作者：少言

來源：GPLP犀牛財(cái)經(jīng)（ID:gplpcn）

作為被嚴(yán)重高估的企業(yè)，100倍市盈率的小牛電動(dòng)（NIU.NASDAQ）接下來將迎接什么呢？

如今的小牛電動(dòng)已經(jīng)看不到“天才少年”李一男的痕跡，這個(gè)被業(yè)內(nèi)稱為兩輪“特斯拉”的中國電動(dòng)車品牌，目前正在與創(chuàng)始人李一男漸行漸遠(yuǎn)。

無論是李一男創(chuàng)造了小牛電動(dòng)，還是李彥成就了小牛電動(dòng)，小牛電動(dòng)如今都已經(jīng)不是當(dāng)年的小牛電動(dòng)。

與此同時(shí)，伴隨著政策支持，兩輪電動(dòng)車賽道上新舊入局者都在明爭暗斗，兩輪電動(dòng)車行業(yè)內(nèi)的資本競爭日益加劇，小牛電動(dòng)的明天何在？

機(jī)構(gòu)投資者離去小牛電動(dòng)突然不被看好

近日小牛電動(dòng)向美國證券交易所遞交的20F報(bào)告顯示，小牛電動(dòng)的機(jī)構(gòu)投資人GGV Captial V L.P（紀(jì)源資本旗下）不見了蹤影，據(jù)了解，小牛電動(dòng)曾在2020年11月23日公布2020年第三季度財(cái)報(bào)時(shí)宣布，GGV資本合伙人李宏瑋卸任小牛電動(dòng)公司獨(dú)立董事職務(wù)，并退出董事會(huì)。

（來源：小牛電動(dòng)20F報(bào)告）

早在2015年，紀(jì)源資本同紅杉資本中國、IDG資本一起，參與小牛電動(dòng)5000萬美元的A輪融資。在小牛電動(dòng)IPO時(shí)，紀(jì)源資本持有15068160股，占小牛電動(dòng)總股本的11.2%，是小牛電動(dòng)第一大持股機(jī)構(gòu)。

2020年下半年，小牛電動(dòng)仿佛被集中拋棄一般，各方機(jī)構(gòu)來去匆匆，減持機(jī)構(gòu)數(shù)目創(chuàng)下新高。截至2020年三季度末，小牛電動(dòng)共有81家機(jī)構(gòu)持股，22家減持，到了2020年第四季度末，104家機(jī)構(gòu)中有38家進(jìn)行了減持。

截至2021年3月31日，小牛電動(dòng)僅有2家持股機(jī)構(gòu)，持股數(shù)量極少，其中還有一家進(jìn)行了減持。

同樣值得注意的是，小牛電動(dòng)的創(chuàng)始人在2020年也進(jìn)行了減持。

據(jù)小牛電動(dòng)20F報(bào)告，胡依林的持股比例為6.3%，截至2019年12月31日，胡依林還持有1062.70萬股小牛電動(dòng)普通股，持股比例為7.11%。

同樣，李一男旗下的Glory Achievement Fund Limited的持股比列也從2019底的39.50%降至現(xiàn)在的33.70%。

創(chuàng)始人李一男辭職后轉(zhuǎn)戰(zhàn)新能源汽車

眾所周知，小牛電動(dòng)的創(chuàng)始人是李一男，他15歲考入華中理工大學(xué)少年班，26歲成為華為常務(wù)副總裁，一時(shí)間成為呼聲最高的任正非接班人，妥妥的天才少年人設(shè)。

不過，這一切都在2017年按下暫停鍵。

2017年1月，李一男涉內(nèi)部交易被判處兩年零六個(gè)月的有期徒刑，罰款750萬元，直到2017年12月結(jié)束刑期。但根據(jù)相關(guān)規(guī)定，因貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)秩序，被判處刑罰，執(zhí)行期滿未逾五年，或者因犯罪被剝奪政治權(quán)利，執(zhí)行期滿未逾五年，不得擔(dān)任公司的董事、監(jiān)事、高級管理人員。

從監(jiān)獄出來后不久，李一男就辭去了小牛電動(dòng)CEO職務(wù)，李彥接任CEO。事實(shí)上，小牛電動(dòng)沒有李一男也過得很好。小牛電動(dòng)于2018年成功在納斯達(dá)克敲鐘，并在2019年實(shí)現(xiàn)凈利潤轉(zhuǎn)正。

然后，李一男就在大眾的視野中不見了。

直到2020年9月，有媒體報(bào)道稱，李一男或已投身新能源汽車創(chuàng)業(yè)陣營，與理想汽車一樣。

2021年3月14日，又有自媒體援引知情人士消息稱，李一男創(chuàng)辦的小牛電動(dòng)將收購北汽新能源常州工廠。

后來小牛CEO李彥出面辟謠，這和小牛電動(dòng)沒有關(guān)系。據(jù)消息稱，北汽新能源常州工廠的收購方是李一男新成立的江蘇牛創(chuàng)新能源科技有限公司（下稱“江蘇牛創(chuàng)”），的確和小牛電動(dòng)沒有關(guān)系。

不過，據(jù)天眼查app，江蘇牛創(chuàng)于2020年12月3日注冊，股東為Niutron Technologies Group Limited，為境外注冊。但江蘇牛創(chuàng)的法人楊敬一同時(shí)也是常州牛創(chuàng)科技有限公司的法人，而常州牛創(chuàng)科技有限公司的實(shí)際控制人正是李一男。

這一切信息都顯示曾經(jīng)的天才少年李一男想要另尋事業(yè)的起點(diǎn)。

2021年4月，福布斯全球富豪榜發(fā)布，李一男以10億美元財(cái)富位列榜單第2674位。李一男旗下的Glory Achievement Fund Limited是小牛電動(dòng)的股東之一，目前持有小牛電動(dòng)33.7％的流通股和24.9%的投票權(quán)，但李一男已經(jīng)不參與小牛電動(dòng)的各方面的業(yè)務(wù)，但作為一個(gè)持續(xù)創(chuàng)業(yè)者，李一男不會(huì)停下來。對于李一男來說，放棄小牛電動(dòng)也不是不可能。

小牛電動(dòng)遭遇了什么？

創(chuàng)始人減持、機(jī)構(gòu)退出，小牛電動(dòng)為何不被投資人看好呢？

首先是市場競爭。受益于新國標(biāo)政策紅利的持續(xù)釋放，未來兩三年電動(dòng)車行業(yè)還會(huì)維持高速增長狀態(tài)。李彥表示，“從今年到明年，市場對兩輪電動(dòng)車的需求是非常高的，我們也希望能夠抓住這個(gè)發(fā)展的機(jī)會(huì)，并且一定會(huì)有新品牌的出現(xiàn)” 。

2020年，小牛電動(dòng)銷售量約為60萬輛，同比增長43%。其中，中國市場銷量增長46%。

很明顯的是，小牛電動(dòng)的高增長主要受益于政策。據(jù)中國電動(dòng)自行車新強(qiáng)制性國家標(biāo)準(zhǔn)《電動(dòng)自行車安全技術(shù)規(guī)范》，違規(guī)車主要在3-5年內(nèi)逐步更換電動(dòng)自行車。而相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，中國至少有1.7億輛不符合規(guī)定的電動(dòng)自行車，如果全部需要更換，這就意味著接下來的5年內(nèi)，平均每年有超過3000萬輛電動(dòng)自行車的需求。

龐大的市場需求量導(dǎo)致競爭的加劇。小牛電動(dòng)計(jì)劃2021年將銷量定在100萬輛，國內(nèi)電動(dòng)自行車排行第一的雅迪和排在第二的愛瑪也分別將2021年的計(jì)劃擴(kuò)大到1600萬量。

市場競爭激烈加上擴(kuò)大產(chǎn)能，小牛電動(dòng)或?qū)⒚媾R新一輪的價(jià)格戰(zhàn)。

再者，盡管小牛電動(dòng)作為智能電動(dòng)車的定義者，但這并不代表其可以長久保持其市場地位。

據(jù)了解， 2021年3月27日，雅迪發(fā)布了旗下首款A(yù)I智能電動(dòng)車冠智2.0系列，搭載全場景智能音控系統(tǒng)，支持APP遠(yuǎn)程控車、AI語音操控。

2021年4月7日，哈啰電動(dòng)車發(fā)布智能兩輪電動(dòng)車操作系統(tǒng)VVSMART，該系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)手機(jī)和電動(dòng)車的連接；小牛電動(dòng)也將“一步啟停”“手機(jī)投屏”等新技術(shù)應(yīng)用在產(chǎn)品MQi2S、UQiS、UQi上，不斷升級經(jīng)典車型。

愛瑪電動(dòng)車也在4月10日發(fā)布的新品采用SDS專利智慧動(dòng)力系統(tǒng)，能夠智能識別路面坡度情況從而自動(dòng)調(diào)節(jié)爬坡動(dòng)能。

伴隨著智能化的逐漸普及，在激烈的競爭下，小牛電動(dòng)不得不放下身段，開始進(jìn)入下沉市場。這會(huì)給小牛電動(dòng)帶來新的煩惱，在下沉市場，小牛電動(dòng)必將直面雅迪和愛瑪?shù)母偁?，并且中低端產(chǎn)品的收益不及高端，小牛電動(dòng)的產(chǎn)品平均利潤勢必會(huì)下降。

據(jù)悉，2019年小牛電動(dòng)每輛電動(dòng)車的凈利潤為498元，而2020年小牛電動(dòng)的凈利潤為1.69億元，平均分配到60萬輛車上，每輛車帶來的利潤已不足300元。

這和李一男創(chuàng)造小牛電動(dòng)時(shí)，定位高端智能電動(dòng)車的目標(biāo)相去甚遠(yuǎn)。

除此之外，小牛電動(dòng)的高估值也讓投資人望而卻步。

截至美東時(shí)間4月16日收盤，小牛電動(dòng)的靜態(tài)市盈率為100.45倍。

據(jù)小牛電動(dòng)20F報(bào)告，2020年小牛電動(dòng)營收為24.44億元，上年同期為20.76億元；毛利潤為5.59億元，上年同期為4.87億元；運(yùn)營利潤為1.71億元，上年同期為1.87億元；凈利潤1.69億元，上年同期1.90億元；基本和攤薄每股收益分別為1.12元和1.07元，上年同期分別為1.28元和1.24元。

（來源：小牛電動(dòng)20F報(bào)告）

盡管凈利潤已經(jīng)在2019年轉(zhuǎn)正，但在中國市場上，由于產(chǎn)品定位的原因，小牛電動(dòng)的知名度已經(jīng)遠(yuǎn)不及競爭對手雅迪和愛瑪。

高端市場正在被新、舊玩家共同擠壓，下沉市場阻力重重，這就是小牛電動(dòng)目前的尷尬處境，在此背景下，小牛電動(dòng)被投資人拋棄也就不難理解了。

（本文僅供參考，不構(gòu)成投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)）