來看，以后若能上市，有了資本的加持，也有利于對(duì)衛(wèi)龍的產(chǎn)品創(chuàng)新和多元化發(fā)展形成強(qiáng)有力的支撐。”但進(jìn)入資本市場(chǎng)后，衛(wèi)龍能否延續(xù)高市值，仍具有不確定性。

眼下，消費(fèi)升級(jí)的大趨勢(shì)下，被公眾定義為垃圾食品的“辣條”反其道而行之，一直處于消費(fèi)降級(jí)的產(chǎn)品序列，目前其市值卻被估價(jià)700億元，表面看其繁華的背后是否存在大的泡沫？

可以預(yù)見，衛(wèi)龍若上市，監(jiān)管層對(duì)于他們食品安全的情況會(huì)更加重視，對(duì)于企業(yè)的規(guī)范化運(yùn)營(yíng)方面也必將更加嚴(yán)格。由此來看，衛(wèi)龍還有不少難題需要攻克。