大宗商品在2020年實(shí)現(xiàn)了驚人的復(fù)蘇，并有可能在2021年繼續(xù)提振基礎(chǔ)材料行業(yè)的企業(yè)及其股價(jià)。隨著銅價(jià)的上漲，以及疫情后全球經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放對(duì)銅的強(qiáng)勁需求，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為Freeport-McMoRan（股票代碼：FCX）作為全球最大的銅業(yè)上市公司肯定會(huì)受益，而且它的股價(jià)還有很大的上漲空間。

在大宗商品價(jià)格上漲的情況下，順周期材料公司的行業(yè)前景看好

隨著大宗商品價(jià)格的上漲，基礎(chǔ)材料公司（那些從地下開(kāi)采銅、金、銀、鋅或鈀的公司）在2021年成為了最大的受益者。隨著從黃金到銅和鈀的價(jià)格在2020年和2021年持續(xù)上漲，那些做基礎(chǔ)材料業(yè)務(wù)的公司在本財(cái)年的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)肯定會(huì)非常好。

而Freeport-McMoRan作為全球最大的大宗商品生產(chǎn)商之一，并且投資了世界上最大的銅礦，這使它的前景在2021年非常好，而且美國(guó)的大規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施支出法案也將利好這個(gè)行業(yè)。
今年2月，由于供應(yīng)方面的擔(dān)憂，銅價(jià)達(dá)到了8年來(lái)的新高，猛獸財(cái)經(jīng)預(yù)計(jì)Freeport-McMoRan2021年第一季度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)將會(huì)非常強(qiáng)勁。

所有財(cái)務(wù)指標(biāo)都有顯著改善，2021財(cái)年將有更大的上漲空間
Freeport-McMoRan在2020財(cái)年發(fā)展的相當(dāng)順利，并超過(guò)了之前的預(yù)期。由于有利的商品價(jià)格環(huán)境和較低的生產(chǎn)現(xiàn)金成本，F(xiàn)reeport-McMoRan在2020財(cái)年調(diào)整后的EBITDA總額增長(zhǎng)了27%，達(dá)到了42億美元。而且比EBITDA更好的數(shù)字是它的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流，（即公司通過(guò)業(yè)務(wù)真正產(chǎn)生的現(xiàn)金流）這一數(shù)字比預(yù)期高出了25%，并在2020財(cái)年達(dá)到了30億美元。

有一些人對(duì)大宗商品價(jià)格的持續(xù)上漲現(xiàn)象可能會(huì)比較擔(dān)心，尤其是銅的價(jià)格在短時(shí)間內(nèi)翻了一番。但猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為大家不必?fù)?dān)心，因?yàn)镃anaccord Genuity的礦業(yè)分析師認(rèn)為，銅價(jià)在短期內(nèi)將會(huì)繼續(xù)上漲，因?yàn)樗麄冋J(rèn)為2021年全球經(jīng)濟(jì)將復(fù)蘇:“我們現(xiàn)在預(yù)計(jì)2021年銅價(jià)平均為7716美元/噸，比我們之前預(yù)測(cè)的6614美元/噸上漲了17%，我們將把銅價(jià)格更新至7496美元/噸”。

猛獸財(cái)經(jīng)相信，在去年大宗商品價(jià)格上漲的時(shí)候，肯定會(huì)一些人呼吁大家保持謹(jǐn)慎，這是正常的理性的現(xiàn)象，沒(méi)毛病，而且這樣做可能是對(duì)的，因?yàn)槎唐趦?nèi)大宗商品的價(jià)格仍將波動(dòng)且難以預(yù)測(cè)，但隨著全球經(jīng)濟(jì)為商業(yè)活動(dòng)和大型建筑項(xiàng)目的恢復(fù)做好準(zhǔn)備，銅和其他基礎(chǔ)材料的價(jià)格將得到基本面支撐。

這樣的趨勢(shì)對(duì)這個(gè)行業(yè)的頭部公司（那些可以影響市場(chǎng)供需平衡的的公司）的前景非常有利。因?yàn)樵诮?jīng)濟(jì)復(fù)蘇初期，從運(yùn)輸?shù)娇稍偕茉矗瑤缀跛行袠I(yè)都需要銅。

與2020財(cái)年相比，F(xiàn)reeport-McMoRan對(duì)2021-2023財(cái)年的展望反映出銅和黃金將會(huì)保持強(qiáng)勁增長(zhǎng)，分別增長(zhǎng)了38%和100%。

（來(lái)源：Freeport-McMoRan2020電話會(huì)議）

Freeport-McMoRan的EBITDA和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流自然也非常容易受到銅價(jià)變化的影響。Freeport-McMoRan已經(jīng)在其投資者報(bào)告中分析了運(yùn)營(yíng)現(xiàn)金流對(duì)銅價(jià)變化的反應(yīng)。

由于EBITDA往往會(huì)夸大利潤(rùn)，因此經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流是需要重點(diǎn)關(guān)注的數(shù)據(jù):銅價(jià)每公斤0.10美元的變化將使Freeport-McMoRan預(yù)計(jì)的2022財(cái)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流增加3.25億美元。銅價(jià)目前對(duì)Freeport-McMoRan的EBITDA和經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的影響最大，如下圖所示。如果銅價(jià)保持在現(xiàn)在每公斤4美元左右的水平，那么Freeport-McMoRan的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流可能會(huì)翻倍，F(xiàn)reeport-McMoRan在2020財(cái)年實(shí)現(xiàn)的銅價(jià)為2.95美元/公斤，比現(xiàn)在低36%。

（來(lái)源：Freeport-McMoRan2020電話會(huì)議）

由于經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)這行業(yè)非常有利，F(xiàn)reeport-McMoRan應(yīng)該能夠超過(guò)其2020財(cái)年的業(yè)績(jī)，在2021財(cái)年，我們可以期待:

（1）Freeport-McMoRan的EBITDA大幅提高，受銅價(jià)上漲推動(dòng)，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流也會(huì)翻番。

（2）單位凈現(xiàn)金成本下降（(2021財(cái)年預(yù)計(jì)為1.25美元/公斤，2020財(cái)年實(shí)際為1.48美元/公斤)。）
（3）如果銅價(jià)維持在每公斤4美元左右，成交量增幅將超過(guò)預(yù)期。

盈利預(yù)測(cè)和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手
Freeport-McMoRan預(yù)計(jì)其在2021財(cái)年每股收益為2.46美元，2022財(cái)年的每股收益為2.91美元，但如果2021年全球經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放，基礎(chǔ)材料行業(yè)升溫，這些預(yù)測(cè)可能會(huì)太低，可能會(huì)重新進(jìn)行收益預(yù)測(cè)。

雖然Freeport-McMoRan在2020財(cái)年的利潤(rùn)和現(xiàn)金流狀況有了很大的改善，但相對(duì)于其未來(lái)的潛力和在對(duì)其競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手進(jìn)行比較后，猛獸財(cái)經(jīng)認(rèn)為Freeport-McMoRan的股價(jià)仍然很低，被低估了。市盈率僅為11.0倍，比競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手還低。市盈率是根據(jù)公司下一財(cái)年的預(yù)期收益計(jì)算的。

價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)

如果銅價(jià)穩(wěn)定在每公斤4美元左右，相比2020財(cái)年，F(xiàn)reeport-McMoRan的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流將在2021財(cái)年及以后翻一番。但它們是否會(huì)停留在這一水平，或上升或下降，都是一個(gè)猜測(cè)的問(wèn)題。由于Freeport-McMoRan的現(xiàn)金流因銅價(jià)上漲而上升，因此公平的說(shuō)，這家銅生產(chǎn)商的現(xiàn)金流也因銅價(jià)下跌而下降。相對(duì)于價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，F(xiàn)reeport-McMoRan的執(zhí)行風(fēng)險(xiǎn)較低，這意味著銅價(jià)是Freeport-McMoRan最大的潛在危機(jī)來(lái)源。

結(jié)論

Freeport-McMoRan是一家領(lǐng)先的順周期基礎(chǔ)材料公司，也是全球最大的銅生產(chǎn)商，隨著經(jīng)濟(jì)重新開(kāi)放，這家公司還有很大的增長(zhǎng)潛力。相對(duì)于其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，F(xiàn)reeport-McMoRan被低估了。只要銅價(jià)保持在目前的水平，即每公斤4美元，它就有可能實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金流的加速增長(zhǎng)。銅價(jià)每上漲超過(guò)這個(gè)水平，F(xiàn)reeport-McMoRan的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流就會(huì)增加數(shù)百萬(wàn)美元，使公司更有價(jià)值。

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