作者：夏日

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID：gplpcn）

作為視頻圈的獨(dú)特存在，B站的成長過程是一路自我證明的過程——盡管存在爭議，然而，B站的長期投資價(jià)值不能忽視。

對(duì)此，多位在港的大型機(jī)構(gòu)投資人對(duì)騰訊新聞《一線》表示B站是這一波回港潮中難得的好項(xiàng)目。

2021年3月26日，嗶哩嗶哩在港交所發(fā)布公告稱，B站按發(fā)售價(jià)每股808.00港元計(jì)算，全球發(fā)售所得款項(xiàng)凈額約198.735億港元。

而在3天前，即2021年3月23日，B站結(jié)束認(rèn)購期，相關(guān)認(rèn)購數(shù)據(jù)顯示，B站獲得了433.66億港元總額認(rèn)購，超購57.52倍，早在2021年3月4日，據(jù)彭博消息，B站計(jì)劃融資約200億港元（26億美元）。

2021年3月29日，B站成功實(shí)現(xiàn)香港二次上市。

從2018年3月28日到2021年3月29日，從美國納斯達(dá)克上市到香港港交所上市，B站在這過去三年的成長就是最好的證明。

B站的獨(dú)特存在：86%的年輕一代的選擇

在中國的互聯(lián)網(wǎng)圈，B站是一個(gè)獨(dú)特的存在——B站打造了中國互聯(lián)網(wǎng)中少見的高粘性用戶社區(qū)，社區(qū)之于B站，既是定位，也是壁壘。在B站，平均每月有近600萬投稿產(chǎn)生，其中不乏讓人驚艷的優(yōu)質(zhì)作品。

據(jù)艾瑞咨詢報(bào)告顯示，2020年， 中國35歲及以下用戶占B站月活用戶比例超86%，該比例超過其他中國主要視頻平臺(tái)，在國內(nèi)前十大視頻移動(dòng)端應(yīng)用中排名第一。未來三年，B站計(jì)劃在2023年前使月活用戶數(shù)達(dá)到4個(gè)億。

毫無疑問，作為匯聚中國最多年輕人的獨(dú)特平臺(tái)，B站用戶量及活躍度在中國乃至全球都頗為少見，與此同時(shí)，伴隨著B站受到越多越多用戶的認(rèn)可，B站的獨(dú)特價(jià)值也受到大量機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可——在美股市場，與大部分低迷的中概股完全不同，自從2018年3月28日正式開始，B站一直就是華爾街的“寵兒”，盡管持續(xù)虧損，但其股價(jià)連續(xù)三年走高，累計(jì)漲幅超過800%。

“他們對(duì)于 bilibili 看到兩個(gè)詞，第一個(gè)是非常獨(dú)特的平臺(tái)；第二個(gè)是 bilibili 年輕用戶群代表中國的未來，bilibili 在互聯(lián)網(wǎng)模型是增長潛力非常大的模型，所以這個(gè)也是我跑這一圈的收獲，其實(shí)美國的投資人現(xiàn)在越來越認(rèn)可美國之外的一些互聯(lián)網(wǎng)模式，包括像 bilibili 這樣的生長于中國很獨(dú)特的互聯(lián)網(wǎng)模式?！比昵埃诿绹费萜陂g，B站CEO陳睿如此表示說。

三年后，B站用戶增長及業(yè)績都證明了機(jī)構(gòu)投資人的判斷：

據(jù)B站最新招股書顯示，2018—2020年，B站的平均月活用戶從8700萬人增長至1.86億人，月均付費(fèi)用戶從340萬人增長至1480萬人，付費(fèi)比率從3.9%提升至8.0%，單個(gè)月活用戶月均收入也從4.0元增長至5.4元，顯示了較高的付費(fèi)意愿。同時(shí)，單個(gè)活躍用戶每天花在B站上的時(shí)間也從75分鐘以上延長至80分鐘以上。截至2020年12月末，B站有約1.026億名正式會(huì)員，同比增長51.1%。

從營收來看，從2018到2020年，B站分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入41.29億元、67.78億元和119.99億元，分別同比增長64.2%和77.0%，年復(fù)合增速約70.47%。

在用戶增長及營收的可持續(xù)發(fā)展方面，B站走出了一條與眾不同的視頻發(fā)展路線：

他們以優(yōu)質(zhì)內(nèi)容為出發(fā)點(diǎn)，逐步吸引用戶關(guān)注，同時(shí)陪伴這些年輕的用戶成長，是他們忠實(shí)的成長伙伴。

B站招股書顯示，2018—2020年，B站在內(nèi)容上的成本投入分別為5.43億元（人民幣，下同）、10.016億元和18.755億元，三年總計(jì)投入超34億元，占當(dāng)期營業(yè)成本的比重分別為16.6%、17.9%和20.5%。

在大量投入到內(nèi)容的背景下，B站成功吸引了大量用戶關(guān)注，嗶哩嗶哩CEO陳睿說，“B站在用戶增長方面的策略，一直是用優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容去吸引用戶。如今，B站的口碑已從過去的90后、00后的圈子，逐步滲透到85后，甚至是80后的圈子。用戶增長一直是B站最重要的工作之一，而促使用戶增長的，最終是內(nèi)容質(zhì)量?！?/p>

與此同時(shí)，圍繞用戶需求，B站也同步開始了其商業(yè)化發(fā)展之路。

“我們商業(yè)化的思路，其實(shí)是一個(gè)基于用戶群需求的思路，相當(dāng)于我們根據(jù)用戶群的需要，我們提供給他喜歡的娛樂消費(fèi)，如果我們的用戶喜歡游戲，我們就推薦游戲，如果用戶喜歡看直播，我們就推薦直播服務(wù)，如果用戶喜歡買動(dòng)漫周邊，我們就推薦周邊文化，如果用戶喜歡看秀，我就會(huì)推薦各種演唱會(huì)?！盉站CEO陳睿詳細(xì)介紹了B站的商業(yè)化思路。

此外，在B站過去三年的業(yè)績面前，B站用成長驗(yàn)證了其發(fā)展思路，基于此，B站此次赴港上市獲得大量機(jī)構(gòu)投資者的認(rèn)可也并不意外了。

B站的長期增長邏輯是什么？

在過去三年，伴隨著B站營收的增長，B站的市值也不斷創(chuàng)新高：

公開資料顯示，2018年B站總營收41.3億元，其中游戲是主要收入；而在2020年，B站全年實(shí)現(xiàn)營收120億元，包括游戲、廣告等，B站收入多元化已經(jīng)形成。

截止2021年3月26日，B站收盤于97.08美元/股，總市值達(dá)到342億美元。

也就是說，在過去三年當(dāng)中，B站市值從3年前的32億美元飆升至如今337億美元，三年實(shí)現(xiàn)十倍增長。

未來，B站還能保持持續(xù)增長嗎？

這個(gè)答案當(dāng)然是肯定的。

2021年3月29日，B站成功實(shí)現(xiàn)赴港上市的同時(shí)，B站也同時(shí)迎來了新的開始。

對(duì)于未來發(fā)展戰(zhàn)略，B站將其清晰規(guī)劃為：

1、追求健康優(yōu)質(zhì)的用戶增長；

2、打造友好活躍的社區(qū)生態(tài)；

3、加強(qiáng)以用戶為核心的商業(yè)化能力；

4、持續(xù)擴(kuò)張和豐富平臺(tái)內(nèi)容；

為了持續(xù)擴(kuò)張和豐富平臺(tái)內(nèi)容，據(jù)B站最新招股書顯示，B站擬將此次募資額的50%用于優(yōu)質(zhì)內(nèi)容投入，也就是說將有約101億港元的資金用于投資內(nèi)容，包括但不限于制作優(yōu)質(zhì)付費(fèi)內(nèi)容、收購及投資內(nèi)容、持續(xù)與知名國內(nèi)外企業(yè)尋求戰(zhàn)略合作或聯(lián)盟等方面。

與此同時(shí)，在過去三年，尤其是2020年的努力下，其實(shí)B站早已經(jīng)成功破圈，從內(nèi)容生態(tài)及品類方面實(shí)現(xiàn)了內(nèi)容的擴(kuò)張，而在內(nèi)容不斷豐富的基礎(chǔ)之上，B站的社區(qū)生態(tài)也進(jìn)一步活躍，B站吸引了更多優(yōu)質(zhì)用戶的關(guān)注。

在社區(qū)生態(tài)方面，經(jīng)過過去多年的努力，B站已經(jīng)站建立了一個(gè)主要包括PUGV（即專業(yè)用戶創(chuàng)作視頻）、直播、OGV（專業(yè)機(jī)構(gòu)創(chuàng)作視頻）等在內(nèi)的內(nèi)容生態(tài)，成為一站式平臺(tái)。其中PUGV與OGV存在互補(bǔ)關(guān)系，即OGV負(fù)責(zé)引流，PUGV負(fù)責(zé)用戶留存，用戶可以從中找到符合自己興趣愛好的各種視頻，也讓內(nèi)容創(chuàng)作者能全面展示他們的才藝。

B站招股書顯示，在B站社區(qū)平臺(tái)當(dāng)中，截至2020年第四季度，B站月活躍UP主達(dá)190萬人，較3年前增長了5.3倍；UP主月均視頻投稿量達(dá)590萬，同比增長109%。同時(shí)，該季度PUGV內(nèi)容已經(jīng)占據(jù)平臺(tái)整體視頻播放量的91%。

顯然，在持續(xù)內(nèi)容投入下，B站實(shí)現(xiàn)持續(xù)擴(kuò)張和豐富平臺(tái)內(nèi)容的目標(biāo)并不遙遠(yuǎn)。

而在優(yōu)質(zhì)及豐富平臺(tái)內(nèi)容為前提下，伴隨著B站不斷破圈，用戶增長及以用戶為核心的商業(yè)化能力有望進(jìn)一步持續(xù)增長。

據(jù)艾瑞咨詢《2020年中國泛視頻報(bào)告》顯示，在視頻服務(wù)行業(yè)中，Z+世代已經(jīng)成為中國泛視頻市場的核心用戶，預(yù)計(jì)到2025年，中國視頻用戶將達(dá)到12億，創(chuàng)造的泛視頻市場收入將達(dá)到1.8萬億元，屆時(shí)Z+世代人口將超過4.5億人，貢獻(xiàn)超65%的泛視頻市場收入，即達(dá)到1.17萬億元。

而作為Z世代最受青睞的平臺(tái)，B站的用戶增長及商業(yè)化營收空間也由此可以想象。

而從目前的商業(yè)化角度來看，2020年B站營收120億元，伴隨著廣告、增值服務(wù)等非游戲業(yè)務(wù)的高速增長，B站逐步實(shí)現(xiàn)了多元化營收增長，其游戲構(gòu)成逐步降低——B站2020年財(cái)報(bào)顯示，游戲業(yè)務(wù)收入48億元，在B站總收入所占比重降至40%，而在2018和2019年，這一比重分別為71.1%和53.1%。

在多元化營收增長背景下，這讓B站的抗風(fēng)險(xiǎn)能力進(jìn)一步增強(qiáng)，同時(shí)，也讓B站的營收增長實(shí)現(xiàn)了多種可能——在B站最新招股書當(dāng)中，B站明確表示，“要加強(qiáng)以用戶為中心的商業(yè)化”，這也說明，經(jīng)過過去三年的發(fā)展，在商業(yè)化的路徑當(dāng)中，B站的思路越發(fā)清晰。

而在商業(yè)化及增長都明確思路的前提下，B站的可持續(xù)發(fā)展令人期待。