俄烏沖突升級(jí)后，西方發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)俄羅斯開展了系統(tǒng)性的金融戰(zhàn)，在這個(gè)“戰(zhàn)場(chǎng)”上俄羅斯幾乎沒有還手的力量，陷入了相當(dāng)被動(dòng)的狀態(tài)，逐漸失血。歐盟國(guó)家和俄羅斯均為此付出了巨大的經(jīng)濟(jì)與金融損失。而從金融市場(chǎng)的反應(yīng)來(lái)看，美國(guó)或許才是俄烏爭(zhēng)端的最終受益者。

陳欣/文

近期俄烏沖突升級(jí)，整個(gè)歐洲陷入地緣政治博弈關(guān)鍵性的新階段。

由于烏克蘭的戰(zhàn)略緩沖定位，北約和美國(guó)均反復(fù)明確表示，不會(huì)派遣部隊(duì)到烏克蘭與俄羅斯作戰(zhàn)。然而，據(jù)媒體報(bào)道，法國(guó)經(jīng)濟(jì)和財(cái)政部稱，歐盟將對(duì)俄羅斯開展“全面經(jīng)濟(jì)和金融戰(zhàn)爭(zhēng)”。從某種意義上說(shuō)，西方世界對(duì)俄羅斯的金融戰(zhàn)其實(shí)同步進(jìn)行。

金融市場(chǎng)反應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)

自俄烏爭(zhēng)端開始，金融市場(chǎng)的反應(yīng)就相當(dāng)不利于俄羅斯。美國(guó)迅速宣布將凍結(jié)俄羅斯在美所有資產(chǎn)，并提出了限制俄羅斯使用美元、歐元、英鎊和日元進(jìn)行貿(mào)易的能力等一系列制裁措施，而俄羅斯約80%的外匯交易以及50%的貿(mào)易額均以美元進(jìn)行。

2月24日，俄羅斯市值加權(quán)指數(shù)（RTS）收盤下跌38.3%，中間一度暴跌逾50%，25日RTS反彈26.1%后開始停牌。僅從該指標(biāo)上來(lái)看，俄羅斯國(guó)內(nèi)股市的總市值損失就接近2000億美元。

對(duì)比起來(lái)，俄羅斯的匯率市場(chǎng)在戰(zhàn)爭(zhēng)初始階段的反應(yīng)并不顯劇烈。比如，盧布兌人民幣的匯率在2月24日一度大跌9.6%，但截至當(dāng)日收盤僅下跌2.9%，在25日至27日期間的匯率則基本持平。

對(duì)于這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)，歐洲市場(chǎng)同樣反應(yīng)負(fù)面，其主要股指在24日開盤就集體暴跌，歐洲斯托克50指數(shù)和德國(guó)DAX30指數(shù)均大跌近5%。大量歐洲資金流向美元資產(chǎn)尋找避風(fēng)港，導(dǎo)致歐元和英鎊兌美元的匯率均下跌超過1%。

SWIFT制裁升級(jí)金融戰(zhàn)爭(zhēng)

就在俄烏爭(zhēng)端爆發(fā)后的第三天，即2月27日，美國(guó)和歐盟達(dá)成一致，宣布將部分俄羅斯銀行排除在環(huán)球銀行金融電信協(xié)會(huì)(SWIFT)系統(tǒng)之外。隨后，3月2日歐盟決定將7家俄羅斯銀行從SWIFT系統(tǒng)中除名,僅給予了10天的過渡期。

2021年，SWIFT系統(tǒng)中，俄羅斯的交易約占1.5%。嚴(yán)格地說(shuō)，SWIFT制裁并沒有完全禁止俄羅斯銀行的跨境支付和結(jié)算，該支付指令報(bào)文系統(tǒng)并非不能被替換，只是其競(jìng)爭(zhēng)選項(xiàng)無(wú)法在效率和成本上與其匹配。

而且，來(lái)自石油和天然氣交易的收入占俄羅斯總收入的40%以上，西方國(guó)家試圖去識(shí)別并豁免對(duì)俄羅斯能源出口的影響。作為歐盟國(guó)家與俄羅斯進(jìn)行與油氣交易使用最多的金融機(jī)構(gòu)，俄羅斯最大的國(guó)有控股商業(yè)銀行俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行（Sberbank）以及俄羅斯天然氣工業(yè)銀行均不在SWIFT制裁的名單上。

盡管此次SWIFT制裁并不顯嚴(yán)苛，仍被媒體稱為是向俄羅斯投下的一枚“金融核彈”。緊接著，各國(guó)又展開了一系列多維度的加碼制裁行動(dòng)。

例如，3月2日，德意志交易所迅速表態(tài)將61家俄羅斯公司從旗下的Stoxx指數(shù)刪除，MSCI公告把俄羅斯證券從MSCI國(guó)際新興市場(chǎng)指數(shù)中剔除，富時(shí)羅素也表示將俄羅斯股票移出所有指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)普爾和道瓊斯指數(shù)也宣布考慮剔除俄羅斯資產(chǎn)。緊接著，國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪和惠譽(yù)在3月3日將俄羅斯主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)至垃圾級(jí)，其中穆迪將評(píng)級(jí)從Baa3下調(diào)至B3級(jí)，惠譽(yù)則從“BBB”下調(diào)6個(gè)等級(jí)至“B”。

這些制裁行動(dòng)在金融市場(chǎng)對(duì)俄羅斯造成了巨大的負(fù)面影響。

據(jù)公開數(shù)據(jù)，截至2021年8月俄羅斯已成為全球第三大比特幣開采中心，俄羅斯可能利用比特幣等虛擬貨幣繞過相關(guān)金融制裁。2月28日比特幣指數(shù)暴漲15%，3月2日比特幣最高漲至4萬(wàn)5千美元一枚。據(jù)媒體報(bào)道，美國(guó)政府已向幣安（Binance）等加密貨幣交易所施壓，警告他們不得向俄羅斯被制裁方提供交易便利，美國(guó)和歐盟正考慮對(duì)加密貨幣實(shí)施制裁。

海外證券價(jià)格暴跌

俄羅斯的莫斯科交易所自2月28日起停牌，無(wú)法觀測(cè)市場(chǎng)反應(yīng)。但是，從俄羅斯在海外證券的交易可觀察到“金融核彈”的毀滅性打擊。

例如，俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行在倫敦發(fā)行上市了企業(yè)存托憑證，公司股價(jià)在戰(zhàn)前的2 月16 日為 15.33美元/股，在2月28日的跌幅為77%，3月1日又下跌80%，3月2號(hào)最大跌幅達(dá)95%，最低股價(jià)跌至0.01美元，收盤股價(jià)僅為0.045美元。

俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行的客戶數(shù)超1億，資產(chǎn)超過全國(guó)銀行資產(chǎn)的四分之一，并持有全國(guó)約一半儲(chǔ)蓄。公司的盈利能力優(yōu)秀，2021年的凈利潤(rùn)達(dá)到1.25萬(wàn)億盧布，同比增長(zhǎng)64%，僅凈利息收入就達(dá)1.8萬(wàn)億盧布，股東回報(bào)率超過24%。2021年末公司每股凈資產(chǎn)為12.07美元，其股價(jià)在2021年一度達(dá)到高點(diǎn)21.5美元，對(duì)應(yīng)市值為1161億美元。而俄烏爭(zhēng)端引發(fā)的金融制裁將這家銀行的市值打擊至區(qū)區(qū)2.4億美元。

俄羅斯石油公司（Rosneft）在倫敦的股價(jià)也出現(xiàn)了類似的暴跌。2月25日收盤，俄羅斯石油公司的股價(jià)尚有4.68美元， 3月2日收盤0.6美元，市值不足280億美元。而公司的每股盈利是0.86美元。作為全球最大的上市石油公司，俄羅斯石油公司的股價(jià)在過去的一年中已下跌92%。

在債券市場(chǎng)，俄羅斯天然氣工業(yè)公司2022年3月到期的13億美元投資級(jí)債券價(jià)格已跌至面值的60%，俄羅斯鐵路公司2023年到期的4.5億瑞士法郎票據(jù)的市場(chǎng)價(jià)格則更是低至面值的22%。

俄羅斯海外證券價(jià)格大跌的背后是，歐盟國(guó)家在這場(chǎng)金融戰(zhàn)中已決心承擔(dān)巨大的市場(chǎng)損失。對(duì)于俄羅斯的股票、基金和債券，歐盟國(guó)家的機(jī)構(gòu)投資者都在不計(jì)成本、不計(jì)損失地賣出。

資產(chǎn)凍結(jié)動(dòng)搖盧布匯率

美國(guó)、歐盟和英國(guó)還對(duì)俄羅斯主要銀行、重點(diǎn)企業(yè)和實(shí)體、上層精英個(gè)人進(jìn)行了資產(chǎn)凍結(jié)。

銀行使用的債務(wù)杠桿相當(dāng)高，一般來(lái)說(shuō)在10倍左右，因此對(duì)風(fēng)險(xiǎn)更為敏感。10家俄羅斯最大的金融機(jī)構(gòu)都被制裁，涉及資產(chǎn)近萬(wàn)億美元，占俄銀行業(yè)總資產(chǎn)的近80%。

2月24日，美國(guó)就凍結(jié)了俄羅斯第二大銀行VTB的資產(chǎn)，占其全國(guó)銀行業(yè)總資產(chǎn)的近五分之一；并切斷了俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行與美國(guó)金融系統(tǒng)的聯(lián)系，不允許其在美國(guó)的銀行開設(shè)代理行賬戶，以限制其采用美元交易。2月28日，就連一貫中立的瑞士都宣布將參與歐盟對(duì)俄羅斯的一攬子制裁計(jì)劃，凍結(jié)俄羅斯有關(guān)個(gè)人和機(jī)構(gòu)在瑞士的資產(chǎn)。

盡管俄羅斯聯(lián)邦儲(chǔ)蓄銀行尚未被列入SWIFT制裁名單，但其在歐洲擁有100多億歐元的資產(chǎn)，并在多個(gè)國(guó)家開展業(yè)務(wù)。3月2號(hào)，根據(jù)歐洲央行的命令，奧地利監(jiān)管機(jī)構(gòu)禁止它們繼續(xù)開展業(yè)務(wù)，這引發(fā)了嚴(yán)重的儲(chǔ)戶擠兌現(xiàn)象。

截至2022年1月，俄羅斯擁有價(jià)值約4630億美元的外匯儲(chǔ)備和1320億美元的黃金。俄羅斯已提前進(jìn)行了應(yīng)對(duì)制裁的準(zhǔn)備，在2021年6月底披露的俄羅斯（非黃金）外匯儲(chǔ)備中，美元的比例已下降為21%（960億美元），歐元的比重高達(dá)41%（價(jià)值約1890億美元），人民幣的比重為16.7%（價(jià)值約770億美元）。盡管俄羅斯已盡量避免在美國(guó)持有其外匯儲(chǔ)備，但歐盟和日本參與制裁依然極大地削弱了俄羅斯出售外匯儲(chǔ)備、平穩(wěn)外匯市場(chǎng)的能力。據(jù)高盛的報(bào)告評(píng)估，制裁將影響約65%的俄羅斯央行外匯儲(chǔ)備。

面對(duì)西方的金融制裁，俄羅斯的金融機(jī)構(gòu)和居民選擇囤積現(xiàn)金，大量拋出盧布，并買入歐元和美元，引發(fā)盧布匯率大幅貶值。在2月10日的俄羅斯盧布兌人民幣最高匯率為0.085，到了3月3日已下跌超過30%，收盤為0.057。

俄羅斯應(yīng)對(duì)的措施

作為防止被美國(guó)制裁的預(yù)先準(zhǔn)備，俄羅斯的銀行近兩年往本土大量運(yùn)輸外匯紙鈔。據(jù)俄羅斯評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)ACRA估計(jì)，僅2021年12月俄羅斯運(yùn)回的外匯紙鈔就價(jià)值約50億美元。

隨著金融戰(zhàn)的實(shí)施，俄羅斯與全球金融市場(chǎng)的聯(lián)系被逐個(gè)切斷。為了應(yīng)對(duì)西方的全面金融制裁，俄羅斯宣布了一系列措施：

2月28日，俄羅斯央行先是上調(diào)基準(zhǔn)利率至20%。3月3日起，俄羅斯央行又將銀行存款準(zhǔn)備金率下調(diào)至2%，預(yù)期釋放大約2.7萬(wàn)億盧布的銀行業(yè)資金。這些措施可以抵御盧布貶值和通脹風(fēng)險(xiǎn)，吸引銀行存款，減少銀行遭遇擠兌的風(fēng)險(xiǎn)。

俄羅斯央行還限制或停止法人實(shí)體和個(gè)人向海外賬戶的外匯轉(zhuǎn)賬；同時(shí)，出口商自2022年初獲得的外匯收入中的80%將被強(qiáng)制結(jié)匯，自然人在購(gòu)買外匯時(shí)需要繳納額外30%的手續(xù)費(fèi)。這些手段是為了防止資本逃離俄羅斯，增加其外匯儲(chǔ)備。

在股市上，俄羅斯政府決定從國(guó)家福利基金中劃撥1萬(wàn)億盧布用于購(gòu)買遭受制裁的俄羅斯公司的股票。

西方世界實(shí)施的制裁大大增加了俄羅斯在國(guó)際債券市場(chǎng)違約的可能性。為了避免在受到資本管制的情況下違約，3月5日俄羅斯發(fā)布 “關(guān)于履行對(duì)某些外國(guó)債權(quán)人義務(wù)的臨時(shí)程序”的法令，允許俄羅斯國(guó)家及企業(yè)以盧布支付外國(guó)債權(quán)人。

此外，俄羅斯為了刺激經(jīng)濟(jì)，還宣布了免除三年公司的所得稅等一系列優(yōu)惠政策。

美國(guó)短期或?qū)⑹芤?/strong>

根據(jù)IMF的數(shù)據(jù)，截至2021年9月，俄羅斯對(duì)外總負(fù)債為1.18萬(wàn)億美元。其中直接投資5960億美元、證券投資組合3027億美元，其他投資2758億美元，其中主要是從境外銀行的貸款。對(duì)俄金融戰(zhàn)帶來(lái)了巨大的經(jīng)濟(jì)與金融損失，主要由歐盟國(guó)家承受。

但是，就在歐洲國(guó)家不惜血本賣出俄羅斯資產(chǎn)之時(shí)，華爾街卻開始抄底。據(jù)彭博社消息，高盛、摩根大通最近在買入俄羅斯廉價(jià)的公司債券，同時(shí)一些對(duì)沖基金也希望能夠增持這些資產(chǎn)。

2月24日美國(guó)主要股指開盤時(shí)雖然大跌超過2%，但就在美國(guó)宣布對(duì)俄羅斯的制裁措施后，其股市開始迅速反彈。隨著局勢(shì)的進(jìn)展，直至3月3日歐洲主要股指的表現(xiàn)可謂是飛流直下，而美國(guó)股市卻維持著整體向上的趨勢(shì)。

或許，美國(guó)才是俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)的短期最大受益者。

（本文已在財(cái)新專欄發(fā)表，作者是上海交大上海高級(jí)金融學(xué)院教授）

標(biāo)簽：