近年來，貼身服飾行業(yè)的市場需求進一步細分化，消費者對于新品牌或新品類的接受程度提升，90后及00后群體逐步成長為消費新勢力。而且“悅己經(jīng)濟”異軍突起、零售生態(tài)的變化等背景之下，行業(yè)內(nèi)企業(yè)面對變革的“反映能力”，成為競爭力的表現(xiàn)之一。對此，愛慕股份有限公司（以下簡稱“愛慕股份”）未來將如何保持其創(chuàng)新驅(qū)動力？

此番上市，愛慕股份或存獨立性之憂，其多家子公司不僅與實控人之弟控制的公司撞號，還與實控人控制的企業(yè)電話存“重疊”，經(jīng)營混淆的“異象”頻頻上演。此外，愛慕股份擬募資超4億元新設(shè)立300余家直營終端，但其2019-2020其直營終端數(shù)量逐年下滑，且愛慕股份兩家定位中高端市場的同行，直營終端數(shù)量也在逐年“萎縮”，在此背景之下，愛慕股份新布局的零售網(wǎng)點能否順利開展？尚未可知。

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一、七家子公司與實控人之弟控制企業(yè)“撞號”，獨立性或遭侵蝕

眾所周知，上市企業(yè)須具備完整的業(yè)務(wù)體系和直接面向市場獨立經(jīng)營的能力。然而，愛慕股份多家子公司與其實控人之弟的控股公司“撞號”，獨立性或存缺失。

據(jù)愛慕股份簽署日期為4月22日的招股書（以下簡稱“招股書”），蘇州榮氏服裝服飾有限公司（后更名為蘇州榮氏智能制造有限公司，以下簡稱“蘇州榮氏”）系愛慕股份實控人張榮明之弟張榮龍的全資子公司。

招股書顯示，蘇州榮氏不存在影響愛慕股份獨立性的問題。

然而，蘇州榮氏的企業(yè)聯(lián)系電話，卻與愛慕股份的子公司企業(yè)聯(lián)系電話一致。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2019年，蘇州榮氏的企業(yè)聯(lián)系電話均為0512-63648012。

據(jù)招股書，蘇州愛慕內(nèi)衣有限公司（以下簡稱“蘇州愛慕”）系愛慕股份的全資子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2017-2019年，蘇州愛慕的企業(yè)聯(lián)系電話均為0512-63648012。

此外，愛慕股份的另外一家控股子公司，蘇州美山子制衣有限公司（以下簡稱“蘇州美山子”）的2017年企業(yè)聯(lián)系電話，亦與蘇州榮氏2017年的企業(yè)聯(lián)系電話一致。

據(jù)招股書，蘇州美山子為愛慕股份的控股子公司，愛慕股份持有蘇州美山子97%的股份。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，蘇州美山子2017年的企業(yè)聯(lián)系電話為0512-63648012。

也就是說，蘇州榮氏作為愛慕股份實控人張榮明之弟張榮龍控制的公司，其企業(yè)聯(lián)系電話，與愛慕股份全資子公司蘇州愛慕、控股子公司蘇州美山子“撞號”，上述兩家子公司的獨立性幾何？猶未可知。

值得注意的是，張榮龍作為愛慕股份實控人張榮明之弟、蘇州榮氏的實控人，其亦擔(dān)任愛慕股份子公司蘇州愛慕、蘇州美山子的高級管理人員。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，張榮龍為蘇州愛慕的執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

然而在招股書中，愛慕股份僅披露張榮龍為蘇州愛慕的總經(jīng)理，并未披露其為蘇州愛慕的執(zhí)行董事。

此外，據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，張榮龍亦擔(dān)任蘇州美山子的董事兼總經(jīng)理職務(wù)。

而愛慕股份在其招股書中并未披露張榮龍為蘇州美山子董事兼總經(jīng)理的情況

也就是說，作為愛慕股份實控人張榮明之弟，張榮龍控股的蘇州榮氏不僅與愛慕股份的子公司蘇州愛慕、蘇州美山子“撞號”，張榮龍亦擔(dān)任蘇州愛慕、蘇州美山子董事兼總經(jīng)理的職位。

而問題并未結(jié)束，蘇州榮氏作為愛慕股份實控人張榮明之弟控制的企業(yè)，其不僅與愛慕股份上述兩家子公司電話存重疊，還與愛慕股份另外5家子公司“撞號”，且與其中一家郵箱地址“重疊”。

據(jù)招股書，蘇州愛慕電子商務(wù)科技有限公司（以下簡稱“蘇州愛慕電商”）為愛慕股份二級全資子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018-2019年，蘇州愛慕電商的企業(yè)聯(lián)系電話均為0512-63648012，與蘇州榮氏的企業(yè)聯(lián)系電話一致。

據(jù)招股書，愛慕（蘇州）投資管理有限公司（以下簡稱“愛慕蘇投”）為愛慕股份的全資子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2019年，愛慕蘇投的企業(yè)聯(lián)系電話為0512-63648012。

據(jù)招股書，徐州美山子制衣有限公司（以下簡稱“徐州美山子”）為愛慕股份的二級全資子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2018年，徐州美山子的企業(yè)聯(lián)系電話為0512-63648012。

此外，據(jù)招股書，蘇州愛美纖維科技有限公司（以下簡稱“蘇州愛美纖維”）為愛慕股份的二級全資子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2013-2019年，蘇州愛美纖維的企業(yè)聯(lián)系電話均為0512-63648012。

另外，據(jù)招股書，蘇州愛慕置業(yè)有限公司（以下簡稱“蘇州愛慕置業(yè)”）為愛慕股份的二級全資子公司。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2014-2019年，蘇州愛慕置業(yè)的企業(yè)聯(lián)系電話亦為0512-63648012。

值得一提的是，2016年，蘇州榮氏的企業(yè)郵箱地址曾與蘇州愛慕置業(yè)相同。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016-2019年，蘇州榮氏的企業(yè)電子郵箱為179307315@qq.com。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016年，蘇州愛慕置業(yè)的企業(yè)電子郵箱亦為179307315@qq.com。

可見，蘇州榮氏作為愛慕股份實控人之弟控制的公司，卻與愛慕股份7家子公司“撞號”，愛慕股份子公司獨立性存疑。

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二、子公司與實控人三家控股企業(yè)電話“重疊”，獨立性或存隱憂

一波未平一波又起。愛慕股份實控人張榮明控股的關(guān)聯(lián)企業(yè)，也與愛慕股份多家子公司存在聯(lián)系電話重疊的“異象”。

據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，北京愛慕投資管理有限公司（以下簡稱“愛慕投資”）為愛慕股份實控人張榮明控制的企業(yè)，張榮明對其持股100%。

據(jù)招股書，愛慕投資為蘇州榮德投資管理有限公司（以下簡稱“榮德投資”）的第一大股東，其持有榮德投資68.5%的股權(quán)。

也就是說，張榮明為榮德投資的實際控制人，其通過愛慕投資間接控股榮德投資，間接持股比例為68.5%。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，榮德投資2019年的企業(yè)聯(lián)系電話為0512-63648012。

無獨有偶，2019年，愛慕股份實控人張榮明間接控股的另一家企業(yè)，亦與愛慕股份子公司電話存重疊。

據(jù)招股書，愛慕吳文化（蘇州）企業(yè)管理有限公司（以下簡稱“愛慕吳文化管理公司”）為愛慕投資的全資子公司。

也就是說，張榮明為愛慕吳文化管理公司的實際控制人，其通過愛慕投資間接控股愛慕吳文化管理公司，其間接持股比例為100%。

而根據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2019年，愛慕吳文化管理公司的企業(yè)聯(lián)系電話為0512-63648012。

此外，據(jù)招股書，游園驚夢（蘇州）文化傳播有限公司（以下簡稱“游園驚夢文化公司”）的實際控制人為張榮明，張榮明持有游園驚夢文化公司60%的股份。

而據(jù)市場監(jiān)督管理局數(shù)據(jù)，2016年，游園驚夢文化公司的企業(yè)聯(lián)系電話為0512-63648012。

可見，2016年，游園驚夢文化公司與愛慕股份二級子公司蘇州愛慕置業(yè)、蘇州愛美纖維“撞號”。

而需要指出的是，蘇州榮氏2016-2019年的企業(yè)聯(lián)系電話0512-63648012。

也就是說，上述三家張榮明控制的企業(yè)榮德投資、游園驚夢文化公司、愛慕吳文化管理公司，與愛慕股份多家子公司聯(lián)系電話存“重疊”，且與愛慕股份實控人之弟張榮龍的全資子公司蘇州榮氏共用電話，愛慕股份子公司的獨立性或遭“侵蝕”。

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三、愛慕股份與中高端市場同行直營終端數(shù)量縮水，反募資4.4億元新建300余家直營終端

此番上市，愛慕股份擬募資4.4億元新建300余家直營終端，而實際上，自2019年起，愛慕股份直營終端的數(shù)量在逐年減少。

據(jù)招股書，愛慕股份擬募集4.4億元投資于“營銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項目”，并計劃3年內(nèi)在國內(nèi)新建362家直營終端，以及對576家現(xiàn)有直營終端進行優(yōu)化升級。

據(jù)招股書，在貼身服裝行業(yè)中，中高端品牌企業(yè)一般以直營渠道為主。而愛慕股份主營中高端品牌，以直營渠道為主，一般通過與百貨商場簽訂聯(lián)營協(xié)議或與購物中心簽訂租賃協(xié)議的方式開設(shè)直營終端。

據(jù)招股書，2018-2020年，愛慕股份直營渠道的銷售金額占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為70.17%、68.95%、59.28%。

據(jù)招股書，2018-2020年，愛慕股份直營終端的數(shù)量分別為1,978個、1,933個、1,725個。

即愛慕股份2019年直營終端的數(shù)量較2018年減少45家，2020年直營終端的數(shù)量較2019年減少208家。

不僅如此，愛慕股份經(jīng)銷終端的數(shù)量也在不斷減少。

據(jù)招股書，2018-2020年，愛慕股份經(jīng)銷終端的數(shù)量分別為487個、471個、414個。

根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，愛慕股份2019年末經(jīng)銷終端的數(shù)量較2018年減少16家，2020年末經(jīng)銷終端的數(shù)量較2019年減少57家。

由上述數(shù)據(jù)可見，自2019年以來，愛慕股份的直營終端與經(jīng)銷終端的數(shù)量均在不斷減少。

而愛慕股份兩家目標定位中高端市場的同行，直營終端數(shù)量也在逐年減少。

招股書顯示，除起步較早的國外品牌企業(yè)，中國貼身服飾品牌企業(yè)的上市公司包括深圳匯潔集團股份有限公司（以下簡稱“匯潔股份”）、安莉芳控股有限公司（以下簡稱“安莉芳控股”）和都市麗人（中國）控股有限公司（以下簡稱“都市麗人”）。

上述三家公司均為愛慕股份的同行業(yè)可比公司，其中，都市麗人的“都市麗人”品牌目標中端以下市場，而匯潔股份和安莉芳控股的核心品牌“曼妮芬”和“安莉芳”目標定位中高端市場。而且，愛慕股份的主要競爭對手包括匯潔股份、安莉芳控股等。

據(jù)匯潔股份2018-2020年報，2018-2020年，匯潔股份直營終端數(shù)量分別為1,300個、1,392個、1,294個。同期，匯潔股份經(jīng)銷終端的數(shù)量分別為1,545個、1,629個、1,482個。

據(jù)安莉芳控股2018-2020年報，2018-2020年，安莉芳控股的零售門店數(shù)量分別為1,837個、1,664個、1,398個。

此外，值得一提的是，愛慕股份半數(shù)子公司2020年陷入虧損。

據(jù)招股書，截至2020年12月31日，愛慕股份擁有27家控股公司，其中一級子公司17家，二級子公司10家。

然而，根據(jù)《金證研》北方資本中心研究，2020年，愛慕股份的14家子公司處于虧損狀態(tài)，其分別為北京愛慕服飾銷售有限公司、重慶愛慕美麗服飾有限公司、北京愛慕電子商務(wù)科技有限公司、蘇州愛慕、上海愛慕內(nèi)衣有限公司、愛慕澳門有限公司、愛慕香港有限公司、北京愛慕國際商貿(mào)有限公司、重慶愛慕女人會實業(yè)有限公司、愛慕置業(yè)、蘇州愛慕電商、西平縣愛慕服飾有限公司、AIMER MIDDLE EAST TRADIING LLC、AIMER VIETNAMCO,LTD。

上述子公司2020年凈利潤分別為-665.55萬元、-11.05萬元、-956.9萬元、-1,284.64萬元、-579.55萬元、-160.17萬元、-0.03萬元、-137.75萬元、-319.73萬元、-725.97萬元、-217.34萬元、-212.29萬元、-266.84萬元、-57.3萬元。

也就是說，2020年，愛慕股份半數(shù)子公司虧損，或成“拖油瓶”。而另一方面，愛慕股份擬募資超4億元新建300余家直營終端，但其2019-2020直營終端數(shù)量逐年下滑，且愛慕股份兩家定位中高端市場的同行，直營終端數(shù)量也在逐年“萎縮”，在此背之下，愛慕股份新布局的零售網(wǎng)點能否順利開展？尚未可知。

一著不慎，滿盤皆輸。問題重重的愛慕股份能否順利開啟資本市場的新旅程？