第686期

本篇報告導讀

2020年A股呈現(xiàn)四大特征?

2020年A股有四大特征，第一個是流動性驅(qū)動的牛市，社融增速大幅提升與股市走牛幾乎同時發(fā)展。第二個是”賽道”化，主要是成長股和消費股在上漲，其中白酒、電新、軍工、醫(yī)藥等板塊上漲最明顯。

第三是抱團化，2020年下半年大盤指數(shù)明顯跑贏中小盤指數(shù)。第四是經(jīng)常經(jīng)歷事件驅(qū)動型行情，比如1-2月新冠疫情驅(qū)動了醫(yī)藥和口罩概念股走牛，9-10月拜登交易驅(qū)動了新能源股走牛，11-12月新冠疫苗驅(qū)動了順周期行情。

大類資產(chǎn)配置需要抓宏觀主線

我們認為做宏觀策略最重要的是抓宏觀主線，典型的比如2017年宏觀主線是供給側(cè)改革和金融去杠桿，2018年是實體去杠桿和中美貿(mào)易摩擦，2019年是穩(wěn)杠桿和中美關(guān)系緩和，2020年是新冠疫情和美國大選，2021年很可能是新冠疫苗和拜登時代。不同的宏觀主線會帶來不同的投資機會，無論是股、債、商、匯的走勢均跟全球經(jīng)濟變動密切相關(guān)。

2021年價值股迎來配置價值

價值股與經(jīng)濟基本面關(guān)聯(lián)較大，歷史上來看，當經(jīng)濟向好、貨幣邊際收緊的時期，價值股通常有較好表現(xiàn)，典型的比如?2007?年和?2017?年。2021?年來看，我們預計上半年出口有望繼續(xù)帶動經(jīng)濟走強，下半年消費有望接力出口成為經(jīng)濟驅(qū)動項。

另一方面，我們預計信貸社融增速從?13%以上回落到?11%左右。宏觀場景比較符合“經(jīng)濟走強、貨幣邊際收緊”的特征，我們預計價值股會迎來盈利修復的行情。

樓市和股市一樣越來越”賽道”化

縱觀近二十年來樓市歷史，幾乎每次房價上漲背后都有貨幣寬松的影子。2006、2009、?2013、2015?年的貨幣寬松均驅(qū)動了股市和樓市的上漲，但前兩次和后兩次貨幣寬松產(chǎn)生的驅(qū)動有所不同。

前兩次貨幣寬松，導致股市和樓市出現(xiàn)全面性上漲；后兩次寬松，股市更多是成長和消費走牛，樓市更多是一線城市漲幅＞二線城市房價＞三線城市房價，股市和樓市均出現(xiàn)大分化的現(xiàn)象。在存量經(jīng)濟背景下，前景更好、確定性更強的一線房產(chǎn)更受資金追捧。

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