來(lái)源：壹財(cái)信

作者：白 羽

2017年12月，在臺(tái)交所掛牌的世界半導(dǎo)體巨頭聯(lián)發(fā)科技股份有限公司（下稱(chēng)“聯(lián)發(fā)科”）向內(nèi)地發(fā)展業(yè)務(wù)，通過(guò)其于開(kāi)曼設(shè)立的投資機(jī)構(gòu)出資200.00萬(wàn)美元在福建廈門(mén)成立了星宸科技股份有限公司（下稱(chēng)“星宸科技”），從事視頻監(jiān)控芯片領(lǐng)域的業(yè)務(wù)。

這些年來(lái)，乘著半導(dǎo)體行業(yè)快速發(fā)展的東風(fēng)，星宸科技吸引投資無(wú)數(shù)，一度成為最年輕的A股IPO公司之一。2022年6月，星宸科技申報(bào)創(chuàng)業(yè)板，今年8月，星宸科技已向深交所提交注冊(cè)申請(qǐng)。

業(yè)績(jī)下滑或募資受影響

經(jīng)歷了全球芯片熱的大潮，同時(shí)有聯(lián)發(fā)科在后背書(shū)，星宸科技成立后不久就開(kāi)啟了多輪融資，引入了大量?jī)?nèi)外資投資機(jī)構(gòu)，短期內(nèi)估值變化也較大。

星宸科技的公開(kāi)融資過(guò)程中，2019年5月，Pre-A輪融資后的股份公允價(jià)值為5.51億元；2019年12月及2020年1月，A輪融資投后股份公允價(jià)值為13.33億元；2020年6月，B輪融資投后股份公允價(jià)值為35.71億元；2021年2月，C輪融資投后股份公允價(jià)值45.22億元；2022年2月，星宸科技間接股東轉(zhuǎn)讓所持有的公司股東股權(quán)，該次轉(zhuǎn)讓時(shí)對(duì)應(yīng)星宸科技股份公允價(jià)值達(dá)到了226.10億元。

招股書(shū)表示，2023年1月至今，星宸科技的最新估值為227.70億元。

《壹財(cái)信》曾在2022年末的報(bào)道中關(guān)注到當(dāng)時(shí)的星宸科技已出現(xiàn)業(yè)績(jī)下滑的情況，而星宸科技后續(xù)更新的財(cái)報(bào)也的確如此。

最新招股書(shū)注冊(cè)稿顯示，報(bào)告期（2020年至2023年1-6月）內(nèi)，星宸科技分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入119,263.81萬(wàn)元、268,566.71萬(wàn)元、236,753.28萬(wàn)元、98,622.73萬(wàn)元。同期，星宸科技的凈利潤(rùn)分別為21,702.03萬(wàn)元、75,369.59萬(wàn)元、56,431.16萬(wàn)元、11,645.41萬(wàn)元。

2022年度最終交出的成績(jī)顯示，星宸科技的營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降11.85%、25.13%；2023年上半年業(yè)績(jī)下滑幅度繼續(xù)增大，當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)分別同比下降18.07%、63.31%。

招股書(shū)披露，星宸科技對(duì)自身2023年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)也不容樂(lè)觀，2023年度全年預(yù)測(cè)營(yíng)業(yè)收入和歸母凈利潤(rùn)分別為221,828.33萬(wàn)元、20,079.07萬(wàn)元，預(yù)測(cè)同比下滑6.30%、64.42%，凈利潤(rùn)降幅依舊明顯。

此次IPO，星宸科技擬發(fā)行新股不超過(guò)4,211.263萬(wàn)股，擬募資金額為30.46億元，即預(yù)計(jì)發(fā)行市值為304.57億元，要籌到計(jì)劃的募資金額需發(fā)行新股的股價(jià)均值達(dá)到72.33元/股。

但由于星宸科技的前期估值較高，以及近期業(yè)績(jī)出現(xiàn)連續(xù)下滑，其新股發(fā)行的股價(jià)能否達(dá)到預(yù)期或值得關(guān)注。

2021年、2022年以及2023年1-6月，星宸科技的基本每股收益分別為2.04元、1.49元、0.31元。根據(jù)最新招股書(shū)注冊(cè)稿公布的2023年度全年預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)計(jì)算，發(fā)行前2023年預(yù)測(cè)基本每股收益為0.53元，僅為業(yè)績(jī)最高峰2021年數(shù)據(jù)的25.97%。

根據(jù)招股書(shū)以及同花順數(shù)據(jù)，星宸科技選取的可比同行業(yè)上市公司分別為寒武紀(jì)、富瀚微、國(guó)科微、瑞芯微、北京君正。其中，寒武紀(jì)最新市盈率為-50.96，其余四家數(shù)值為正的同行最新市盈率均值為67.03。若以四家同行市盈率均值及星宸科技2023年預(yù)測(cè)基本每股收益為參考，按照募資計(jì)劃，星宸科技若達(dá)到預(yù)期其發(fā)行市盈率或遠(yuǎn)超同行均值。

長(zhǎng)期采購(gòu)承諾或受制于人

由于連續(xù)引入大量的外部投資機(jī)構(gòu)，星宸科技成立短短幾年就離開(kāi)原母公司的合并報(bào)表。截至發(fā)行前，原控股股東SigmaStar（開(kāi)曼）持有的星宸科技股份不足三分之一，也因此星宸科技不存在控股股東和實(shí)際控制人。

但一直以來(lái)，原母公司聯(lián)發(fā)科和星宸科技之間的聯(lián)系始終較為緊密。

除了顯而易見(jiàn)的多家股東身后有聯(lián)發(fā)科身影以及聯(lián)發(fā)科作為大股東派遣董事、監(jiān)事而存在人員共用外，作為芯片設(shè)計(jì)企業(yè)，最受矚目的研發(fā)能力也離不開(kāi)關(guān)聯(lián)方。

目前為止，星宸科技每年都需要聯(lián)發(fā)科擔(dān)當(dāng)開(kāi)發(fā)外援。報(bào)告期各期，星宸科技向聯(lián)發(fā)科及其控股子公司采購(gòu)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)服務(wù)的金額分別為3,845.00萬(wàn)元、3,030.80萬(wàn)元、2,311.23萬(wàn)元和967.36萬(wàn)元。

而值得關(guān)注的還有星宸科技對(duì)上游的采購(gòu)情況。

報(bào)告期內(nèi)，星宸科技向前五大供應(yīng)商合計(jì)采購(gòu)占比分別為79.43%、77.92%、80.11%、75.20%，對(duì)主要供應(yīng)商存在一定的依賴(lài)。

問(wèn)詢(xún)回復(fù)提到，由于全球晶圓供需關(guān)系緊張，星宸科技為確保未來(lái)充分滿足產(chǎn)能需求、應(yīng)對(duì)晶圓代工供應(yīng)短缺或價(jià)格大幅上漲情形，與供應(yīng)商B簽訂了產(chǎn)能供應(yīng)協(xié)議。

根據(jù)雙方簽訂的產(chǎn)能協(xié)議，2021年7月6日前，星宸科技已按約向供應(yīng)商B支付產(chǎn)能保證金1,683.00萬(wàn)美元，并預(yù)計(jì)于2023年7月31日前向供應(yīng)商B合計(jì)支付產(chǎn)能保證金5,100.00萬(wàn)美元，以鎖定晶圓產(chǎn)能。

產(chǎn)能供應(yīng)協(xié)議的合同有效期至2029年12月31日，星宸科技承諾在2024年至2029年間，根據(jù)約定的最低采購(gòu)承諾量及鎖定價(jià)格測(cè)算，采購(gòu)承諾金額為25,208.82萬(wàn)美元，約合人民幣160,723.87萬(wàn)元。

根據(jù)產(chǎn)能協(xié)議，星宸科技應(yīng)在收到供應(yīng)商B開(kāi)具的采購(gòu)發(fā)票的月末45天內(nèi)支付采購(gòu)款；星宸科技還需支付供應(yīng)商B承擔(dān)的包括但不限于增值稅的任何稅項(xiàng)；星宸科技對(duì)供應(yīng)商B還存在最低月采購(gòu)量，若未達(dá)標(biāo)則需按季度向供應(yīng)商B支付補(bǔ)償金額。

星宸科技與供應(yīng)商B簽署的產(chǎn)能供應(yīng)協(xié)議針對(duì)某特定制程晶圓的單價(jià)進(jìn)行了約定，但未披露具體約定的金額，從此前的交易來(lái)看，供應(yīng)商B有漲價(jià)權(quán)限。據(jù)悉，2022年，星宸科技的該制程晶圓采購(gòu)單價(jià)增長(zhǎng)率達(dá)到22.67%，并且星宸科技還在回復(fù)文件中表示，供應(yīng)商B所提供的該制程晶圓后續(xù)仍存在漲價(jià)計(jì)劃。

在“全球芯片慌”加持下，下游部分企業(yè)對(duì)芯片產(chǎn)能大廠具有依賴(lài)，星宸科技與供應(yīng)商B之間的關(guān)系即是大環(huán)境的一處縮影。

報(bào)告期內(nèi)，星宸科技的主要晶圓供應(yīng)商分別為聯(lián)華電子股份有限公司、臺(tái)積電、南亞科技股份有限公司、華邦電子股份有限公司，均是中國(guó)臺(tái)灣的半導(dǎo)體芯片大廠。

綜上，星宸科技對(duì)晶圓供應(yīng)商的依賴(lài)較明顯，在采購(gòu)中的話語(yǔ)權(quán)不高，產(chǎn)能供應(yīng)協(xié)議的諸多條款傾向于供應(yīng)商B，特別是持續(xù)的調(diào)價(jià)或會(huì)對(duì)星宸科技產(chǎn)生不利影響。