文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)研究員 朱莉

編：許輝

上周，興業(yè)證券出具醫(yī)藥板塊調(diào)研報(bào)告，對(duì)重點(diǎn)覆蓋的57家醫(yī)藥上市公司2021年中期業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)增幅50%以上的公司共23家；同比增幅0-50%的公司共26家，而預(yù)計(jì)同比下滑的公司共7家。報(bào)告稱(chēng)2021中期醫(yī)藥板塊多數(shù)公司業(yè)績(jī)彈性得到釋放，可加注CXO、醫(yī)療服務(wù)、部分生物制品、醫(yī)院端處方藥，以及醫(yī)療器械中子行業(yè)（如手術(shù)產(chǎn)業(yè)鏈、IVD等）。

醫(yī)藥原料供應(yīng)商誠(chéng)達(dá)藥業(yè)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：誠(chéng)達(dá)藥業(yè)）擬創(chuàng)業(yè)板上市，于5月7日對(duì)第二輪問(wèn)詢進(jìn)行了回復(fù)，保薦機(jī)構(gòu)為光大證券。本次擬發(fā)行新股不超過(guò)2,417.4035萬(wàn)股，發(fā)行完成后公開(kāi)發(fā)行的股份占公司股份總數(shù)的比例不低于25%，擬使用募資5.13億元用于醫(yī)藥中間體項(xiàng)目、原料藥項(xiàng)目及研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

誠(chéng)達(dá)藥業(yè)此次IPO或仍面臨不少問(wèn)題，家族控股，IPO前集中終止對(duì)賭協(xié)議；凈利潤(rùn)與毛利率波動(dòng)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率低；研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值，研發(fā)人員離職創(chuàng)業(yè)持股公司成客戶；存數(shù)人供應(yīng)商和客戶；募投項(xiàng)目產(chǎn)品生產(chǎn)許可證、GMP證書(shū)獲得曾遭問(wèn)詢；處罰不斷，操作工死亡事故賠償超百萬(wàn)元。

家族控股，IPO前集中終止對(duì)賭協(xié)議

誠(chéng)達(dá)藥業(yè)前身為浙江嘉善誠(chéng)達(dá)藥化有限公司，成立于1999年3月25日，系自然人葛建利、黃洪林、鄭土才共同出資設(shè)立的有限責(zé)任公司，法定代表人為葛建利，設(shè)立時(shí)注冊(cè)資本為50萬(wàn)元，經(jīng)營(yíng)范圍為丁胺卡那霉素原料生產(chǎn)銷(xiāo)售。股份公司成立于2009年12月，股份公司設(shè)立時(shí)，李強(qiáng)持有公司31.19%的股份，為公司第一大股東；葛建利女士持有公司26.61%的股份，為公司第二大股東；李強(qiáng)先生系葛建利女士之女盧瑾女士之配偶，李強(qiáng)與葛建利兩人合計(jì)持有公司57.80%股份，并簽署了《一致行動(dòng)協(xié)議書(shū)》。李強(qiáng)先生和葛建利女士為當(dāng)時(shí)公司實(shí)際控制人。股份公司成立以來(lái)，公司股權(quán)結(jié)構(gòu)存在部分調(diào)整變動(dòng)，但是公司實(shí)際控制人始終為葛建利家族。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署之日，葛建利直接持有公司36.22%的股份，為公司的控股股東。盧剛通過(guò)嘉善匯誠(chéng)間接控制公司2.87%的股份；盧瑾通過(guò)嘉善和誠(chéng)間接控制公司2.27%的股份。盧剛系葛建利之子，盧瑾系葛建利之女。葛建利、盧剛和盧瑾三人合計(jì)直接和間接控制公司本次發(fā)行前41.36%的股份，為公司共同實(shí)際控制人。

值得注意的是，公司在IPO前終止5份對(duì)賭協(xié)議。公司歷史上涉及對(duì)賭協(xié)議的外部股東主要包括前海晟泰、誠(chéng)合善達(dá)、九恒投資、嘉興麥爾特和海南富久榮五家，分別簽訂了對(duì)賭協(xié)議，其協(xié)議內(nèi)容涉及優(yōu)先受讓權(quán)、隨售權(quán)及誠(chéng)達(dá)藥業(yè)需在約定時(shí)間前完成上市等。值得注意的是，2020年3月27日，前海晟泰和誠(chéng)達(dá)藥業(yè)及原股東再次簽訂補(bǔ)充協(xié)議，將目標(biāo)上市日期延期為應(yīng)在2022年12月31日之前完成掛牌上市。然而在2020年5月，這份對(duì)賭協(xié)議便終止。

凈利潤(rùn)與毛利率波動(dòng)大，主營(yíng)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率低

誠(chéng)達(dá)藥業(yè)主要為跨國(guó)制藥企業(yè)及醫(yī)藥研發(fā)機(jī)構(gòu)提供關(guān)鍵醫(yī)藥中間體CDMO服務(wù)，并從事左旋肉堿系列產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。2018年-2020年公司的營(yíng)業(yè)收入分別為2.03億元、2.94億元和3.73億元，凈利潤(rùn)分別為671.01萬(wàn)元、5418.49萬(wàn)元和1.2億元，值得注意的是，凈利潤(rùn)大幅變動(dòng)，特別是2018年的凈利潤(rùn)大幅下滑，相較于2008年第一次申報(bào)時(shí)的凈利潤(rùn)2,684.12萬(wàn)元，降幅達(dá)75%，而2019年和2020年分別增長(zhǎng)7倍和1.2倍。

除了凈利潤(rùn)變動(dòng)幅度巨大之外，值得關(guān)注的還有公司的毛利率的波動(dòng)。誠(chéng)達(dá)藥業(yè)2010年第一次IPO申請(qǐng)，于2011年3月被中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)行審核委員會(huì)否決；2012年第二次IPO申請(qǐng)，于2014年4月撤回。誠(chéng)達(dá)藥業(yè)首次申報(bào)報(bào)告期為2008年、2009年和2010年，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為30.84%、33.25%和31.79%；第二次申報(bào)報(bào)告期2010年、2011年和2012年，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為31.79%、33.28%和36.21%；本次申報(bào)報(bào)告期內(nèi)，主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為34.65%、45.10%和50.14%，公司2020年的毛利率較最早首次2008年申報(bào)時(shí)的毛利率提升了近20個(gè)點(diǎn)。對(duì)比同行2018年-2020年毛利率均值41.96%、42.23%和42.18%，公司2019年和2020年毛利率均高于同行均值。

報(bào)告期內(nèi)，公司醫(yī)藥中間體和左旋肉堿產(chǎn)品收入合計(jì)占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為92.65%、93.03%和94.97%。

報(bào)告期內(nèi)，誠(chéng)達(dá)藥業(yè)直接或間接對(duì)美國(guó)出口的金額分別為5,070.68萬(wàn)元、8,599.10萬(wàn)元和10,731.74萬(wàn)元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為 24.96%、29.28%和28.77%。公司直接向美國(guó)銷(xiāo)售的左旋肉堿系列產(chǎn)品自2019年5月10日起加征關(guān)稅至25%。若未來(lái)中美間的貿(mào)易環(huán)境進(jìn)一步趨緊，客戶要求關(guān)稅互相分擔(dān)或降低產(chǎn)品售價(jià)，則可能對(duì)公司產(chǎn)品出口及與客戶的合作關(guān)系產(chǎn)生嚴(yán)重影響，從而對(duì)公司經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

從出口數(shù)據(jù)來(lái)看，廣州南沙龍沙有限公司、東北制藥集團(tuán)股份有限公司、開(kāi)原亨泰營(yíng)養(yǎng)科技有限公司、遼寧科碩營(yíng)養(yǎng)科技股份有限公司和誠(chéng)達(dá)藥業(yè)為我國(guó)出口左旋肉堿的前五大供應(yīng)商，2019年出口的左旋肉堿總金額占全球59.95%的市場(chǎng)份額，誠(chéng)達(dá)藥業(yè)2019年出口金額占全球市場(chǎng)份額的6.35%，與可比同行存在一定差距。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2019年公司國(guó)內(nèi)CDMO市場(chǎng)份額為0.76%，還不足1%，遠(yuǎn)低于可比同行藥明康德的17.93%，凱萊英的11.75%，博騰股份的7.22%和九洲藥業(yè)的3.62%。

研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值，研發(fā)人員離職創(chuàng)業(yè)持股公司成客戶

截至報(bào)告期末，誠(chéng)達(dá)藥業(yè)擁有核心技術(shù)人員9名，占員工總數(shù)的2.01%；研發(fā)人員62名，占員工總數(shù)的13.87%，2018年-2020年，公司的研發(fā)費(fèi)用率分別為4.67%、4.12%和5.09%，同行均值分別為6.49%、6.81%和7.62%，研發(fā)費(fèi)用率低于同行均值。

2008年5月，為推進(jìn)當(dāng)時(shí)公司創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略，公司引進(jìn)王喆擔(dān)任研發(fā)中心負(fù)責(zé)人，但因后來(lái)國(guó)內(nèi)新藥研發(fā)環(huán)境、公司新藥戰(zhàn)略實(shí)施進(jìn)度與王喆先生對(duì)其個(gè)人職業(yè)發(fā)展規(guī)劃的預(yù)期未能完全匹配，經(jīng)雙方友好協(xié)商，王喆于2009年6月離職。離職后，王喆于2009年8月至2010 年1月進(jìn)行創(chuàng)業(yè)準(zhǔn)備工作，2010年2月至今同時(shí)任職于上海長(zhǎng)林化學(xué)科技有限公司、天津長(zhǎng)森藥業(yè)有限公司、上海長(zhǎng)森藥業(yè)有限公司，擔(dān)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理職務(wù)；王喆繼續(xù)持股誠(chéng)達(dá)藥業(yè)200萬(wàn)股，持股比例為2.76%。

值得注意的是，上海長(zhǎng)森藥業(yè)有限公司為誠(chéng)達(dá)藥業(yè)2018年和2019年第二大客戶、2020年第一大客戶，向其銷(xiāo)售收入分別為1118.25萬(wàn)元、1776.68萬(wàn)元和4845.62萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比例分別為5.5%、6.04%和12.99%。

2017年9月，公司因研發(fā)工作管理需要，引進(jìn)施裕華先生先后擔(dān)任公司研發(fā)中心主任、技術(shù)總監(jiān)等職務(wù)，負(fù)責(zé)公司研發(fā)有關(guān)工作；2020年6月，施裕華先生因個(gè)人原因離職。

存數(shù)人供應(yīng)商和客戶

誠(chéng)達(dá)藥業(yè)主要原材料為基礎(chǔ)化工產(chǎn)品，生產(chǎn)過(guò)程有嚴(yán)格的投料配比關(guān)系，其價(jià)格波動(dòng)對(duì)產(chǎn)品成本影響較大。黃岡華陽(yáng)藥業(yè)有限公司為誠(chéng)達(dá)藥業(yè)2018年第三大供應(yīng)商，向其采購(gòu)金額為384.05萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示，此供應(yīng)商曾受到多次環(huán)保處罰。

舒蘭市金馬化工有限公司為誠(chéng)達(dá)藥業(yè)2018年-2020年第一大供應(yīng)商，向其采購(gòu)金額分別為1208.26萬(wàn)元、1680.66萬(wàn)元和1441.86萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示，2018年-2020年社保繳納人數(shù)分別為7人、7人和5人。

高唐縣利國(guó)化工廠為公司2020年新增第五大供應(yīng)商，采購(gòu)金額為460.44萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示，此供應(yīng)商2020年社保繳納人數(shù)為0人。

對(duì)于誠(chéng)達(dá)醫(yī)藥的客戶，誠(chéng)達(dá)醫(yī)藥向江蘇匯鴻及其關(guān)聯(lián)方、江蘇艾睿、杭州所善醫(yī)藥科技有限公司、張家港市天一化工有限公司、常州對(duì)外貿(mào)易有限公司、上海祥源生物科技有限公司和蘇州六元環(huán)醫(yī)藥科技有限公司等主要貿(mào)易商的銷(xiāo)售金額合計(jì)為6,146.42 萬(wàn)元、1.35億元和 1.42億元，占公司向貿(mào)易商銷(xiāo)售總額的比例分別67.91%、76.18%和74.63%。

蘇州六元環(huán)醫(yī)藥科技有限公司成立于2019年4月17日，成立當(dāng)年便開(kāi)始與公司合作，主要向公司采購(gòu)醫(yī)藥中間體產(chǎn)品，2020年便成為公司第四大客戶，對(duì)其銷(xiāo)售金額為2771.42萬(wàn)元，占當(dāng)期營(yíng)收比例為7.43%。查公開(kāi)資料顯示，此客戶2020年社保繳納人數(shù)為1人。

杭州所善醫(yī)藥科技有限公司為誠(chéng)達(dá)藥業(yè)2018年-2020年醫(yī)藥中間體產(chǎn)品客戶之一，交易金額分別為856.28萬(wàn)元、637.86萬(wàn)元和360.32萬(wàn)元。查公開(kāi)資料顯示，其2018年-2020年社保繳納人數(shù)均為1人。

張家港市天一化工有限公司為公司2018年-2020年左旋肉堿系列產(chǎn)品的前五名客戶，銷(xiāo)售收入分別為931.31萬(wàn)元、574.87萬(wàn)元和1753.42萬(wàn)元。2018年-2020年此客戶社保繳納人數(shù)均為0人。

募投項(xiàng)目產(chǎn)品生產(chǎn)許可證、GMP證書(shū)獲得曾遭問(wèn)詢

上文已提到，這并非誠(chéng)達(dá)藥業(yè)首次申報(bào)IPO，早在2011年和2013年誠(chéng)達(dá)藥業(yè)曾兩次提交招股說(shuō)明書(shū)（申報(bào)稿），但最終第一次IPO因募集資金用途存在不確定性被否、第二次則因企業(yè)主動(dòng)撤回IPO而終止。

權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，公司2011年申報(bào)的發(fā)審委否決意見(jiàn)和要求落實(shí)的主要問(wèn)題中涉及募投項(xiàng)目問(wèn)題，公司募集資金擬繼續(xù)投入1000 噸左旋肉堿擴(kuò)建項(xiàng)目，計(jì)劃使用資金占擬募集資金總額的44.44%，且對(duì)新增產(chǎn)能消化有較大作用的原料藥批準(zhǔn)文號(hào)、GMP證書(shū)等尚未取得，存在不確定性；公司募集資金擬繼續(xù)投入150噸福韋酯類(lèi)中間體-DESMP及10噸恩曲他濱擴(kuò)建項(xiàng)目，計(jì)劃使用資金占擬募集資金總額的27.77%，且10噸恩曲他濱原料藥的原料藥批準(zhǔn)文號(hào)、GMP證書(shū)尚未取得，存在不確定性。

本次為第三次申報(bào)IPO，申報(bào)的募集資金擬用于投資建設(shè)醫(yī)藥中間體項(xiàng)目、原料藥項(xiàng)目及研發(fā)中心擴(kuò)建項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金；本次募投項(xiàng)目建設(shè)內(nèi)容與前次申報(bào)時(shí)的1000噸左旋肉堿擴(kuò)建項(xiàng)目、150噸福韋酯類(lèi)中間體-DESMP及10噸恩曲他濱擴(kuò)建項(xiàng)目無(wú)任何關(guān)系。并且公司稱(chēng)，本次募集資金投資項(xiàng)目亦不存在取得原料藥批準(zhǔn)文號(hào)、GMP證書(shū)等具有重大不確定性問(wèn)題。

但值得關(guān)注的是，目前，公司持有的浙江省藥品監(jiān)督管理局發(fā)放的《藥品生產(chǎn)許可證》（編號(hào)：浙20100526） 的許可范圍中已經(jīng)增加了原料藥布瓦西坦，但本次募投項(xiàng)目中的原料藥項(xiàng)目的惡拉戈利產(chǎn)品仍然未出現(xiàn)在許可內(nèi)容里。

處罰不斷，操作工死亡事故賠償超百萬(wàn)元

2018年，公司因安全生產(chǎn)事故，廢水、廢氣排放超標(biāo)，消防不合規(guī)等事項(xiàng)受到罰款處罰。報(bào)告期內(nèi)，誠(chéng)達(dá)藥業(yè)分別因廠區(qū)污水處理站的廢氣排放濃度問(wèn)題、201 實(shí)驗(yàn)樓旁雨水管網(wǎng)內(nèi)滲透至廠區(qū)北側(cè)河道的積水COD濃度問(wèn)題和老廠區(qū)102生產(chǎn)車(chē)間的廢氣排放濃度問(wèn)題，受到三項(xiàng)行政處罰。

2017年4月13日，嘉善縣環(huán)境保護(hù)局的執(zhí)法人員對(duì)公司新廠區(qū)污水處理站產(chǎn)生的廢氣進(jìn)行了三次采樣監(jiān)測(cè)，經(jīng)監(jiān)測(cè)臭氣濃度分別為9,772kg/h、4,121kg/h和5,495kg/h。公司廢氣惡臭應(yīng)執(zhí)行《惡臭污染物排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB14554-93）表二級(jí)新改擴(kuò)建標(biāo)準(zhǔn)，排氣筒高度25米臭氣濃度標(biāo)準(zhǔn)應(yīng)為6,000kg/h。嘉善縣環(huán)境保護(hù)局的執(zhí)法人員監(jiān)測(cè)的公司新廠區(qū)污水處理站的臭氣排放濃度中，一次超過(guò)國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)，平均濃度也超過(guò)國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)。對(duì)公司處罰款10萬(wàn)元。

2017年4月27日，嘉善縣環(huán)境保護(hù)局的執(zhí)法人員對(duì)公司新廠區(qū)進(jìn)行執(zhí)法檢查，發(fā)現(xiàn)公司201實(shí)驗(yàn)樓旁雨水管網(wǎng)內(nèi)積水滲透至廠區(qū)北側(cè)河道。執(zhí)法人員對(duì)北側(cè)圍墻外滲漏廢水進(jìn)行采樣，經(jīng)檢測(cè)，水樣中COD濃度為532mg/L。公司相應(yīng)的廢水排放執(zhí)行《污水綜合排放標(biāo)準(zhǔn)》（GB 8978-1996），COD最高允許排放濃度為100mg/L；前述的檢測(cè)濃度超出國(guó)家規(guī)定排放標(biāo)準(zhǔn)。2017年7月23日，嘉善縣環(huán)境保護(hù)局認(rèn)定公司201實(shí)驗(yàn)樓旁雨水管網(wǎng)內(nèi)滲透至廠區(qū)北側(cè)河道的積水COD濃度超出國(guó)家規(guī)定排放標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)公司處罰款6.8萬(wàn)元。

2018年1月10日，嘉善縣環(huán)境保護(hù)局執(zhí)法人員對(duì)公司老廠區(qū)進(jìn)行檢查，102車(chē)間正在組織生產(chǎn)，執(zhí)法人員對(duì)排放的廢氣進(jìn)行三次采樣監(jiān)測(cè)，經(jīng)監(jiān)測(cè)臭氣濃度分別為17,378（無(wú)量綱）、13,032（無(wú)量綱）、13,032（無(wú)量綱）。公司三次檢測(cè)濃度均超過(guò)國(guó)家排放標(biāo)準(zhǔn)。2018年4 月13日，嘉善縣環(huán)境保護(hù)局認(rèn)定公司老廠區(qū)102生產(chǎn)車(chē)間的廢氣排放濃度超過(guò)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)對(duì)公司責(zé)令改正并處罰款18萬(wàn)元。

2017年10月7日，嘉善縣公安消防大隊(duì)向公司認(rèn)定公司消防控制室未實(shí)行二十四小時(shí)值班制度，對(duì)公司處罰款2千元。

2017年9月1日，嘉善縣安全生產(chǎn)監(jiān)督管理局認(rèn)定公司102車(chē)間發(fā)生一起離心機(jī)破裂轉(zhuǎn)鼓飛出致現(xiàn)場(chǎng)操作工1人死亡的事故，系公司生產(chǎn)設(shè)備離心機(jī)選材不當(dāng)且未嚴(yán)格按照相關(guān)說(shuō)明書(shū)進(jìn)行安裝和維護(hù)保養(yǎng)，對(duì)公司處罰款28萬(wàn)元。 安全事故發(fā)生后，經(jīng)協(xié)商，2017年4月28日，公司與員工家屬簽署了《協(xié)議書(shū)》。按照協(xié)議約定，公司已向員工家屬支付了補(bǔ)助金等所有費(fèi)用共計(jì)105萬(wàn)元。

此外，權(quán)衡財(cái)經(jīng)注意到，2018年和2019年，公司轉(zhuǎn)貸累計(jì)發(fā)生金額分別為1.733億元、1.273億元。累次沖刺資本市場(chǎng)未果，整體凈利潤(rùn)和毛利率波動(dòng)大，研發(fā)核心技術(shù)人員變動(dòng)頻繁，生產(chǎn)批準(zhǔn)文號(hào)和GMP資格存在不確定性，對(duì)誠(chéng)達(dá)藥業(yè)的整體經(jīng)營(yíng)構(gòu)成不利因素，諸多不利因素，或無(wú)法借IPO從獲取資本層面得以改觀。