瓦特改良蒸汽機(jī)的時候，并不知道自己正在引領(lǐng)第一次工業(yè)革命。

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同樣，身處第二次、第三次工業(yè)革命時代的人們，并沒有意識到正在翻天覆地的技術(shù)革命的浪潮中。

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或許十幾年后，第四次工業(yè)革命成為某度詞條的時候，我們才恍然大悟。

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石油時代的輝煌已經(jīng)接近巔峰，新能源轉(zhuǎn)型，很可能成為第四次工業(yè)革命的標(biāo)志之一。

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無論是光伏、風(fēng)電、水電，還是新能源車，都吸納了大量的政府補(bǔ)助。在相關(guān)行業(yè)發(fā)展的過程中，很多傳統(tǒng)能源企業(yè)，都受到了明顯的“歧視”，不再有二十年前招商引資的待遇，很多城市將高污染行業(yè)“掃地出門”。

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對于傳統(tǒng)能源行業(yè)，需要辯證的看。

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技術(shù)革命，意味著大家都有機(jī)會。

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比如兩桶油利用原有的加油站體系，轉(zhuǎn)型充換電站；比如高能耗的鋼鐵企業(yè)，通過改良技術(shù)實現(xiàn)產(chǎn)品性能的飛躍。

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遠(yuǎn)興能源的核心業(yè)務(wù)，是純堿。這是非常傳統(tǒng)的化工產(chǎn)業(yè)，純堿也是非?；A(chǔ)的化工產(chǎn)品。

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但，就這么非常傳統(tǒng)的一家公司，它的下游應(yīng)用是玻璃，由于光伏對玻璃的需求量激增，公司的業(yè)績也隨之受益。

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從這個意義上講，新的技術(shù)革命，并不是為了淘汰掉傳統(tǒng)技術(shù)，而是做大新的蛋糕。

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一、遠(yuǎn)興能源的業(yè)績預(yù)報

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2022年1月5日，公司發(fā)布了2021年的業(yè)績預(yù)報。凈利潤增幅超過7000%，扣非凈利潤也超過3500%。

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對于如此離譜的業(yè)績增幅，公司在預(yù)報中解釋：

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1.報告期內(nèi)，公司純堿、尿素板塊生產(chǎn)裝置高效運行，主導(dǎo)產(chǎn)品平均銷售價格較上年大幅上漲；煤炭板塊對公司利潤貢獻(xiàn)較上年增長較大。

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2.報告期內(nèi)，根據(jù)公司聚焦主業(yè)的整體戰(zhàn)略安排，轉(zhuǎn)讓了持有的內(nèi)蒙古博源煤化工有限責(zé)任公司、內(nèi)蒙古博源聯(lián)合化工有限公司和內(nèi)蒙古博源水務(wù)有限責(zé)任公司股權(quán)；注銷了子公司內(nèi)蒙古遠(yuǎn)興江山化工有限公司；終止了乙二醇項目建設(shè)；因此產(chǎn)生的非經(jīng)常性損益金額約為21億元。

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即便是剔除掉21億的非經(jīng)常性損益，公司的扣非凈利潤增幅依然非常驚人。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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結(jié)合公司已經(jīng)發(fā)布的半年報，星空君發(fā)現(xiàn)，公司利潤的最大來源有兩部分，一是純堿，二是煤炭。

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因為2021年煤炭緊張，公司的煤炭銷售毛利率高達(dá)50%，貢獻(xiàn)了接近一半經(jīng)營利潤，預(yù)計全年數(shù)據(jù)中，煤炭的經(jīng)營利潤占比更高。

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二、一個正面的自由現(xiàn)金流的栗子

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眾所周知，星空君最喜歡的指標(biāo)，是現(xiàn)金流。普通企業(yè)只需要看看經(jīng)營性現(xiàn)金流就可以了，而對于重資產(chǎn)行業(yè)，需要關(guān)注自由現(xiàn)金流。

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自由現(xiàn)金流表示的是公司獲取的將可以自由支配的現(xiàn)金。

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根據(jù)定義，自由現(xiàn)金流有一套非常復(fù)雜的計算公式，星空君用經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額和投資性現(xiàn)金流量凈額來簡化處理，誤差基本不大。

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簡單理解的邏輯，就是公司經(jīng)營收到的凈現(xiàn)金，和投資廠房設(shè)備等固定資產(chǎn)的凈投入的絕對值進(jìn)行比較，之間的差額近似為自由現(xiàn)金流。

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只有長期趨勢下自由現(xiàn)金流為正數(shù)的公司，才有可能有光明的未來。

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數(shù)據(jù)來源：同花順iFind，制圖：詩與星空

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遠(yuǎn)興能源的現(xiàn)金流非常具有代表性，幾乎是教科書級別。

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我們可以發(fā)現(xiàn)，在2017年及以前，從趨勢來看，明顯是投資性現(xiàn)金流量凈額的絕對值，要遠(yuǎn)大于經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額。這說明公司在這個時期，以投資搞建設(shè)為主，到了2018年以后，投資回報開始顯現(xiàn)，經(jīng)營性現(xiàn)金流量凈額遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于投資性現(xiàn)金流量凈額的絕對值。

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這說明，當(dāng)年公司的投資是有價值的。

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所以，觀察一家公司的自由現(xiàn)金流，時間尺度要適當(dāng)長一些，不必拘泥于一兩年的短期變化，看趨勢。

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三、決策英明還是運氣爆表？

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現(xiàn)金流量表的數(shù)據(jù)優(yōu)秀，并不代表公司的大規(guī)模投資的決策一定是對的。

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早在2017年，公司的營收規(guī)模就突破了100億，之后逐年下滑，2019和2020年兩年的營收規(guī)?；疽恢?，都是76億。

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如果不是煤炭和純堿突然熱銷，公司2021年的壓力會很大。

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公司前期投入的固定資產(chǎn)，帶來的利息支出和折舊壓力非常大，公司每年僅利息支出就高達(dá)3個億。

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也就是說，星空君賭公司是撞大運撞上了。

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而支撐這個觀點的理由，就是公司第一大股東的股權(quán)質(zhì)押率竟然達(dá)到了100%。

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內(nèi)蒙古博源控股集團(tuán)有限公司持股30.56%，是公司的第一大股東和實控人。如此高比例的股權(quán)質(zhì)押，肯定不是因為對公司充滿信心。

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早在2018年，公司大股東就清倉式質(zhì)押了幾乎全部股權(quán)。說明大股東要么資金鏈非常緊張，要么對公司的未來不太抱希望。

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公司的投資主要是購置資產(chǎn)，但公司2014年以來，固定資產(chǎn)一直保持在100億上下，沒有明顯的波動。

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原因是什么？

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這是因為公司的產(chǎn)品有一定的腐蝕性，設(shè)備的損耗比較高。除了正常的折舊外，公司每隔幾年還會通過資產(chǎn)減值損失來“釋放”沒有預(yù)估到位的設(shè)備損失。

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2016年，公司一固定資產(chǎn)、在建工程減值損失4.3億；2019年，資產(chǎn)減值損失1.34億；2021年前三季度資產(chǎn)減值損失已經(jīng)達(dá)到了2.39億。

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在生產(chǎn)設(shè)備的賬務(wù)處理方面，存在著有選擇性的“洗大澡”的嫌疑。從已經(jīng)公布的三季報看，公司極有可能會借著2021年的不錯業(yè)績，更多的處理一些資產(chǎn)減值，為將來業(yè)績稍差的年份提供“緩沖池”。

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