11月29日，財報大部分數(shù)據(jù)落在預(yù)期內(nèi)甚至小超預(yù)期。11月30日，股價埋頭下跌。這是最近評論區(qū)爭論最厲害的中概股之一，美團。

給下跌找理由和給上漲編故事的本質(zhì)都是類似的，所以現(xiàn)在再去編排美團因為競爭之類的原因下跌，其實語言很蒼白。因為如果把時間拉長一點，美團經(jīng)過的競爭數(shù)不清，不妨礙它有今天的地位——當然，有人說競爭這種東西“這次不一樣”，其實沒有哪次真的不一樣。

所以除了嘴仗以外更重要的是判斷：今天過后，美團已經(jīng)明顯超跌了，這種下跌的根源和美團自己的基本面幾乎沒有什么關(guān)系，情緒和宏觀的影響已經(jīng)讓人忽略了一些基本事實。

基本面動搖了嗎？

按照財報，美團本季度總營收760億元，同比增長22.1%，符合彭博市場一致預(yù)期；總經(jīng)營利潤34億元，略高于市場預(yù)期的32億元，經(jīng)調(diào)整經(jīng)營利潤同比增長了62.4%，為57億元。這份成績駁斥了美團正在從成長股變成價值股的說法——我們看不出美團哪里有躺平的跡象。

更何況，截至三季度末，美團持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物和短期理財投資分別為251億元和1085億元，經(jīng)營現(xiàn)金流高達112億元。與其擔憂美團沒有增長，不如來看看它具體都在做什么。

首先是核心本地商業(yè)里的外賣，三季度其實出行旺季+消費旺季的疊加，所以本身外賣存在被分流的可能。但是，美團這個季度即配總單量還是做到了62億單左右，峰值日單量7800萬單，日均6700單，略高于市場預(yù)期，同比增速也還有23%。

所以，外賣剛需高頻的地位是很難動搖的。自身的巨大規(guī)模加上雙邊網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)（三季度年度活躍商家也同比增長了30%，供給形勢大好），美團的外賣陣地是攻不破的。這部分保障了賺錢的確定性，壁壘決定長期盈利前景的下限。

再看酒旅，雖然美團自己在財報中用的措辭是酒旅經(jīng)營利潤同比下降，但是原因我們都知道：主動讓利搶市場，因為在這個行業(yè)最重要的肯定不是利潤，是市場份額和用戶心智。

按指標來看，費用上的增長是可以接受的，只要GTV的勢頭還正常。而這個季度，美團到店酒旅GTV增速為90%左右，并且還保持著高達33%的凈利率。從酒旅行業(yè)看，三季度亞朵、華住們的業(yè)績本身也是創(chuàng)紀錄級別，旅游出行的市場還會繼續(xù)復(fù)蘇，美團的增長是有保障的。

最后是爭議最大的新業(yè)務(wù)，關(guān)鍵點其實就兩個：第一，新業(yè)務(wù)本季度收入同比增長15.3%至188億元。第二，經(jīng)營虧損同比收窄24.5%至51億元。一增一減，說明本身有在控制。但降本增效這種事情不會立竿見影，美團現(xiàn)在做出的結(jié)構(gòu)性調(diào)整可能要過兩三個季度才有明顯效果。

參見管理層的發(fā)言：“優(yōu)選數(shù)據(jù)是在增長的，只是增長略微放緩了，我們已經(jīng)找到了放緩的原因，并制定了一個新的修訂后的策略來改善運營，我們會進一步優(yōu)化這個業(yè)務(wù)”，“如果我們發(fā)現(xiàn)新業(yè)務(wù)沒有辦法轉(zhuǎn)化為有價值的資產(chǎn)，那我們會對策略進行調(diào)整”。說明糾偏正在進行，需要更長的時間來觀察后效。

抖音的影響被高估了

美團的第二個大問題是抖音。抖音的攻勢影響肯定有，但真的有現(xiàn)在被預(yù)估的那么強嗎？從本地生活的特點來看，對美團保持謹慎樂觀的態(tài)度還是可以的。

我們首先來推測抖音自己的想法：手握流量做點事，很正常的思路。本地生活+內(nèi)容+交易共同推流，也是很正常的思路。但是如果覺得抖音會無限制地扶持這件事，思路就走偏了。因為，抖音自己的流量成本，那也是成本。

一方面，抖音能且愿意分給本地生活的流量不是無限的，加載率太高會破壞本來的生態(tài)，而且抖音還有電商和其他業(yè)務(wù)要維護，也不可能一直補貼這條賽道?，F(xiàn)在抖音對商家的傭金已經(jīng)在收了，如果商家最終發(fā)現(xiàn)綜合ROI一般，抖音很難強留。另一方面，抖音剛剛被傳出要關(guān)掉游戲業(yè)務(wù)，因為發(fā)現(xiàn)賺錢沒有當初想的那么簡單。同理，之前的教育、VR全都止損了。未來哪天，本地生活要考核利潤時，類似的場景會不會再發(fā)生？這也有相當?shù)母怕省?/p>

反過來看美團，美團有一點和抖音不同且不變：本地生活最重要的不是短期的交易偏好，而是長期的用戶心智，對應(yīng)著長期的消費場景和穩(wěn)定的交易平臺。所以短期種草、買量、投流始終都只會是輔助手段。由高質(zhì)量服務(wù)的店鋪+生活屬性平臺組成的搭配，占據(jù)的是長期優(yōu)勢。

現(xiàn)在，面對抖音的沖擊，美團在直播和短視頻賽道已經(jīng)開始發(fā)力，其中涉及各個細分領(lǐng)域，比如到店酒旅“9月平均每天直播量較6月增長超300%，GTV增長40%”。美團直播的特點不在于看的人多，而在于消費意愿強轉(zhuǎn)化率高，這一點才是真的吃透了商家和用戶。隨著直播范圍擴大，美團在這方面還有不少機會。

所以，無需過于擔心外在因素壓制了美團。之前出現(xiàn)過不少類似的情況，比如每次市場擔心美團下個季度因為各種壓力不行時，真實業(yè)績反而超過了預(yù)期，這種逆反已經(jīng)連續(xù)出現(xiàn)了至少七個季度，但每次還是有人走進循環(huán)?？赡?，首先要對美團有信心。

中國資產(chǎn)壓力即將解除

業(yè)務(wù)看完，抄底的前提條件其實也就明確了。關(guān)鍵是時機問題，也就是業(yè)務(wù)之外的因素。比如美團為什么這次會跌？因為它在港股， 港股當前的表現(xiàn)是非常極限的，甚至可以稱極端，也就是不給任何冗余空間和預(yù)期價值，市場認為你某個點做得不好，那就跌。

并且，港股還有一個明顯的“缺陷”，一直有很強的外資做空勢力，去年就重創(chuàng)過科技股。而港股本身遲遲沒有改善流動性的意愿，做空勢力的杠桿力量更強。所以從宏觀看，資本和機構(gòu)表面上可以以業(yè)務(wù)、指引不及預(yù)期為理由做空，但就算沒有這些理由，外資一樣會通過狙擊美團拉低恒生指數(shù)，做空港股。

對比之下，比如美股，美股七大巨頭除了英偉達本身因為AI業(yè)績在實打?qū)嵉娘w漲，剩下六大巨頭硬湊也湊不出特別有差異性的增長點。蘋果營收甚至已經(jīng)連續(xù)四個季度下滑，但因為沒有那么強的做空力量，所以蘋果的股價也不至于跌破極限。

至于為什么外資要來狙擊，原因眾所周知。不過，至少在近期APEC及往后，我們應(yīng)該能看到中美兩國關(guān)系的緩和，順帶著會讓市場針尖對麥芒的情況少一些。

另一方面，港股面臨的另一個大的問題也趨于解決：美國的加息周期正在走向結(jié)束。從2022 年初以來，美聯(lián)儲把基準利率從原本的0.25%，加到了現(xiàn)在的5.5%，結(jié)果給樓市、債市和金融帶來了什么，我們已經(jīng)看到了。美國的宏觀基本面已經(jīng)不再支持激進的加息計劃，轉(zhuǎn)向降息預(yù)期。

同時，人民幣匯率持續(xù)大漲，本身估值已經(jīng)處在歷史低位的中概股有了拿回主動權(quán)的條件，美團超跌時超配是合理的。

大膽比較一下美團和Meta

前面談的是信心，現(xiàn)在來談一下路徑。如果說美團有絕地反擊的機會，那它還需要一個參照物，我們想到了去年掉進冰窟窿的Meta，這兩家公司走進低谷的原因和整體狀態(tài)非常相似：

· 一開始主業(yè)強大，邊際資源增加，探索新業(yè)務(wù)的意愿強勁

·?開始投資，新業(yè)務(wù)像無底洞一樣，Meta投VR、元宇宙，美團投美團優(yōu)選等等，燒掉了很多資源。去年四個季度，Meta負責VR項目的現(xiàn)實實驗室事業(yè)部分別虧損了29.6億、28億、36.7億、42.8億美元

·?探索新業(yè)務(wù)的同時，主業(yè)受到對手挑戰(zhàn)，被市場高度關(guān)注。Meta被TikTok嚴重威脅，扎克伯格直接下場指控，這方面美團僅僅只是受到了抖音的一些分流

·?市場快速殺估值，股價進入下行通道，Meta從2021年高點的384美元一路暴跌到最低88美元，美團因為流動性原因，被迫陰跌

而再往后，就是困境反轉(zhuǎn)的經(jīng)典形態(tài)。Meta痛定思痛，調(diào)整對元宇宙的投資，嚴格控制費用，比如之前將2023年全年的預(yù)測運營成本整體下調(diào)了50億美元，加上廣告業(yè)務(wù)景氣度提升，業(yè)績反轉(zhuǎn)之后，股價也開始上行。

而且，一旦公司從原本的境地走出，其反轉(zhuǎn)賠率會非常之高。Meta股價從去年底的88美元到現(xiàn)在的338美元，僅僅用了一年時間?？梢姡灰o城河業(yè)務(wù)穩(wěn)固，其他的虧損都有辦法調(diào)整的情況下，底部將足夠堅實。

現(xiàn)在來看，美團也處于類似的情況。Meta的調(diào)整基本就是主業(yè)顯著回暖、劃撥資源回報股東、調(diào)整戰(zhàn)略控制虧損。而美團現(xiàn)在前兩步已經(jīng)走得很明確——主業(yè)上美團的龍頭地位根本沒變過，回報股東方面，美團已經(jīng)宣布自12月1日起“不時在公開市場購回總金額不超過10億美元的本公司股份”，說明它對自身的信心依然很足，但擔憂市場會誤解。

而關(guān)于新業(yè)務(wù)的控制，這個季度初見端倪，具體后續(xù)還能釋放多少利潤，再看管理層的調(diào)整。但不管怎樣，管理層已經(jīng)表態(tài)的情況下，加上前面的一系列條件，現(xiàn)在的市場形勢不景氣，才意味著接下來的機會。如果說要抄底美團，現(xiàn)在可能是最合適的時機。

來源：港股研究社