文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員 余華豐

編：許輝

9月15日已過會的珠海市賽緯電子材料股份有限公司（簡稱：珠海賽緯）擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機構(gòu)為招商證券，最新狀態(tài)為9月30日的中止。其擬公開發(fā)行股份數(shù)不超過2,309.0278萬股普通股股票，占公司發(fā)行后總股本比例不低于25%。公司此次擬使用募集資金10億元，用于淮南賽緯年產(chǎn)20萬噸二次鋰離子電池電解液及配套原料項目（一期）、合肥賽緯研發(fā)中心項目、補充流動資金，其中單獨補流為3億元。

審議會上，證監(jiān)會通過其首發(fā)申請，并要求其回復在客供配方模式下公司與寧德時代、億緯鋰能等企業(yè)的合作是否具有穩(wěn)定性與可持續(xù)性，是否存在較大的被替代風險；以及其期后業(yè)績問題，2023年上半年業(yè)績大幅下降的原因。

珠海賽緯股東致遠同舟、招證冠智分別持有公司83.3333萬股和52.0833萬股股份，占公司首次公開發(fā)行股票前總股本的比例分別為1.20%和0.75%。招商證券不存在直接持有公司股份的情形，其通過招商致遠、招證投資間接合計持有公司0.82%的權(quán)益，持股比例較低。

珠海賽緯規(guī)模小2020年仍虧損，2023年營利雙降，毛利率低于同行；客戶集中度走高，十來個客供配方貢獻近半，應收賬款高企；研發(fā)費用有突擊虛增之嫌，剔除股份支付研發(fā)占比或難高新；供應商集中度走高，外購成品自關(guān)聯(lián)方超2億元；產(chǎn)能利用率前期較低。

規(guī)模小2020年仍虧損，2023年營利雙降，毛利率低于同行

珠海賽緯生產(chǎn)的鋰離子電池電解液主要應用于鋰離子電池行業(yè)。目前，以傳統(tǒng)的3C產(chǎn)品為代表的消費類鋰離子電池應用領(lǐng)域發(fā)展已經(jīng)相對較為成熟，其增長趨于緩慢，而以新能源汽車為代表的動力類鋰離子電池應用領(lǐng)域以及儲能電池應用領(lǐng)域在“碳達峰、碳中和”的政策推動下得到較大發(fā)展，是鋰離子電池目前的主要增長點。不過2021年12月31日，四部委發(fā)布新的通知，新能源汽車補貼標準繼續(xù)在2021年的基礎(chǔ)上退坡，同時明確補貼政策終止日期。這也給公司的未來業(yè)績增長添加不確定性。

根據(jù)鑫欏鋰電統(tǒng)計數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)電解液產(chǎn)量達到86.75萬噸，按公司2022年電解液銷量測算，公司2022年國內(nèi)市場占有率約為3.05%；2023年上半年國內(nèi)電解液總產(chǎn)量為46.3萬噸，按公司上半年銷量（18,245.30噸，已經(jīng)審閱）測算，公司2023年上半年國內(nèi)市場占有率約為3.94%。

報告期各期末，公司總資產(chǎn)分別為3.837億元、8.946億元和19.586億元；報告期內(nèi)，公司營業(yè)收入分別為2.533億元、12.665億元和18.354億元，歸屬于母公司股東的凈利潤分別為-929.78萬元、5,621.42萬元和2.103億元，公司2020年仍虧損，之前一路凈利潤連續(xù)上漲。

珠海賽緯經(jīng)審閱的2023年上半年營業(yè)收入、扣非歸母凈利潤分別為5.93億元、5,475.44萬元，同比分別下降46.00%、56.90%；根據(jù)2023年度盈利預測報告，公司2023年預計可實現(xiàn)銷售收入和扣非歸母凈利潤分別為18.081億元、1.216億元，同比分別下降6.94%、40.32%。預計可實現(xiàn)歸屬于母公司所有者的凈利潤約1.216億元，同比下降40.05%。公司解釋為2023年1-4月動力電池廠商整體處于清庫存階段，導致產(chǎn)業(yè)鏈上游原材料價格大幅下降，電解液銷售價格同比大幅下降。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務的毛利金額分別為2,621.01萬元、2.221億元和3.225億元，其中鋰離子電池電解液是公司主要毛利來源，鋰離子電池電解液的毛利金額與占比均逐漸上升。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務毛利率低于同行業(yè)可比公司天賜材料、新宙邦及瑞泰新材，但高于昆侖新材的鋰離子電池材料相同或類似板塊毛利率，除產(chǎn)品類型存在差異有一定影響外，主要是由于原材料自產(chǎn)能力差異導致，部分同行業(yè)可比公司規(guī)模優(yōu)勢帶來的采購成本優(yōu)勢、內(nèi)外銷情況差異以及定價情況等也對個別年度的毛利率差異造成影響。

客戶集中度走高，十來個客供配方貢獻近半，應收賬款高企

報告期內(nèi)，珠海賽緯前五大客戶的合計銷售額分別為14,240.60萬元、76,419.02萬元和121,386.58萬元，占營業(yè)收入的合計比例分別為56.21%、60.34%和66.14%，客戶集中度較高，且不斷上升。2022年我國動力電池裝機電量前十名企業(yè)裝機總電量247.64GWh，占整體裝機電量的比例為94.90%，其中前三家企業(yè)寧德時代、比亞迪和中創(chuàng)新航合計裝機量達到208.48GWh，占全部裝機量的比例達到79.90%。

此外報告期內(nèi)，公司與孚能科技、瑞浦能源、蜂巢能源等業(yè)績虧損客戶合作關(guān)系穩(wěn)定，對公司收入增長起到了重要作用。偌業(yè)績虧損客戶自身出現(xiàn)經(jīng)營管理不善、費用增長超預期、規(guī)模效應顯現(xiàn)不及預期、現(xiàn)金流緊張、市場拓展不利等重大變化，可能會對公司經(jīng)營造成不利影響。

公司從事鋰離子電池電解液的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，電解液屬于配方型產(chǎn)品，核心競爭力為添加劑新物質(zhì)和新配方的開發(fā)，主要客戶寧德時代、億緯鋰能等企業(yè)自身具備電解液配方體系。報告期內(nèi)，公司憑借自身研發(fā)技術(shù)優(yōu)勢不斷為下游客戶自主研發(fā)和定制開發(fā)配方，生產(chǎn)的電解液型號中，使用公司自主和定制開發(fā)配方數(shù)量分別為548個、499個和488個，使用客供配方數(shù)量為6個、15個和18個。

可就是這區(qū)區(qū)的十個來客供配方，已然撐起了珠海賽緯的半壁江山。報告期內(nèi)珠海賽緯通過客供配方模式實現(xiàn)的收入占營業(yè)收入的比例分別為48.17%、48.05%、46.80%。

2021年至2022年，公司業(yè)務規(guī)模及營業(yè)收入快速增長，導致應收賬款、應收票據(jù)快速增加，報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為14,249.33萬元、24,621.51萬元和30,008.41萬元，占流動資產(chǎn)總額的比例分別為57.44%、32.66%和25.51%，隨著公司業(yè)務規(guī)模不斷擴大，應收賬款預計將進一步增加。報告期各期末，賬齡1年以內(nèi)的應收賬款占全部應收賬款余額的比例分別為58.92%、72.67%和77.25%。

報告期內(nèi)，公司信用減值損失金額分別為664.00萬元、1,457.24萬元和67.83萬元。2021年公司的信用減值損失有所上升，主要原因為隨著公司營業(yè)收入大幅提升，應收款項規(guī)模增加，因此信用減值損失也呈現(xiàn)上升趨勢。

這也導致了公司經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額由2021年的3,179.43萬元降低至2022年的-8,231.42萬元。公司經(jīng)營性現(xiàn)金流波動較大，若應收賬款、應收票據(jù)持續(xù)快速增長，而公司沒有采取有效措施充盈經(jīng)營性現(xiàn)金流，則可能面臨經(jīng)營性現(xiàn)金流緊張的風險。

研發(fā)費用有突擊虛增之嫌，剔除股份支付研發(fā)占比或難高新

報告期各期，珠海賽緯研發(fā)支出分別為1,656.93萬元、6,364.03萬元和6,056.50萬元，累計不低于5,000萬元，公司研發(fā)費用主要包括股份支付費用、研發(fā)人員薪酬、直接材料費和合作開發(fā)費用等。2021年研發(fā)費用大幅增長，主要是當期對研發(fā)人員進行員工股權(quán)激勵所確認的股份支付費用較高以及研發(fā)投入加大所致。當年股份支付數(shù)額高達3,667.40萬元，占研發(fā)費用的比例高達57.63%。此外，公司在2021年向部分核心生產(chǎn)人員實施了股權(quán)激勵，因此當期主營營業(yè)成本中確認的股份支付費用為1,839.33萬元，金額較大，占主營成本的1.79%。

盡管報告期內(nèi)，2020-2021年度，公司的研發(fā)費用率明顯高于同行業(yè)可比公司平均值，2022年度略高于同行業(yè)可比公司平均水平。不過隨著公司營收不斷上漲，公司的研發(fā)占比不斷下降，從6.54%一路跌至3.3%，已然跌半。

從細分項目來看，珠海賽緯的研發(fā)費用水分不少，2021年股份支付已然近6成，報告期直接材料從三位數(shù)變成四位數(shù)，2022年達3,411.94萬元，合作開發(fā)費從2020年的12.21萬元、2021年的32.63萬元，直接升至669.88萬元，2021年和2022年兩年數(shù)據(jù)與職工薪酬數(shù)額穩(wěn)步增長并無一致，報告期末公司核心技術(shù)人員數(shù)量5人，研發(fā)人員僅64人，占比17.34%。

2017年11月及2020年12月，公司兩次通過復審并取得高新技術(shù)企業(yè)證書，有效期分別為三年。報告期內(nèi)，公司的所得稅稅率為15%。公司的高新技術(shù)企業(yè)證書將于2023年12月到期。公司提交了高新技術(shù)企業(yè)認定的復審申請材料，目前已通過專家網(wǎng)絡評審環(huán)節(jié)，尚需公示等程序。據(jù)國科發(fā)火[2016]32號高新認定辦法，企業(yè)近二個會計年度的研究開發(fā)費用總額占同期銷售收入總額，要求最近一年銷售收入在2億元以上的企業(yè)，比例不低于3%。從上述分析，珠海賽緯若剔除股份支付和核查直接材料領(lǐng)用后能達到3%的要求，或有疑問。

報告期公司稅收優(yōu)惠合計分別為192.70萬元、1,629.98萬元和2,388.66萬元，占公司利潤總額的-16.13%、20.94%和10.42%。

報告期內(nèi)，公司的其他收益金額分別為425.42萬元、168.54萬元和215.95萬元，主要為公司收到的政府補助，各報告期內(nèi)公司其他收益的金額以及占凈利潤的比例相對較小。

供應商集中度走高，外購成品自關(guān)聯(lián)方超2億元

報告期內(nèi)，珠海賽緯前五大供應商的合計采購金額分別為9,712.24萬元、53,286.60萬元和101,740.46萬元，占同期主營業(yè)務成本的比例分別為42.76%、51.83%和67.57%，原材料采購集中度相對較高。

報告期內(nèi)，公司主營業(yè)務成本中直接材料金額占比分別為89.51%、74.42%和95.01%，占比較高，公司鋰離子電池電解液原材料為鋰鹽、有機溶劑和添加劑，其中鋰鹽金額占比最高。鋰鹽的主要供應商為多氟多（002407.SZ）、江蘇新泰（天際股份002759.SZ之子公司）、石磊氟材料、宏源藥業(yè)（301246.SZ）、福建龍德等，溶劑的主要供應商為撫順東科、遼陽信友、勝華新材（603026.SH）、?？菩略矗?01292.SZ）等，添加劑的主要供應商為多氟多（002407.SZ）、山東亙元等。

報告期內(nèi)，受到下游新能源汽車需求暴漲導致供給緊張等原因影響，公司原材料采購價格存在較大波動。以六氟磷酸鋰為例，2021年度及2022年度，公司采購六氟磷酸鋰的平均單價較上期變動分別為277.74%和4.20%，價格波動較大。這兩年珠海賽緯外購成品高達2.071億元和750.99成元，占比為20.15%和0.50%。

電解液廠商主要按照成本加成進行銷售定價，所賺取的利潤空間遠低于原材料成本金額，但是，因更新報價需要的時間性影響，以及因簽訂銷售訂單時點與采購原材料時點存在差異，可能會對原材料價格波動傳導略有短期滯后性影響，進而影響銷售毛利率。

公司上游原材料主要為化工原料，化工原料行業(yè)生產(chǎn)受環(huán)保政策影響較大，公司部分原材料屬于高耗能、高排放。原材料供應商新建、擴建產(chǎn)能的審批時間可能延長，如果市場需求增長快于新上產(chǎn)能速度，則可能會存在供需錯配，導致個別原材料短期內(nèi)供應緊張、價格上漲的情況，增加公司的采購成本。

2018年6月，珠海賽緯增資方式取得贛州石磊50.00%股權(quán)，2022年1月轉(zhuǎn)出。贛州石磊2021年營業(yè)收入4.912億元，其中4.147億元來自公司。2021年及以前，珠海賽緯向贛州石磊采購其為公司生產(chǎn)的電解液；2022年，贛州石磊作為公司委外加工商為公司受托加工生產(chǎn)電解液，公司提供原材料，并向贛州石磊支付委托加工費。

贛州石磊全稱為贛州石磊新能源科技有限公司，2020年7月16日因未安裝/使用自動監(jiān)測設備并聯(lián)網(wǎng)不予頒發(fā)排污許可證并被要求限期于2021年1月前整改到位。其與贛州石磊稀土材料有限公司一起為江西石磊氟材料有限責任公司的控股子公司，據(jù)會環(huán)立﹝2022﹞10號文件顯示，石磊稀土2022年7月19日，堿洗塔運行臺賬未按照排污許可證規(guī)定記錄被贛州市會昌生態(tài)環(huán)境局處罰0.5萬元。

2020年11月30日，贛州市會昌縣自然資源局作出《行政處罰決定書》（會自然行罰決字[2020]第74號），認為贛州石磊2019年10月開始違規(guī)占用會昌縣筠門嶺鎮(zhèn)氧鹽化工產(chǎn)業(yè)基地1,049.17平方米土地，違反了規(guī)定，責令贛州石磊補辦超占土地的用地手續(xù)，并處以10,491.70元的罰款。贛州石磊已足額繳納罰款，并已補辦超占土地的用地手續(xù)。

珠海賽緯的上會稿中，福建龍德為其2022年第四大客戶，采購額度為11,456.43萬元，占比10.82%。而福建龍德為擬上市企業(yè)福建德爾科技股份有限公司的全資子公司，在福建德爾的招股書中，披露珠海賽緯2022年為其第三名，成交額度為10,138.44萬元，占比5.97%，相差了1,318萬元之多，兩者的信披形成沖突，不知以何方為準。

產(chǎn)能利用率前期較低

報告期內(nèi)，珠海賽緯鋰離子電池電解液產(chǎn)能利用率整體呈現(xiàn)上升的變動趨勢，2020年度，產(chǎn)能利用率處于較低水平，2021年度公司產(chǎn)能利用率大幅提升，產(chǎn)能出現(xiàn)不足，2022年公司產(chǎn)能利用率有所下降，但仍維持在107.84%的較高水平。鋰離子電池電解液產(chǎn)銷率2021年度和2022年均超過100%，主要系公司向下游客戶銷售的電解液部分來源于贛州石磊生產(chǎn)所致。報告期內(nèi)，一次鋰電池電解液產(chǎn)能利用率較低，主要原因系公司一次鋰電池電解液客戶產(chǎn)品需求主要為小批量訂單為主所致。

2022年3月，公司完成了一輪外部機構(gòu)融資，隨著珠海基地3.5萬噸電解液擴產(chǎn)項目投產(chǎn)，合肥賽緯年產(chǎn)20萬噸二次鋰離子電池電解液項目中的一期10萬噸電解液已于2023年8月4日投入試生產(chǎn)，公司現(xiàn)有產(chǎn)能規(guī)模與同行業(yè)可比公司差距有所縮小。合肥賽緯的1萬噸鋰鹽和2,500噸添加劑建設項目預計于2023年底投產(chǎn)，淮南賽緯10萬噸電解液擴產(chǎn)項目也計劃于2024年2月投產(chǎn)。投產(chǎn)后公司鋰離子電池電解液產(chǎn)能將大幅增長，有利于參與市場競爭、提升市場份額。

根據(jù)同行業(yè)可比公司公開披露信息，公司與同行業(yè)可比公司現(xiàn)有電解液名義產(chǎn)能及在建產(chǎn)能情況對比上看，2023年8月4日，公司年產(chǎn)10萬噸二次鋰離子電池電解液項目投入試生產(chǎn)，相關(guān)名義產(chǎn)能已統(tǒng)計入表格，公司電解液名義產(chǎn)能已達15.50萬噸。